度A股投资策略报告:震荡时代,正视曲折性.pdf
《度A股投资策略报告:震荡时代,正视曲折性.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《度A股投资策略报告:震荡时代,正视曲折性.pdf(58页珍藏版)》请在三一文库上搜索。
1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略策略研究报告研究报告 年年度策略度策略 2011 年年 11 月月 30 日日 震荡时代震荡时代 正视曲折性正视曲折性 20122012 年年度度 A A 股投资策略股投资策略报告报告 核心核心要点:要点: 宏观政策、流动性、制度创新与国际因素是 2012 年 A 股市场运行 的主要驱动因素。我们对 2012 年 A 股走势持谨慎乐观态度,曲折 震荡回升或是市场运行主基调,极端波动带来交易机会。 2012 年国际因素将是影响 A 股市场走势的重要因素,债务货币化 是发达国家债务的必然出路。欧债危机的解决任重道远,主要经济
2、体政府换届将增加国际局势的复杂性,从而加剧 A 股市场的波动。 宏观政策的微调或结构性放松将是大概率事件, 成为推升 A 股市场 的重要动力。从短期来看,宏观政策悄然改变。从长期看,政策的 供给主义倾向将释放科技和制度动力。在经济转型期,产业转型与 供给主义是激励相容的,落实十二五规划进入关键期。 市场情绪的悲观负反馈已近尾声,市场资金面有所改善,而估值又 处于低位, 因此, 政策回暖与资本市场制度创新有助于强化正反馈。 从大类资产配臵的角度看,2012 年宏观经济小周期为衰退后期和 复苏期, 股票资产逐步具备吸引力。 在各种复杂因素的综合影响下, A 股市场可能呈现前低中高后稳的肥尾分布形态
3、。当然,影响 因素复杂多变,可能使运行态势与预期有较大差异。 从全球性滞胀和供给主义的必然政策选择来看, 有五条投资布局可 供参考:1)从全球债务出路的角度,可关注资源品的价值,如采 矿业、公用事业、农业等;2)从发展模式转型角度,可关注进口 替代的机会,如高端装备、精密仪器、精细化工、机械基础件、自 主品牌汽车等;3)从社会转型角度,可关注中产阶级扩大带来的 内需扩张机会,如消费;4)从科技动力释放角度,可关注战略新 兴产业的机会;5)从制度动力释放角度,可关注大服务业的机会。 2012 年的行业配臵以供求基本面为主要依据,重点关注金融、医 药、电力设备、航天军工、软件与传媒、农业、旅游等基
4、本面较好 的行业,对需求偏弱的行业应适度谨慎。 主要指数走势主要指数走势 上证指数 沪深 300 指数 2,000.000 2,200.000 2,400.000 2,600.000 2,800.000 3,000.000 3,200.000 上证综合指数上证综合指数 2,000.000 2,200.000 2,400.000 2,600.000 2,800.000 3,000.000 3,200.000 3,400.000 3,600.000 沪深沪深300 资料来源:中国银河证券研究部 分析师分析师 孙建波 首席策略分析师 :(8610)8357 1306 : 执业证书编号:0130511
5、040002 秦晓斌 总监 :(8610)6656 8746 : 执业证书编号:S0130511030001 王皓雪 :(8610)6656 8607 : 执业证书编号:S0130511030002 李亚明 :(8610)8357 1404 : 执业证书编号:S0130511100001 特此鸣谢特此鸣谢 王维诚 :(8621)2025 7809 : 张一凡 :(8621)2025 2682 : 杨岚 : 对本报告的编制提供信息 A A 股市场数据股市场数据 总 市 值 ( 万 亿 ) 26.93 流 通 A 股 市 值 ( 万 亿 ) 17.65 市 盈 率 ( TTM) 13.96 市 净
6、 率 2.19 年年度度策略研究报告策略研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 投资概要:投资概要: 驱动因素、关键假设及主要预测:驱动因素、关键假设及主要预测: 政策、流动性、制度创新和国际因素是驱动 2012 年市场运行的主要因素。 由于经济增速持续下降且通胀压力缓解,结构性的政策放松将是 2012 年的大概率事 件,从而加速经济见底实现软着陆。货币政策的适度放松有助于改善流动性。资本市场制 度创新是推动A股市场稳健发展的重要动力, 资本市场将受益于制度改革与创新红利。 2012 年可能是国际市场高度波动的一年,欧债危机和中东地缘政治是主要的风险。 预计 2012
7、年 GDP 增速接近 9%, CPI 或回落至 4%左右。 存款准备金率已经开始下调, 未来还有继续下调的必要和空间。 我们与市场的不同之处:我们与市场的不同之处: 与市场中过度看空后市的观点不同, 我们对 2012 年总体持谨慎乐观的态度。 对于长期 走势,我们认为处于一个震荡时代,不必过于担心,但大牛市也还遥远。 在推动市场的因素中,我们强调供给学派正在显著地影响着政策决策,从而影响经济 和投资方向;而资本市场的制度创新需要高度重视,将是推动市场的重要因素。 从投资时钟分析,2012 年可能处于经济小周期中的衰退后期和复苏,股票市场具有较 好的投资时机。 市场运行趋势与特点:市场运行趋势与
8、特点: 曲折震荡回升是 2012 年的主要运行趋势, 运行轨迹可能呈现前低中高后稳的 肥尾分 布特征 ,但复杂多变的影响因素可能导致实际运行与预测存在较大偏差。 我们判断上证综指核心波动区间为 2300-3100 点。 投资策略投资策略、行业配臵与股票组合、行业配臵与股票组合: 我们建议以行业基本面为资产配臵的主要参考逻辑,适度兼顾估值因素和风格转换。 2012 年的行业配臵,建议重点关注医药、电力设备、软件与传媒、航天军工、金融、 农业、旅游等基本面趋势向好的行业;对外需依存度较高的行业或投资依赖度过高的行业 适度谨慎。 风险因素:风险因素: 如果经济运行态势与我们的预测存在较大差异,比如经
9、济下滑的时间和幅度大大超过 我们的预测,宏观政策与我们的预测不符,以及国际市场的波动超出预期,将成为本报告 的主要风险因素。 年年度度策略研究报告策略研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 目目 录录 一、外生曲折:一、外生曲折:债务货币化迷局债务货币化迷局 1 1 (一)救市后遗症 . 1 (二)欧元区难题:财政纪律何时可统一? . 4 (三)换届大选增加复杂性 . 7 二、中国方向:在增长中推动转型二、中国方向:在增长中推动转型 1212 (一)短期:政策态度悄然转变 12 (二)长期:供给主义释放科技与制度动力 15 (三)十二五规划进入落实关键期 18 三、市场
10、演绎:政策态度强化正反馈三、市场演绎:政策态度强化正反馈 2424 (一)悲观负反馈已近尾声 24 (二)市场资金面有待恢复 25 (三)估值水平处于低位 28 (四)政策回暖有利于强化正反馈 31 (五)大类资产配臵:股票开始具有吸引力 32 (六)2012 年 A 股市场曲折回升,或呈肥尾分布形态 36 四、长期布局:供给主义释放远景空间四、长期布局:供给主义释放远景空间 4040 (一)时代背景通胀前景与资源价值 40 (二)发展模式从出口导向到进口替代 41 (三)社会变迁中产阶层扩大与内需扩张 42 (四)科技动力战略新兴产业规划落实 43 (五)制度动力大服务业的远景空间 45 五
11、、年度配臵:以供需基本面为主要依据五、年度配臵:以供需基本面为主要依据 4747 (一)行业配臵 47 (二)重点关注行业 48 插插 图图 目目 录录 5151 表表 格格 目目 录录 5353 年年度度策略研究报告策略研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 震荡下跌的 2011 即将过去,展望 2012 年,A 股市场如何演绎? 一、一、外生曲折外生曲折:债务货币:债务货币化迷局化迷局 (一)救市后遗症 凯恩斯主义的救市避免了大衰退,但也包庇了问题,直至当前,欧美经济体仍然 困局重重。当经济增长动力缺失时,政府债务的出路似乎只有货币化。 1、增长动力仍然缺失、
12、增长动力仍然缺失 2008 年金融危机后,全球各国纷纷采取强力刺激措施,尽管救市短暂地刺激了生产, 却并不能持久。消费端去杠杆化持续进行,而私人部门则扩张意愿低迷。强心针式的政策 刺激并未改变西方发达国家经济内生动力缺失的根本问题。 图图 1:美国消费者信心指数接近历史低点:美国消费者信心指数接近历史低点 数据来源:Wind,中国银河证券研究部 图图 2:制造业扩展意愿持续低迷:制造业扩展意愿持续低迷 数据来源:Wind,中国银河证券研究部 图图 3:欧洲消费者信心反弹后掉头向下:欧洲消费者信心反弹后掉头向下 数据来源:Wind,中国银河证券研究部 图图 4:欧元区私人部门扩张意愿再次进入分水
13、岭:欧元区私人部门扩张意愿再次进入分水岭 数据来源:Wind,中国银河证券研究部 年年度度策略研究报告策略研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 2、信用创造能力低下、信用创造能力低下 尽管危机中大量流动性的注入使得市场中资金充沛,资金价格也处于历史最低水平, 但对于商业前景的不乐观,使得商业银行惜贷,企业则贷款意愿低下。直至今日,美国银 行体系中体现长期资本开支的工商业贷款占比仍然显著低于危机前的水平。同时,银行体 系内部,各银行之间的贷款数量也每况愈下,同样体现了实体经济中对于资本开支意愿的 不足。 图图 5:美国银行中工商业贷款占比仍然较低:美国银行中工商业
14、贷款占比仍然较低 数据来源:Wind,中国银河证券研究部 图图 6:美国银行间贷款数量每况愈下:美国银行间贷款数量每况愈下 数据来源:Wind,中国银河证券研究部 图图 7:欧元区银行贷款主要流向政府部门:欧元区银行贷款主要流向政府部门 数据来源:Wind,中国银河证券研究部 3、滥发货币与大量举债成为主要刺激工具、滥发货币与大量举债成为主要刺激工具 与商业领域低迷形成鲜明对照,欧美经济中的货币供应数量则是惊人的,无论是从各 国央行的负债数量还是从宏观口径下基础货币供应增速的角度看,超宽松的货币政策都是 此次危机后金融体系的典型特征。 年年度度策略研究报告策略研究报告 请务必阅读正文最后的中国
15、银河证券股份公司免责声明。 3 3 图图 8:欧美央行负债水平飙升:欧美央行负债水平飙升 数据来源:Wind,中国银河证券研究部 图图 9:增加货币供应成为主要刺激工具之一:增加货币供应成为主要刺激工具之一 数据来源:Wind,中国银河证券研究部 在货币当局滥发货币的同时,政府和私人部门大量举债也成为鲜明的特征之一。但经 济增长缓慢必然将造成政府公共债务难以消化,而未来的赤字也难以避免。欧洲债务危机 的爆发就是这种举债政策的直接后果。 图图 10:欧美债务水平危机后猛烈提升:欧美债务水平危机后猛烈提升 数据来源:Wind,中国银河证券研究部 4、债务消化的必然出路:债务型通、债务消化的必然出路
16、:债务型通胀胀 前任 IMF 首席经济学家 Kenneth Rogoff 主张,美联储应设定 46%的通胀目标;曾任 英格兰央行货币政策委员的 David Blanchflower 也提出了类似的观点。根据相关机构的测 算,6%的“温和”通胀率在 4 年内能使美国的国债/GDP 比率降低 10 个百分点。同时,要将 美国的公债/GDP 比率控制在当前的水平上,即使预算赤字大幅降低,未来 10 年的平均通 年年度度策略研究报告策略研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 胀率也需要明显高于 2%。 美国如此,其他发达国家又何尝不是?债务型通胀是救市后的必然归宿。 (二
17、)欧元区难题:财政纪律何时可统一? 欧洲债务的出路显然也只有货币化。华盛顿可以为加州的债务纾困,但德国并不乐意 为希腊纾困。财政协调严重滞后于货币一体化进程,这一难题考验着欧洲的政治精英们。 在一个国家内部,落后地区可以得到发达地区的转移支付。但在欧元区内,不同发展 程度的国家之间却是缺乏财政协调机制的。随着国家之间的差距扩大,矛盾持续积累,欧 元区债务问题因此爆发。 1、欧元区部分国家债务过多、欧元区部分国家债务过多 欧元区尽管实现了市场的统一,但不同国家发展的不平衡难以避免。市场的统一并不 意味着所有国家同等程度地受益,发达国家(德法)优先地受惠于统一市场,对比之下, 部分欧元区边缘国家如
18、希腊、 爱尔兰, 甚至意大利在统一化的进程中经济增长却是有限的。 然而,人民生活福利水平却在向较高标准看齐,国穷日子不穷的生活方式导致了一些国家 负债水平甚至高于发达经济体。 经济增长与生活福利水平的不对称, 财政能力与收支的不平衡等都是欧洲国家普遍存 在的问题。但是要纠正这些不平衡,财政纪律的统一将是最为关键的步骤之一,也是当前 最为困难的问题。 表表 1:部分国家国:部分国家国穷日子不穷穷日子不穷 主要国家债务负担主要国家债务负担 2011GDP 占比(占比(% %) 美国 日本 英国 欧元区 法国 德国 希腊希腊 爱尔兰爱尔兰 意大利意大利 葡萄牙葡萄牙 西班牙西班牙 政府总负债 100
19、 233 8? 89 87 ?3? 166 109 121 106 67 家庭部门总负债 92 77 101 ?70 ?1 60 71 123 50 106 87 非金融部门总负债 90 13 18 138 150 80 74 25 110 149 9? 金融部门总负债 94 188 57 ?43 11 98 22 689 96 61 111 国家总外债 151 ?7 60? 169 264 200 22 ?1680 140 284 212 数据来源:IMF,中国银河证券研究部整理 2、欧债问题:、欧债问题:2012 年不会平静年不会平静 希腊风波短期内趋于平静,领导人下台,主权违约的概率得到
20、一定程度的降低。作为 欧元区第三大经济体的意大利也在政治和财政紧缩方面作出了一定的实质性动作。但从未 来债务到期的情况来看,2012 年绝不会平静。经济增长端短期内无法产生明显的改善,财 政紧缩甚至有可能进一步通过影响经济增长而对政府收入具有负面的影响。 如此来看,收入端可能进一步下降,而债务端却高峰将至。2012 年主权债务风波再次 出现的概率不容小视。 年年度度策略研究报告策略研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5 图图 11:希腊年度到期债务:希腊年度到期债务 数据来源:彭博,中国银河证券研究部整理 图图 12:意大利年度到期债务:意大利年度到期债务 数据来
21、源:彭博,中国银河证券研究部整理 图图 13:西班牙年度到期债务:西班牙年度到期债务 数据来源:彭博,中国银河证券研究部整理 图图 14:法国年度到期债务:法国年度到期债务 数据来源:彭博,中国银河证券研究部整理 事实上,希腊和西班牙的经济金融状况并不是危机后才出现了严重的问题。从过去十 年来希腊和西班牙的银行不良贷款率可以看出这两个国家的金融状态一直不佳。债务危机 只是催化了问题的出现。 我们认为欧元区的前景,关键还是在于德国、法国和意大利的健康状况。通过对比欧 洲各国的经济总量,我们就会发现希腊的问题无论多大,欧洲事实上都有能力来解决。但 从长期的角度看,此次债务危机的根源还是在于如何制定
22、长远的财政协调机制。就这个问 题来看,目前虽然看到了德国领导人的积极态度,但是考虑到欧元区国家众多且各国政党 政治的特点,这些因素都使得推进财政统一的进程坎坷不平。 年年度度策略研究报告策略研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 6 图图 15:希腊西班牙银行不良率早已高企:希腊西班牙银行不良率早已高企 数据来源:Wind,中国银河证券研究部整理 图图 16:欧洲各国经济体量对比:欧洲各国经济体量对比 数据来源:Wind,中国银河证券研究部整理 欧洲金融稳定基金分摊比例更加简洁明了地反映了欧洲国家的力量对比关系。如果能 够建立长效的财政协调机会,那么部分边缘国家的债务
23、问题就不会如当今这么棘手。 图图 17:欧洲金融稳定基金分摊比例:欧洲金融稳定基金分摊比例 数据来源:中国银河证券研究部整理 总结来看,欧元区债务问题的解决也必然依赖货币化方式,但问题是,多出来的货币, 如何在国家之间进行分配?一种方案是,要求私人部门承担债务,这最终只能是一种辅助 方式;另一种方案是,欧央行介入问题债务,但这将损害德国的利益。最终,问题必然只 能在多种力量的博弈中寻找平衡。 欧元区的债务货币化进程是必然的,只是这条路比单一国家要曲折得多,但也没有别 的选择,毕竟增长的新动力还看不到。 年年度度策略研究报告策略研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 7
24、 (三)换届大选增加复杂性 2012 年,美国、法国的大选换届意味着政治作秀可能干扰经济决策,民粹主义或将影 响 2012 年的全球贸易环境,保护主义和地缘争端必将插曲不断。为了获得选票,政治领袖 很可能充分利用民粹主义思维,导致贸易保护和地缘争端升级。 图图 18:选举年的问题结构:选举年的问题结构 数据来源:中国银河证券研究部整理 1、美国:传统政策没有空间、美国:传统政策没有空间 纵观尼克松以来的历任美国总统,其上任之时都面临着或这或那的问题。但是从其主 要政策举措来看,类型却是有限的。总的来看,税收和财政是其主要的两大政策工具。 表表 2:历届美国总统上:历届美国总统上任初期的政策举措
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 投资 策略 报告 震荡 时代 正视 曲折
链接地址:https://www.31doc.com/p-3728408.html