11月债券基金业绩报告：震荡市中债基表现尚可_安全边际为基金投资重心-2012-12-05.pdf

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1、 http:/ 证券与基金研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 基金研究报告基金研究报告 2012 年年 12 月月 4 日日 震荡市中债基表现尚可， 安全边际为基金投资震荡市中债基表现尚可， 安全边际为基金投资 重心重心2012 年年 11 月债券基金业绩报告月债券基金业绩报告 核心要点：核心要点： l 11 月的债市依旧调整，高等级信用债表现弱于国债和低等级信用 债。公开市场操作在 11 月份实现今年 6 月以来的首次净回笼，然 而资金利率相较 10 月却小幅下行。 l 11 月债基表现整体强于基准，除了二级债基和可转债基金受到股 市下跌的拖累净值负增长之外，其余主要

2、类型债基均获得正收益。 而封闭式债基整体表现优于可比开放式债基。 封闭式一级债基和封 闭式二级债基 11 月分获 0.97%和 0.66%的净值增长， 分别高出同期 开放式一级债基（A 类）和开放式二级债基（A 类）0.59 和 0.7 个 百分点。 l 分级债券基金 A 级 11 月折价率经历了先扩大再收窄的过程。近期 开放式分级 A 折价率的收敛，主要由于资金利率的下行以及债市 的调整预期，降低了分级债 B 级的吸引力，分级债 A 更受市场青 睐，其折价率亦相应收敛。分级债券基金 B 级折价率的变化正好 相反于 A，其整体经历了先收敛再扩大的轨迹。18 只封闭式分级 债 B 平均折价在 1

3、1 月 23 日降至 0.36%的低位， 然而至月底却迅速 扩大至 1.458%。 l 债市中期表现将主要基于市场对经济回复速度的判断，预计即将 出 11 月各项宏观数据仍将延续近期回暖态势，债市收益率趋势性 下行空间受制。在经济数据短期回暖的趋势下，债券收益率下行 空间受限。然而当前债市连续的调整已经部分反映了经济回暖的 预期，其收益率显著上行的空间亦有限，因此震荡仍将是未来债 市主旋律。 具体到债券基金投资方面，基于股市持续低迷，我们建议以纯债 基金和一级债基为主，券种配置上仍以信用债为主。但可转债配 置比例过高的债券基金短期内风险仍旧较大，建议谨慎参与。场 内基金方面，普通封闭式债基剩余

4、期限均不长，且其净值表现通 常优于开放式债基，配置型投资者仍旧可继续持有；分级债基 B 方面，建议侧重选择母基金净值增长率较低情况下隐含收益率较 高的产品，该类基金将具有更高的安全边际。 基金研究中心分析师基金研究中心分析师 宋楠 (： （8610）6656 8327 *： 执业证书编号：S0130511060001 执业说明：执业说明： 1、请区分基金研究与基金评价两大业务。 2、 我司基金研究业务内设机构是中国银河 证券基金研究中心。基金研究业务遵守中 国证监会的证券公司研究业务、研究报告 发布管理办法和投资顾问业务管理办法等 有关规定。 3、 我司基金评价业务内设机构是中国银河 证券基金

5、研究中心。基金评价业务遵守中 国证监会的证券投资基金评价业务管理 暂行办法和中国证券业协会的证券投 资基金评价业务自律管理规则(试行)的 有关规定。 4、宋楠，基金研究证券分析师。本人具有 中国证券业协会授予的证券投资咨询执业 资格并注册为证券分析师，本人承诺，以 勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本报告清晰准确地反映本人的研究观 点。本人不曾因，不因，也将不会因本报 告中的具体推荐意见或观点而直接或间接 受到任何形式的补偿。 基金研究报告基金研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目目 录录 一、债市延续调整，资金面略有宽松一、债市延续调整，资金面略有宽松 1

6、二、封闭式债基净值表现尤为突出二、封闭式债基净值表现尤为突出债券基金债券基金 11 月业绩概览月业绩概览 . 3 三、分级债三、分级债 B 先热后冷先热后冷11 月场内债券基金二级市场表现月场内债券基金二级市场表现 . 3 四、震荡市中安全性优先四、震荡市中安全性优先债券基金投资策略债券基金投资策略 5 插插 图图 目目 录录 6 表表 格格 目目 录录 6 基金研究报告基金研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、债市延续调整，资金面略有宽松一、债市延续调整，资金面略有宽松 11 月的债市依旧调整。与 10 月末相比，11 月高等级信用债表现最差，收益率曲线呈现平

7、 坦化上行趋势。AAA 企业债和 AAA 中票中短期品种收益率升幅多在 10- 20bp，调整明显。利 率债亦是中期品种表现较差，关键期限收益率略有上行，然而幅度不大多在 1- 5bp 之间。中低 等级信用债具有较高票息，在震荡市中受基金等投资型机构青睐，11 月其表现略优于高等级 信用债，收益率曲线虽同样上行，然而幅度有限多在 10bp 以内。 公开市场操作在 11 月份实现今年 6 月以来的首次净回笼。 逆回购再度放量至 12890 亿元， 而逆回购到期回笼的金额亦高达 15980 亿元的新高，全月实现净回笼 2070 亿元，公开市场回 笼和投放双向均创下今年以来最大金额。由于近来央行逆回

8、购期限有所拉长，12 月逆回购到 期规模较前几月大幅下降至仅为 5210 亿元。在不考虑新的公开市场操作前提下，12 月净回笼 资金 4030 亿元，预计 12 月逆回购仍将继续发行。 11 月资金整体维持紧平衡态势，较 10 月略有宽松。各期限银行间质押式回购加权平均收 益率整体下行，隔夜、14 天和 21 天平均利率分别较 10 月下降了 28bp、23bp 和 47bp，仅 7 天回购利率略上行 1.5bp 至 3.19%附近。除此之外，成交量在 11 月亦有显著增加，资金供给 相对充裕。 图图 1 固息国债固息国债 11 月收益率涨跌互现月收益率涨跌互现 图图 2 政策性金融债政策性金

9、融债 11月收益率整体上行月收益率整体上行 数据来源：wind，中国银河证券基金研究中心、 图图 3 AAA企业债企业债 11月收益率全面上行月收益率全面上行 图图 4 AA企业债企业债 11 月收益率全面上行月收益率全面上行 基金研究报告基金研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 数据来源：wind，中国银河证券基金研究中心、 图图 5 AAA中中票票 11月收益率全面上行月收益率全面上行 图图 6 AA中中票票 11 月收益率全面上行月收益率全面上行 数据来源：wind，中国银河证券基金研究中心 图图 7 11 月月公开公开市场市场操作双向放量操作双向放量 数据来

10、源：wind，中国银河证券基金研究中心 图图 8 11 月月银银行行间间资金面资金面量量略有宽松略有宽松 数据来源：wind，中国银河证券基金研究中心 基金研究报告基金研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 二、 封闭式债基净值表现尤为突出债券基金二、 封闭式债基净值表现尤为突出债券基金 11 月业绩月业绩 概览概览 11 月债基表现整体强于基准，除了二级债基和可转债基金受到股市下跌的拖累净值负增 长之外，其余主要类型债基均获得正收益。开放式债基中，纳入统计的 8 只纯债基金（A 类） 表现最佳，月度平均净值增长率达 0.44%；开放式普通一级债基亦表现不错，平均获得

11、 0.38% 的净值增长率。 封闭式债基整体表现优于可比开放式债基。封闭式一级债基和封闭式二级债基 11 月分获 0.97%和 0.66%的净值增长，分别高出同期开放式一级债基（A 类）和开放式二级债基（A 类） 0.59 和 0.7 个百分点。 分级子基金方面， 占债券分级主流的封闭式分级债基 B 级亦有不错表现， 11 月平均净值增长高达 1.84%。 表表 1 债券债券型型基金基金 11月净值表现优月净值表现优于于基基准准 银河证券三级分类序号和名称银河证券三级分类序号和名称 2012.11 2012q1 2012q2 2012q3 2012.10 净值净值增长增长率率平平 均均值值(%

12、) 净值净值增长增长率率平平 均均值值(%) 净值净值增长增长率率平平 均均值值(%) 净值净值增长增长率率平平 均均值值(%) 净值净值增长增长率率平平 均均值值(%) 3.1.1 长期标准债券型基金(A 类) 0.44% 1.52% 3.68% - 0.38% 0.46% 3.1.2 长期标准债券型基金(B/C 类) 0.35% 0.94% 2.31% - 0.66% 0.32% 3.1.3 中短期标准债券型基金(A 类) 0.28% 1.94% 1.94% 0.38% 0.58% 3.2.1 普通债券型基金(一级 A 类) 0.38% 2.07% 4.05% - 0.74% 0.48%

13、3.2.2 普通债券型基金(一级 B/C 类) 0.35% 2.08% 4.24% - 0.94% 0.46% 3.2.3 普通债券型基金(二级 A 类) - 0.04% 1.51% 3.96% - 1.22% 0.38% 3.2.4 普通债券型基金(二级 B/C 类) - 0.04% 1.53% 4.09% - 1.28% 0.40% 3.3.1 可转换债券型基金(A 类) - 0.13% 0.48% 2.47% - 3.30% - 0.04% 3.3.2 可转换债券型基金(B/C 类) 0.05% 0.40% 2.27% - 3.42% 0.12% 3.4.1 指数债券型基金(A 类) 0

14、.26% 0.32% 2.15% - 0.44% 0.07% 3.4.2 指数债券型基金(B/C 类) 0.24% 0.17% 2.11% - 0.54% - 0.07% 3.5.1 债券型分级子基金(优先份额) 0.39% 1.20% 1.22% 1.14% 0.37% 3.5.2 债券型分级子基金(进取份额) - 4.26% - 8.31% 9.94% - 5.21% - 0.60% 3.6.1 短期理财债券型基金(A 类) 0.28% - - - - - - 0.25% 3.6.2 短期理财债券型基金(B 类) 0.30% - - - - - - 0.27% 5.1.1 货币市场基金(A

15、 类) 0.27% 1.15% 1.03% 0.78% 0.30% 5.2.1 货币市场基金(B 类) 0.29% 1.19% 1.06% 0.83% 0.32% 9.1.1 封闭式长期标准债券型基金 0.64% - - - - - - 0.80% 9.2.1 封闭式普通债券型基金(一级) 0.97% 2.60% 5.93% - 0.41% 0.70% 9.2.2 封闭式普通债券型基金(二级) 0.66% 1.87% 5.66% - 0.06% 0.56% 9.5.1 封闭式债券型分级子基金(优先份额) 0.31% 1.08% 1.16% 1.09% 0.39% 9.5.2 封闭式债券型分级子

16、基金(进取份额) 1.84% 5.36% 17.17% - 3.60% 1.44% 数据来源：中国银河证券基金研究中心 三、分级债三、分级债 B 先热后冷先热后冷11 月场内债券基金二级市场表月场内债券基金二级市场表 基金研究报告基金研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 现现 分级债券基金 A 级 11 月折价率经历了先扩大再收窄的过程。折价率最小的为富国汇利分 级 A 和浦银安盛分级 A，两者折价率只有 0.83%和 0.86%；两只开放式分级债基嘉实多利分级 A 和国泰信用互利分级 A 折价率最大，分达到 9.42%和 8.62%，远高于封闭式分级债 A 平均

17、折价水平。近期开放式分级 A 折价率的收敛，主要由于资金利率的下行以及债市的调整预期， 降低了分级债 B 级的吸引力，分级债 A 更受市场青睐，其折价率亦相应收敛。 分级债券基金 B 级折价率的变化正好相反于 A，其整体经历了先收敛再扩大的轨迹。18 只封闭式分级债B平均折价在11月23日降至0.36%的低位， 然而至月底却迅速扩大至1.458%。 封闭式分级债 B 中， 5 只呈现溢价交易状态， 13 只折价。 其中诺德双翼分级 B 溢价高达 39.23%， 而折价率最高的封闭式分级债 B 为长信利鑫债券分级封闭(B 级)，其折价率为 10.71%。具体 到单只基金 11 月价格涨跌，当月价

18、格涨幅最大的三只分级债 B 分别为诺德双翼 B、信诚双盈 B 和鹏华丰泽 B，其价格涨幅分别达到 14.56%、8.09%和 3.77%；而当月价格跌幅最大的分为 嘉实多利 B、金鹰持久 B 和中欧鼎力 B，价格跌幅分达 25.68%、14.93%和 3.16%。 图图 9 11 月封闭式分级债月封闭式分级债 A二级市场二级市场折价折价率先率先扩大扩大后收后收敛敛 图图 10分级债分级债 A折价折价率率差异较大差异较大 数据来源：中国银河证券基金研究中心 图图 11 11 月分级债月分级债B 二级市场二级市场交易价交易价格格多数多数上涨上涨 图图 12 分级债分级债 B 多数折价多数折价 数据

19、来源：中国银河证券基金研究中心 基金研究报告基金研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 四、震荡市中安全性优先债券基金投资策略四、震荡市中安全性优先债券基金投资策略 债市中期表现将主要基于市场对经济回复速度的判断，预计即将出 11 月各项宏观数据仍 将延续近期回暖态势，债市收益率趋势性下行空间受制。在经济数据短期回暖的趋势下，长久 期利率债收益率下行空间受限。 然而当前债市连续的调整已经部分反映了经济回暖的预期， 其 收益率显著上行的空间亦有限， 因此震荡仍将是未来债市主旋律。 随着经济的回升市场风险偏 好亦同步上升，而信用债尤其是中低等级信用债，在此阶段相对价值更高

20、。在当前震荡的债市 中，债券投资收益主要来自于票息收入，趋势性的资本利得将比较难以获得。除此之外，12 月中下旬开始，资金面将出现季节性紧张，预计会对短久期券种产生影响。 具体到债券基金投资方面，基于股市持续低迷，我们建议以纯债基金和一级债基为主，券 种配置上仍以信用债为主。 但可转债配置比例过高的债券基金短期内风险仍旧较大， 建议谨慎 参与。场内基金方面，普通封闭式债基剩余期限均不长，且其净值表现通常优于开放式债基， 配置型投资者仍旧可继续持有；分级债基 B 方面，建议侧重选择母基金净值增长率较低情况 下隐含收益率较高的产品，该类基金将具有更高的安全边际。 表表 2 分级债基分级债基B 隐含

21、到期隐含到期收益率收益率 代码代码 简称简称 不同母不同母基金净值基金净值增长增长率率下下分级分级 B 的隐含到期的隐含到期收益率收益率 - 1% 0 1% 2% 3% 4% 5% 6% 150021 富国汇利债券分级封闭(B 级) -10.18% -7.26% -4.31% -1.35% 1.64% 4.65% 7.67% 10.72% 150026 大成景丰债券分级封闭(B 级) -14.11% -9.70% -5.26% -0.79% 3.70% 8.22% 12.76% 17.32% 150035 泰达宏利聚利债券分级封闭(B 级) -10.39% -6.52% -3.01% 0.21

22、% 3.20% 5.99% 8.61% 11.08% 150045 海富通稳进增利债券分级封闭(B 级) -19.54% -14.91% -10.47% -6.18% -2.04% 1.97% 5.87% 9.66% 150063 浦银安盛增利债券分级封闭(B 级) -13.35% -9.93% -6.63% -3.45% -0.38% 2.60% 5.49% 8.31% 150027 天弘添利债券分级封闭(B 级) -5.48% -2.79% -0.24% 2.19% 4.51% 6.73% 8.85% 10.90% 150041 富国天盈债券分级封闭(B 级) -5.32% -2.88%

23、-0.48% 1.90% 4.25% 6.57% 8.87% 11.15% 150038 万家添利债券分级封闭(B 级) -8.51% -5.10% -1.74% 1.56% 4.81% 8.00% 11.15% 14.26% 150043 博时裕祥债券分级封闭(B 级) -18.35% -13.05% -7.91% -2.92% 1.94% 6.68% 11.32% 15.85% 150042 长信利鑫债券分级封闭(B 级) -8.84% -5.06% -1.64% 1.50% 4.41% 7.12% 9.67% 12.07% 150046 天弘丰利债券分级封闭(B 级) -3.37% -1

24、.11% 1.10% 3.26% 5.38% 7.46% 9.50% 11.50% 150061 鹏华丰泽债券分级封闭(B 级) -9.14% -5.79% -2.56% 0.56% 3.59% 6.54% 9.40% 12.18% 150068 诺德双翼债券分级封闭(B 级) -19.60% -17.66% -15.78% -13.94% -12.16% -10.41% -8.71% -7.04% 150078 金鹰持久回报债券分级封闭(B 级) -12.21% -8.62% -5.20% -1.92% 1.21% 4.23% 7.14% 9.96% 150081 信诚双盈债券分级封闭(B

25、级) -11.02% -7.60% -4.34% -1.23% 1.76% 4.62% 7.39% 10.06% 150079 银河通利债券分级封闭(B 级) -4.11% -2.05% -0.02% 2.00% 4.01% 6.00% 7.97% 9.93% 150082 信达澳银稳定增利债券分级封闭(B 级) -2.95% -0.69% 1.50% 3.63% 5.69% 7.70% 9.65% 11.56% 150080 国联安双佳信用债券分级封闭(B 级) -15.43% -11.24% -7.33% -3.65% -0.18% 3.13% 6.28% 9.29% 数据来源：中国银河证

26、券基金研究中心，数据截止至20121130 说明：粉色标记的表示该基金在对应的基础净值增长率下隐含到期收益率排名前1/3的基金。 基金研究报告基金研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 插插 图图 目目 录录 图 1 固息国债 11 月收益率涨跌互现 1 图 2 政策性金融债 11 月收益率整体上行 1 图 3 AAA 企业债 11 月收益率全面上行 .1 图 4 AA 企业债 11 月收益率全面上行 1 图 5 AAA 中票 11 月收益率全面上行 .2 图 6 AA 中票 11 月收益率全面上行 2 图 7 11 月公开市场操作双向放量 .2 图 8 11 月银行

27、间资金面量略有宽松 .2 图 9 11 月封闭式分级债 A 二级市场折价率先扩大后收敛 .4 图 10 分级债 A 折价率差异较大 .4 图 11 11 月分级债 B 二级市场交易价格多数上涨 4 图 12 分级债 B 多数折价 4 表表 格格 目目 录录 表 1 债券型基金 11 月净值表现优于基准 3 表 2 分级债基 B 隐含到期收益率 .5 基金研究报告基金研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声免责声明明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针

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