6月报:政策和行业经济双双回暖_医药体现防御性-2012-06-08.pdf
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1、 20122012 年年 0606 月月 0808 日日 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 生物医药生物医药行业行业 2012012 2 年年 6 6 月报月报 行业报告行业报告 评级:评级: 推荐推荐 政策政策和行业和行业经济双双回暖,经济双双回暖,医药医药体现体现防御性防御性 重点推荐公司重点推荐公司 评级评级 观点概览:观点概览: 六月份医药体现防御性,关注商业和制剂:六月份医药体现防御性,关注商业和制剂:五月份,在大盘微涨的前提下,医药股可谓是出 尽了风头,大涨5.64%。我们认为本次反弹的原因有以下几方面:一方面,医药板块前期的较 差表现是5月份上涨的一个
2、基础。 在大盘整体弱势的情况下, 医药板块的防御性就体现出来了; 另一方面,对医药行业的不利政策已经见底;医药行业经济运行数据较好,说明了实体经济运 行情况的好转。从宏观的经济状况来看,整个工业企业的收入和利润增速都在下滑,PMI指数 也出现了大幅的回落,因此我们对后期的经济保持谨慎的态度。但是,医药行业经营情况的好 转及其内在的成长性赋予了医药板块独特的防御性,我们认为医药板块6月份仍将跑赢大盘。 建议关注医药商业和化学制剂。 四四月份医药利润增速回升,行业出现拐点:月份医药利润增速回升,行业出现拐点: 四月份,医药行业收入累计增速为20.60%,利润 累计增速为15.80%。在全行业的收入
3、和利润增速都比3月份有所下滑的前提下,医药行业的利 润增速比3月份累计增加了1.42个百分点,实属不易。从单月的数据来看,利润增速已经超过 收入增速,也就是说过去一年增收不增利的现象即将发生改变。这也证实了我们之前预计2月 份是业绩低点的判断是正确的,预计5月份的数据会更好,行业拐点出现。 政策最坏的时刻已经过去,产业规划陆续出台:政策最坏的时刻已经过去,产业规划陆续出台:史上最严厉的限抗政策的影响将逐步得到消 化,唯低价的招标政策正在被纠偏,随着广东基药招标政策的出台面临将要终结的命运。我们 认为最坏的时刻已经过去,政策底部已经出现,未来陆续有利于行业的政策出来,将提振市场 信心。5月30日
4、,中医药十二五规划出炉,十二五末预计总产值将达5590亿,年均12%的增长。 规划对于行业的发展是一个促进作用,生物产业十二五规划即将出台,产值将达4万亿。 广东新基药招标政策,提价又保质,利好制剂行业:广东新基药招标政策,提价又保质,利好制剂行业: 广东省的新基药招标政策可以说是对唯 低价是取的招标政策的否定,新规与之前的政策差别主要在于三点: 提出了基药品种可以上浮 10%的价格;质量优先,价格合理,技术标和商务标的比例为7比3;低价药品目录的品种只按 经济技术标相关规则进行评审,最高分的1个生产企业中标。新规提价又保质,意味着唯低价 是取的招标政策面临转向,质量优先、价格合理将是新基药招
5、标的基调。这种现象也许会像当 年的安徽模式一样得到推广, 长远来看, 这有利于行业的良性健康发展, 保证药品的质量安全, 保障人民的切身利益。当然也不排除地方政府财政的压力使得这种方式夭折的可能。 风险提示:风险提示:1、新招标政策的推广遇到阻力;2、医药板块估值下行的风险;3、行业政策不确 定的风险。 月度重点推荐股票池月度重点推荐股票池 收盘价截止日期:2012.6.8 瑞康医药 买入 天士力 增持 新华医疗 买入 嘉事堂 增持 医药板块相对表现医药板块相对表现 相关研究相关研究 行业运营数据好转,继续看好 商业和生物制品,2012.5.7 关注一季报行情,医药板块有 望苏醒,2012.4
6、.9 关注核心基本面,推荐稳健组 合,2012.3.5 产业逐步出现增持,继续保持 谨慎,2012.2.2 稳健至上,寻找稳定增长预 期,2012.1.9 生物医药研究小组生物医药研究小组 证书编号 S0120512050001 郑一宁郑一宁 8621-68761616-8519 联系人联系人 杨杨 莹莹 8621-68761616-8565 傅傅 涛涛 8621-68761616-8682 德邦证券有限责任公司 上海市福山路 500 号城建国 际中心 26 楼 http:/ 收盘价 12E13E14E12E13E14E(元) 002462.SZ嘉事堂0.350.480.61241814
7、8.47增持 600587.SH新华医疗 1.051.411.8022171323.54买入 600535.SH天士力1.401.802.2428221839.85增持 002589.SZ瑞康医药 1.331.732.2520151226.80买入 投资评级证券代码公司名称 EPS(摊薄)PE 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 2 正文目录正文目录 1.1. 6 6 月份市场策略月份市场策略大盘谨慎,医药乐观大盘谨慎,医药乐观 4 4 2.2. 市场表现小结市场表现小结医药超跌反弹,业绩有所支撑医药超跌反弹,业绩有所支撑 5 5 3.3. 医药行业资讯概览医药行业资
8、讯概览 6 6 3.1. 4 月份经济数据出炉,医药行业利润增速回升 6 3.2. 5 月份高管增减持情况 7 3.3. 行业动态及政策发布 8 4.4. 原料药行业相关数据原料药行业相关数据 1111 4.1. 主要维生素价格走势 .11 4.2. 抗生素原料药价格走势 .12 4.3. 中药材价格走势 .14 5.5. 本月完成报告简述本月完成报告简述 1818 6.6. 盈利预测与估值盈利预测与估值 1818 7.7. 风险提示风险提示 1818 图表目录图表目录 图表图表 1 1:医药板块:医药板块 PEPE(TTMTTM 整体法)整体法) 5 图表图表 2 2:医药板块:医药板块 P
9、EPE(预测整体法)(预测整体法) . 5 图表图表 3 3:医药板块:医药板块 PEPE(时间截止(时间截止 2012/05/312012/05/31,剔除负值),剔除负值) 5 图表图表 4 4:20122012 年年 5 5 月申万一级行业涨跌幅月申万一级行业涨跌幅 . 6 图表图表 5 5:20122012 年年 5 5 月申万医药子行业涨跌幅月申万医药子行业涨跌幅 . 6 图表图表 6 6:医药行业子板块经济数据:医药行业子板块经济数据 7 图表图表 7 7:5 5 月份高管增减持情况月份高管增减持情况 . 8 图表图表 8 8:维生素:维生素 A A 价格走势价格走势 . 11 图
10、表图表 9 9:维生素:维生素 C C 价格走势价格走势 . 11 图表图表 1010:维生素:维生素 D3D3 价格走势价格走势 . 12 图表图表 1111:维生素:维生素 E E 价格走势价格走势 12 图表图表 1212:维生素:维生素 K3K3 价格走势价格走势 . 12 图表图表 1313:维生素:维生素 B1B1 价格走势价格走势 . 12 图表图表 1414:7 7- -ADCAADCA 价格走势价格走势 . 13 图表图表 1515:7 7- -ACAACA 酶法价格走势酶法价格走势 13 图表图表 1616:6 6- -APAAPA 价格走势价格走势 14 图表图表 171
11、7:青霉素工业盐价格走势:青霉素工业盐价格走势 14 图表图表 1818:4 4- -AAAA 价格走势价格走势 . 14 图表图表 1919:头孢氨苄价格走势:头孢氨苄价格走势 14 图表图表 2020:中药材价格指数:中药材价格指数 15 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 3 图表图表 2121:太子参价格走势(宣州统):太子参价格走势(宣州统) 16 图表图表 2222:三七价格走势(:三七价格走势(120120 头)头) 16 图表图表 2323:党参价格走势(白条统):党参价格走势(白条统) 16 图表图表 2424:丹参价格走势(山东统):丹参价格走势(
12、山东统) 16 图表图表 2525:红参价格走势(小抄):红参价格走势(小抄) 17 图表图表 2626:天麻:天麻价格走势价格走势 17 图表图表 2727:当归价格走势(草把):当归价格走势(草把) 17 图表图表 2828:金银花价格走势(河北):金银花价格走势(河北) 17 图表图表 2929:20122012 年年 5 5 月份完成报告概览月份完成报告概览 . 18 图表图表 3030:重点跟踪上市公司盈利预测与估值:重点跟踪上市公司盈利预测与估值 18 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 4 1.1. 6 6 月月份份市场策略市场策略大盘谨慎,医药乐观大盘
13、谨慎,医药乐观 五月份,在大盘微涨的前提下,医药股可谓是出尽了风头,大涨 5.64%。我们认为本 次反弹的原因有以下几方面: 一方面,医药板块前期的较差表现是 5 月份上涨的一个基础。在大盘整体弱势的情 况下,医药板块的防御性就体现出来了。 另一方面,对医药行业的不利政策已经见底,抗生素限用的政策影响逐步消化,唯 低价的招标政策正在被纠偏。五月份陆续有利于行业的政策出来,提振市场信心。 四月份经历的毒胶囊事件,并没有把医药企业一竿子打死,而是引发了管理层对于 唯低价是取招标模式的反思,引起对药品质量安全问题的重视。政府的重视利于甄别出 行业的劣币,并且淘汰他们,给好的医药企业更加健康有序的生存
14、环境。 5 月 28 日,广东省发布了基药采购的新规定,新规运行基药采购价格上浮 10%,而 不是过去的不高于市场实际购销价。过去的模式会导致招标越招越低,而这次的价格上 浮改变了唯低价是取的招标趋势。广东新基药招标政策在这个时机出台也是正合时宜, 技术标和商务标的比重为 7 比 3,部分低价药品只招技术不招价格,这所有的新政策都预 示着招标政策的转向,让我们看到了优质医药企业的希望。 5 月 30 日,中医药十二五规划出炉,十二五末预计总产值将达 5590 亿,年均 12%的 增长。规划对于行业的发展是一个促进作用,生物产业十二五规划即将出台,产值将达 4 万亿。 从宏观的经济状况来看,整个
15、工业企业的收入和利润增速都在下滑,PMI 指数也出现 了大幅的回落,因此我们对后期的经济保持谨慎的态度。但是,医药行业经营情况的好 转及其内在的成长性赋予了医药板块独特的防御性,我们认为医药板块 6 月份仍将跑赢 大盘。建议关注生物制药、医药流通和化学制剂,特别是一些成长性较为确定的个股将 表现突出。 目前,整个 A 股市场的估值为 9.43X,医药板块的估值也达到 23X 左右,仍然属于估 值溢价较高的板块之一。估值溢价高一直是医药板块的风险因素之一,因此要回避估值 较高的医疗服务板块。 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 5 图表图表 1 1:医药板块:医药板块
16、PEPE(TTMTTM 整体法)整体法) 图表图表 2 2:医药板块:医药板块 PEPE(预测整(预测整体法)体法) 截止日期:2012.5.31 资料来源:wind,德邦证券研究所 图表图表 3 3:医药板块:医药板块 PEPE(时间截止(时间截止 2012/02012/05 5/3/31 1,剔除负值),剔除负值) 板块名称 市盈率(TTM,整体法) 预测市盈率(整体法) SW 医药生物 29.48 22.90 SW 化学原料药 23.64 16.10 SW 化学制剂 28.64 22.64 SW 生物制品 31.28 27.14 SW 医疗器械 32.68 23.10 SW 医药商业 2
17、2.77 19.27 SW 中药 32.28 24.42 SW 医疗服务 46.48 35.34 资料来源:wind 资讯,德邦证券研究 2.2. 市场表现小结市场表现小结医药超跌反弹,业绩有所支撑医药超跌反弹,业绩有所支撑 从年初至 4 月底,医药板块涨幅一直居于市场全部行业的末位,排名倒数第二。5 月份,医药板块出现全面反弹,涨幅位列第一,达 5.64%,沪深 300 指数微涨 0.22%,跌 幅最大的是 SW 商业贸易, 跌幅为-3.18%。 子行业板块来看, 涨幅最大的是化学制剂板块, 涨幅达到 9%。其次是中药,涨幅为 5.85%。我们认为本次的反弹是具有业绩支撑的,因 此是可以持续
18、的。从经济运行数据上可以看到,4 月份医药行业利润增速累计同比为 10.84 29.48 0 5 10 15 20 25 30 35 40 SW金融服务 沪深300 SW建筑建材 SW采掘 SW交通运输 SW化工 SW家用电器 SW房地产 SW交运设备 SW商业贸易 SW综合 SW黑色金属 SW纺织服装 SW机械设备 SW公用事业 SW有色金属 SW农林牧渔 SW食品饮料 SW轻工制造 SW医药生物 SW信息设备 SW信息服务 SW餐饮旅游 SW电子 9.43 22.9 0 5 10 15 20 25 30 SW金融服务 沪深300 SW建筑建材 SW房地产 SW化工 SW采掘 SW交通运输
19、SW家用电器 SW交运设备 SW黑色金属 SW商业贸易 SW公用事业 SW纺织服装 SW综合 SW机械设备 SW轻工制造 SW食品饮料 SW信息设备 SW农林牧渔 SW医药生物 SW有色金属 SW电子 SW信息服务 SW餐饮旅游 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 6 15.80%, 比 3 月份高出了 1.42 个百分点。 从行业政策上看, 广东新基药招标政策给予 10% 的药品提价,彻底否定了唯低价是取的招标政策,提出了质量优先,价格合理的招标原 则,对于其他省市是一个表率,招标政策的转向给市场打了一剂强心剂,市场对行业的 信心正在逐步恢复。 图表图表 4 4:2
20、0122012 年年 5 5 月申万一级行业涨跌幅月申万一级行业涨跌幅 图表图表 5 5:20122012 年年 5 5 月申万医药月申万医药子子行业行业涨跌幅涨跌幅 截止日期:2012.5.31 资料来源:wind,德邦证券研究所 3.3. 医药行业资讯概览医药行业资讯概览 3.1.3.1. 4 4 月份月份经济经济数据出炉,医药行业利润增速回升数据出炉,医药行业利润增速回升 4 月份,工业企业的收入累计增速为 12.70%,利润总额累计增速为-1.60%。医药行 业收入累计增速为 20.60%,利润累计增速为 15.80%。在全行业的收入和利润增速都比 3 月份有所下滑的前提下,医药行业的
21、利润增速比 3 月份累计增加了 1.42 个百分点,实属 不易。尽管目前来看,累计的利润增速仍然低于收入增速,增收不增利的现象还没有完 全扭转。但是,从单月的数据来看,利润增速已经超过收入增速,也就是说过去一年增 收不增利的现象可能发生改变。这也证实了我们之前预计 2 月份是业绩低点的判断是正 -3.18 0.22 5.64 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 SW商业贸易 SW综合 SW房地产 SW采掘 SW农林牧渔 SW信息设备 SW黑色金属 SW交通运输 SW交运设备 SW纺织服装 SW信息服务 沪深300指数 SW轻工制造 SW化工 SW食品饮料
22、SW机械设备 SW餐饮旅游 SW公用事业 SW金融服务 SW家用电器 SW电子元器件 SW有色金属 SW建筑建材 SW医药生物 0.22 1.10 2.65 4.02 4.30 4.32 5.64 5.85 9.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 沪深300指数 SW医疗器械II SW医药商业II SW生物制品II SW化学原料药III SW医疗服务II SW医药生物 SW中药II SW化学制药III 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 7 确的,预计 5 月份的数据只会更好,不会更差。我们认为最坏的时刻已经过去,史上最 严厉的限抗政策
23、的影响将逐步得到消化,唯低价是取的招标政策也随着广东基药招标政 策的出台预示了将要终结的命运。 从子行业来看, 3 月份化学制剂的收入和利润增速都比 2 月份有所提升, 这也从一方 面证实了招标政策的转向。实际上,政府早已意识到唯低价论给医药企业和药品的质量 安全带来的问题,也在努力纠偏,广东的新基药招标政策就是一个很好的现象。这种现 象也许会像当年的安徽模式一样得到推广, 毕竟这种方式对医院、 医药企业都是有利的。 从长远来看,这也有利于行业的良性健康发展,保证药品的质量安全,保障人民的切身 利益。当然也不排除地方政府财政的压力使得这种方式夭折的可能。 化学原料药利润增速也有了回升,一方面受
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