8月月报:文化纸库存微降_出口下行-2012-09-05.pdf
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1、 请阅读最后一页信息披露请阅读最后一页信息披露和重要声明和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 投投 资资 策策 略略 报报 告告 重点公司重点公司 重点公司 2012H 2012E 评级 恒丰纸业 0.21 0.42 买入 齐峰股份 0.30 0.74 增持 中顺洁柔 0.32 0.63 增持 太阳纸业 0.11 0.26 中性 博汇纸业 0.08 0.15 增持 晨鸣纸业 0.05 0.14 中性 华泰股份 0.04 0.08 中性 岳阳纸业 0.02 0.05 中性 相关报告相关报告 国内浆价企稳,海外废纸下 行 2012-8-26 纸价微跌,纸品、纸浆产量 持续下降 2012-
2、8-19 废纸跌跌不休,文具纸面临 反倾销 2012-8-12 分析师: 雒雅梅 021-38565935 S0190510120006 研究助理: 王婉婷 021-38565571 证券研究报告证券研究报告 造纸造纸 中性中性 (维持维持) 文化纸库存文化纸库存微微降,出口下行降,出口下行 2012 年年 9 月月 2 日日 投资要点投资要点 8 月月造纸板块跑造纸板块跑赢赢大盘大盘:8 月造纸板块上涨 0.22%,同期沪深 300 指数下跌 3.66%,板块跑赢大盘 3.88 个百分点。其中拟合的 8 家造 纸重点公司上涨 0.81%,跑赢造纸板块整体。 8 月月纸价纸价、浆价、浆价、
3、废纸废纸下跌下跌,月底有企稳迹象,月底有企稳迹象:8 月国内纸价整体 下跌,跌幅约 0.5%-2%,仅箱板纸补涨 1%,国际市场上,涂布纸 涨1.3%, 新闻纸跌0.13%; 原料方面, 8月国内木浆环比下跌1%-3%, 国际浆价跌 2%-4%, 而废纸跌幅超 10%, 价格已跌至 10 年初水平。 8 月最后一周,国内纸价、浆价企稳,废纸跌幅收窄。 产量产量、 进、 进出口出口未恢复未恢复, 文化纸文化纸库存:库存: 7 月机制纸产量同比增长 4.3%, 环比下降 6.3%。国内需求疲软,净出口也同比下降超过 10%。7 月纸浆产量环比下降 3.8%,同比下滑超 10%,而纸浆、废纸进口 量
4、环比、同比均回升。8 月文化纸库存下降,当前主要纸种库存仍 在合理水平之上。 12 年或底部运行,下半年大幅反弹概率小,维持行业年或底部运行,下半年大幅反弹概率小,维持行业“中性中性”评级:评级: 需求低迷, 产能加剧投放, 导致供需面恶化, 上半年行业业绩见底; 库存高企、浆价回调或导致纸价上涨乏力,预计下半年行业景气大 幅反弹概率小,维持行业“中性”评级,但下游增长稳定,受益于成 本下降的特种纸、生活用纸行业仍可积极参与。 推荐恒丰纸业、重点关注齐峰股份推荐恒丰纸业、重点关注齐峰股份、中顺洁柔、中顺洁柔:恒丰纸业卷烟配套 用纸市占率全国第一,降焦减害、节能环保的趋势下高透纸和真空 镀铝纸迎
5、来增长高峰;齐峰股份因去年四季度储备较多低价浆,盈 利大幅反弹;中顺洁柔下游需求稳定,受益于浆价成本下降和产能 放量,建议重点予以关注。 风险提示:1、原材料价格上涨;2、新产能密集投放。 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后请阅读最后一页信息披露一页信息披露和重要声明和重要声明- 2 - 行业投资策略行业投资策略 目录目录 一、月观点 - 4 - 二、市场表现:造纸板块跑赢大盘,估值存在溢价 . - 4 - 三、价格数据跟踪 - 5 - 1、纸价:箱板纸、国际涂布纸微涨 - 5 - 2、原材料:浆价下跌、废纸大幅下挫 - 7 - 四、产量&进出口量&库存数据跟踪 - 9 - 1、纸种:产量尚
6、未回升,文化纸出口、库存下降 . - 9 - 2、原材料:纸浆产量下降,全球木浆库存回升 . - 12 - 五、供需面改善仍需时日,维持行业“中性”评级 . - 14 - 图 1 本月造纸板块上涨 0.22%(2012.8.31) . - 4 - 图 2 造纸重点公司估值从高位回归(2012.8.31) . - 4 - 图 3 造纸板块月涨跌幅排名第 11(2012.8.31) - 5 - 图 4 造纸板块年涨跌幅排名第 23(2012.8.31) - 5 - 图 5 铜版纸价格 8 月环比下跌 1.7% (2012.8.29) . - 6 - 图 6 双胶纸价格 8 月环比下跌 0.5%(2
7、012.8.29) . - 6 - 图 7 白板纸价格 8 月环比持平(2012.8.29) . - 6 - 图 8 白卡纸价格 8 月环比下跌 1.8%(2012.8.29) . - 6 - 图 9 箱板纸价格 8 月环比上涨 1%(2012.8) . - 7 - 图 10 新闻纸价格 8 月环比下跌 1.9%(2012.8) - 7 - 图 11 国际涂布纸价 8 月环比上涨 1.3%(2012.8.28) . - 7 - 图 12 新闻纸价格 8 月环比下跌 0.13%(2012.8.28) . - 7 - 图 13 国内针叶浆价 8 月环比下跌 3.1%(2012.8.29) . -
8、8 - 图 14 国内阔叶浆价 8 月环比下跌 0.7%(2012.8.29) . - 8 - 图 15 NBSK 价格 8 月环比下跌 3.4%(2012.8.28) - 8 - 图 16 BHKP 价格 8 月环比下跌 1.7%(2012.8.28) - 8 - 图 17 美废价格 8 月环比下跌 16.7%(2012.8.29) . - 9 - 图 18 日废价格 8 月环比下跌 11%(2012.8.29) - 9 - 图 19 机制纸产量 7 月环比下降 6.3%(2012.7) - 9 - 图 20 新闻纸产量 7 月环比增长 11%(2012.7) . - 10 - 图 21 未
9、涂布纸产量 7 月环比增长 8.5%(2012.7) - 10 - 图 22 箱板纸产量 7 月环比下降 9.5%(2012.7) - 10 - 图 23 瓦楞纸箱产量 7 月环比下降 2.8%(2012.7) - 10 - 图 24 铜版纸净出口量 7 月环比下降 21%(2012.7) . - 10 - 图 25 双胶纸净出口量 7 月环比下降 13.9%(2012.7) - 10 - 图 26 白板纸净出口量 7 月环比下降 59%(2012.7) . - 11 - 图 27 铜版纸库存期 8 月环比下降 5 天(2012.8) - 11 - 图 28 双胶纸库存期 8 月环比下降 5
10、天(2012.8) - 11 - 图 29 白板纸库存期 8 月环比持平(2012.8) - 12 - 图 30 白卡纸库存期 8 月环比持平(2012.8) - 12 - 图 31 新闻纸库存期 8 月环比高位持平(2012.8) - 12 - 图 32 箱板纸库存期 8 月环比上升 1 天(2012.8) - 12 - 图 33 纸浆产量 7 月环比下降 3.8%(2012.7) - 13 - 图 34 纸浆进口量 7 月环比增长 12.4%(2012.7) - 13 - 图 35 废纸进口量 7 月环比微增 0.4%(2012.7) - 13 - 图 36 全球木浆库存期 7 月环比上升
11、(2012.7) - 14 - 图 37 欧洲针、阔叶浆库存量 7 月环比下降 1.6% . - 14 - 图 38 欧洲针、阔叶浆消费量 7 月环比下降 2.2% . - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后请阅读最后一页信息披露一页信息披露和重要声明和重要声明- 3 - 行业投资策略行业投资策略 图 39 行业营业收入持续增长 - 15 - 图 40 行业利润总额持续增长 - 15 - 图 41 行业毛利率将逐渐回升 - 15 - 图 42 行业利润率将逐渐回升 - 15 - 图 43 造纸行业产能及需求测算 - 16 - 图 44 2000 2010 纸及纸板生产消费量及增速
12、. - 17 - 图 45 铜版纸产能及需求测算 - 17 - 图 46 新闻纸产能及需求测算 - 17 - 图 47 非涂布印刷书写纸产能及需求测算 - 18 - 图 48 白纸板产能及需求测算 - 18 - 图 49 箱纸板产能及需求测算 - 18 - 图 50 新闻纸净利(元/吨) . - 19 - 图 51 铜版纸净利(元/吨) . - 19 - 图 52 白卡纸净利(元/吨) . - 19 - 图 53 箱板纸净利(元/吨) . - 19 - 表 1 主要纸种价格表现(2012.8.29) . - 6 - 表 2 木浆价格表现(2012.8.29) . - 7 - 表 3 废纸价格表
13、现(2012.8.29) . - 8 - 表 4 行业盈利预测 . - 15 - 表 5 重点公司盈利预测表 . - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后请阅读最后一页信息披露一页信息披露和重要声明和重要声明- 4 - 行业投资策略行业投资策略 一、一、月月观点观点 价格方面:价格方面:8 月国内纸价整体延续下跌,跌幅约 0.5%-2%,仅箱板纸补涨 1%,国 际涂布纸微涨,新闻纸微跌;原材料方面,8 月国内浆价跌 1%-3%,外围浆价下 行,废纸下跌超 10%,但月底跌幅收窄。产量与库存方面:产量与库存方面:7 月机制纸产量同比 增长 4.3%、环比下降,纸浆产量同比、环比均下滑,
14、8 月文化纸出口大幅下降, 库存期下降 5 天,其余纸种库存持平,但仍在合理水平之上。 维持行业“中性”评级,推荐恒丰纸业、齐峰股份、中顺洁柔维持行业“中性”评级,推荐恒丰纸业、齐峰股份、中顺洁柔:下半年供给面仍 然承压,库存高企、浆价回调或导致纸价上涨乏力,预计行业大幅反弹概率小, 维持行业“中性”评级。但下游增长稳定,受益成本下降的特种纸、生活用纸行 业仍可积极参与。推荐卷烟配套用纸龙头恒丰纸业、低价浆储备丰富的齐峰股份 和下游需求稳定、成本下降和产能逐步释放的中顺洁柔。 二、市场表现:造纸板块跑赢大盘,估值存在溢价 8 月造纸板块上涨 0.22%,同期沪深 300 指数下跌 3.66%,
15、板块跑赢大盘 3.88 个 百分点。其中拟合的 8 家造纸重点公司上涨 0.81%,跑赢造纸板块整体。 造纸重点公司估值水平仍然偏高,相对沪深 300 存在溢价,尤其是上半年整体盈 利不佳,溢价进一步扩大。近期,随着股价回调,估值水平亦现回归迹象。本周 造纸重点公司平均 PE 为 21 倍,相对于沪深 300 平均 PE 溢价 55%。 图 1 本月造纸板块上涨 0.22%(2012.8.31) 图 2 造纸重点公司估值从高位回归(2012.8.31) 数据来源:wind、兴业证券研究所 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1-4 1-11 1-18 1-2
16、5 2-1 2-8 2-15 2-22 2-29 3-7 3-14 3-21 3-28 4-4 4-11 4-18 4-25 5-2 5-9 5-16 5-23 5-30 6-6 6-13 6-20 6-27 7-4 7-11 7-18 7-25 8-1 8-8 8-15 8-22 8-29 沪深300造纸(申万) -100% -70% -40% -10% 20% 50% Dec-00 Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 造纸重点公司相对沪深300折价率 敬请参阅最后一页特别声
17、明 请阅读最后请阅读最后一页信息披露一页信息披露和重要声明和重要声明- 5 - 行业投资策略行业投资策略 图 3 造纸板块月涨跌幅排名第 11(2012.8.31) 图 4 造纸板块年涨跌幅排名第 23(2012.8.31) 数据来源:Wind、兴业证券研究所 三、价格数据跟踪三、价格数据跟踪 综述:箱板纸微涨,海外浆价、废纸延续下行 1、纸价:、纸价:箱板纸、箱板纸、国际涂布纸国际涂布纸微微涨涨 国内:国内:主要纸种主要纸种 8 月下跌月下跌 铜版纸:铜版纸:8 月均价 5315 元/吨,较上月下跌 1.7%,同比下跌 17.7%,跌幅扩大。 铜版纸价格自 5 月来延续 3 个月下跌,受成本
18、支撑,预计进一步下行空间小。受 季节性因素影响,短期出货量或有增加,但基本面尚未回暖,纸价上涨乏力。 双胶纸:双胶纸:8 月均价 6150 元/吨,较上月下跌 0.5%,同比下跌 9.1%。8 月双胶纸市 场交投清淡,经销商大多采取实单实谈,以消化库存为主,高端纸价相对稳定, 中低端双胶纸价格在混乱中略有下行。 白板纸:白板纸:8 月均价 5033 元/吨,与上月持平,同比下跌 8.8%。理文、玖龙产能投 放,市场供给增加,对纸价进一步造成压力。下游备货谨慎,多以观望为主,希 望厂商在价格上给予更大优惠。 -11% -8% -5% -2%1%4%7%10% 食品饮料 房地产 建筑建材 纺织服装
19、 交运设备 沪深300 交通运输 农林牧渔 采掘 有色金属 金融服务 商业贸易 餐饮旅游 文娱用品 公用事业 机械设备 家用电器 黑色金属 综合 造纸 造纸重点 化工 轻工制造 包装印刷 医药生物 信息设备 其他家用轻工 家具 信息服务 电子 -15%-10%-5%0%5%10% 造纸重点 商业贸易 机械设备 包装印刷 黑色金属 交运设备 纺织服装 造纸 采掘 文娱用品 化工 轻工制造 交通运输 信息服务 信息设备 农林牧渔 沪深300 建筑建材 综合 其他家用轻工 金融服务 家用电器 公用事业 家具 电子 食品饮料 房地产 有色金属 餐饮旅游 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后请
20、阅读最后一页信息披露一页信息披露和重要声明和重要声明- 6 - 行业投资策略行业投资策略 白卡纸:白卡纸:8 均价 6107 元/吨,较上月下跌 1.8%,同比下降 14.6%。市场延续前期 疲软态势,下游需求清淡,经销商备货为减少风险,不敢多备货。万国太阳 40 万吨白卡纸项目预计 9 月中旬出纸, 届时市场竞争更加激烈, 纸价面临下行压力。 新闻纸:新闻纸:8 月均价 5100 元/吨,较上月下跌 1.9%,同比下降 2.9%,处于 12 个月 来的低位。新闻纸下游需求较淡,且产量投放较多,价格上涨乏力。 箱板纸:箱板纸:8月均价3517元/吨,较上月上涨1%,同比仍下跌13.9%。前期浆
21、价、废纸 大幅下跌,箱板纸价格失去支撑,降幅较大。月底,主要厂商喊涨,价格微升。 表表 1 主要纸种价格表现(主要纸种价格表现(2012.8.29) 项目项目 白板纸白板纸 白卡纸白卡纸 铜版纸铜版纸 双胶纸双胶纸 新闻纸新闻纸 箱板纸箱板纸 本轮下跌前 价格价格 5488 7375 6650 6767 5200 4083 所处时间所处时间 2011.7-8 2011.6 2011.6 2011.8 2011.11 2011.9 上轮最低点 价格价格 3638 5617 5313 5800 4300 2383 存续时间存续时间 2009.4-5 2008.12 2009.4 2009.4-5
22、2009.4-7 2009.4-5 本周均价本周均价 5033 6075 5300 6133 5100 3517 周涨幅周涨幅 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 8 月均价 5033 6107 5315 6150 5100 3517 月涨幅(8 月) 0.00% -1.77% -1.69% -0.54% -1.92% 0.96% 本轮跌幅 8.3% 17.6% 20.3% 9.4% 1.9% 13.9% 当前价格距最低点下跌空间 27.7% 7.5% -0.2% 5.4% 15.7% 32.2% 2012 年初以来涨跌幅 -3.2% -3.3% -2.8%
23、 -1.9% -6.4% -11.7% 数据来源:纸业联讯、兴业证券研究所 图 5 铜版纸价格 8 月环比下跌 1.7%(2012.8.29) 图 6 双胶纸价格 8 月环比下跌 0.5%(2012.8.29) 数据来源:纸业联讯、兴业证券研究所 图 7 白板纸价格 8 月环比持平(2012.8.29) 图 8 白卡纸价格 8 月环比下跌 1.8%(2012.8.29) 数据来源:纸业联讯、兴业证券研究所 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 Aug-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08
24、 Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 Feb-10 May-10 Aug-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug 12 铜版纸周均价(元/吨) 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 Aug-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 Feb-10 May-10 Aug-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug 12
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