医药行业中期投资策略报告.pdf
《医药行业中期投资策略报告.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《医药行业中期投资策略报告.pdf(34页珍藏版)》请在三一文库上搜索。
1、 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 医药医药行业行业 行业研究/深度报告 报告摘要:报告摘要: 本报告的特色、逻辑及主要结论 本报告的特色、逻辑及主要结论 我们依然从政策和利润的角度对医药行业进行分析。我们对当前约束行业的主要政 策包括医保招标、基本药物制度落实情况、公立医院改革、医保支付方式改革等政 策进行了分析。 我们发现当前政策环境好于 2011 年, 控费压力仍在, 招标政策无忧, 基药落实向好。从统计局数据看,行业盈利状况较 11 年改善不大明显。我们认为当 前的环境下医药股以分化为主要现象。 投资策略上,结合当前政策环境与盈利状况,我们一
2、方面提出关注国产药品或试剂 对进口合资产品的替代。另一方面,延续年度策略观点,关注基层、关注创新、关 注收购兼并。 政策环境好于2011年,控费压力仍在,招标政策无忧,基药落实向好 政策环境好于2011年,控费压力仍在,招标政策无忧,基药落实向好 我们认为公立医院改革试点仍停留于初级阶段,未取得明显突破,未现可全国推广 的模式。在 17 城市公立医院改革试点未现结论性方案的同时,公立医院改革试点的 重点转向县级医院,目前仍在全面试点阶段。 医保支付方式改革是新医改第二阶段的重点工作。推广最快、当前影响最大的是总 额预付。按病种分组(DRGs)付费仍需要较多的基础工作,因此推进速度较慢。按人 头
3、付费主要针对的是门诊,从社区卫生服务中心(站)的全科诊疗做起,因此对于整 体医药市场影响不大。 我们对今年来的非基药招标政策进行了对比分析,主要包括广东、甘肃、青海和新 疆。我们发现非基药招标政策未受安徽模式影响。从中标结果看发现这几个省非基 药招标结果较为理想,企业降价压力较小。 据我们对各省基药采购平台数据的跟踪,安徽、湖北、河北的基药采购延续我们前 期报告的趋势判断,采购量目前仍逐月上升。 行业盈利状况较11年改善不大明显 行业盈利状况较11年改善不大明显 4 月行业收入增速因毒胶囊事件而大幅向下波动,毛利率去年 7 月至今呈小幅回升 的趋势,营业利润(用毛利润期间费用近似)增速仍较低,
4、利润总额增速逐月提 升明显, 但可能与营业外收支关系较大。 我们认为行业盈利状况的恢复尚不大明显。 投资策略投资策略关注国产药品或试剂对进口合资产品的替代 关注国产药品或试剂对进口合资产品的替代 在延续前期的关注基层、关注创新、关注收购兼并策略的基础上,我们认为国 产产品对外资合资产品的替代符合当前的政策环境,同时过往的案例也表明国产替 代可以成就优秀的企业, 关注利德曼、 北陆药业、 华仁药业等。 我们综合前述分析, 筛选前景明朗,增长确定性高的公司,重点推荐利德曼、昆明制药、红日药业、华 润三九、瑞康医药、北陆药业。 盈利预测与财务指标 盈利预测与财务指标 重点公司重点公司 现现价价 EP
5、S PE 评级评级 2012-06-13 11A 12E 13E 11A 12E 13E 利 德 曼 16.88 0.47 0.62 0.78 35.91 27.23 21.64 强烈推荐 红日药业 23.75 0.54 0.79 0.99 43.98 29.94 23.91 强烈推荐 昆明制药 18.65 0.41 0.60 0.81 45.49 31.08 23.02 强烈推荐 华润三九 21.41 0.78 1.01 1.19 27.45 21.20 17.99 强烈推荐 瑞康医药 28.38 0.89 1.22 1.69 31.89 23.26 16.79 强烈推荐 资料来源:民生证券
6、研究所 关注国产替代关注国产替代,关注关注基层基层 20122012 年医药行业中期投资策略年医药行业中期投资策略 民生精品民生精品-深度研究报告深度研究报告/医药医药行业行业 2012 年年 6 月月 14 日日 推推 荐荐 维持评级 行业行业与沪深与沪深 300 走势比较走势比较 分析师分析师 分析师:李平祝分析师:李平祝 执业证书编号:S0100511030004 电话:(8610)85127808 Email: 联系人:吴晓雯联系人:吴晓雯 电话:(8610)85127656 Email: 相关研究相关研究 1. 华润三九(000999)动态点评:胶囊事 件影响很小,维持“强烈推荐”2
7、012-05-29 2. 医药行业统计局 2012 年 13 月数据点 评: 3 月行业利润增速恢复主因可能是营业 外收支 2012-05-17 3. 华润三九(000999)季报点评:业绩增 长超预期,维持“强烈推荐”2012-04-27 4. 瑞康医药(002589)点评报告:一季度 业绩超预期,维持“强烈推荐”2012-04-25 5. 红日药业(300026)季报点评:血必净 和配方颗粒双双给力, 持续看好 2012-04-25 6. 利德曼(300289)一季报点评:延续高 增长,看好发展前景 2012-04-25 7. 医药行业统计局 2012 年 12 月数据点 评:生物生化制品
8、表现最佳,化学类药品 最差 2012-04-23 8. 红日药业(300026)一季报修正点评: 业绩预告向上修正,继续看好 2012-04-12 9. 中药材价格半月报:指数稳中略涨,金 银花小涨,其他重点品种稳定 2012-04-05 -40% -20% 0% 20% J-11 A-11 O-11 D-11 F-12 A-12 J-12 沪深300 医药生物(申万) 深度研究/医药行业深度研究/医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录目录 一、核心观点一、核心观点 3 二、行业政策与盈利二、行业政策与盈利整体好于整体好于 2011 年年
9、. 4 (一)政策环境更新-控费压力仍在,招标政策无忧,基药落实向好 . 4 1、公立医院改革试点仍停留于初级阶段,未取得明显突破,未现可全国推广模式 4 2、医保支付方式改革-后付费向预付费转变,总额预付制在争议中推广,影响大 . 4 3、医保招标政策分析-质量分层与中标企业数目规定和基药招标有质的区别 . 5 4、招标结果分析-今年公布的医保招标结果理想,未现降价潮 . 8 5、基本药物制度落实情况:各地放量仍在进行 9 (二)行业盈利状况-改善不太明显 . 13 1、统计局数据的分析行业盈利状况的恢复尚不明显 13 2、一季报分析与半年度业绩预告业绩增长并不乐观 16 三、投资策略三、投
10、资策略关注进口替代关注进口替代 19 (一)案例显示国产替代成就优秀企业 20 1、冠脉支架的国产替代成就了乐普医疗 20 2、多西他赛、奥沙利铂一定程度上成就了恒瑞医药 21 3、氯吡格雷成就了信立泰 22 (二)前述国产替代的主要动力在价格差与强力销售支持 23 1、绝对价格差较大,对于患者选择能构成较大影响: 23 2、强大的销售队伍和高额的销售费用 23 (三)当前政策进一步促进国产替代的实现 24 1、医保控费及支付方式改革促进国产替代 24 2、原研药的超国民待遇将转变,竞争优势将削弱 24 (四)国产替代涉及的相关企业 25 三、重点公司三、重点公司 26 (一)利德曼生化业务展
11、现营销与管理能力,化学发光给出前景 26 (二)昆明制药明确的基药受益品种 27 (三)红日药业配方颗粒保持高增长,血必净恢复快速增长 28 (四)华润三九OTC 龙头企业,短、中、长期均有看点 . 29 (五)瑞康医药区域医药商业龙头,增长确定 30 (六)北陆药业营销改革效果显著,对比剂放量增长 31 插图目录插图目录 32 表格目录表格目录 32 深度研究/医药行业深度研究/医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、核心观点一、核心观点 在我们的 2012 年年度策略中,我们对过去十年的医药股相对上证综指的走势进行分 析,以期从历史中寻找
12、医药股涨跌的逻辑。我们发现从政策和行业利润的角度,可以对医 药股相对走势进行有效的解释。 本报告延续我们之前的分析框架, 对行业当前的政策环境 进行进一步整理更新, 对行业盈利状况进行总结和展望, 在此基础上对医药行业投资思路 进行梳理。 政策环境好于政策环境好于 2011 年,控费压力仍在,招标政策无忧,基药落实向好。年,控费压力仍在,招标政策无忧,基药落实向好。 非基药招标政策未受安徽模式影响。 我们对今年来的非基药招标政策进行了对比分析, 主要包括广东、甘肃、青海和新疆。这几个省的非基本药物招标政策在质量层次划分、中 标数量规定方面与基药安徽模式存在质的区别。 各省均区分了多个质量层次,
13、 同时各质量 层次的中标数量仍然基本延续此前的非基药招标,而不是基药招标的独家中标。因此,安 徽模式显然未向非基药扩散,企业压力不大。从中标结果看,我们挑选了约 20 个上市公 司相关品规,对比了青海、云南、新疆与此前去年各品规的中标价,发现这几个省非基药 招标结果较为理想,企业降价压力较小。 基药放量继续进行。从近来安徽、湖北、河北的基药采购数据可以看出,这几个是基 药月采购额呈现逐月上升的趋势。与我们基本药物制度深度跟踪分析(四) 分析的结 论吻合,我仍然认为基药制度的落实在逐渐向好,基药放量值得关注,最受益的公司仍然 为昆明制药和中恒集团。 行业盈利状况较行业盈利状况较 11 年改善不大
14、明显。年改善不大明显。综合营业收入、毛利率、营业利润(我们用毛 利润-期间费用近似)及利润总额增速变化,我们认为行业盈利状况的恢复尚不明显,有 待进一步的观察。 投资策略方面。投资策略方面。 我们 2012 年年度策略提出的 关注基层、 关注创新、 关注收购兼并 依然符合当前医药行业的形势。 我们认为基层市场是未来医药市场增长的主要动力, 关注 基层医药市场从基本药物“独家及类独家”品种开始;我们认为品种的重要性加大,创新 及品种储备能力成为企业发展的关键, 创新型企业是未来关注的重点; 我们认为医药行业 整合加速,给企业带来外延式发展的机遇。 在延续前期的策略的基础上,我们重点关注国产药品或
15、试剂对进口合资产品的替代。在延续前期的策略的基础上,我们重点关注国产药品或试剂对进口合资产品的替代。 我们对国产替代的过程及条件、 相关的政策环境进行了分析。 我们认为国产产品对外资合 资产品的替代符合当前的政策环境, 同时过往的案例也表明国产替代可以成就优秀的企业。 因此,我们认为按照这个思路梳理出下列企业,华仁药业、北陆药业、利德曼、三诺生物 等。 我们我们综合前述分析,筛选前景明朗,增长确定性高的公司,重点推荐利德曼、 昆明制药、 红日药业、华润三九、瑞康医药、北陆药业。 综合前述分析,筛选前景明朗,增长确定性高的公司,重点推荐利德曼、 昆明制药、 红日药业、华润三九、瑞康医药、北陆药业
16、。 深度研究/医药行业深度研究/医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 二、行业政策与盈利二、行业政策与盈利整体好于整体好于 2011 年年 (一)政策环境更新(一)政策环境更新-控费压力仍在,招标政策无忧,基药落实向好控费压力仍在,招标政策无忧,基药落实向好 1、公立医院改革试点仍停留于初级阶段,未取得明显突破,未现可全国推广模式、公立医院改革试点仍停留于初级阶段,未取得明显突破,未现可全国推广模式 公立医院改革作为新医改的核心之一,其推进历程相对曲折缓慢。 2010 年 2 月 23 日,卫生部公布关于公立医院改革试点的指导意见 ,根据指导意
17、 见,我国选出 16 个城市作为国家联系指导的公立医院改革试点地区,推进公立医院改革 试点工作。2011 年 6 月确定北京为第 17 个国家联系指导的公立医院改革试点城市。上述 两年多的试点未见到突出的试点成果,到目前仍处于试点阶段。 上述 两年多的试点未见到突出的试点成果,到目前仍处于试点阶段。 在上述城市的公立医院改革进度缓慢的背景下,2011 年国家将公立医院改革的重点 转向基层,选定 300 个县医院进行综合试点改革。2012 年 4 月发布的深化医药卫生体 制改革 2012 年主要工作安排中,对城市公立医院改革试点的安排仅有 214 字,而对县 级公立医院改革试点的安排共有 109
18、6 字。因此,可见公立医院改革试点的重点转向县级 医院。 因此,可见公立医院改革试点的重点转向县级 医院。 我们认为截止目前公立医院的试点并未取得明显突破。我们认为截止目前公立医院的试点并未取得明显突破。 各地的方案中所谓的切断以药养医多数停留在取消各地的方案中所谓的切断以药养医多数停留在取消 15%加成, 而对真正的以药养医, 药品回扣部分,并未能够坦然面对,并从制度设计上进行补偿。 加成, 而对真正的以药养医, 药品回扣部分,并未能够坦然面对,并从制度设计上进行补偿。如最近北京进行取消以 药养医试点的友谊医院,在取消药品加成的同时,提高挂号费(名为医事服务费) ,其测 算方式也仅仅是提高部
19、分以补偿取消加成的损失, 而对原有的回扣体系并未进行测试和设 计相应的方案。 部分模式一定程度上改变了以药养医部分模式一定程度上改变了以药养医,如“子长模式” ,医务人员的工资纳入了全额 财政预算 如“子长模式” ,医务人员的工资纳入了全额 财政预算。 但是, 一方面该模式对医务人员的定价由政府决定, 难以准确反映其市场价值。 另一方面,对于城市公立医院,尤其是三级医院,政府财政补贴难以想象。 我们认为凡是价值扭曲的体系均难以长期维系, 我们认为公立医院改革的关键是尊重 价值,尊重市场,形成合理的定价体系。 2、医保支付方式改革、医保支付方式改革-后付费向预付费转变,总额预付制在争议中推广,影
20、响大后付费向预付费转变,总额预付制在争议中推广,影响大 医保支付方式改革是新医改第二阶段的重点工作,这一点已经在发改委、卫生部、 人保部、财政 医保支付方式改革是新医改第二阶段的重点工作,这一点已经在发改委、卫生部、 人保部、财政部等医改相关部委之间形成共识。部等医改相关部委之间形成共识。 2011 年下半年北京市开始试点医保费用总额预付。2012 年,总额预付在北京市属 22 家三级医院扩大试点。 2012 年初,媒体报道国家将对 300 多家县级医院推行总额预付等医保付费改革。同 时,我们注意到各地推出的公立医院改革方案中也把总额预付作为重点推进。 2012 年 1 月的2012 年全国卫
21、生工作会议卫生部部长陈竺明确了十二五期间用总 额预付、按病种、按服务单元、按人头等预付方式取代按项目的后付方式。 深度研究/医药行业深度研究/医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 2012 年 4 月 12 日,卫生部、发改委、财政部联合推出关于推进新型农村合作医疗 支付方式改革工作的指导意见 ,推行按病种付费、按床日付费、按人头付费、总额预付 等支付方式, 将新农合的支付方式由单纯的按项目付费向混合支付方式转变, 其核心是由 后付制转向预付制。 医保支付方式改革的思路是“结合基金收支预算管理加强总额控制,探索总额预付。 在此基础上, 结合门诊
22、统筹的开展探索按人头付费, 结合住院门诊大病的保障探索按病种 付费。 ” 关于上述的三种方式, 推广最快、 当前影响最大的是总额预付。 按病种分组关于上述的三种方式, 推广最快、 当前影响最大的是总额预付。 按病种分组(DRGs) 付费仍需要较多的基础工作,因此推进速度较慢。按人头付费,主要针对的是门诊,从 社区卫生服务中心 付费仍需要较多的基础工作,因此推进速度较慢。按人头付费,主要针对的是门诊,从 社区卫生服务中心(站站)的全科诊疗做起,因此对于整体医药市场影响不大。的全科诊疗做起,因此对于整体医药市场影响不大。 3、医保招标政策分析、医保招标政策分析-质量分层与中标企业数目规定和基药招标
23、有质的区别质量分层与中标企业数目规定和基药招标有质的区别 广东、甘肃、青海和新疆近期非基本药物招标政策的不同主要体现在质量层次划分、 中标规则方面,各省的政策均与安徽基药模式存在质的区别,具体如下: 各省均分为若干质量层级,区别于多少地区基药招标的不分层级。各省均分为若干质量层级,区别于多少地区基药招标的不分层级。新疆质量层次级 别最多,广东省双重分类标准。新疆将非基本药物的质量层次划分为 10 个级别,相对于 广东、 甘肃和青海而言更加细化。 广东省首先将非基本药物分为政府定价和市场调节价药 品两大类,每类的质量层次又分为 3 个级别,不过总体而言,广东省的划分标准相对笼统 一些。 各省对中
24、标厂家数目的限制均较基药招标的独家中标宽松各省对中标厂家数目的限制均较基药招标的独家中标宽松。对比广东、甘肃以及新 疆最终的中标结果发现,当报名厂家数载 210 家之间时,三省区的中标数基本相同,但 是当报名厂家数超过 10 家时,中标结果有很大不同,其中新疆最为严苛,中标厂家数为 5 家,甘肃次之,以不超过 10 家为上限,广东省最为宽松,超过 10 家可以选 50%报价厂 家数的企业中标,且没有上限。 除新疆外,报价参考均引入其他省参考价除新疆外,报价参考均引入其他省参考价。广东省引入河南、四川、广西、安徽、江 西、山东、江苏和陕西 2011 年 12 月 31 日以前最后一次集中采购中标
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 医药行业 中期 投资 策略 报告
链接地址:https://www.31doc.com/p-3728949.html