9月投资策略报告:耐心比信心更重要-2012-09-19.pdf
《9月投资策略报告:耐心比信心更重要-2012-09-19.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《9月投资策略报告:耐心比信心更重要-2012-09-19.pdf(15页珍藏版)》请在三一文库上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 9 月投资策略 耐心比信心更重要 投资要点: 8 月是第三季度的第二个月,近期公布的宏观数据反映经济形势仍 未见底,虽然有部分数据有超预期的表现,但总体来看,工业经济下滑,总体来看,工业经济下滑, 总体需求低迷,流动性紧张,外贸形势严峻仍是经济面临的主要挑战。总体需求低迷,流动性紧张,外贸形势严峻仍是经济面临的主要挑战。 8 月份 CPI 及 PPI 数据公布, CPI 为 2.0%,与我们此前预计的一 样,自年内低点反弹。反弹的主要动力来自食品价格上涨,劳动力成本上 涨和季节性因素。PPI 数据为-3.5%,再度大幅下调。我们预计。我们预计 10-11
2、 月月 PPI 将见底回升。将见底回升。 欧洲央行与美联储相继推出无期限、无上限的宽松政策,力度大幅超 出市场预期, 对市场产生深远影响。 投资者普遍预期将推升国内通胀水平, 挤压国内货币政策空间,直接反映是银行间市场的短期拆解利率持续回 升。与市场看法不同的是,我们预计其对国内通胀影响有限,国内的其对国内通胀影响有限,国内的 CPI 及及 PPI 变化主要还是看经济结构调整的进度和刺激政策的推出。变化主要还是看经济结构调整的进度和刺激政策的推出。 上市公司中报公布后, 全市场的数据反映上市公司的盈利能力进一步 下滑,资产负债率和营业周期已经接近历史最高点。研究表明,在上市公在上市公 司盈利能
3、力恢复司盈利能力恢复之前,市场不可能有大幅度反弹或反转行情。较高的负债之前,市场不可能有大幅度反弹或反转行情。较高的负债 率和营业周期反映企业经营面临较大的困难,转型难度大。率和营业周期反映企业经营面临较大的困难,转型难度大。 未来的市场将转入震荡格局, 上证指数的波动区间未来的市场将转入震荡格局, 上证指数的波动区间预期预期为为 2030-2170 点。点。投资者应按照波动思路以短期投资思路操作股票。年内涨幅较大的食 品饮料和医药行业的上涨波段已经过去了,年中集中上涨的可能性较小。 地产、银行、保险、券商等周期股跌幅较深,但基本面没有好转,以脉冲 式行情为主。 反弹的动力来自于超跌, 但超跌
4、股的持续性很差, 转换很快, 投资难度很大。 今年以来表现比较差的是商业零售,服装,光伏行业等,可能存在超 跌反弹的机会。关注业绩稳定的股票。 发布时间:2012 年 9 月 14 日 主要数据 上证指数/深圳成指 沪深 300 上证总市值(亿元) 上证流通市值(亿 上证市盈率 深圳综合市盈率 上证 A 股行情图 0 640 1280 1920 2560 3200 3840 2011/22011/52011/82011/11 上证A股 沪深 300PE(TTM) 0 2 4 7 9 11 13 2011/112011/122012/1 沪深300PE(TTM) 主要指数走势图 -36% -27
5、% -18% -9% 0% 9% 18% 2011/22011/52011/82011/11 上证50上证180 沪深300深证100R 中小板综 联系方式 研究员: 蔡峰 执业证书: S0020511050001 电话: (021)51097188-1932 电邮: 联系人: 程维 电 话: (0551)2207936 电 邮: 地 址 中国安徽省合肥市寿春路 179 号(230001) 证券研究报告-投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目目 录录 一、宏观经济继续下滑,需要更多耐心5 二、CPI 及 PPI 进入反弹回升周期.7 三、欧洲央行 0MT 及美联储 QE3
6、无法推升国内通胀.9 四、上市公司盈利能力下降,经营风险增加 12 五、超跌股饰舞台主角,反弹高度有限 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图图 表表 图一: 8 月各行业市场表现.4 图二:PMI 数据反映经济仍继续下滑.5 图三:工业增长值与进出口持续下降6 图四:消费和房地产数据小幅回升6 图五:水泥、钢铁、发电量数据平稳.7 图六:CPI 分项数据反映下跌趋势已经改变.8 图七:CRB 领先 PPI:采掘工业走势 5-6 个月时间.8 图八:PPI 有望在第四季度触底回升.9 图九:财政政策与货币政策提前物价波动 1 年左右10 图十:CPI 与经济增长、人均收入和财政收入的关
7、系.10 图十一:1996 年以来大宗商品、外汇储备和 CPI 变化 11 图十二:QE 与大宗商品、CPI 和外汇储备.12 图十三:中报全部上市公司销售毛利率仍在下降.12 图十三:中报全部上市公司资产负债率维持较高水平.13 图十四:中报全部上市公司营业周期有所好转.13 图十五:M1、M2 增速与拆借利率.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 8 月月市场市场表现表现 8 月份大盘经历小幅反弹后再次下跌,跌破 2132 后,投资者心态普遍谨慎。上证指 数开盘 2101.72 点,月初冲高 2176.8 点,最低跌至 2032.54 点,收报 2047.52 点,跌 幅为 2.67
8、%。在所有大类指数中,深圳成指跌幅 9.36%,沪深 300 跌幅 5.49%,中小板 指跌幅 0.97%,创业板指数涨幅 4.38%,市场各类板块走势分化明显,市场风格反映小 盘股显著强于大盘股,超跌股显著强于强势股,上海市场总体跌幅小于深圳市场。 本月导致市场下跌的原因来自几个方面:权重板块银行股的中报反映坏账率持续上 升,加重对银行业绩的担心;政府加强对房地产的调控,房地产企业自高位持续回落; 券商板块的中报业绩乏力,业务创新的成果尚未反映在业绩上;白酒、医药等前期强势 股在中报业绩公布后,冲高回落,投资者落袋为安,普遍持谨慎态度。美国和欧洲股市、 大宗商品等虽然走势较强,但对 A 股市
9、场提振的作用非常有限。 观察各行业表现,市场结构性行情依然明显。8 月份一改 7 月份全部行业全军尽墨 的颓势,有 9 个行业板块实现上涨,这些行业是电子、信息服务、信息设备、医药生物、 化工、交通运输、机械设备、综合和轻工制造。其他行业指数在 9 月都处于跌势,其中 跌幅排名前列的是金融服务、食品饮料、采掘、黑色金属和有色金属。 图一:图一:8 8 月各行业市场表现月各行业市场表现 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 SW电子 SW信息服务 SW信息设备 SW医药生物 SW化工 SW交通运输 SW机械设备 SW综合 SW轻工制造 SW公用事业
10、 SW家用电器 SW纺织服装 SW餐饮旅游 SW商业贸易 SW房地产 SW农林牧渔 SW交运设备 SW建筑建材 SW有色金属 SW黑色金属 SW采掘 SW食品饮料 SW金融服务 资料来源:WIND 国元证券研究中心 截止 8 月 31 日,A 股市场上海市场 PE 估值(TTM 法)10.46 倍,深圳市场 PE 估 值(TTM 法)24.7 倍,沪深 300 估值(TTM 法)水平为 9.81 倍,均比上期下降。中小 板估值水平仍然较高, 当前价格 PE 估值 (TTM 法) 27.48 倍, 创业板当前 PE 估值 (TTM 法)33.02 倍。市场中蓝筹股的估值处于历史最低水平,中小盘股
11、的估值仍然保持较高水 平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 一、一、宏观经济继续下滑,需要更多耐心宏观经济继续下滑,需要更多耐心 8 月是第三季度的第二个月,近期公布的宏观数据反映,经济形势仍未见底,虽然 有部分数据有超预期的表现,但总体来看,工业经济下滑,总体需求低迷,流动性紧张, 外贸形势严峻仍是经济面临的主要挑战。 9 月份中国采购与物流协会公布的 8 月份 PMI 数据为 49.2, 比上月下滑 0.9 个百分 点,是最近 9 个月以来的新低,打破了最近 3 个月连续维持 50 以上的局面。从更长时期 来看,目前的 PMI 数据反映了经济增速仍在下滑的趋势没有逆转,我们需要更多的
12、耐心 等待宏观经济见底回升,目前预期宏观经济好转仍为时尚早。 图二图二 、PMIPMI 数据反映经济仍继续下滑数据反映经济仍继续下滑 数据来源:Wind资讯,国元证券研究中心 08-1209-1210-1211-1208-12 PMI:生产PMI:新订单 PMI:产成品库存PMI 3535 4040 4545 5050 5555 6060 6565 从 PMI 的分项指标看出,8 月份 PMI 生产指数分项为 50.9,仍保持平稳状态,显 示企业开工正常。新订单指数分项为 48.7,连续 4 个月位于 50 以下,反映经济需求比 较疲弱,是经济下滑的原因,其中新出口订单指数为 46.6,是导致
13、总需求下滑的主要方 面。从产品库存方面,目前处于低位,企业有补库存的空间和动力。总而言之,企业生 产经营状况尚属正常,虽然 PMI 指数创出新低,但由于库存较低,扩大生产的空间依然 存在,改善的可能性仍然较大,企业仍在等待订单信号,由去库存阶段转向补库存阶段 可望短期提升经济景气程度。 8 月份宏观经济复苏迟缓,缺乏新的增长点。但从各项重要宏观经济驱动力来看, 经济在目前区域企稳的可能性仍然存在。8 月份工业增加值同比增速 8.9%,是 09 年中 期以来的最低值,表明在 09 以来经济中长期下行趋势没有变化。工业增加值与 GDP 密 切相关,中国以季度公布 GDP 数据。根据历史数据,近似以
14、工业增长值乘以 0.7 等于当 期 GDP 增速数据, 最近 3 个月的工业增长值平均增长 9.2%, 同期 GDP 增速约为 6.4%, 大大低于政府设定 7.5%的增长目标。进出口数据也保持同样的趋势,8 月进出口贸易金 额同比增速为 0.2%,接近于 0 增长。传统上 5-8 月是中国进出口的贸易旺季,由于欧美 经济增速迟缓,主权债务规模上升和贸易壁垒高企,未来半年进出口形势非常严峻。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图三、工业增长值与进出口持续下降图三、工业增长值与进出口持续下降 数据来源:Wind资讯,国元证券研究中心 09-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q
15、111-Q211-Q311-Q412-Q112-Q209-Q409-Q309-Q2 工业增加值:当月同比进出口金额:当月同比(右轴) 8 10 12 14 16 18 20 22 -20 -10 0 10 20 30 40 50 在 8 月重要的宏观数据中,固定资产投资 1-8 月累计增速为 20.2%,比上月下降 0.2%,基本持平,其中反映了国家加大基础设施建设的成果。此外房地产投资和消费数 据出现翘头的积极因素,8 月房地产开工面积同比小幅回升 0.2%,是 09 以来首次出现 的,是否见底仍需持续观察。社会消费品零售总额同比增长 13.1%,反弹 0.1%。 图四、消费和房地产数据小幅
16、回升图四、消费和房地产数据小幅回升 数据来源:Wind资讯,国元证券研究中心 09-Q4 10-Q1 10-Q2 10-Q3 10-Q4 11-Q1 11-Q2 11-Q3 11-Q4 12-Q1 12-Q209-Q409-Q3 房屋新开工面积:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 社会消费品零售总额:当月同比 -10-10 00 1010 2020 3030 4040 5050 6060 7070 重要原材料的产量分化,水泥和发电量数据反弹,钢铁仍在继续下滑。统计局公布, 8 月发电量 4372 亿千瓦时,同比增长 2.7%,比上月同期增速加快 0.6%。用电量好转, 证明经济已经有企稳的
17、迹象。8 月水泥增速 8.7%,自 4 月份开始,已经回升 4 个月,已 经自底部回暖。钢铁生产情况不容乐观,粗钢的产量继续下滑,8 月同比增速为-1.7%, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 目前国内的钢铁行业大面积亏损,钢贸企业陷入严重的资金流危机,未来半年可能继续 衰退。 图图五五:水泥、钢铁、发电量数据水泥、钢铁、发电量数据平稳平稳 数据来源:Wind资讯,国元证券研究中心 07-1208-1209-1210-1211-1207-12 发电量同比水泥产量同比 产量:粗钢:当月同比 -18-18 -9-9 00 99 1818 2727 3636 4545 二、二、CPI 及及 PP
18、I 进入进入反弹反弹回升周期回升周期 8 月份 CPI 及 PPI 数据公布, CPI 为 2.0%,与我们此前预计的一样,自年内低点 反弹。反弹的主要动力来自食品价格上涨,劳动力成本上涨和季节性因素。PPI 数据为 -3.5%,再度大幅下调。我们预计 10-11 月 PPI 将见底回升。 从 8 月 CPI 分项数据来看, 食品和消费价格反弹明显, 是导致 CPI 回升的主要因素, 而服务业的价格水平基本持平,非食品价格受工业品拖累,价格水平有所下跌。中国产 业结构以制造业为主,非食品产品在经济中占有最重要的比重,在 CPI 分项中也占很大 比重。 从 08 年 CPI 分项变化关系上看出,
19、 只有非食品价格回升后, CPI 才可能整体回升, 非食品 CPI 的转正比食品类转正晚了 4 个月时间。今年以来,由于美国大旱导致零售价 格大涨,维持高位整理,国内粮食丰收,国内粮价再次上涨的动力减弱,未来猪肉和蔬 菜等可能涨价,推高物价水平。从 CPI 环比数据看,比上月大幅回升 0.5%,继续回升的 速度很快,助推 CPI 同比增速反弹。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图六图六 CPICPI 分项数据反映下跌趋势已经改变分项数据反映下跌趋势已经改变 数据来源:Wind资讯,国元证券研究中心 08-1209-1210-1211-1208-12 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:
20、当月同比 CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比 -2-2 00 22 44 66 88 1010 1212 1414 PPI 数据继续下降,超出我们预期。从历史数据看,在 PPI 序列中上游 PPI:采掘 工业的弹性和波幅最大,其变化与大宗商品指数 CRB 关系最密切。我们观察了自 07 月 以来 CRB 指数,CRB 转折的点提前 PPI:采掘工业 5-6 个月时间。近期欧美量化宽松, 大宗商品的价格可能已经处于回升趋势,最低点位于 12 年 5 月,我们预计 PPI:采掘工 业见底的时间为 10 月或者 11 月。 图七图七、CRBCRB 领先领先 PPIPPI:采掘工业走势:采
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 投资 策略 报告 耐心 信心 重要 2012 09 19
链接地址:https://www.31doc.com/p-3729070.html