A股农业板块下半年股票池及重点推荐：通胀、消费与政策因素共同支撑，农业板块投资热情有望延续.pdf

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1、 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors an

2、d/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 观点聚焦 研究报告 2010 年 7 月 1 日 农业 研究部 通胀、消费与政策因素共同支撑， 农业板块投资热情有望延续 A 股农业板块下半年股票池及重点推荐 袁霏阳袁霏阳 分析员，SAC 执业证书编号：S008

3、0200010007 杨柯杨柯 分析员，SAC 执业证书编号：S0080210060001 投资提示：投资提示： 我们看好农业板块下半年表现，因受通胀、消费与政策等因素共同支撑。下半年 8 只重点推荐个股包括：中粮屯河 （ 中粮屯河 （600737.CH） 、好当家（好当家（600438.CH） 、正邦科技（正邦科技（002157.CH） 、丰原生化丰原生化(000930.CH)、圣农发展圣农发展(002299.CH)、登 海种业 登 海种业(002041.CH)、敦煌种业敦煌种业(600354.CH)、海大集团海大集团(002311.CH)。两家种业公司的最佳介入时点是在三季度末， 海大

4、集团的最佳参与时点是在中报过后。 理由：理由： 下半年我们更看好以下因素带来的行业与个股投资机会：1）因供给减少而致部分农产品价格出现上涨，2）劳工收 入提升预期有望惠及需求弹性较大的农产品，3）未来三农政策取向，4）劳动力成本上行助长部分农产品价格长期 上涨趋势，以及 5）具有明确重组预期与估值安全边际的丰原生化。基于上述因素构建出的 12 只受益个股组成下半 年中金农业股票池，他们分别是：正邦科技、圣农发展、登海种业、敦煌种业、好当家、东方海洋、獐子岛、海大 集团、中粮屯河、国投中鲁、南宁糖业、丰原生化。 正邦科技、圣农发展、登海种业、敦煌种业、好当家、东方海洋、獐子岛、海大 集团、中粮屯

5、河、国投中鲁、南宁糖业、丰原生化。考虑到东方海洋刺参业务盈利激增存在不确定性，国投中鲁盈 利增幅可能有限，南宁糖业明年盈利或将下滑，以及獐子岛前期涨幅过大且近期扇贝价格出现回落，下半年我们重 点推荐其余 8 只个股。 与通胀预期（短期因素）有关的投资标的包括与通胀预期（短期因素）有关的投资标的包括：1）生猪生猪。猪价上涨时点虽有推迟，但也促使不少中小养殖户淘汰了 高胎龄母猪，从而造成上涨周期延长与涨幅扩大，此外，我们目前并不排除生猪价格重现 07 年大涨可能。2）玉米玉米。 因 4-5 月主产地气温偏低造成播种推迟，使得玉米遭遇早霜而减产的风险加大，我们由此看好年底玉米种子需求。3） 番茄酱番

6、茄酱。因 4-5 月新疆低温和下雪，番茄可能减产 25%。同时，欧盟主产国和美国加州大幅下调番茄收购价迫使种 植户缩减种植面积，从而可能推动下产季（今年 9 月开始）全球番茄酱价格回升至 800 美元/吨。4）刺参刺参。因受年初 渤海湾三十年不遇冻害减产影响（至少今明两年刺参供应量会有问题）以及旺盛需求拉动，今年刺参价格异常坚挺。 5）虾料虾料。今年华南雨季偏长造成早期投苗的对虾在 5-6 月发病率高企以及虾饲料景气高峰延后，这会使今年白对虾 价格维持高位以及明年养殖面积扩大，从而推高虾料需求。6）苹果浓缩汁苹果浓缩汁。因去年减产 20 万吨且年初北方低温造 成今年增产有限，苹果浓缩汁价格有望

7、在明年回升至 1200 美元/吨。7）糖糖。糖价将在高位振荡，并可能借 8-9 月供 应青黄不接之际冲高 200-300 元/吨。 收入提升与农产品消费增长预期（中期因素）主要包括收入提升与农产品消费增长预期（中期因素）主要包括：1）收入持续攀升导致人均谷物消费量下滑，而人均畜禽、 水产品和乳品消费量将会上扬，其中，人均畜禽消费量预期增速最快。2）收入提升导致人均外出消费特别是西式餐 饮（白羽鸡）消费增速的持续快速增长。3）收入提升同样会带来糖果糕点与食糖消费增速的持续上扬。4）收入提 升助力消费升级，并将带来农产品消费的品牌化趋势。 短期可预见的农业政策可能包括：短期可预见的农业政策可能包括

8、：1）猪价从年初起一路下滑造成养殖户亏损持续 5 月，中小养殖户很可能因此宰杀 母猪，从而迫使政府重启母猪补贴，对生猪养殖板块构成利好；2）为保障农产品供应，避免外资对我国粮食生产源 头（种子）和畜禽供应源头（育种）的冲击，政府会加大对种子和畜禽育种领域的政策扶植力度。 与劳动力成本上涨提升价格长期上涨预期（长期因素）有关的投资标的与劳动力成本上涨提升价格长期上涨预期（长期因素）有关的投资标的：我国农产品中，甘蔗和棉花雇工成本占比 最大，09 年时两者都已接近 20%。 估值：估值： 农业股平均高达近 30 倍的当前估值使得板块投资多以趋势为主，并且呈现短炒特征。通常情况下，A 股农业板块二、

9、 三季度板块整体表现平平，但 07 年至今已连续三年于四季度至次年一季度之间走出大幅跑赢同期大盘指数的年末行 情，年末行情主要由农产品价格上涨与政府惠农政策推动。 农业：农业：2010 年年 7 月月 1 日日 风险：风险： 风险：风险： 由于农产品价格趋势除受供需影响以外，还会受到成本变化、自然灾害与疫病以及金融投机等因素的影响，因此常 会遭遇价格预测风险。 由于农产品价格趋势除受供需影响以外，还会受到成本变化、自然灾害与疫病以及金融投机等因素的影响，因此常 会遭遇价格预测风险。 近来事件 近来事件 8/12/2009 年末行情有望卷土重来年末行情有望卷土重来A 股农业板块投资策略股农业板块

10、投资策略 1/18/2010 情演绎过半，农业台历提示换股节奏情演绎过半，农业台历提示换股节奏A 股农业板块一季度选股策略股农业板块一季度选股策略 4/1/2010 关注农产品价格与事件驱动关注农产品价格与事件驱动_A 股农业板块二季度投资策略股农业板块二季度投资策略 图表 1：中金覆盖及关注农业股估值表 20092010E 2011E20092010E 2011E20092010E 2011E20092010E 2011E20092010E 2011E A股 农业上游（农资及农产品生产企业） 股 农业上游（农资及农产品生产企业） 獐子岛002069.SZ审慎推荐60.334.531.59.0

11、7.76.815.022.221.51.81.41.623.513.121.4 好当家600467.SH审慎推荐65.539.721.93.83.63.15.99.014.30.80.50.933.824.015.5 通威股份600438.SH 中性33.926.723.84.03.53.012.014.614.10.00.00.510.58.47.7 北大荒600598.SH中性51.936.733.73.83.73.67.210.210.82.52.22.425.121.220.4 正邦科技 002157.SZ审慎推荐56.927.519.57.33.73.112.813.415.90.0

12、0.00.011.14.44.4 圣农发展002299.SZ审慎推荐47.632.624.26.05.64.512.717.118.70.00.00.041.327.720.3 新农开发600359.SH中性66.335.333.33.93.63.46.010.310.40.81.41.520.114.814.1 登海种业 002041.SZ审慎推荐91.738.824.511.39.16.612.323.427.10.40.00.046.222.015.4 海大集团002311.SZ审慎推荐41.531.621.33.22.92.67.69.312.11.20.00.016.712.08.4

13、 上游平均57.333.726.05.84.84.110.214.416.10.80.60.825.416.414.2 农业下游（农产品流通及加工企业）农业下游（农产品流通及加工企业） 中粮屯河600737.SH审慎推荐35.330.821.93.22.92.68.99.511.80.80.00.016.414.311.0 南宁糖业000911.SZ中性31.913.215.42.92.42.39.118.314.70.53.83.211.47.28.5 东方海洋002086.SZ中性43.639.539.02.32.12.05.25.45.20.00.00.023.220.819.8 新五丰

14、 600975.SH中性64.131.127.53.23.02.85.09.610.30.81.61.821.917.015.4 国投中鲁600962.SH中性252.724.615.71.81.71.50.76.89.80.11.11.715.113.710.2 福成五丰600965.SH减持306.290.453.02.92.82.70.93.15.10.10.40.851.137.928.5 丰原生化 000930.SZ审慎推荐26.316.815.33.12.62.311.715.714.70.50.00.0n.m.n.m.n.m. 下游平均108.635.226.82.82.52.3

15、6.09.810.20.41.01.123.218.515.6 下游平均（剔除福成五丰）75.726.022.52.72.52.26.810.911.10.41.11.117.614.613.0 A股覆盖总体平均79.734.426.34.53.83.38.312.413.50.60.80.924.517.214.7 A股覆盖总体平均（剔除福成五丰）64.630.624.64.63.93.48.813.014.10.70.80.922.615.713.7 市净率净资产收益率(%) 投资评级 市盈率 股息收益率(%)市净率净资产收益率(%) 投资评级 市盈率 股息收益率(%)EV/EBITDA公

16、司 (收盘于 公司 (收盘于2010-6-30) 代码 ) 代码 资料来源：万德资讯，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Future

17、s Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2 研究部研究部 目录目录 通胀、消费与政策因素共同支撑，农业板块投资热情有望延续通胀、消费与政策因素共同支撑，

18、农业板块投资热情有望延续4 短期因素：供给减少推动部分农产品价格上涨 .4 中期因素：基层工人收入上调，率先提升农产品消费7 长期因素：劳动力成本上升，提升农产品价格长期上涨预期11 从历史经验中嗅出未来农业政策走向.12 下半年下半年A股农业板块投资靶向股农业板块投资靶向 .17 中金农业推荐组合第三次跑赢大盘中金农业推荐组合第三次跑赢大盘18 二季度中金农业股票池表现回顾 .18 中金季度农业股票池编制原则.18 中粮屯河（中粮屯河（600737.CH） ：上调至“审慎推荐”） ：上调至“审慎推荐”.20 好当家（好当家（600467.CH） ：审慎推荐） ：审慎推荐22 正邦科技（正邦科

19、技（002157.CH） ：审慎推荐） ：审慎推荐 24 丰原生化（丰原生化（000930.CH） ：上调至“审慎推荐”） ：上调至“审慎推荐”.25 圣农发展（圣农发展（002299.CH） ：审慎推荐） ：审慎推荐 26 海大集团（海大集团（002311.CH） ：审慎推荐首次关注） ：审慎推荐首次关注 .27 登海种业（登海种业（002041.CH） ：审慎推荐首次关注） ：审慎推荐首次关注 .31 图表目录图表目录 图表 1：中金覆盖及关注农业股估值表. 2 图表 2：中金农业投资台历. 6 图表 3：湛江南美白对虾价格 6 图表 4：日本、韩国人均食品支出与人均收入的弹性. 7 图表

20、 5：我国城镇居民收入分布结构 7 图表 6：日本、中国人均农产品消费量. 8 图表 7：我国东中西部人均谷物消费量. 8 图表 8：日本、韩国农产品消费在食品支出中占比 8 图表 9：日本、韩国外出就餐和糖果糕点消费在食品支出中占比. 9 图表 10：全球主要国家人均食糖消费量. 9 图表 11：07 年我国主要农产品雇工成本占比 11 图表 12：93 至 95 年主要农业政策.12 图表 13：96 至 97 年主要农业政策.12 图表 14：98 至 03 年主要农业政策.13 图表 15：04 至 06 年主要农业政策.14 图表 16：07 年主要农业政策.14 图表 17：08

21、年主要农业政策.15 图表 18：水稻小麦最低收购价.15 图表 19：三农支出及粮农补贴.15 图表 20：09 年主要农业政策.16 图表 21：2010 年主要农业政策16 图表 22：中金农业指数构成 19 图表 23：二季度中金农业股票池表现 .19 图表 24：中粮屯河盈利预测及其主要假设.21 图表 25：刺参业务盈利预测及其主要假设.23 图表 26：历史和预测的财务指标28 图表 27：饲料等原有业务盈利预测及其主要假设.29 图表 28：育苗业务盈利预测及其主要假设.30 图表 29：历史P/E和P/B.30 图表 30：历史和预测的财务指标32 图表 31：盈利预测及其主

22、要假设33 图表 32：历史P/E和P/B.34 图表 33：可比公司估值.34 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and

23、Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 3 农业：农业：2010 年年 7 月月 1 日日 通胀、消费与政策因素共同支撑，农业板块投资热情有望延续 我们看好下半年农业板块走

24、势，并认为通胀、消费与政策等因素将共同推动投资热情延续：1）中金农业台历下半年 热点中，有部分国内自周期农产品将因供给减少而价格上涨；2）基层工人收入上调后，将加速农产品消费量增长并 带来农产品消费升级；3）下半年很可能见到政府重启能繁母猪补贴，以及推进种业公司重组的扶持政策出台；长远 来看 4）雇工成本上涨还将强化部分农产品价格长期上涨预期。 短期因素：供给减少推动部分农产品价格上涨短期因素：供给减少推动部分农产品价格上涨 虽然，今年难有农产品直接输入型通胀（大豆、棉花）以及间接输入型通胀（原油价格上涨推高国际国内农资成本） ， 但是，中金农业台历下半年提示的热点中，有不少国内自周期农产品的

25、价格会因供应减少而上涨，并将对部分产业 链上游（农资：种子、虾饲料） 、中游（养殖）以及下游（番茄酱、苹果浓缩汁、糖之类的农产品初加工）的相关公 司盈利产生利好。 猪价上涨时点推迟，但上涨时间却可能延长，生猪产业链值得持续关注猪价上涨时点推迟，但上涨时间却可能延长，生猪产业链值得持续关注：猪价从 5 月第二周开始重现下跌，我 们此前花了近两周时间走访相关人士才了解到，猪价下滑并非因为需求下滑所致，而是屠宰厂前期囤积大量低 成本冻猪肉库存导致采购意愿大幅下滑所致。随着屠宰厂库存快速下滑，6 月 25 日全国生猪均价相比前一周上 涨了近 1 元/公斤至 10.55 元/公斤，今年 1 至 3 月全

26、国大规模爆发口蹄疫并导致大量小仔猪的后果开始显现。由 于猪价上涨时点晚于预期且不少中小养殖户从 5 月份开始淘汰高胎龄能繁母猪，我们判断未来猪价上涨时间将 会延长。 此外，我国大多生猪养殖户从 2 月第一周开始亏损，养殖户目前的流动资金较匮乏，降低了防疫开销，再加上 受持续阴雨天气影响，广东和广西从 5 月份开始已出现高热病和贩卖病死猪想象（相比口蹄疫只造成小仔猪死 亡不同，高热病会造成所有猪群死亡） ，且随后雨季带还将上移至江淮和黄淮流域，我们因此担心生猪养殖业出 现 06 年的那场疫病浩劫并重演 07 年的猪价大涨。 稻谷、小麦、玉米和大豆四种大宗原粮中，玉米价格上涨预期最为强烈稻谷、小麦

27、、玉米和大豆四种大宗原粮中，玉米价格上涨预期最为强烈。虽然今年北方低温天气对小麦和粳稻 产量也有负面影响（我们了解到今年小麦实际产量将降低 5-10%，其中河北减产幅度较大） ，但因国储小麦库存 较大，以及粳稻在整个稻谷产量中占比只有 15-20%，使得小麦和整体稻谷价格难以大涨。而对于全球定价的大 豆来说，受制于去年和今年全球三大主产地（美国、巴西和阿根廷）产量创历史新高，年内价格上涨难度较大。 对于玉米而言，因今年北方低温天气已造成东北春播区玉米播种延后一至两周，黄淮玉米夏播区因小麦收获推 迟也将推迟玉米播种，不少地区玉米将顺延到 10 月低温天气时才能收获，届时减产将是大概率事件。同时，

28、有 种植户为避免延迟收获可能带来的大幅减产风险，已换种亩产偏低的早熟品种。此外，因雨季带在华南地区停 留时间较长并造成东北西北部出现 35 度以上高温天气，使得东北地区有可能像去年一样再次出现干旱。所以， 在去年因干旱造成我国玉米实际减产超过 10%基础上（官方数据显示减产约 5%） ，今年可能还将继续减产。初 步判断我国中央储备玉米库存不到 1000 万吨（要不然近期也不会只允许饲料企业参与竞购国储玉米，排除玉米 深加工企业参与竞购） ，相比我国 1.5 亿吨需求量而言，现时国储库存水平难以有效压制玉米价格上涨行情。此 外，从 5 月我国仅进口 37 万吨美国玉米就造成国际玉米报价上调的情况

29、来看，后期一旦放开玉米进口，结果就 不光是中国玉米价格上涨，而是全球玉米价格出现普涨。 下半年番茄酱产业或有投资机会下半年番茄酱产业或有投资机会：因今年 4、5 月新疆低温和下雪，我们判断我国番茄减产幅度将达 25%（去年 则是增产 60%） 。同时，欧盟各主产国今年纷纷下调番茄收购价约 10 欧元/吨，且美国加州也正在商讨下调番茄 收购价事宜（至少调低 10 美元/吨） ，这将导致欧盟和美国加州番茄产量缩减，从而可能推动下产季（今年 9 月 开始） 全球番茄酱价格回升至 800 美元/吨， 并使得我国库存得以消化。 而且， 2011 年欧盟三大番茄酱主产国 （意 大利、西班牙和希腊）很可能会

30、启动第二轮番茄补贴缩减计划，补贴缩减后番茄酱成本将提升补贴缩减后番茄酱成本将提升 130 欧元欧元/吨。吨。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Fu

31、tures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 4 研究部研究部 刺参捕捞量放大但价格十分抗跌（近五年来首现）刺参捕捞量放大但价格十分抗跌（近五年来首现

32、） ：5 月份威海和大连地区刺参捕捞量继续放大，但受今年年初 小虾池受渤海湾三十年不遇冻害减产影响（根据刺参两至三年的生长期来判断，至少今明两年刺参供应量会有 问题）以及旺盛需求拉动，今年 5 月捕捞旺季到来时刺参价格与春节捕捞淡季时相比基本没回落。獐子岛人工 底播刺参报价 240 元/公斤（獐子岛刺参产量稳定在 300-500 吨） ，好当家报价 180-190 元/公斤（经过过去三年虾 池改造，未来两年年产量可达 1700-2000 吨） 。 华南雨季偏长造成虾饲料景气高峰后延，今年下半年布局虾料公司华南雨季偏长造成虾饲料景气高峰后延，今年下半年布局虾料公司：华南四省南美白对虾产量占我国总

33、产量近 80%（其中广东占近 40%，南美白对虾在持续低温或阴雨环境下死亡率会骤增） 。08 年华南地区 5 月份之前的冰 冻灾害以及 9 月的黑格比台风造成当年减产较大和价格飙升，并造成出口企业利润率大幅下滑；09 年华南地区 养殖户为尽早享受高位价格盛宴，春节后便开始投苗且加大了养殖面积，但因 3 月遭受寒潮且阴雨时间较长， 使得华南主产地均暴发大范围虾病，所以 09 年华南地区产量并没有明显增加且价格继续维持高位；今年，华南 地区养殖户继续提早投苗并进一步扩大养殖面积，但今年华南地区雨季偏长和水塘持续浑浊，已造成 4 月至 6 月华南地区发病率偏高以及病虾集中出塘冲击价格，且出现 5 月

34、和 6 月初虾料需求旺季不旺的现象。 我们由此判断今年南美白对虾价格将继续维持在高位，明年养殖面积将进一步扩大且虾料需求也有望恢复正常 增长。今年下半年布局虾料公司原因在于今年下半年布局虾料公司原因在于：1）今年下半年和明年上半年南美白对虾价格将继续维持在高位；2） 虾饲料的主要原料鱼粉在主产地智利发生地震且国内贸易商屯货影响下，今年上半年价格相比去年上涨 50%以 上，而近期因需求下滑和我国港口库存偏高，价格已开始下滑。 继续看好苹果浓缩汁加工企业盈利回升前景继续看好苹果浓缩汁加工企业盈利回升前景：今年是陕西、山东、河南、山西等苹果主产区的产量大年，若不 是因为前期北方低温天气造成苹果树开花

35、受到影响，今年全国苹果总产量将增产 20%以上，但在遭遇低温天气 后，我们判断全国苹果总产量增幅将下调至 10%（由于今年商品果价格较高，所以即使今年增产，榨汁果收购 价格还是会同比上调 15%） 。同时，考虑到去年苹果浓缩汁减产近 25%而今年仅将增产约 10%，以及日本已启动 再库存，我们判断苹果浓缩汁出口价格有望在明年回升至 1200 美元/吨（价格涨幅约 20%，超过成本涨幅） 。 糖价将在高位振荡，且今年糖价将在高位振荡，且今年 8、9 月份供应青黄不接之际还可能冲高月份供应青黄不接之际还可能冲高 200-300 元元/吨吨：09/10 榨季我国食糖产量约 1070 万吨，与几家未上

36、市糖企和食糖交易市场沟通后我们判断因前期广西和云南干旱造成出苗偏低和种植面积 扩张受阻，2010/2011 榨季我国食糖产量增幅最多 100 万吨。鉴于我国食糖需求量在 1450 万吨（即使糖价高时， 淀粉糖会替代 100 万吨，食糖需求量也还有 1350 万吨） ，同时国储糖现有约 130 万吨（大部分是原糖，需加工 为精制糖才能食用） ，我们由此判断 2010/2011 榨季我国食糖现货价格仍有望维持 5000 元/吨高位，并且，在 8、 9 月份新旧榨季交接之际以及国储原糖加工产能不足情况下，届时现货糖价还有可能冲高至 5300 元/吨。国际糖 价方面，由于巴西制糖成本在所有国家中最低（

37、12-13 美分/磅） ，所以目前 15-16 美分/磅的国际报价下跌空间已 十分有限，从而使得进口糖打压国内糖价的压力减弱（按照 15 美分/磅离岸价和配额内 15%进口关税计算，进 口巴西原糖加工后含税成本约为 4800 元/吨，进口泰国原糖约为 5350 元/吨） 。 供给减少将使得下列子板块受益：畜禽（正邦科技、圣农发展） 、正邦科技、圣农发展） 、玉米（登海种业、敦煌种业登海种业、敦煌种业） 、刺参（好当家、东 方海洋 好当家、东 方海洋） 、南美白对虾（海大集团海大集团） 、番茄酱（中粮屯河中粮屯河） 、苹果浓缩汁（国投中鲁国投中鲁） 、糖（南宁糖业、中粮屯河南宁糖业、中粮屯河）

38、。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors a

39、nd/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 5 农业：农业：2010 年年 7 月月 1 日日 图表 2：中金农业投资台历 图表 2：中金农业投资台历 1月月2月月3月月 4月月5月月6月月 7月月8月月9月月 10月月11月月12月月 大宗原粮及棉花

40、蔗糖关注霜冻天气 种业销售旺季 番茄酱 苹果 生猪 刺参 扇贝投苗期 水产饲料 疫苗销售旺季销售旺季疾病高发期 鱼粉 刺参养殖公司 （好当家、獐 子岛） 种业（登海种 业、敦煌种 业） 制糖企业（南 宁糖业） 刺参养殖公司 （好当家、獐 子岛） 关注有减产预期的大 宗原粮或棉花种植公 司（北大荒、新农开 发、东凌粮油、圣农 发展） 水产饲料（通威股份、海大集团） 华南地区异常低温或持续阴 雨，将造成白对虾养殖死亡率 增加和虾料销售不旺 子板块季节性特征子板块季节性特征 虽是涝季，但是也会出现旱灾，旱灾对产量影 响较大 关注是否有连续阴雨 关注霜冻天气 食糖供应青黄不接之际，价格炒作之 时 销售

41、旺季 三季度业绩大都为负值，同时也是验证新品种产量 的时季 7月底至9月是榨季期 阿根廷和智利的榨季期8月底至年底是北半球榨季期 在中国缺乏育种技术以及现在引进猪种产8-10胎后需淘汰情况下，中国每隔三年将出现一次疫病高 发期 收获期收获期 扇贝忌高温，浮筏养殖高死亡率时期 疾病高发期疾病高发期 秘鲁第一渔季 销售旺季 苹果浓缩汁（国投中鲁） 关注三年一次的生猪疫病以及畜禽价格上涨（正邦科技、圣农发展、新五丰、新希望、通威股份、 民和股份、华英农业、福成五丰） 秘鲁第二渔季 热点股票热点股票 种业（登海种业、敦煌种业） 动物疫苗公司（中牧股份、金宇集团） 制糖企业（南宁糖业） 刺参养殖公司 （

42、好当家、獐子 岛） 番茄酱（中粮屯河） 苹果浓缩汁（国投中鲁） 制糖企业（南宁糖业、中粮屯河） 苹果浓缩汁（国投中鲁） 资料来源：中金公司研究部 图表 3：湛江南美白对虾价格 6 8 10 12 14 16 18 20 2007-08 2007-10 2007-12 2008-02 2008-04 2008-06 2008-08 2008-10 2008-12 2009-02 2009-04 2009-06 2009-08 2009-10 2009-12 2010-02 2010-04 元/斤 30尾/500克40尾/500克50尾/500克 资料来源：湛江霞山水产品批发市场，中金公司研究部

43、本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and

44、/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 6 研究部研究部 中期因素：基层工人收入上调，率先提升农产品消费中期因素：基层工人收入上调，率先提升农产品消费 我国正在进行的收入分配改革，使得我们还能从人均农产品消费量提升和消费升级方面找出农业板块的投资靶向。

45、虽然，供给减少在较短时间内即能推升农产品价格，而消费量提升是个渐进的过程，但基层工人收入上调将加速人 均消费量的提升，同时 A 股投资者喜好炒新，所以，市场很可能会提前布局跟消费升级相关的农业个股。 同为东亚国家的日本和韩国的历史经验表明，收入增长将带来： 1）日本、韩国经验表明，食品支出与收入的弹性为）日本、韩国经验表明，食品支出与收入的弹性为 0.8-0.9。收入提升后，食品支出会随之增加。1964 年至 2004 年， 日本人均食品支出/人均收入的弹性是 0.89 倍；1971 年至 2008 年，韩国人均食品支出/人均收入的弹性是 0.80 倍。 对于中国而言， 今年沿海地区制造业基层

46、工人最低工资标准上调近 30%， 并将推动加班后的实际收入上调 10-20% （沿 海地区普通工人月收入将涨至 1500 元，熟练技术工人月收入将涨至 3000 元） ，从而使得占我国社会主体的基层工人 食品支出出现双位数增长。 图表 4：日本、韩国人均食品支出与人均收入的弹性 日本：1964年至2004年日本：1964年至2004年 y = 0.892x - 0.0186 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% -5%0%5%10%15%20%25% 日本人均收入增速(本国货币) 日本人均食品支出增速(本国货币) 韩国：1971年至2008年韩国：1971年至2008年

47、y = 0.7992x - 0.0132 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45% 韩国人均收入增速(本国货币) 韩国人均食品支出增速(本国货币) 资料来源：日本统计局，韩国统计局，中金公司研究部 图表 5：我国城镇居民收入分布结构 城镇家庭收入分布图城镇家庭收入分布图 0 2 4 6 8 10 12 14 100,000 元/年元/年 % 2005 2006 2007 2008 资料来源：中国统计局，中金公司研究部 2）消费升级一）消费升级一：由能量食物转向蛋白类食物消费由能量食物转向蛋白类食物消费。谷物人均消费量下

48、滑初期，人均畜禽、水产品和乳制品消费量快 速提升 谷物人均消费量下滑初期，人均畜禽、水产品和乳制品消费量快 速提升 能量食物（大米、小麦等谷物）在食品支出中占比一路下滑能量食物（大米、小麦等谷物）在食品支出中占比一路下滑。随着上世纪六十年代日本人均收入（本国货币） 双位数增长带来的消费习惯改变，日本人均能量食物消费量从六十年代中期开始一路下滑。而韩国从上世纪七 十年代也出现这种趋势。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进

49、行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 7 农业：农业：2010 年年 7 月月 1 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的