保险行业2012下半年投资策略:市场利率下行利好寿险业务发展和净资产修复.pdf
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1、 证 券 研 究 报 告 行 业 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 报 告 非银行金融 保险业 2012 年 7 月 2 日 保险行业2012下半年投资策略 市场利率下行利好寿险业务发展和净资产修复市场利率下行利好寿险业务发展和净资产修复 请务必阅读正文后免责条款 行 业 半 年 度 策 略 报 行 业 半 年 度 策 略 报 投资要点 高市场利率环境下储蓄型寿险产品的竞争力快速下降。高市场利率环境下储蓄型寿险产品的竞争力快速下降。在过去几年,中国 寿险产品以低保障的储蓄型分红型两全保险为主,投保人将人寿保险作为 一种类储蓄投资的情况较为明显。近两年随着加息引致市场利率上行以及 银行理财
2、产品的热销,寿险产品在储蓄类金融产品中的竞争力明显下降, 引致保费增速大幅下滑。在目前的寿险困局下,寿险产品为了保持其在金 融产品中的竞争力,必须突出保险产品的风险保障功能,并提高保险产品 在投资理财方面的竞争力。 银保渠道陷入内忧外患,是近两年寿险总保费增速大幅下滑的主要原因银保渠道陷入内忧外患,是近两年寿险总保费增速大幅下滑的主要原因。 1、产品竞争力下降;2、销售模式受限;3、偿付能力压力;4、银行销售 银保业务的动力减退;5、银行系保险公司发力。 我们认为短期内降息带来的利好大于利弊。我们认为短期内降息带来的利好大于利弊。1、提升保险行业产品吸引力, 利好业务发展。2、刺激经济发展,增
3、强流动性,利好股市和实体经济, 提升保险公司权益资产投资收益率。3、市场利率下行,推升留存固定收 益类资产价值,提高各保险公司的净资产,缓解各保险公司的偿付能力压 力。 投资创新对保险行业资产管理构成长期利好。投资创新对保险行业资产管理构成长期利好。保险投资创新丰富了保险资 产投资品种,帮助保险公司摆脱对于股市的依赖,增强投资的稳定性和可 持续性,对中国保险业形成长期利好。 个税递延型养老保险短期贡献较小,但拥有广阔的发展空间。个税递延型养老保险短期贡献较小,但拥有广阔的发展空间。由于目前中 国人口结构中缺乏中产阶级,个税递延型养老保险在短期内对于中国寿险 业的贡献较小。但伴随着中国经济发展,
4、人均收入的增长和中产阶级占比 的提升将为养老保险市场提供广阔的成长空间。 维持保险行业维持保险行业“推荐推荐”评级。评级。展望 2012 年下半年,我们认为寿险保费收入 虽然难有大的起色但已经度过上半年最困难的阶段,市场利率下行将利好 保险业务发展和净资产修复,保险行业金融创新在下半年也会进入政策正 式推出和落实阶段。我们维持保险行业“推荐”评级,推荐顺序依次为中国 太保、中国人寿、新华保险。太保、国寿和新华当前股价对应 2012 年 PE 分别为 18 倍、23 倍和 32 倍,P/EV 分别为 1.4 倍、1.5 倍和 1.8 倍,当 前股价隐含的新业务价值倍数分别为 9 倍、11 倍和
5、16 倍。 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 2012-6-29 EPS(元(元/股)股) PE(倍)(倍) 评级评级 2010A 2011A2012E2013E2009 2010A 2011E 2012E 中国太保 601601 22.18 0.99 0.97 1.26 1.54 22 23 18 14 推荐 中国人寿 601628 18.30 1.20 0.65 0.80 1.00 15 28 23 18 推荐 新华保险 601336 34.24 0.72 0.90 1.08 1.35 47 38 32 25 推荐 推荐推荐 (维持维持) 行情走势图行情走势图 -30%
6、 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12 沪深300保险板块 相关研究报告相关研究报告 保险行业 2012 年度投资策略:最坏时间已过 去,积极心态看待 2012 年(2011.11.18) 证券分析师 证券分析师 罗琦 投资咨询资格编号 S1060512040009 0755-22623951 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的 声明内容。 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾
7、页的 声明内容。 保险行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2/21 正文目录正文目录 一、 保险板块走势回顾 . 4 二、 寿险发展趋势 5 3.1 高市场利率环境下储蓄型寿险产品的竞争力快速下降 5 3.2 银保渠道遭受全方位压制 7 3.3 降息对目前的中国寿险业带来的利好大于利弊 . 9 三、 保险行业金融创新 . 11 4.1 保险创新必须从行业特点出发 11 4.2 中国保险业金融创新迎来高潮 12 4.3 保险投资创新对保险资产管理形成长期利好 13 4.4 个税递延型年金打开养老保险市场需求 15 四、 盈利与估值展望 . 17 保险行业半年度策略报告 请务必阅读正文后
8、免责条款 3/21 图表目录图表目录 图表 1 2012 年上半年保险指数 A 股走势 . 4 图表 2 2012 年上半年保险公司 A 股走势 . 4 图表 3 中国寿险产品以低保障高储蓄型的分红保险为主 5 图表 4 城乡居民储蓄存款余额增速与人身保险保费增速有较强的相关性 5 图表 5 银行理财产品发行规模的快速增长对寿险产品形成了较大的替代作用 . 6 图表 6 日本个人寿险新契约保费中保障型险种占据较大比重 6 图表 7 银行渠道在中国寿险行业占据绝对比重 7 图表 8 银行渠道新契约保费以趸交业务为主,业务持续性较差 8 图表 9 银行新规对于银保渠道销售模式产生重大影响 8 图表
9、 10 银行系保险公司快速发展 8 图表 11 寿险业务 ROE 敏感性测算(仅考虑利差) . 9 图表 12 2011 年银行理财产品收益率快速上行 . 9 图表 13 2011 年市场利率快速上行使得债券市场表现低迷,全债指数下跌 28% . 10 图表 14 2012 年进入降息周期,银行理财产品收益率快速下行 . 10 图表 15 保险行业运营的重要环节 11 图表 16 13 项保险投资新政一览 . 13 图表 17 上市险企投资资产结构 14 图表 18 中国保险业投资收益率受股市影响较大 14 图表 19 美国寿险业资产结构 14 图表 20 中国人口增速稳步下降,近年来出生率趋
10、稳 15 图表 21 中国 65 岁以上人口占比逐年提升 15 图表 22 养老保险和健康保险在美国寿险市场占比逐年提升 16 图表 23 新业务价值倍数敏感性测算 17 图表 24 中国太保财务预测表 18 图表 25 新华保险财务预测表 19 图表 26 中国人寿财务预测表 20 保险行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4/21 一、 保险板块走势回顾 一、 保险板块走势回顾 上半年保险板块的表现符合我们年度策略的预期。我们在年度策略中提出,在保险行业经历了 2011 年的新单业务负增长、股债双熊引致的投资下滑和巨额浮亏、外围市场众多利空消息打击等诸多负 面因素影响后, 我们认为
11、保险行业最差的时间已经过去, 需要以更加积极的心态看待 2012 年保险板 块表现,关注其中蕴含的业务复苏与估值修复的投资机会,2012 年上半年保险板块的表现印证了我 们年度策略的判断。 就 2012 年上半年保险板块走势来看, 一季度主要围绕低估值大盘蓝筹估值修复的主旋律展开, 三月 份因为年报业绩低迷引致行情调整后,二季度保险板块又受益于多方面金改利好,持续上涨。2012 年上半年保险板块涨幅为 25.7%,上证指数涨幅为 1.1%,沪深 300 涨幅为 7.1%,保险板块大幅跑 赢大盘。 图表1 图表1 2012年上半年保险指数年上半年保险指数A股走势 股走势 -10% 0% 10%
12、20% 30% 40% 50% 2012-1-52012-2-52012-3-52012-4-52012-5-52012-6-5 保险指数银行指数证券指数沪深300 开年伊始,金融板块伴随 低估值蓝筹估值修复的主 旋律强劲上涨 受年报业绩低 迷影响,保险 板块大幅调整 受益于金改浪潮,保险投资创新和 递延税年金推动保险板块持续上涨 资料来源:Wind,平安证券研究所 受业务表现和估值水平的影响,各保险公司 2012 年上半年的股价走势呈现出较大差异,截至 6 月 29 日,中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿的涨幅分别为 34.9%、22.4%、16.5%和 4.8%。 图表2 图表2 20
13、12年上半年保险公司年上半年保险公司A股走势 股走势 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2012-1-52012-2-52012-3-52012-4-52012-5-52012-6-5 中国平安中国太保中国人寿新华保险沪深300 资料来源:Wind,平安证券研究所 保险行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 5/21 二、 寿险发展趋势 二、 寿险发展趋势 3.1 高市场利率环境下储蓄型寿险产品的竞争力快速下降3.1 高市场利率环境下储蓄型寿险产品的竞争力快速下降 随着中国经济的快速发展,中国家庭储蓄呈现显著增加的趋势,促进了
14、保险公司推出具有保底收益 的储蓄类寿险产品,中国保险业也迎来了一段快速发展的过程。从公司角度来看,由于储蓄理财型 产品的件均保费较高,各寿险公司为了迅速增加保费和资产,纷纷将储蓄理财功能作为主要卖点, 并在产品设计时通过大幅降低死亡给付责任来增加生存给付责任,提高寿险产品的生存领取金额, 突出寿险产品的收益率。 在过去几年,国内寿险产品以低保障的储蓄型分红型两全保险为主,高于银行存款的收益率加上额 外的风险保障功能使寿险产品在与储蓄存款进行比较时具有较大优势。 图表3 图表3 中国寿险产品以低保障高储蓄型的分红保险为主中国寿险产品以低保障高储蓄型的分红保险为主 保费收入占比保费收入占比 新鸿泰
15、两全保险(分红型)58,43219.32%550.02%低保障、高储蓄 国寿鸿盈两全保险(分红型)56,00018.52%68,61222.63%低保障、高储蓄 康宁终身保险27,6969.16%28,8539.51%高保障、低储蓄 美满一生年金保险(分红型)23,9327.91%28,5949.43%低保障、高储蓄 国寿鸿丰两全保险(分红型)6,0962.02%29,8689.85%低保障、高储蓄 其他130,29443.07%147,27248.56% 合计302,450100.00%303,254100.00% 红双喜新C款两全保险(分红型)24,46826.32%23,16525.70
16、%低保障、高储蓄 红双喜金钱柜年金保险(分红型)5,7636.20%4,8755.41%低保障、高储蓄 红双喜两全保险(A款)(分红型)5,2825.68%11,37712.62%低保障、高储蓄 红双喜两全保险(D款)(分红型)1,8872.03%5,3685.95%低保障、高储蓄 红双喜新A款两全保险(分红型)7560.81%2,4262.69%低保障、高储蓄 其他54,80858.96%42,93447.63% 合计92,964100.00%90,145100.00% 中国人寿 新华保险 2011年2010年 险种类型产品名称公司 资料来源:公司年报、平安证券研究所 近两年随着加息引致市场
17、利率上行,以及理财产品的热销,寿险产品在储蓄类金融产品中的竞争力 明显下降,引致保费增速大幅下滑。从下图可以看出,城乡居民人民币储蓄存款余额增长变动与人 身险保费增长率有较强的相关性,除了个别年度受新销售渠道和新保险产品影响外,人身保险保费 增速基本与城乡居民人民币储蓄存款余额保持同向波动,投资者将人寿保险作为一种类储蓄投资的 情况较为明显。 图表4 图表4 城乡居民储蓄存款余额增速与人身保险保费增速有较强的相关性城乡居民储蓄存款余额增速与人身保险保费增速有较强的相关性 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1993A 1994A 1995A
18、1996A 1997A 1998A 1999A 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 城乡居民人民币储蓄存款年底余额同比增速人身保险保费收入同比增速 新型寿险产品引入中国, 产品竞争力上升引致寿险 业的新一轮快速发展 个人营销制度 引入中国,销 售能力提升引 致人寿保险业 迎来快速发展 市场利率上行、理财产品 热销引致中国寿险业保费 增速大幅下降 资料来源:Wind、CIRC、平安证券研究所 保险行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 6/21 图表5 图表5 银行理财产品发行规模的
19、快速增长对寿险产品形成了较大的替代作用银行理财产品发行规模的快速增长对寿险产品形成了较大的替代作用 104.8% 351.8% 28.4% 48.4% 141.0% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200620072008200920102011 商业银行理财产品发行规模(亿元)同比增长 资料来源:港澳金融、平安证券研究所 在目前的寿险困局下,寿险产品为了保持其在金融产品中的竞争力,必须突出保险产品的风险
20、保障 功能,并提高保险产品在投资理财方面的竞争力。 图表6 图表6 日本个人寿险新契约保费中保障型险种占据较大比重日本个人寿险新契约保费中保障型险种占据较大比重 资料来源:LIAJ、平安证券研究所 保险行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 7/21 3.2 银保渠道遭受全方位压制3.2 银保渠道遭受全方位压制 近两年银保渠道受多重负面因素影响,保费收入大幅下滑,是寿险总保费增速大幅下滑的主要原因。 1、 产品竞争力下降。产品竞争力下降。银保渠道快速发展的原因就是充当了储蓄替代品,在具有更高收益率的储蓄 型银行理财产品出现后,产品吸引力大幅降低。 2、 销售模式受限。销售模式受限。银保新
21、规取消“驻点销售”模式,即由保险公司派银保专管员在银行网点营业 大厅进行营销活动。由于“驻点销售”是银保渠道的主要销售模式,取消后对于银保业务造成 较大影响。 3、 偿付能力压力。偿付能力压力。受 2011 年股债双熊影响,各寿险公司的偿付能力均较为紧张,而银保趸交业务 对于资本金的占用严重,各寿险公司会主动控制银保的业务规模。 4、 银行销售银保业务的动力减退。银行销售银保业务的动力减退。2011 年以来,银行揽储压力巨大,销售银保业务的动能减退。 同时,2012 年将是银保业务满期给付的一个高峰期,由于近几年保险行业投资收益率低迷,低 于目前银行定存利率和理财产品收益率,银保业务满期时可能
22、的投诉风险也降低了银行销售银 保产品的积极性。 5、 银行系保险公司发力。银行系保险公司发力。2012 年一季度银行系保险公司中建信人寿规模保费同比增长 496.91%, 中邮人寿规模保费同比增长 266.51%,交银康联同比增长 114.05%,远超行业平均水平。中邮 人寿规模保费收入达 60 亿元,赶超民生人寿、合众人寿、友邦保险,成立三年的中邮人寿快速 挤进全国寿险前十行列。 上述负面影响从保险产品、销售渠道、市场需求等方面对银保业务形成了全方位压制,虽然流动性 增加和理财产品收益率下行会为银保渠道带来一定利好,但其它方面的负面因素仍将持续影响银保 业务的发展,预计 2012 年银保业务
23、仍将呈现负增长态势。 图表7 图表7 银行渠道在中国寿险行业占据绝对比重银行渠道在中国寿险行业占据绝对比重 49.6% 79.1% 54.9% 75.8% 67.3% 80.9% 45.5% 72.3% 47.7% 65.0% 59.8% 76.3% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 银保渠道占 寿险总保费比例 银保渠道占 新契约保费比例 银保渠道占 寿险总保费比例 银保渠道占 新契约保费比例 银保渠道占 寿险总保费比例 银保渠道占 新契约保费比例 中国人寿中国太保新华保险 2010A201
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