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1、分类号:10710- 硕 士 学 位 论 文上市公司自愿性信息披露问题研究导师姓名职称申请学位级别硕士学科专业名称会计学论文提交日期 年 月 日论文答辩日期年 月 日学位授予单位长安大学答辩委员会主席学位论文评阅人Research On Voluntary Disclosure Of China Listed CompaniesA Dissertation Submitted for the Degree of MasterCandidate:Supervisor:Changan University,Xian, China论文独创性声明本人声明:本人所呈交的学位论文是在导师的指导下,独立进行
2、研究工作所取得的成果。除论文中已经注明引用的内容外,对论文的研究做出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。本论文中不包含任何未加明确注明的其他个人或集体已经公开发表的成果。本声明的法律责任由本人承担。论文作者签名: 年 月 日论文知识产权权属声明本人在导师指导下所完成的论文及相关的职务作品,知识产权归属学校。学校享有以任何方式发表、复制、公开阅览、借阅以及申请专利等权利。本人离校后发表或使用学位论文或与该论文直接相关的学术论文或成果时,署名单位仍然为长安大学。(保密的论文在解密后应遵守此规定)论文作者签名: 年 月 日导 师 签 名: 年 月 日摘要信息披露是证券市场向外界传达信号的
3、有效方式,而信息披露制度是重要的市场监管措施。在国外,上市公司进行信息披露不仅通过强制性信息披露传达信息,而且通过自愿性信息披露提高核心竞争力与树立公司形象。在我国,上市公司还仅仅局限在强制性信息披露,而且经常出现隐瞒真实信息、披露虚假信息的现象,导致投资者对信息披露缺乏信心。在这种背景下,对上市公司自愿性信息披露问题研究与分析探讨是很有必要的。本文针对上市公司自愿性信息披露的现状,以委托代理理论、信号传递理论及印象管理理论为基础,具体分析披露的动因、影响因素以及与强制性信息披露的区别与联系,从自愿性信息披露存在的问题出发,对这些问题逐个进行辨析,为广大投资者了解、运用自愿性信息披露进行投资决
4、策提供参考,同时也进一步减少自愿性信息披露在信息使用者心中存在的困惑。最后,通过理论分析和问题辨析,对我国上市公司自愿性信息披露构想,主要包括公司层面实施披露构想和相关部门引导披露构想,这两方面构想是本文主要的内容之一,通过这些构想,为公司提供披露原则和内容的指导支持,为相关部门提供制度引导、环境支持、行为监管及保障措施上的帮助,本文希望通过研究对以后的学者研究自愿性信息披露有所帮助。关键字:上市公司,自愿性信息披露,问题,构想iAbstractInformation disclosure is the effective way as the stock market send signal
5、s to outside, while the information disclosure system is the important market regulatory measures. In foreign countries, the listed company information disclosure not only through the mandatory disclosure of information to convey information, but also through the voluntary disclosure of information
6、to enhance the core competitiveness and establish a corporate image. In China, listed companies are confined to the mandatory information disclosure, and often appear to hide information, disclosure the false information, leading to that the investors are lack of confidence on the information disclo
7、sure. In this context, it is very necessary to research and analysis the voluntary information disclosure of listed companies.This paper analysis the voluntary information disclosure of listed companies under the current situation based on principal agent theory, signal theory and impression managem
8、ent theory, the main analysis focuses on disclosed motives, influencing factors and the relationship between the mandatory information disclosure and the voluntary information disclosure. The paper starts from the existing problems, analysis one by one. The target is provide reference to the vast nu
9、mber of investors to understand and use the voluntary disclosure of information for investment decision-making, at the same time, it can also reduce the difficulties about the voluntary information disclosure in the information users heart, Finally, through theoretical analysis and problem analysis,
10、 this paper wants to make a conception on voluntary information disclosure of listed company, including company level to implement the disclosure of conception and the relevant departments to guide the disclosure of ideas, these ideas are the main content of this paper. Through the conception, it ca
11、n provide disclosure the principle and content for the company and provide help to the relevant departments on leading system, environment support, behavior control and security measures . The paper hopes that it can be something valuable about the research on voluntary information disclosure to lat
12、er scholars.Key words: Listed Company, Voluntary Information Disclosure, Problem, ConceptII目录第一章 绪论11.1 研究背景及意义11.1.1 研究背景11.1.2 研究意义21.2 国内外文献综述21.2.1 国外文献综述21.2.2 国内文献综述71.3本文研究思路及框架10第二章 自愿性信息披露理论分析122.1自愿性信息披露基础理论122.1.1 委托代理理论122.1.2信号传递理论132.1.3 印象管理理论142.2自愿性信息披露动因分析142.2.1基于管理层是“经济人”视角分析142.
13、2.2基于管理层是“社会人”视角分析152.3 自愿性信息披露的影响因素分析192.4 自愿性信息披露与强制性信息披露关系202.4.1 两者之间的区别202.4.2 两者之间的联系21第三章 上市公司自愿性信息披露存在问题辨析233.1 自愿性信息披露会泄露商业机密233.2 自愿性信息披露会增加公司披露成本253.3 上市公司会选择性的进行自愿性信息披露273.4 自愿性信息披露加重会计信息失真28第四章 我国上市公司自愿性信息披露构想294.1 上市公司实行自愿性信息披露的构想304.1.1 自愿性信息披露指导原则304.1.2 自愿性信息披露基本内容324.1.3 自愿性信息披露基本方
14、式384.2 相关部门引导自愿性信息披露的构想394.2.1自愿性信息披露的制度引导394.2.2自愿性信息披露的环境支持404.2.3自愿性信息披露的行为监管414.2.4自愿性信息披露的保障措施42结论44参考文献45附录49攻读学位期间取得的研究成果50致谢51iii长安大学硕士学位论文第一章 绪论1.1 研究背景及意义1.1.1 研究背景随着经济全球化步伐的加快,证券市场也如雨后春笋版开放,各种证券产品与公司相继出现,作为证券市场与上市公司之间的桥梁,会计信息应运而生。它的产生不仅为管理者了解公司的运营情况、盈利情况及资金情况提供了重要的信息渠道,而且为广大投资者在进行投资决策时提供了
15、信息参考依据,也为证券监管部门掌握上市公司在公司运营过程中可能存在的问题提供了有力的保障。但是,在我们国家,披露虚假信息、隐瞒真实信息的情况在上市公司信息披露中却屡屡发生。例如,中国证券监督管理委员会深圳监管局于2010年9月30日起对中国国际海运集装箱股份有限公司进行检查时,发现该公司的信息披露存在隐瞒真实信息的严重问题。又如银广厦事件的产生导致很多投资者对现行的强制性会计信息披露制度产生了疑虑。被称为中国股市第一例欺诈发行案例的“绿大地”案件中,该公司2007年案发前频繁更换财务总监、三次更改审计事务所,其实已经显示公司的信息披露存在披露虚假信息的问题。随着广大投资者对上市公司信息披露的要
16、求逐渐提高,显然现行的强制性信息披露已经不能完全满足投资者的客观需求,他们需要更多的信息来支撑他们的决策,而自愿性信息披露可以弥补强制性信息披露的不足,为他们提供更多的高质量的信息。从前面两个例子我们可以发现,我们国家现行的强制性信息披露体系尚不完善,强制性信息存在很多缺陷,至于自愿性信息披露体系就更不用说,也因此,自愿性信息披露的研究会对我国证券市场的不断完善和发展具有积极的理论意义。从2007年的次贷危机到2008年的金融危机,中国很多中小企业有的面临破产,有的已经破产,它们的存在和消失引发众多的上市企业的管理层深思,上市公司要考虑怎么样让企业在危机下能够立于不败之地,如何提升公司价值也成
17、为管理层必须要深思的问题,而自愿性信息披露中很重要的方面就是关于公司管理层信息的披露。对自愿性信息披露的研究正好给他们进行决策提供了新的理论思路和方法,同时对于监管部门,企业自愿性信息披露体制的越完善越有利于他们的监管,监管部门可以通过企业披露的自愿性信息了解企业更多的运营活动、社会责任、员工情况等等,这样就能提高监管部门的监管水平。1.1.2 研究意义从以上可以看出,研究上市公司自愿性信息披露现状、影响因素、存在问题等方面的内容具有一定的现实意义。一方面,通过研究可以丰富关于上市公司自愿性信息披露的理论,另一方面也能为公司管理者、投资者和监管者提供更多的帮助,所以希望通过本文的研究能够为自愿
18、性信息披露的发展添砖加瓦。尽管自愿性信息披露对于我们国家来说还是一个新的话题,但是其早已被许多人关注,不乏前面提到的三类人。由于国家宏观调控的力度和经济的稳步发展,资本市场更加繁荣,很多上市公司愿意向社会披露了更多的决策信息,但自愿性信息披露的问题正随着信息的披露产生。首先是缺乏相应的规范体制,披露的信息没有统一的标准,其次是很多公司披露信息的目的是为了更加有利于自身的利益,信息质量有待审查,对于投资者来说这是个大问题,最后对信息披露质量缺乏监管,导致的信息失真,这是监管部门需要考虑的问题。在国外,像美国欧洲大陆等国家对自愿性信息披露的研究很多,但在国内这方面的研究很少,所以对自愿性信息披露的
19、探讨可以使我们对上市公司信息披露有更加深入的认识,本着研究探讨的心态出发,希望通过对自愿性信息披露中存在的问题的进行探讨,能为学者投资者等理解会计信息披露实务有所帮助,为促进我国上市公司证券信用评级行业发展做出贡献。综上,本文对自愿性信息披露存在问题的研究意义在于能够为监管部门实施监管政策提供理论帮助,为企业自身发展提供更多的理论参考,为投资者进行决策提供信息辨别帮助,为信用评级行业对上市公司进行评价提供更多参考信息。1.2 国内外文献综述1.2.1 国外文献综述因为从上市公司自愿性信息披露中信息使用者可以获取更多的信息,国外学者对自愿性信息披露做过很多的研究,他们的研究主要集中在以下四个方面
20、:(1)关于自愿性信息披露内容的研究;(2)关于自愿性信息披露动机的研究;(3)关于自愿性信息披露影响因素的研究;(4)关于自愿性信息披露的经济后果研究。(一)对自愿性信息披露的内容研究在Meek、Robert和Gray(1995)的研究中,他们将上市公司自愿披露的信息分为战略性信息、财务信息和非财务信息三个方面。其中战略性信息包括公司简史、组织结构、公司目标、公司特征、公司战略、市场占有率、研发信息、公司未来发展信息等;非财务信息包括与董事会有关的信息、与员工有关的信息、企业社会责任和附加值信息等;财务信息包括外币信息、股价信息及其他财务信息1。Singleton和Globerman(200
21、2)在调查自1990年以来在东京股票交易所(TSE)上市的日本公司是否改变了它们的自愿性披露行为时发现,日本上市公司自愿性信息披露内容主要集中在企业的背景信息、经营概况和关键非财务信息三个方面。其中企业背景信息包括公司的目标、公司战略、实现公司目标所采取的行动、实现目标的时间表、进入其他市场的障碍、竞争环境分析、公司的基本情况、主要产品及其特征、主要的市场特征等。公司经营概况主要包括资产回报率信息、净利润信息、权益利润率信息、最近8个季度的销售状况和利润状况等。关键非财务信息主要包括雇员数量、人均报酬、订单总数、市场份额、今年新收到的订单金额、最近五年产品销售的百分比等2。Chan和Gray(
22、2002)实证研究1997年香港和新加坡的公司时,发现在自愿性披露的所有信息当中,财务信息所占的比例最低,但战略性信息却相对较高3。Newson和Deegan(2002)对美国、加拿大、欧洲和日本约150个机构投资者的问卷调查结果表明:上市公司自愿性信息披露集中体现在人力资本、公司战略、盈利预测、环境保护这四个方面的信息4。Leventis(2004)研究1997年希腊87家上市公司自愿性信息披露状况,将上市公司自愿披露的信息分为公司环境信息、社会责任信息和财务信息。公司环境信息包括:经济环境概况、公司概况、公司特有信息和董事相关信息;社会责任信息包括:雇员信息和社会政策;财务信息包括:分部信
23、息、财务比率、财务状况评价、市场相关信息5。Petersen(2006)选择19972000年丹麦36家工业上市公司年报为样本研究自愿性信息披露和信息不对称之间的关系,将自愿性信息披露内容分为五方面:战略信息、竞争和前景信息、产品信息、营销战略和人力资本信息。(二)对自愿性信息披露的动机研究Myers和Majluf(1984)研究指出,在信息不对称情况下,发行证券通常被投资者认为是比较高成本的融资方式,所以当公司准备融资时,公司的经理人员会通过自愿披露来达到降低信息不对称的目的,从而降低公司在资本市场上融资的成本6。Trueman(1986)经过研究认为,有才能的经理人员往往有动机进行自愿性信
24、息披露来展示他们的能力与成就7。Feltham和xie(1992)研究发现,经理人员在披露公司内部信息时会考虑两类竞争者,分别是资本市场和产品市场中的竞争者。经理人员为了获得稀缺的资本而向资本市场披露好的消息,为了阻止新的竞争者进入该产品市场而披露坏的消息。充分披露的情况只可能在下列两种情况下发生:要么经理人员只关心一种市场,要么一种市场反应的重要性压倒另一种市场的反应。只要经理人员同时考虑平衡两种市场的反应,就难以实现充分披露,并肯定会存在部分披露均衡8。Skinner(1994)发现,经理人员对坏消息提前进行自愿性披露可以降低诉讼成本9。Bernman(1999)发现,在遇到控制权争夺时,
25、目标公司更有动机进行盈利预测等自愿性信息的披露,从而提高被兼并成本10。Aboody和Kasznik(2000)认为,在股票权到期之前,持有买入期权的经理人员会延迟对好消息的披露而加速释放坏消,以便在到期时增加套利收益11。Narayanan(2000)考察了经理人员在拥有内部信息并能依据内部信息进行交易的机会时,其仍然会有自愿披露内部信息的动机。研究发现,经理人员自愿披露的程度随着经理人员给予报酬之间的敏感程度、公司质量、内部人获取内幕息的数量的增加而增大,随着资本市场流动性的增加而降低。研究还发现,内部交易管制规则的严格实施会导致公司更多的披露;而对内部人短期内卖出股票的禁止却会导致公司披
26、露得更少12。Healy和Palepu(2001)从资产定价与投资者保护之间关系出发,认为外部投资者与经理层之间的信息不对称,构成上市公司信息披露的内在驱动原因。在对披露的经验研究文献进行回顾性的研究后指出,自愿性信息披露的动机有以下六点:资本市场交易假设、公司控制权竞争假设、股票报酬假设、法律成本假设、经理人员才能示意假设、独占成本假设13。Newson和Deegn(2002)通过欧美等国150个机构投资者对澳大利亚、新加坡、韩国三国的跨国公司调查显示,上市公司自愿性信息披露的主要目的在于体现公司核心能力和全球竞争化策略4。Chena、Defondb和Park(2002)解释了为什么经理人员
27、会在季度盈利公告中自愿披露资产负债表信息。研究发现,经理人员在当前盈利相对缺乏信息含量、或者未来盈利更为不确定的情况下更有可能在季度盈利公告中披露资产负债表信息14。El-Gazzar(2008)以美国上市公司为样本的研究发现:发行债务较频繁的公司为了使其披露的信息更加可靠,更乐于去公开发布管理层责任报告,从而减少管理者与投资者之间的信息障碍15。(三)对自愿性信息披露的影响因素研究自愿性信息披露的影响因素众多,国外学者在研究上市公司自愿性信息披露的影响因素时,以实证研究为主,主要从公司内部治理结构、公司外部治理结构以及资本市场发育程度等几个视角进行研究,其中以公司内部治理结构作为研究视角的居
28、多。Chow和Wong(1987)实证研究了墨西哥制造业公司的自愿性信息披露状况,通过建立多元回归模型,发现公司规模与自愿性信息披露水平呈显著的正相关关系,而财务杠杆和资产占用比例与自愿性信息披露水平之间不存在显著的相关关系16。Meek,Gray和Roberts(1995)把公司年报中的自愿性信息披露情况作为研究对象,经过研究发现“公司规模、公司所在的国家或地区、上市情况(是否异地上市)以及公司所属行业”是几个最重要的影响因素1。Simon和Wong(2001)以香港上市公司为样本,对公司治理结构与自愿性信息披露水平之间的关系进行了实证研究。在对公司治理结构的衡量上选取了四个指标,分别是“独
29、立董事在董事会中所占比例、是否存在审计委员会、董事长与总经理是否两职合一以及董事会中家族成员所占比例”。通过研究发现,是否存在审计委员会对自愿性信息披露水平有显著的线性影响,并且两者呈现出显著的正相关关系;董事会中家族成员所占比例对自愿性信息披露水平有显著的线性影响,并且两者呈现出显著的负相关关系;而其余两个指标对自愿性信息披露水平没有显著的线性影响17。Eng和Mak(2003)考察了在新加坡上市的158家上市公司不同所有权结构和董事会构成对公司自愿性披露影响,研究显示公司治理结构的健全程度与上市公司信息披露存在明显正向关系18。Kwak(2004)研究结果表明:离任CEO和新上任的CEO之
30、间潜在的利益冲突会影响公司的自愿性披露政策,原CEO离任方式对公司的自愿性披露有影响,如:原CEO非自愿离任比自愿离任在CEO变更前自愿披露正面信息要多。但新上任的CEO的方式对自愿披露几乎没有影响。自愿披露季度国外分部数据的水平是相反的关系。Nerissa(2005)通过研究发现,同一行业或同一类型的公司之间的自愿性信息披露行为会相互影响,以至于会出现自愿披露的“行业羊群行为”,即公司的自愿披露决策与其他同业公司的自愿披露行为正相关。同时,自愿披露的羊群行为在高科技和亏损行业表现尤为明显19。Rahman、Asheq和Razaur(2007)研究发现,规模大、成长快、信息技术行业的上市公司自
31、愿性披露的信息越多20。Wang,Claiborne(2008)选择2005年110家同时发行A股和B股的中国上市公司为样本,研究发现:自愿性信息披露的程度与国有股持股比例、外资股持股比例、公司业绩和审计师的声誉正相关。(四)对自愿性信息披露的经济后果研究国外学者对自愿性信息披露经济影响的研究主要集中在降低公司资本成本和提高股票流动性两个方面。Diamond和Verrecchia(1991)的研究表明,投资者对自愿性信息披露程度高的公司会比较有信心,这会使看好这些公司的投资者增多,从而使得这些公司的股票交易变得活跃,最终投资者会给出这些公司的股票一个公平合理的价格,在这个过程中,这些公司股票的
32、流动性得以提高21。Botosan(1997)实证研究了自愿性信息披露水平对公司资本成本的影响,经过研究发现:如果公司有较少的分析师进行追踪,那么自愿性信息披露水平的提升能对公司资本成本的降低产生积极影响;如果公司有较多的分析师进行追踪,那么自愿性信息披露水平不会对公司资本成本产生影响22。Wi11iajnR.Scott(2000)认为自愿性信息披露有助于信息使用者更好地评估企业未来获利能力、现金流量、投资分红的可能性23。Gelb和Zarowin(2000)检验了公司股价信息性对自愿性信息披露水平的作用,发现高水平的信息披露会导致较高的股票价格,说明公司的信息披露水平会影响相关信息传递到股票
33、价格上的速度。Wesley(2004)通过构建自愿信息披露指标,对拉美三国信息披露增量和公司价值之间的关系进行了实证,检验结果表明,信息披露程度越高,公司价值越高。Dan Dhaliwal,Albert Tsang(2009)发现企业发布社会责任报告能够吸引机构投资者和一些财务分析师的关注,并且能够降低权益资金成本。1.2.2 国内文献综述相对于国外学者对于自愿性信息披露的研究,国内学者对上市公司自愿性信息披露的研究比较少,而且很多研究缺乏系统性,本文从实证研究和规范研究两方面分开进行综述。(一)实证研究方面:乔旭东(2003)对上市公司年度报告自愿披露行为进行实证研究,发现自愿性信息披露与公
34、司盈利能力、是否存在独立董事及发行股票的类型有关,而与公司规模无关24。封思贤(2005)对我国上市公司业绩与自愿性信息披露程度的相互关系进行了实证研究并得出结论:中国上市公司自愿性披露程度与公司业绩之间成正相关关系25。王惠芳(2005)通过实证研究发现,公司聘任的审计事务所规模对盈利预测信息自愿性披露影响不显著26。张宗新、张晓荣和廖士光(2005)为验证自愿性信息披露行为的有效性程度,构建了中国上市公司自愿性信息披露指数,检验结果表明中国上市公司自愿性信息披露程度指数逐年提高,规模大、效益好的上市公司更倾向于实施自愿性信息披露。同时,上市公司的竞争环境对自愿性信息披露行为具有显著影响27
35、。李远勤、刘艳萍(2006)通过研究认为自愿披露水平与机构投资者持股比例和高管持股比例显著正相关,股权集中度不影响自愿披露水平28。章勇,严广乐(2007)以我国20家上市钢铁公司近7年的年度报告为研究对象,他们发现在那时的钢铁行业中,上市公司披露水平与苏立董事比利、资产负债率及审计费用正相关。肖华芳、袁建国(2007)的实证研究表明:所选取的样本公司自愿性信息披露程度不仅很低,而且存在较大差异。这个结果与我国大陆资本市场整体信息披露程度不高、公司在自愿性信息披露方面具有较高灵活性的背景相吻合。上市公司自愿性信息披露程度与公司规模、大股东持股比例、净资产回报率显著正相关,而和股东权益账面价值与
36、市场价值之比显著负相关;医药和生物制品业、计算机及相关设备制造业等高科技行业的公司自愿性信息披露程度相对较高;异地上市能促进公司提高自愿性信息披露水平;公司资产负债率、流动比率和审计机构的权威性对自愿性信息披露程度没有显著影响29。刘国亮、常艳丽(2008)通过实证研究证明独立董事制度目前并没有起到促进上市公司进行自愿性信息披露的作用30。龙建成、周娜(2009)通过实证研究得出,流通股比例与上市公司自愿性信息披露程度之间存在正相关关系,而股权集中度与自愿性信息披露之间没有显著相关关系。刘睿、李金迎(2009)发现公司大股东以及非政府机构控股、十大流通股东机构数量与自愿性信息披露显著正相关,第
37、一大股东持股数在不同所有权性质的公司中影响是不同的,另外也证明了是否在境外上市、是否五大事务所审计、资产规模与自愿性信息披露正相关关系。赵磊、李蕊(2009)对2006年46家上市公司实证研究发现,国家持股比例与上市公司自愿性信息披露水平正相关,因此提出尽快改革股权结构,尽快完善独立董事制度和监事会制度,以提升我国上市公司自愿性信息披露的质量。(二)规范研究方面:张德荣(2002)针对我国企业较少进行自愿性信息披露的状况,提出了强化我国自愿性信息披露的思路31。陆正飞(2002)认为我国上市公司自愿信息披露与外生的信息和宏观层面的因素有关,但随着政府干预的逐步降低,公司内生的信息与自愿信息的披
38、露越来越密切32。何卫东(2003)针对中国上市公司信息披露所面临的困境和机遇,从公司战略管理的高度对上市公司自愿性信息披露方面的做法和经验进行了剖析,在概括总结国外证券监管部门和上市公司自愿性信息披露方面的做法和经验的基础上,探讨了中国上市公司自愿性信息披露的内在动因和外在表现,并提出了相应的“鼓励自愿披露,加强市场监管”的政策建议33。赵云芳、李云峰(2003)提出应强化对自愿性信息披露的监督和管理,提高企业自愿性信息披露质量的同时,应对这种类型的会计信息进行合理估价,既使投资者受益,又促进公司进行更及时、合理的自愿性信息披露。但这些研究侧重于上市公司自愿性披露的基本综述,缺乏从微观角度和
39、中国证券市场现实对上市公司这一披露行为进行深刻剖析。陈少华、葛家澎等(2005)在对公司财务报告问题研究中发现,我国上市公司自愿性信息披露行为主要是源于获取稀缺资本、经理人员个人业绩评价的考虑和机会主义行为以及维持与投资者良好的关系这三种动机34。王雄元(2005)认为单纯受利益驱使的自愿性信息披露可能存在选择性披露、模糊性披露、延迟披露、虚假披露及策略性披露等问题,因而有必要对自愿性信息披露进行有效的管制。建立基于声誉的经理人市场和法律事后惩罚机制,有助于保障自愿性信息披露的信息质量35。吴翔宇(2006)对自愿性信息披露的动机进行研究,发现目前我国上市公司进行自愿性信息披露的动机主要有一:
40、资本市场交易的需要、公司控制权安排的需要、揭示公司价值的需要、股票报酬制度的需要及避免诉讼的需要36。李锋(2006)研究得出,上市公司自愿性信息披露中出现的信息偏差主要是选择性信息披露、诱导性信息披露、延迟性信息披露及搪塞性信息披露36。钱淑芬(2007)通过研究认为,核心竟争力信息之所以成为企业自愿性披露的重点内容是基于以下原因:自愿性信息披露是解决信息不对称问题的重要手段,而核心竞争力作为反映企业持续竞争优势源泉的信息,成为企业自愿性披露战略的重点内容37。刘国亮、常艳丽(2008)通过对2006年396家上市公司自愿性信息披露质量的研究发现,上市公司自愿性信息披露质量不高、披露差距较大
41、30。通过比较国内外文献综述可以发现,国内学术界对上市公司自愿性信息披露的研究缺乏系统性,在实证方面,学者们构建的模型中,对自变量的选取没有统一的框架,往往把公司规模、财务杠杆、盈利能力等因素视为控制变量,因变量一般为自愿性信息披露水平,而如何计算大多是由研究者自己赋值。实证研究的主要内容集中在自愿性信息披露与公司治理的相关性方面,并且他们实证得出的分析结论存在较大差异;在规范研究方面,多数研究集中在对自愿性信息披露动因、影响因素、监管政策以及自愿性信息披露与强制性信息披露的比较等方面,而对自愿性信息披露的内容的界定缺乏研究。尽管如此,国内学者在这两方面做出了有意义的尝试,为我国上市公司自愿性
42、信息披露的研究开辟了新的研究领域。1.3本文研究思路及框架基于前述的研究,本文首先对自愿性信息披露进行文献综述,概括国内外一些学者对自愿性信息披露的研究,接着以委托代理理论、信号传递理论和印象管理理论为基础理论,分析上市公司进行自愿性信息披露的动机、原因以及其影响因素,并对自愿性信息披露和强制性信息披露进行比较分析,以便为后文对上市公司的自愿性信息存在的一些问题进行辨析提供支持,最后对我国上市公司自愿性信息披露框架进行构想,为上市公司和相关部门提供自愿信息披露在实施和监管方面的帮助和借鉴。本文分为四个部分,第一部分,导论,主要内容是本文研究的背景及意义、国内外文献综述;第二部分是自愿性信息的理
43、论分析,阐述自愿性信息披露的基础理论、动因、影响因素及与强制性信息披露的区别联系;第三部分是针对现在上市公司自愿性信息披露所存在的问题展开辨析;第四部分是对我国上市公司自愿性信息披露的构想;最后一部分为研究结论及局限性,其中二、三、四部分为本文研究的重点内容。本文框架如图1-1所示:图 1-1 本文研究框架53长安大学硕士学位论文第二章 自愿性信息披露理论分析本章主要从自愿性信息披露的基础理论、动因分析、影响因素分析以及自愿性信息披露与强制性信息披露这四个方面展开分析,希望通过本章的分析为后文的研究铺垫理论基础。2.1自愿性信息披露基础理论在现代的企业管理制度中,企业的所有权和经营权是相分离的
44、,对上市公司同样起作用,上市公司的所有权和经营权也是相分离的,在这种制度的影响下,委托代理理论、信号传递理论及印象管理理论成为上市公司进行自愿性信息披露的基础理论。2.1.1 委托代理理论委托代理理论是制度经济学契约理论的主要内容之一,其研究的委托代理理论是指一个或多个行为主体根据一种明示或隐含的契约,指定、雇佣另一些行为主体为其服务,同时授予后者一定的决策权利,并根据后者提供的服务数量和质量对其支付相应的报酬。授权者就是委托人,被授权者就是代理人。在现代的上市公司中,公司的股东就是委托人,公司的管理层就是代理人,他们之间的关系就是典型的委托代理关系,他们通过签订契约的方式来建立此种关系。公司
45、的股东将经营管理权交给管理层,管理层人员利用其自身的专业优势开展经营管理工作,目的是为了实现股东的预期目标,然后根据他们之间签订的契约,公司的股东支付一定的报酬给管理层人员,双方各自实现自己的目标。但是在现实中,公司的股东和管理层人员都是理性的经济人,他们有各自的目标,管理层人员的目标是自身利益的最大化,而股东的目标是公司利润最大化,这两者之间的目标是有所冲突的,公司利润最大化不一定代表管理层自身利益能够最大化。公司的所有信息权一般被管理层人员掌握着,他们在信息方面具有得天独厚的优势,所以,管理层为了保护自身利益不受影响可能会侵害股东的利益,代理成本由此产生。如果管理层和股东之间不能建立起一套
46、行之有效的约束与激励机制,代理成本很容易升高。委托代理理论对上市公司自愿性信息披露的代理成本给出了明确的解释,公司股东为了监督管理层的活动肯定需要付出相应的监督成本,其实也是代理成本的一种,代理成本的产生不仅会降低公司整体的利润空间还会造成股东投资报酬率的下降,也会使股东减少管理层的薪金,这样损害股东和管理层双方的利益。2.1.2信号传递理论信号传递理论在会计信息领域的应用始于罗斯的研究,他发现拥有大量高质量的有关投资机会信息的经理,可以通过股利政策或者资本结构有选择地向潜在的投资者传递公司信息。因为证券市场中存在信息不对称的问题以及逆向选择问题,上市公司进行自愿性信息披露能起到一定的信号传递
47、作用。根据信号传递理论,存在真实好消息的公司会有意通过传递公司信息把自己与其他存在坏消息的公司区别开来,由于他们披露的好消息,市场也会随之做出积极的反映,披露好消息的公司会越来越受到市场的重视,投资者目光聚焦在他们身上,公司的股票价格就会上涨,而其他的不披露信息的公司会被认为存在坏消息,市场重视的程度下降,公司的股票价格下降,公司价值随之下降。通过两者不同的比较,那些拥有较多高质量自愿性披露信息的管理层就会更有动力披露更多的信息,通过这种披露,试图向市场传递一种信号,减少债权人和投资者对公司前景的担忧程度,投资者通过分析信息愿意用较高的价格购买公司的证券,这样公司的真正价值得到正确的评价。债权人通过分析公司披露的自愿性信息,就会将更多的资本市场稀缺资源注入公司,为公司提高市场竞争力推波助澜,增加股票的流动性就是将公司向更高住发展。此外,同样的信号对于不同的信息使用者所产生的作用是不一样的,因为他们对于信息的需求程度有差异。个人投资者相对于机构投资者来说,他们在处理信息和加工信息方面都没有优势,因此,不能对市场中的信号做出更加充分合理的解释,而机构投资者拥有大规模的专业人员和先进的工具进行信息的分析工作,他们对信号的敏感度更强,因此机构投资者越多这种信号
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