浅论中国证券市场的有效性-本科毕业论文.doc
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1、-本科毕业论文 论文题目: 浅论中国证券市场的有效性 学院(部): 经管学院 专业班级: 2009级金融辅修 学 号: 学生姓名: 指导教师: 讲师 2013 年 5 月 20 日目录摘要1Abstract2绪言31 中国证券市场的有效性研究概述31.1有效市场理论涵义31.2证券市场有效性理论31.4关于研究的方法问题61.5关于研究的定位问题72 中国证券市场有效性现状分析82.1中国证券市场现状82.2证券市场的运行102.3三个层次的效率市场对证券市场运行的影响112.3影响中国证券市场有效性的因素132.4对中国股市EMH实证检验及其结论的评述与思考152.5传统EMH检验方法对中国
2、股市的有效性检验及其结论152.6 我国股市的弱型验证153我国证券市场低效率的原因分析193.1 股本结构不合理193.2 信息披露制度不完善193.3 投资者结构不合理204 针对中国证券市场弱型有效的现状提出的建议204.1进一步加强证券市场的法制建设214.2加强证券监管的力度214.3定位政府在证券市场发展中的角色224.4寻求证券市场持续性发展22总结:22参考文献:24致谢26浅论中国证券市场的有效性摘要 伴随着我国证券市场的爆发式增长,技术分析有效性的研究日益凸现出其重要意义,这不仅有助于投资者在剧烈波动的证券市场中选择适当的投资策略,同时也能够从经济学定义上验证我国证券市场的
3、弱式有效问题。 本文从理论角度分析了技术分析有效性的基础,从历史收益率等角度出发阐述了收益率的时交性特征,结合收益率波动的记忆效应,为技术分析的核心前提假设即价格趋势的存在提供了国内外研究的实证支持。 有效市场理论是现代资本市场理论体系的一个重要基石,本文对有效市场理论进行了简单的阐述,研究了我国证券市场有效性的现状及有效性对证劵市场的影响,分析了中国证券市场有效性欠佳的主要原因,提出了完善上市公司治理结构、加强信息披露,健全法律法规体系、加大证券监管的力度等方法来增强证券市场有效性的对策和建议。关键词:证券市场,有效性,信息披露,对策建议Effectiveness of Chinese se
4、curities marketAbstractWith the exploration of China stock market,searching the effectiveness of technical analysis becomes more necessaryThis not only helps the investors to choose the right investment strategy in a volatile stock market,but also provides evidence to support the researches on weakf
5、orm efficiency of China stock marketIn this thesis,we theoretically analyze the fundamental reasons ofProfitability of technical analysis,stating the time-varying characteristic of expected rerun series and predictability from historical returns and other factorsThis,combined with the memory effect,
6、illustrates the existence of price trend,which is the core Hypothesis of technical analysis systemEfficient market theory is the system of modern capital market theory is an important cornerstone of the efficient market theory in this paper a simple exposition of the status of Chinas securities mark
7、et and the effectiveness of cross-checks the validity of the securities markets, analysis of Chinas securities market effectively The main reason of the poor, by improving the corporate governance structure, strengthen information disclosure, improve the legal system, increase the strength of securi
8、ties regulation and other methods to enhance the effectiveness of countermeasures and suggestions stock market. Keywords: Stock Market, Effectiveness, Information disclosure, Countermeasures绪言 我国证券市场经过十余年的发展,取得了飞跃的发展,并在经济发展中发挥着不可替代的作用。中国证券市场的发展得益于中国经济和金融改革,随着证券市场各项功能逐步健全,它也推动了经济和金融体系的改革,引领了一系列经济和企业制
9、度变革,促进了国民经济的增长。证券市场对我国经济和社会的影响日益增强。 1 中国证券市场的有效性研究概述1.1有效市场理论涵义 有效市场理论别称为有效市场假说。这是现代资本市场理论体系的基础之一,许多有名的金融类投资理论 ,例如资本资产定价模型 ( CAPM ) ,套利定价理论(APT)等都是在有效市场假说的基础上提出的。有效市场理论中 ,金融资产的价格能准确的反映市场信息 ,投资者不可能利用任何其他额外信息去获取超额收益。在证券市场中 ,投资者利用能影响股价的现在或未来事件的信息来预判证券市场现在的证券价格是否合理。信息的出现是随机性的和连续性的 ,投资者根据现有的信息来不断修正证券预期 ,
10、通过交易使证券价格也随之不断波动。信息是否能够准确而迅速地影响证券的价格取决于证券市场的有效性。如果信息能以不带任何偏见的方式在证券价格中得到正确及时的反映 ,那么,该市场是有效的。市场有效意味着证券市场的价格为指针、引导资本资源得到了有效的配置 ,最终实现整个社会资源配置的最优化。因此对中国证券市场的有效性研究有极其重要的理论及现实意义。1.2证券市场有效性理论1965年在商业杂志由芝加哥大学EugeneFamaz撰写的“股票市场价格的行为”一文中提出了有效率市场的假说(EMH,efficientmarkethypothesis),指出了市场的公平博奕,额外信息不能在市场上被用来获取利益。如
11、果收益是随机而非被人为控制的,则市场是有效率的,即“随机漫走”的市场它一必是有效率的市场。它的核心为:市场上 ,价格能完全而及时地反映所有可能影响其变动的信息 ,市场竞争使证券价格从一个均衡水平过渡到另一个均衡水平 ,价格随机波动恰好体现了证券市场的有效性。按照影响证券价格的信息到达市场的时间和难易程度可分为三个层次 :一是历史信息 ,即股票过去的价格、收益率和成交量等 ;二是公开信息 ,即当前所有面向公众公布的信息 ,例如公布的公司盈利及财务状况、利分配方案和购并事件等 ;三是内幕信息 ,即为内部人士所知的 ,尚未和并未公开的而且极可能影响证券价格的信息。与上信息相对应的,有效性也可分为三个
12、依次递进的类型 : 1. 弱有效率市场(Weakform Effiency):若证券现有价格已完全反映了过去的价格、收益、成交量等信息 ,则市场已达到了弱式有效 。即在弱式有效市场上 ,投资者不可能通过分析过去的交易数据而获取超额收益。弱有效市场认为当前股票价格充分反映全部能从市场交易数据中获得的信息,包括证券的历史价格序列、收益率、交易量数据和其它一些市场产生的信息,如零售交易、批量交易和股票交易所专家证券商或其它特别的组织进行的交易。由于它假定当前市场价格已经反映了过去的收益和任何其他证券市场信息,所以弱有效市场假设意味着过去的收益率和其他市场数据应该与将来的收益率没有什么关系(即收益率应
13、该是独立的),这样,遵照根据过去的收益率或者任何其他过去的市场数据得出的交易规律进行买卖的话,是得不到超额收益的。 2. 次强有效率市场(Semistrong form Efficiency) :若证券现有价格已完全反映了所有的公开信息 ,如财务报告、利预测、利分配等 ,则市场已经达到了半强式有效性,换而言之 ,在半强式有效市场上 ,投资者不可能通过分析公开信息而取得超额收益。 3. 强有效率市场(StrongformEfficiency) :若证券现在的价格已经完全反映了所有可能影响其价格的信息 ,尤其是内幕信息 ,则市场已经达到了最高层次的有效层次强式有效。在强式有效市场中 ,任何人包括掌
14、握内幕信息的内部人士也不可能获得超额收益。1.3关于研究的理论基础问题 目前 ,我国学术界对我国证券市场有效性的研究 ,均以“有效市场假说”这一理论为理论基础的。Fama通过大量对证券市场效率的观察和预测 ,发展为有效市场假说。该理论的实质 ,是研究证券市场场价格对全部相关信息反应的速度和分布。该理论隐含的前提和结论可概括为 ,若证券市场上的有关信息对每个投资者都是均等的 ,而且每个投资者都能根据其所掌握的信息及时进进行理性的投资决策 ,那么 ,任何投资者都不能获得超常收益 ,则证券市场是有效的。一个市场是有效的,如果它能够正确定、完全地反映与价格有关的所有信息。更正式地讲,如果证券价格不会因
15、为信息的披露而受到影响,则市场是有效的。进一步讲,如果市场是有效的,则人们不可能通过信息分析和发掘获得额外的经济利益。因此 ,有效市场假说又称之为随机漫步理论。一个普遍接受的观点是,当新信息产生时,信息传播非常块,并毫无延迟地反映在价格中。因此,无论是通过市场数据预测股票价格的技术分析,还是分析公司盈利状况和资产价值的基本面分析,都不能给投资者带来超额收益。该理论将证券市场的有关信息分为三类 ,即“历史信息”、“公开信息”和“内幕信息” ,并据此将证券市场效率依次分为三种 ,即“弱式效率”、“半强式效率”和“强式效率”。这种划分表明 ,证券价格总是可以不同程度地反应各类信息。由此知 ,有效市场
16、假说相对于完全市场假说 ,前进了一大步 ,为人们揭示现实中的证券市场效率与有效市场假说中的三种不同市场效率的差距 ,查明其原因 ,进而对症下药 ,以达到提高证券市场效率的目的 ,提供了理论指导。但是 , 有效市场假说也存存着明显的缺陷 , 主要表现在:(1) 有效市场假说有一个基本而重要的假定 ,就是证券价格变化是独立随机的 ,期望收益变化的分布是正态的 ,有稳定的均值和有限方差。这是概率微积分中的中心极限定理或大多数定律的一个结果。因此 ,这一假定对于将中心极限定理应用于证券市场分析是必要的。但是 ,由于现实中的信息分布是呈尖峰态的 ,因而价格变化也是呈尖峰态的 ,从而投资者才对其迄今忽视的
17、所有信息作出反应。这一情况隐含着现在的价格要受过去的影响。早在有效市场假说尚未完全形成以前 ,1964 年奥本斯、库纳特、艺德勃罗等人的研究成果都证明了这一情况的存在。显然 ,有效市场假说是违背这一事实的。(2) 证券价格的变动并非一定服从严格的随机游动 ,期望收益的变动也并非服从正态分布 , 因此有效市场假说的许多检验方法就要大打折扣 ,并有能给出误导性回答。如随机游走模型是目前检验证券市场有效性的一种主要方法 ,它对连续价格波动间的独立分布是要求甚严的 ,因此其检验便存在着问题。因为满足随机游走模式只能看作是证券市场有效性的充分条件而非必要条件 ,却不能说明不满足随机游走模型的市场就一定是
18、无效的 ,这就是说 ,证券市场有效性并不一定是服从随机游走的。(3) 有效市场假说认为 ,不管证券市场流动性是否存在 ,证券价格始终是公平的。然而 ,事实并非如此。正在交易的投资者愿意并能够接受的价格与证券市场的流动性是密切相关的。当证券市场富有流动性时 ,可以认为价格接近公平;否则,投资者为了完成交易 ,可能不顾其接受的价格是否公平和相当高的变现成本。尤其是在低流动性而高成交量所导致的股灾时 ,在投资者心目中获取公平价格并不比不惜代价完成交易更为重要。由此可见 ,有效市场假说撇开证券市场的流动性 ,就不能全面解释证券市场的有效性 ,尤其是不能解释股灾和股市火爆。(4) 股票收益的“周五效应”
19、、“年末效应”、“低市盈率效应”、“小公司效应”等也直接抨击了有效市场假说 ,使有效市场假说更加陷入困境。基于上述有效市场假说存在的缺陷 ,彼得斯提出了分形市场假说 ,以替代有效市场假说。 分形市场假说是应用“分形几何学”这一 20 世纪下半叶最伟大的科学成就来研究证券市场 ,其基本思想是:不依赖于独立、正态或方差有限的假设 ; 投资者以非线性方式对信息作出反应;市场是分形的 ,服从分数布朗运动 ( 即有偏的随机游走) ,其时间序列的分数维(a) 在1到2之间变化 ,有效市场假说仅仅是分形市场的一种特殊情形(即a 始终等于2); 一般应用 R/ S 分析、BDS 统计检验等方法来研究证券市场特
20、性和有效性问题。有专家认为 ,分形市场假说集中反映了现代资本市场理论的最新研究成果 ,与时下居主流地位的有效市场假说大相径庭 ,为我们研究证券市场特性及有效性提供了一套新的思路和方法。因此 ,对我们证券有效性的研究 ,应以这一理论为主要理论基础之一 ,才能较客观地揭示出证券市场的特性及有效性。分形市场假说(Fractal Market Hypothesis,FMH )作为现代金融理论基石的有效市场假说(EMH)越来越多地被实践证明不符合现实,而建立在非线性动力系统之上的分形市场假说,利用流动性和投资起点很好地解释了有效市场假说无法解释的各种市场现象。通过定性分析和定量分析表明,有效市场假说只是
21、分形市场假说的一种特殊情况,有效市场只是在某个特定时段才可能出现。但由于分形市场假说在数学建模上的困难,有效市场假说仍具有现实的参考和指导意义。1.4关于研究的方法问题 目前,对我国证券市场有效性的研究,更多的是对我国证券市场是达到弱型效率还是达到半强型效率进行检验。其中,对证券市场是否达到弱型效率的检验,基本上都是采用随机游走模型和过滤检验两种方法。随机游走模型假设各时期的收益率是独立的,并且不同时期的收益率的分布是相同的。为了更形象的理解随机游走模型,想想轮盘赌的转盘上表明了各种不同的收益率,每一期转动轮盘,就可以会根据轮盘上的标注获得下一期相应的收益。但每次转动轮盘的结果间是没有联系的,
22、所以过去的收益率和未来的收益率是不相关的。但是由于每次转动的轮盘是相同的,所以各轮的收益率都服从相同的分布。对证券市场是否达到半强型效率的检验,基本上都是采用市场模型和夏普一林特勒模型两种方法。而不同的则只是样本的时间及数据不同。由此可见,目前我国学术界对证券市场有效性进行研究的方法,主要是实证法,尤其是经验性实证法。这对于我们解释和预测我国证券市场有效性达到什么程度,无疑是必要且重要的。 但是,我们同时也应该看到,实证法本身也存在着一定的局限性,其表现主要有:实证法力图用有限的事实和现象去证明普通的命题,其研究结果便不可避免地带有概率或然性;过分强调假设和数学模型化,可能导致把研究对象过于简
23、单化,从而使研究结果产生较大的系统性偏差,远离现实.忽视甚至否定价值判断,可能造成是什么和为什么之间的割裂,出现描述主义倾向,等等。因此,在研究我国证券市场有效性的过程中,实证分折和规范分折都是必要的,缺一不可的。把这两种研究方法结合起来,既有助于说明是什么的问题,为什么是这样的问题,也有助于说明应该是怎样的问题。随机游走模型比公平博弈模型要求更加严格:在公平博弈模型中并没有要求各期的收益率要服从相同的分布,也没有要求各收益率见保持相互独立。举例儿来说,一家公司可以在连续书期内通过不断增加负债进而增大风险使得期望收益率和实际收益率不断增长。在此例中,我们可以观察到收益序列具有相关性,也就是历史
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