论文(设计)-农业上市公司可持续发展的实证研究——基于范霍恩可持续增长模型03086.doc
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1、专业好文档(本科研成果已发表于会计之友2009年第9期) 农业上市公司可持续发展的实证研究 基于范霍恩可持续增长模型丁新(南京农业大学 经济管理学院,江苏 南京 210095)摘要:笔者基于James .C. Van Horne可持续增长模型,利用均值差异显著性检验、威尔科克森符号秩检验和回归分析等方法,对中国农业上市公司可持续增长进行实证研究。研究结果表明:农业上市公司可持续增长率与实际增长率显著不相等,其中有73.64%的农业上市公司出现增长过度的问题;销售净利率逐年下降和资本结构不合理是农业上市公司脱离可持续增长轨道的主要原因。进一步地,笔者从原因入手提出若干参考建议。关键词:农业上市公
2、司;可持续增长;实证分析中图分类号:F270 文献标识码:A一、引言农业是国民经济的基础,农业上市公司的诞生与发展,对于我国农业产业结构调整,加快我国农业现代化等具有重要的意义。然而,近年来,农业上市公司业绩滑坡的报道屡见不鲜,暴露出了一系列诸如主营业务衰退,多元化经营失误等问题。可持续发展观产生于20世纪70年代,形成于80年代,到90年代成为我国和世界许多国家的发展战略思想原则。1980年3月,联合国大会首次使用了“可持续发展”的概念,1987年,世界环境与发展委员会发布了题为我们共同的未来的报告,比较系统地提出了“可持续发展”战略。我国的科学发展观更是对可持续发展观的全面贯彻。那么基于企
3、业层面角度,我国农业上市公司的可持续发展状况到底如何?是增长过度,还是增长不足?哪些因素影响了农业上市公司的可持续发展?如何有效地实现农业上市公司的可持续发展?这些都已成为需要迫切解决的问题。本文正是通过对20032007年中国农业上市公司财务数据进行均值差异显著性检验、秩检验和回归分析,研究农业上市公司可持续发展的现状及原因,以期得出适合农业上市公司可持续发展的经营方式,以及为农业上市公司全面贯彻科学发展观、实现可持续发展提供参考意见。二、文献回顾与研究设计1.文献回顾国外对企业可持续发展的研究始于Robert. c. Higgins(1977)从企业财务管理角度提出企业可持续增长的观点1。
4、James .C. Van Horne(1988)沿用希金斯的企业可持续增长含义,并在此基础上发展了企业可持续增长模型2。之后对企业可持续发展的研究主要集中在其影响因素:Storey(1994)认为企业家、企业本身和企业经营战略三个要素恰当地结合在一起,企业才能实现持续成长3;Hay Michael和Kamshad Kimya(1994)通过实证分析认为小企业成长的主要影响因素有两类,即外部因素和内部因素,并提出了包括债务和融资能力不足、获得风险资本能力不足、得不到足够合格的劳动力等在内的12个主要影响因素4。国内针对企业可持续发展的研究主要集中在两方面,(1)对上市公司持续发展不力的成因进行
5、定性或定量分析,如吴晓求(2001)5、黄速建和卢晟(2002)6及陆国庆(2003)7等;(2)通过构建一系列评价指标,定量研究上市公司能否持续发展或者影响可持续发展的因素。范明、汤学俊(2004)认为产业力纬度、技术力纬度、制度力纬度和市场权力纬度构成企业可持续成长的四力纬度结构8;苏冬蔚、吴仰儒(2005)构建一个新颖的上市公司可持续发展计量模型,并首次运用屏面数据计量方法进行实证研究9;王方华、肖海林(2005)提出的“十个管理诉求”模式认为,企业要实现可持续成长,必须遵循十个管理诉求10。相比而言,国内针对农业上市公司可持续发展的研究不多,张锦华(2003)11、朱翔和蔡明超(200
6、5)12对农业上市公司可持续发展做过定性分析,王玉春和花贵如(2006)从财务的角度分析中国农业上市公司可持续增长的状况及原因13。但有关农业上市公司可持续发展的实证研究还较少。为此,本文正是基于此背景对农业上市公司可持续发展进行实证分析,为提高我国农业上市公司的可持续发展能力和全面贯彻科学发展观提供可借鉴的经验证据。2.模型选取对于模型的选取,笔者认为希金斯可持续增长模型的构建,是在(企业打算以市场条件允许下的增长率增长;管理者不可能或不愿意发售新股;企业已经有且打算继续维持一个目标资本结构和目标股利政策)三个假设约束条件下形成的,是一种静态的模型,与企业的实际情况不尽相符合,实际应用时有一
7、定的局限性(林娜,2008)14,而范霍恩可持续增长模型更强调可持续增长率是个目标值,他从静态模型研究入手,通过改变假设条件,得出动态的可持续增长模型。为了保证实证检验的正确性,笔者以詹姆斯.C.范霍恩的可持续增长模型,验证我国沪、深农业上市公司可持续增长的状况。詹姆斯.C.范霍恩可持续增长模型计算公式如下:可持续增长率(SGR)=销售净利率总资产周转率收益留存率权益乘数/(1销售净利率总资产周转率收益留存率权益乘数)可持续增长模型说明:(1)企业的可持续增长率取决于以下四个因素:销售净利率、资产周转率、留存收益率和权益乘数。综合反映企业的经营(销售净利率和资产周转率)、融资(权益乘数)和股利
8、分配(留存收益率)等各项财务活动的效率,可以用来综合评价企业的经营业绩和财务状况。销售净利率和资产周转率反映了企业的经营管理业绩,表现为盈利能力和资产管理水平;权益乘数和留存收益率反映了企业的资本结构和财务政策,前者反映了公司的财务杠杆政策,后者反映了管理层对待股利分配的态度,两者取决于管理当局对待风险和收益的权衡;(2)可持续增长率表示根据经营比率、负债比率和股利支付率的目标值,公司销售额的最大年增长率,同时是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力。当销售按照不同于可持续增长率的比率增长,就需要改变其中一个或几个比率,调节经营政策或财务政策,对企业的增长率进行调节管理,使企业以合理健康
9、的速度发展。本文具体实证的内容如下:(1)我国农业上市公司是否实现可持续增长?(2)我国农业上市公司是增长过度还是增长不足?(3)我国农业上市公司未实现可持续增长的具体财务原因。3.样本选取及数据来源本文中“农业上市公司”是指中国证监会根据上市公司行业分类指引界定的农、林、牧、渔业的上市公司。样本按以下标准筛选:(1)选取2003年之前上市的农业上市公司。因为本文的样本数据覆盖年度为2003-2007年;(2)剔除B、H股的上市公司。按照我国有关法规,A股公司和B、H股公司在编制财务报表时分别遵循不同的会计准则(A股公司遵循中国会计准则;B、H股公司遵循国际会计准则),其财务指标缺乏可比性;(
10、3)剔除处于*ST、ST或者PT状态的T类上市公司。因为T类上市公司的重组、整合十分常见,正常生产经营不能持续,这些公司的会计指标并不具有可靠性和相关性;(4)剔除数据不完备的上市公司。按照上述样本选择顺序,本文最终得到110个有效样本,具体为22家农业上市公司20032007年的财务数据。本文所用到农业上市公司财务数据均来自CCER中国经济金融数据库。数据分析采用SPSS16.0软件包。4.变量选取笔者是基于詹姆斯.C.范霍恩可持续增长模型的角度来选取变量。其中:GG=SGR-g,实际增长率与可持续增长率两者的差异代表实际情况与理想状况之间的差距,笔者把它命名为“增长差距”。出现“增长差距”
11、有两方面原因:企业增长过快和增长不足。为了保证检验的正确性,需要控制其他的影响因素,笔者利用哑变量YEAR(0,1),对年度进行控制。变量的选取详见表1。表1 研究变量的定义变量性质变量简写变量的计量因变量增长差距GGGG=SGR-g解释变量销售净利率PS销售净利率=净利润本年主营业务收入总资产周转率RA资产周转率=主营业务收入期末总资产权益乘数AQ权益乘数=期末总资产期末股东权益收益留存率R收益留存率=1一股利支付率控制变量哑变量YEAR1-4年度控制变量,取值(0,1)三、实证分析1.描述性分析表2报告了样本的描述性统计结果。20032007年,农业上市公司的实际增长率显著高于可持续增长率
12、。从实际增长率和可持续增长率的变化趋势及方差可以看出,中国农业上市公司实际增长率的波动远远大于可持续增长率的变化。这表明农业上市公司的实际增长超过了自身在当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力。而实际增长高于可持续增长是依靠增加负债来维持的,如果不能通过提升自身盈利能力来提高可持续增长率,那么这种实际增长是不能维持下去的。20032007年,销售净利率逐年下滑;总资产周转率在20032007年呈逐年上升的趋势;收益留存率和权益乘数逐年上升。但是,总资产周转率回升和收益留存率、权益乘数上升却不能抑制销售净利率下滑所导致的可持续增长率下降的趋势。表2 可持续增长率和实际增长率2003年2004年
13、2005年2006年2007年均值标准差可持续增长率0.09890.07470.06430.01720.01370.05380.0014实际增长率0.23870.20220.26770.11900.25970.21740.0037销售净利润率0.10390.05660.0020-0.1179-0.3390-0.05890.1584总资产周转率0.41480.42360.56720.53400.58890.50570.0728收益留存率0.45460.62730.536070.79990.72700.62900.1248权益乘数2.41842.58972.78872.81312.90432.70
14、280.17542.是否实现可持续增长的检验表3报告了农业上市公司20032007年的可持续增长率和实际增长率有无显著差异的检验结果。结果显示:可持续增长率的样本均值与实际增长率的样本均值差异的T检验的双尾显著性概率为0.000,小于0.05,拒绝原假设(U=SGRg=0,即假设可持续增长率与实际增长率之差的均值为零),表明可持续增长率与实际增长率的均值差异在99%以上的置信水平高度显著,意味着我国农业上市公司未实现可持续增长,出现增长过度或者增长不足的问题。表3 显著性检验结果均值标准差95%的置信区间T检验值自由度显著性概率下限上限检验结果-0.16970.03847-0.2459-0.0
15、934-4.4111090.0003.增长过度和增长不足的检验通过上述配对样本的T检验可知,样本农业上市公司的可持续增长率和实际增长率不一致,未实现可持续增长。那么,是增长过度,还是增长不足?可通过威尔科克森符号秩检验来证实。威尔科克森符号秩检验,用于检验两个相关样本是否来自相同均值的总体,或检验两个相关样本是否具有相同的分布。农业上市公司的可持续增长率(SGR)和实际销售收入增长率(g)可以看作是两个相关样本,该法通过计算各观察值的偏差、绝对偏差的秩以及正负符号秩的和,不仅考虑两组数据差的符号,而且考虑差的大小,可以用来进一步检验确认样本公司的增长状况。表4报告样本的威尔科克森秩检验结果。结
16、果显示:农业上市公司的可持续增长率和实际增长率之差的负秩数(Negative Ranks)为81,占总数的73.64%;而正秩数(Negative Ranks)为29,占总数的26.36%;结(Ties)为零,即在总样本中没有可持续增长率与实际增长率相等的样本。在显著性水平=0.05时,Z1-/2=1.96条件下,此时|Z|Z1-/2时,拒绝原假设,即认为农业上市公司可持续增长率(SGR)和实际销售收入增长率(g)有显著差别,故均未实现可持续增长,且负秩数大于正秩数,可见样本公司中没有实现可持续增长的农业上市公司73.64%出现实际增长率超过可持续增长率即自有财务资源不相匹配的增长过度,使公司
17、的资源变得相当紧张;26.36%出现增长不足的问题,从而造成了企业资源的闲置与浪费。因此可以认为农业上市公司大部分出现增长过度的问题。表4 检验结果平均秩秩和样本数占总样本的比例ZAsymp .Sig.可持续增长率-实际增长率正秩数57.324643.0081a73.64%-4.743a.000负秩数50.411642.0029b26.36%结0c0总计110100%注:可持续增长率实际增长率;可持续增长率=实际增长率3.未实现可持续增长原因的检验依据詹姆斯.C.范霍恩的可持续增长模型,对可持续增长率的四个驱动因素销售净利率、总资产周转率、权益乘数和收益留存率进行回归分析。笔者建立回归模型:其
18、中:GG因变量;常数项;回归系数;为残差。(一)相关系数表5报告了变量之间的相关系数。结果显示:各个变量之间相关系数均显著小于0.8,故回归模型不存在多重共线性。表5 相关系数表GGPSRAAQRGG1.0000000.063364-0.0832300.107363-0.152641PS1.0000000.169572-0.1067230.093903RA1.0000000.153539-0.073417AQ1.0000000.209836R 1.000000(二)回归分析表6报告了样本的回归分析结果。R2为0.165278,说明样本拟合优度一般;DW值为2.024325,接近2,说明模型不存
19、在自相关。回归分析结果显示:销售净利率(PS)、权益乘数(AQ)与增长差距(GG)正相关,总资产周转率(RA)、收益留存率(R)与增长差距(GG)负相关。从回归系数T检验值的显著性水平看,其中销售净利率(PS)的系数在5%的水平上显著,表明销售净利率即盈利能力是我国农业上市公司出现增长差距(GG)的主要原因,其次为权益乘数(AQ)即资本结构不合理。表6 回归分析结果变量名称变量符号系数T值P值销售净利率PS0.4638392.5932620.0120总资产周转率RA-0.472859-0.8185220.4164权益乘数AQ0.3214311.3092740.1955收益留存率R-0.2058
20、11-1.0631630.2920控制变量(哑变量)YEAR1-0.013451-0.1019500.9190YEAR20.0242340.1947380.8460YEAR3-0.123036-1.0775280.2839YEAR4-0.097131-0.7724740.4417R-squared:0.165278D.W:2.024325F:2.499796注:表示在1%水平上显著;和分别表示在5%和10%水平上显著(三)主要影响因素的财务分析从回归分析可以看出,销售净利率即盈利能力是我国农业上市公司增长过度的主要原因,其次为权益乘数即资本结构不合理。以下对农业上市公司增长过度的关键因素:盈利
21、能力和资本结构进行详细分析。(1)盈利能力分析笔者以销售净利率、资产利润率、权益利润率及净利润增长率来衡量农业上市公司的盈利能力。从表7可以看出,农业上市公司在与其它行业如工业、交通运输、商业、饮食服务业相比,销售净利率偏低,同时其净利润增长率从2004年开始出现负的增长,导致了农业上市公司收益留存率下降,阻碍了农业上市公司的内在增长能力。表7 历年销售净利率、资产利润率、权益利润率及净利润增长率年度销售净利率资产利润率权益利润率净利润增长率20030.09650.04820.09890.421020040.06880.03250.0554-0.24242005-0.00770.01880.0
22、202-3.776820060.02790.02030.0391-0.867220070.02270.02810.0597-0.9245针对销售净利率逐年下降原因笔者对主营业务收入和成本费用进行深入分析。如表8所示,从2003年到2007年中,销售净利率逐年下滑,主营业务收入同比增长率的平均值为0.2283;主营业务成本、营业费用、管理费用、财务费用的同比增长率的总平均值为0.7881,其中主营业务成本占34.09%,财务费用占33.06%,营业费用和管理费用总体占32.86%;正因为样本公司的主营业务成本、期间费用同比增长率大于主营业务收入同比增长率,大幅侵蚀了利润,所以才直接导致销售净利率
23、年年下滑。而销售净利率的下降导致可持续增长率的不断降低,因而实际增长率与可持续增长率的差距不断加大,我国农业上市公司的增长过度的问题越来越明显。表8 主营业务收入和成本费用同比增长率2003年2004年2005年2006年2007年均值主营业务收入同比增长率0.26970.28540.27190.08210.23220.2283主营业务成本同比增长率0.08590.57390.53650.03160.11570.2687营业费用同比增长率0.1863-0.22240.50020.06260.13430.1322管理费用同比增长率0.18800.10370.21280.04160.08760.1
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