浙江龙盛研究报告.pdf
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1、浙江龙盛研究报告 报告时间: 2017.08.01 勿为兄首次覆盖评级:持有期限:中长线 公司简介 浙江龙盛集团股份有限公司(以下简称“浙江龙盛”)是国内染料行业龙头 企业,是国内优秀民营企业,多次被评为全国民营企业 500 强、浙江省民营企 业 50 强。阮氏家族是其实际控制人 (阮水龙与阮伟祥是父子关系,阮水龙与项 志峰是翁婿关系,三人为一致行动人) 。 浙江龙盛与实际控制人关系 浙江龙盛成立于 1970 年,目前已成为化工、钢铁汽配、房地产、金融投资 四轮驱动的综合性跨国企业集团。2010 年,龙盛通过启动债转股控股德司达全 球公司,开始掌控染料行业的话语权。在全球的主要染料市场, 浙江
2、龙盛拥有超 过 30 个销售实体,服务于7,000 家客户,约占全球近21% 的市场份额,在所有 的关键市场都有着销售和技术的支持,在50 个国家设有代理机构,拥有在12 个国家的18 家工厂,龙盛世界客户群包括知名国际品牌如NIKE、ADIDAS 、 SWAL-MART、LEVIS等。 公司的主要染料产品的市场份额均居于同行业前列。近年来,公司围绕染料 产业链,延伸发展了染料中间体、减水剂及无机化工业务。目前,公司已由单一 染料业务发展为集染料、染料中间体、减水剂、无机化工、汽车配件、房地产和 金融投资等多元化业务的综合性集团企业。 经营分析 浙江龙盛是我国最大的染料生产企业,公司通过收购德
3、司达完成了染料业务 的全球布局。 由于染料市场容量有限, 增长缓慢, 近年来公司加快了多元化发展 的步伐,房地产业务、投资业务逐渐成为公司新的利润来源。 1. 染料业务:不断丰富产品,打造产业链优势 公司染料业务 2017 年产销势头良好。公司今年 1 季度染料产量约 5.5 万 吨,销量达到 7.9 万吨 ,染料库存量大幅下降。目前染料价格基本与去年同期 持平,活性染料价格较去年同期小幅上涨。为应对激烈的市场竞争, 公司采取了 以下三大发展策略: 染料业务发展策略之一:不断丰富产品。公司目前拥有染料产能 30 万吨, 主要包括分散染料、活性染料等。近年来公司不断丰富产品种类,蒽醌染料、酸 性
4、染料、萘系染料产能将逐渐释放。公司蒽醌类染料“60 号蓝” 已于 2016 年 建成投产,“60 号红”今年 3 月份已试车成功,另外活性艳蓝以及配套中间体 项目将在未来两年内逐步投产。 染料业务发展策略之二:做大做强中间体业务,提升产业链优势。公司建 成间苯二胺、 间苯二酚和还原物为代表的中间体产能约 10 万吨。公司的间苯二 胺、间苯二酚产量均为国内第一,有力的支撑了公司染料业务的发展。另外,公 司仍在大力发展 H 酸业务。公司曾计划在通辽建设 H 酸产能,但由于当地产业 政策变化,通辽项目已经终止。公司已经决定在上虞建设 H 酸项目,该项目已 经取得环评批复。 公司将采用连续化生产自动控
5、制,运用成熟的加氢工艺, 配套 园区内的环保处理。预计公司 H 酸项目的技术和环保水平在国内将处于领先地 位。一旦 H 酸项目建成投产,公司染料业务的产业链优势将更加明显。 公司主要产品季度均价走势 染料业务发展策略之三: 加强服务能力, 应对行业新趋势 。下游纺织服装行 业对染料的需求越来越多样化, 对于染料企业而言不再是简单的销售产品,还需 要给下游客户提供售后服务、 解决方案。 公司依托子公司 德司达 的品牌、技术和 渠道优势, 不断加强对客户的服务能力,以及对客户需求的快速反应能力。2016 年公司服务业务的营收为 1.47 亿元,毛利率为 68%。预计未来服务业务将保持 20% 的增
6、速,弥补染料整体需求增速较慢的不足。 总体而言,公司通过多种途径应对染料行业增长缓慢的现状,并且进一步巩 固行业龙头地位以获取稳定的利润来源。 2. 地产业务: 公司房地产业务以城市旧城改造为突破口,立足上海展开业务。由于部分 旧城改造无需招拍挂程序, 且政府会给予开发商较多的优惠政策,因此开发商可 以较低的成本拿到项目。 旧城改造项目地理位置通常较好,开发商在开发过程中 风险较小,盈利前景稳定。浙江龙盛在上海市中心的静安区(原闸北区)已经有 几个成功的旧城改造项目, 因此公司将地产业务的重心放在上海的中心城区,当 前公司重点推进的地产项目 “ 华兴新城项目”、“ 大统地块项目”均位于静安区。
7、 公司大统路项目以 PPP 模式进行运作,总投资约 45 亿元。项目建成后包 括住宅、商业在内的总建筑面积约 9.4 万平米。 公司主要地产项目情况 华兴新城项目预计总投资约 250 亿元。 该项目资金来源将主要为银团贷款, 贷款额度不超过 200 亿元,其余为自筹。 项目收益方面, 项目中 1 幢限高 320 米的商办楼、地上商业和地下一层商业, 公司将采用出售或出租的方式择优运营, 若出租, 经测算预计每年产生的租金收入约 10 亿元, 每年贡献净利润约3.7 亿 元。 住宅以及 2 幢限高 100 米公寓办公楼将出售, 预计销售收入约 244 亿元, 可贡献净利润约 39.1 亿元。 公
8、司拟向管理层增发股票募集资金 19.6 亿元,投入到华兴新城项目中。 根 据公司规划, 华兴新城项目将于 2018 年 2 季度动工建设, 建设期为 6 年。公 司地产业务所涉及项目的地理位置优越,项目成本可控, 未来将给公司带来稳定 的利润来源。 公司在开发房地产项目的同时也持有部分投资性房地产,持有物业将给公司 带来租金收入以及资产增值的收益。截至 2016 年底,公司持有投资性房地产 账 面价值约 26.6 亿元,其中主要为位于上海地区的物业,资产质量较好。公司自 2016 年 1 月 1 日起将投资性房地产的后续计量模式变更为公允价值模式,对 2016 年度产生归属于母公司的净利润影响
9、数为 4.9 亿元。 3. 投资业务: 由于染料业务整体市场容量有限, 公司多年前就开始利用富余资金对外投资。 过去几年公司取得了良好的投资业绩,其中公司投资的 国瓷材料 、滨化股份 等成 功实现了 IPO,给公司带来了丰厚的投资回报。近年来公司加大了对新兴行业的 投资力度。去年公司出资 10 亿元,入股上海乐进投资合伙企业,占25% 份额。 上海乐进主要投向代表中国未来成长方向的新兴行业,目前已经投资了 “滴滴打 车” 、 “哔哩哔哩”、CATL 、药名康德等公司, 部分项目预期将取得较高投资回报。 在加大对外投资的同时,公司也适时退出,兑现投资收益。今年 1 月公司 宣布出售锦州银行股权,
10、预计获得税前收益 3.9 亿元。 公司于 2009 年出资 2 亿元认购锦州银行1 亿股,占锦州银行总股本的 1.47%。 2017 年 1 月,公司 公告称将所持有的 1 亿股锦州银行股票转让给中企发展投资有限公司,转让价 格为 5.9 亿元。该项交易预计将在2017 年底之前完成,公司可获得 3.9 亿元 税前收益,利好公司 2017 年的业绩。 从历史投资业绩看, 公司投资业务稳健且获利丰厚。通过对外投资, 有助于 公司布局新兴产业, 享受新兴行业快速成长的红利, 摆脱染料行业增速较慢的掣 肘;另一方面,通过对外投资,公司不但可以获得财务回报,也可促进公司获得 新的发展机会,例如通过完成
11、对美国 Emerald 业务的投资,公司进入食品添加 剂市场。 公司投资业务持续贡献净收益 财务分析 浙江龙盛多元化业务稳步推进, 整体经营业绩优良 。 公司 2003 年上市以来, 营业收入从11.29 亿元增长至 2015 年的 148.42 亿元,年均增长 24%;归母 净利润从 1.25 亿元增长至 25.41 亿元,年均增长 29%。 随着染料行业集中度的提高, 染料行业已形成 寡头垄断局面 ,染料产品价格 逐年上涨。公司染料业务的高盈利推升公司整体毛利率由 2003 年上市时的 23.75%提升至 2015 年的 34.44%(2016 年公司营收及净利润都有所下滑) 。 浙江龙盛
12、上市以来收入、归母净利润情况浙江龙盛上市以来毛利率情况 浙江龙盛收入结构浙江龙盛毛利结构 2012 年, 浙江龙盛成功控股全球染料巨头德司达 公司。 德司达在全球 50 个 国家设有代理机构, 拥有在 12 个国家的 18 家工厂,拥有超过 30 个销售实体 服务于 7,000 家客户,约占全球近 21%的市场份额。 2015 年,德司达实现销售 收入 56 亿元,实现净利润 6 亿元。浙江龙盛染料业务已实现全球化经营,公 司国外收入占比已由 2003 年上市时的 22%提升至 2016 年的 43%。 印染行业分析 染料行业集中度高,环保约束下,龙头企业受益明显 染料是指能使纤维和其他材料着
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