上市公司股权分置改革论文.docx
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1、第 1 页 上市公司股权分置改革论文 特征码 TlqWHVSgHIqBgvYKiTHL 摘要:股权分置是中国股市特殊历史原因和特殊发展过程的产 物,其严重阻碍了我国资本市场的发展。首先介绍了股权分置 改革的历史背景,指出股权分置改革的必要性,接着对 86 家上 市公司的改革方案进行统计并归类,统计表明主要有四种股权 分置改革方案,其中 95%以上的上市公司均采取送股方式来进 行股权改革,然后通过对每种方案的实施所产生财绩效的影响 进行分析,最后在分析比较的基础上指出送股并不是最优方案。 关键词:股权分置;改革方案;财务绩效;实证分析 一、 问题的提出 “股权分置制度”即在一个上市公司中,设置了
2、国家股、 法人股、社会公众股等不同类别的股份,不同类别的股份拥有 不同的权力。我国上市公司的股权分置是我国特殊国情、特殊 第 2 页 条件、特殊背景的产物,是诸多历史因素交织且综合作用的结 果,也是我国经济体制改革不配套和股票市场制度设计不合理 所留下的制度性缺陷。随着证券市场的不断发展,股权分置制 度的缺陷也日益明显,股权分置改革也应运而生。 伴随股权分置改革的是各种方案的选择,目前主要的四种 股权分置改革的方案主要有以下四种方案:(1)送股;(2) 缩股;(3)派发权证;(4)股票回购。这四种方案中,是不 是目前上市选择的改革最多的方案是最优的方案呢?这是本文重 点研究的问题。 二、 上市
3、公司股权分置改革方案的选择特性 1 样本选取。即选取首先进行试点的第一批和第二批 46 家上市公司和第一批进行股改的 40 家上市公司作为样本,即样 本量为 86,这 86 家上市公司的股权分置改革方案的选择基本 代表了目前所有上市公司进行股权改革倾向方案的类型。 2 样本选择结果的描述性统计。有上表可知,在这 86 个 样本中,采取缩股方案的有 2 家,权证方式的只有 1 家,而其 余 83 家均采取送股方案。采取缩股的 2 家公司和采取权证方式 的 1 家公司的方案均通过,而采取送股的 83 家公司中,清华同 方所采取的公积金转赠资本的送股方案没有通过。在 85 家已经 通过表决的上市公司
4、中,采取权证、缩股方式的上市公司分别 第 3 页 只占 1.18%、2.36%,而其余超过 95%的上市公司均采取的是送 股方案。 三、 各种方案的实施对公司财务绩效的影响 1 送股方案对上市公司相关财务指标的影响。 (1)相关 数据。选取第一批进行股权分置改革的四家上市公司作为样本 进行比较分析,其具体股改方案及计算的相关具体财务指标如 表 1 示。 (2)数据分析。从试点公司股权结构和财务指标变 动表可以看出,四种方案实施后对市盈率都没发生变化,也就 是说股票定价的相对基础并没有改变,这体现了监管当局把股 权分置改革作为股权结构的内部调整问题,而不涉及股票定价 的基础改变的思路。从其它财务
5、指标来看,清华同方的试点 方案都减少了其每股收益和每股净资产,分别减少了 0.065 元 和 1.675 元,三一重工的试点方案在每股净资产和净资产收益 率上分别减少了 2.001 元和增加了 0.86%,其他财务指标未发 生改变。 2 缩股方案对上市公司相关财务指标的影响。在解析缩 股方案对公司的影响时,我们以吉林敖东的股改方案进行分析。 敖东股改方案如表 3 所示。 鉴于吉林敖东股权结构的特殊性,即非流通股比例小于流 通股比例,送股方案对股市发展没有好处,选择缩股方案具有 第 4 页 两大优点:(1)通过非流通股单方面缩股,非流通股股东让出 40%的权益,提高了股票的含金量。按照 20XX
6、 年年报数据,可 知公司每股净资产有 3.62 元提高到 4.29 元,每股盈余也由 0.33 元提高到 0.41 元,市盈率由公告前 l7.72 倍下降到 14.5 倍。公司内在价值得到提高,支撑二级市场价格还有较大的上 涨空间,在短期内可以保护原流通股股东利益,在长期内也有 利于公司全体股东利益的最大化。 (2)缩股方式对股市减了压。 非流通股股东单方面缩股 40%,使得总股本也减少了 19%,与送 股方式相比,通过缩股实现全流通对二级市场价格的冲击较小, 这种创新是对整个股权分置改革的贡献,如果大部分股改上市 蓝筹公司仿效敖东,采用缩股方案,将惠及整个股市。 3 权证方案对上市公司相关财
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