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1、MBA财务报表分析课程案例六:玉冰化妆品公司 第19小组北京大学光华管理学院MBA财务报表分析课程案例六玉冰化妆品公司 以下简称“玉冰公司”或“公司”。授课老师:陆正飞 教授助教老师:汤睿02学位1班 第19小组(报告组)卢寅平 林胜辉 李静 刘江涛 葛泳 金耀星二二二二年二月四日一 背景玉冰化妆品公司一直从工商银行获得所需贷款,1990年由于一条新的化妆品生产线投资项目失败导致偿债危机以后,银行对玉冰公司的财务状况监控得非常严密。目前,玉冰公司需要在不久的将来筹集到675,000的贷款,以使其生产设备现代化。这对公司当前和未来的发展是至关重要的。公司目前正处于困境之中,而董事会却认为事实上萧
2、条时期已经过去,有迹象表明需求正在上升。公司方面试图在许多方面进行改进,如:缩减平均收帐期、缩短存货周转率等,使销售费用和管理费用降低到销售额的21.5%;将应付款项调整到销售额的9%,以提高竞争力。公司还考虑正在考虑是否要重组公司的债务结构,而且可能要求银行认购玉冰公司的所有债券,并按五年分期偿还。公司管理层还有人对公司的筹资方式表示不满(即新增的资金需求都是由银行提供的),认为公司应该减少股利支付或发售更多的股票从而更多的利用和筹集自有资产。但银行方面鉴于玉冰公司的财务状况,倾向于要求所有债务尽快偿还。这意味着:(1)贷款委员会不欣赏债务重组方式;(2)新的贷款要求,即使是经过批准,也要采
3、取应付票据的形式。就目前的情况来看,银行与公司双方需要找到一个令双方都满意的财务安排。如果玉冰公司不向银行提供一个详细的计划,不仅没有可能获得675,000的新贷款,而且银行将没收已有贷款的担保品。二 问题从案例提供的数据来看,公司存在的主要问题是:(一) 财务状况逐渐恶化:财务比率1993年1994年1995年行业平均值(1993-1995年)流动性流动比率2.41.941.70 1.95速动比率1.331.080.89 1杠杆负债率(%)465559.42 53利息保障倍数8.545.22.30 5周转效率存货周转率(销售额/存货)6.255.13.06 5.4固定资产周转率13.339.
4、917.99 10总资产周转率2.31.821.64 2.1平均收帐期(天数)5472.781.02 51获利能力毛利率(%)323229.54 30.5净利率(%)4.43.71.41 3总资产报酬率(%)10.16.72.31 6.3净资产报酬率(%)18.714.85.70 13.3从表中可以看出:各项财务比率指标,基本上全面趋于恶化。从案例提供的损益表(表1)可以看出:公司的3年来的销售收入是稳步增加的,但由于产品成本和管理费用上升较快,使财务状况全面恶化。(二)玉冰公司和工商银行的决策问题1、玉冰公司方面公司的发展,需要67.5万元的融资。但由于公司财务状况恶化,并且过去曾经发生过偿
5、债危机,公司向银行贷款将有信用困难。公司面临决策的是:是否要降低公司的股利?是否调整公司的资本结构?如要调整,则应怎样调整为妥?如要向银行贷款,怎样说服银行,即向银行说明本公司财务管理方面的改进措施和有效可行的详细计划?如银行拒绝贷款,还有何其它选择?2、工商银行方面银行方面需要的决策是:是继续向玉冰公司贷款?还是停止贷款计划,收回原贷款的担保品?如贷款,贷款额为多少合适?玉冰公司提出的现存债务重组等计划措施是否可行?还需要向玉冰公司提出其它什么要求?总之,这是一个“财务报表分析”和“财务管理”的双重问题。三 分析 假定:公司追求的目标是:股东利益的最大化;银行方面在该项目上追求的目标是:尽可
6、能地减少贷款违约的风险。基本的方法是:以数据说话为主,理论解释为辅。(一)关于股利是否过高的讨论假设玉冰公司93年到95年的股利支付率为20%,多余的资金用于减少公司的应付票据。则对1995年债务比率和流动比率的影响为:股利支付率为50%股利支付率为20%流动比率1.70 1.883099863速动比率0.89 1可见邓杰1993年降低股利支付率的建议有一定的作用,但从计算的结果可以看出,该股利政策的修改与玉冰公司财务比率指标的恶化相比,似乎是微不足道的。从财务管理学的有关理论,也可得知:在相当大的程度上,公司的价值与公司的股利政策关系不大。 (二)关于公司长期资本是否太少的讨论一般来说,与短
7、期负债相比,长期负债的主要优点是风险低,缺点是成本高、贷款利率虽市场变化的灵活性差。长期负债和短期负债的比例多少,不能一概而论,应根据企业面临的具体情况,而具体分析。从玉冰公司所处的情况看,其面临的是市场的转型,货物市场风险和信用风险都比较大;而由于中国当前金融体制的特点(即利率还没有市场化),则长期负债利率灵活性差的缺点,不会显现。因此,玉冰公司用长期资本(如债券或自有资本)去为资产负债表上的流动资产科目(如存货和应收帐款)筹集资金似乎是一个明智的、现实的选择。(三)银行以应付票据形式提供贷款的情况下,玉冰公司偿付能力分析预计损益表(单位:千元)S1S2S3备注销售收入29338.12933
8、8.128804.68产品成本20536.6720830.05120451.323毛利8801.438508.0498353.3572管理费用6,5236,5236,523管理费用增长按历史数据计算。折旧568568568息税前利润1,7111,4171,262利息891.7158891.7158891.7158原利息增长率按历史数据计算。税前利润819525371所得税(50%)409.3992262.7087185.3628净利润409.3992262.7087185.3628普通股股利204.6996131.354392.68139留存收益204.6996131.354392.68139
9、预计资产负债表(单位:千元)S1S2S3备注资产现金及有价证券3,2472,7722,613应收帐款4822.7015224.5935129.601存货5432.9815432.9815647.976流动资产13,50313,42913,391固定资产总额6,2146,2146,214累计折旧-2,569-2,569-2,569固定资产净值3,6453,6453,645资产合计17,14817,07417,036负债和所有者权益应付票据3,0753,0753,075应付帐款5,3805,3805,380应计项目1,3661,3661,366流动负债8,2758,2758,275长期借款2,06
10、62,0662,066普通股4,0504,0504,050留存收益2,7572,6832,645负债和所有者权益合计17,14817,07417,036说明:S1是玉冰公司乐观的预期,S2是保守的预期,S3是悲观的预期。 从计算结果可以看出,预计公司1996年的现金及有价证券余额在最乐观的情况下,可以勉强偿还所有应付票据,但在保守和悲观的情况下,则有短期偿债风险。(四)邓杰管理措施的有效性(仍假定银行以应付票据形式提供贷款)预计损益表(单位:千元)S1S2S3备忘销售收入29338.129338.129338.1产品成本20536.6720536.6720536.67毛利8801.438801
11、.438801.43管理费用6,3086,3086,308管理费用按销售额的21.5%计算折旧568568568息税前利润1,9261,9261,926利息891.7158972.71581053.716原利息增长率按历史数据计算。税前利润1,034953872所得税(50%)517.0113476.5113436.0113净利润517.0113476.5113436.0113普通股股利258.5057238.2557218.0057留存收益258.5057238.2557218.0057预计资产负债表(单位:千元)S1S2S3备忘资产现金及有价证券5,4835,4635,123应收帐款264
12、0.4292640.4292640.429应收账款按销售额的9%计算存货5432.9815432.9815752.569流动资产13,55713,53613,516固定资产总额6,2146,2146,214累计折旧-2,569-2,569-2,569固定资产净值3,6453,6453,645资产合计17,20217,18117,161负债和所有者权益应付票据3,0753,0753,075应付帐款5,3805,3805,380应计项目1,3661,3661,366流动负债8,2758,2758,275长期借款2,0662,0662,066普通股4,0504,0504,050留存收益2,8112,
13、7902,770负债和所有者权益合计17,20217,18117,161从上述计算的情况看,如果邓杰的管理措施真正能到位的话,公司的现金流虽然能够支付银行的短期应付票据贷款和其它应付票据,但不能够保证支付全部的已有长期负债,银行仍然存在风险。(五)将应付票据以重组债务形式(将付款分散在5年内)并另提供50%所需贷款的计算结果为:(设股利为0,新增股权35万。)1、 在乐观的预期下,预计数据为:19961997199819992000损益表(单位:千元)销售收入29338.130805.00532345.25533962.51835660.644产品成本20536.6721255.4532231
14、8.22623434.13724605.844毛利8801.439549.551610027.02910528.38111054.8管理费用6,3086,6236,9547,3027,667折旧568568568568568息税前利润1,9262,3582,5052,6582,820利息958.2958.2958.2958.2958.2税前利润9681,4001,5471,7001,862所得税(50%)483.7693700.1377773.2996850.1196930.7806净利润483.7693700.1377773.2996850.1196930.7806普通股股利00000留存收
15、益483.7693700.1377773.2996850.1196930.7806资产负债表(单位:千元)资产现金及有价证券5,0134,6524,0583,5213,043应收帐款2640.4292772.452911.0733056.6273209.458存货5432.9815404.3875674.6065958.3366256.253流动资产14,04513,78713,60213,49413,467固定资产总额6,2146,2146,2146,2146,214累计折旧-2,569-2,569-2,569-2,569-2,569固定资产净值3,6453,6453,6453,6453,6
16、45资产合计17,69017,43217,24717,13917,112负债和所有者权益应付票据00000应付帐款5,3805,3805,3805,3805,380应计项目1,3661,3661,3661,3661,366流动负债6,7466,7466,7466,7466,746长期借款3,5082,5501,591633-325普通股4,4004,4004,4004,4004,400留存收益3,0363,7364,5095,3596,290负债和所有者权益合计17,69017,43217,24717,13917,1122、 在保守的预期下,预计数据为:19961997199819992000
17、损益表(单位:千元)销售收入29338.130805.00532345.25533962.51835660.644产品成本20830.05121563.50422641.67923773.76324962.451毛利8508.0499241.50159703.576610188.75510698.193管理费用6,3086,6236,9547,3027,667折旧568568568568568息税前利润1,6322,0502,1812,3192,463利息958.2958.2958.2958.2958.2税前利润6741,0921,2231,3611,505所得税(50%)337.078854
18、6.1127611.5733680.307752.4774净利润337.0788546.1127611.5733680.307752.4774普通股股利00000留存收益337.0788546.1127611.5733680.307752.4774资产负债表(单位:千元)资产现金及有价证券4,8674,0513,2812,5581,885应收帐款2640.4292772.452911.0733056.6273209.458存货5432.9815704.6315989.8626289.3556603.823流动资产13,89813,48613,14012,86212,656固定资产总额6,214
19、6,2146,2146,2146,214累计折旧-2,569-2,569-2,569-2,569-2,569固定资产净值3,6453,6453,6453,6453,645资产合计17,54317,13116,78516,50716,301负债和所有者权益应付票据00000应付帐款5,3805,3805,3805,3805,380应计项目1,3661,3661,3661,3661,366流动负债6,7466,7466,7466,7466,746长期借款3,5082,5501,591633-325普通股4,4004,4004,4004,4004,400留存收益2,8893,4354,0474,72
20、75,480负债和所有者权益合计17,54317,13116,78516,50716,3013、 在悲观的预期下,预计数据为:19961997199819992000损益表(单位:千元)销售收入28804.6829668.8230558.88531475.65232419.921产品成本20451.32320768.17421391.2222032.95622693.945毛利8353.35728900.64619167.66559442.69559725.9763管理费用6,1936,3796,5706,7676,970折旧568568568568568息税前利润1,5921,9542,03
21、02,1072,188利息958.2958.2958.2958.2958.2税前利润6349961,0711,1491,229所得税(50%)317.0755497.8249535.6526574.6152614.7466净利润317.0755497.8249535.6526574.6152614.7466普通股股利00000留存收益317.0755497.8249535.6526574.6152614.7466资产负债表(单位:千元)资产现金及有价证券4,6804,2953,6282,9922,389应收帐款2592.4212670.1942750.32832.8092917.793存货56
22、47.9765494.2265659.0535828.8246003.689流动资产13,87813,41812,99512,61212,268固定资产总额6,2146,2146,2146,2146,214累计折旧-2,569-2,569-2,569-2,569-2,569固定资产净值3,6453,6453,6453,6453,645资产合计17,52317,06316,64016,25715,913负债和所有者权益应付票据00000应付帐款5,3805,3805,3805,3805,380应计项目1,3661,3661,3661,3661,366流动负债6,7466,7466,7466,74
23、66,746长期借款3,5082,5501,591633-325普通股4,4004,4004,4004,4004,400留存收益2,8693,3673,9034,4775,092负债和所有者权益合计17,52317,06316,64016,25715,913即经过重组债务,在最悲观的情况下,公司也可以是稳定有稳定、安全的现金流。四 建议综合上述的讨论,建议如下:(一) 对玉冰公司的建议:建议银行将现有应付票据以重组债务形式(将付款分散在5年内)并另提供50%所需贷款(约32.5万),新增新增股权35万,股利为0。此外,另外的计算表明(结果表格略):事实上,采用这种方式,即使仍然按原股利支付率发放股利,仍然可以得到正的现金流。这可以在维护股东利益和争取得到银行贷款之间进行权衡。如果银行拒绝贷款,则可以考虑股权融资、公司债券和经营租赁等形式融资。(二) 对银行的建议:为避免风险和与企业的长期合作,建议银行接受优先接受债务重组加50%贷款的方案;在与企业就有关贷款协议进行充分协商的基础上,也可考虑对银行比较有利,但对其它债权人不利的应付票据形式的贷款。8
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