台湾网上证券交易的发展及其启示.pdf
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1、1 ;= 湾的实践表明,网上与网下相结台拓展网L 证券交易的方式,要优于完全依赖互联网来拓展网 上证券交易的方式。网上证券交易虽然有着多方面的优势,但同时存在着许多不足之处,如虚拟 交易方式无法满足投资者面对面交流的需要,同时在台湾电子签名还不具有法律效力。 台湾网上证券交易的发展及其启示 华泰证券综合研究所姚文平 闽发证券深圳分部余志勇 自1 9 9 7 年以来,台湾的网上证券 交易得到丁广大投资者的认同,取得 了令人瞩目的发展。一些中小券商很 好地把握了这次机遇,借助网上证券 交易的发腱,成功实现了超越,从而 推动了整个地区证券业的技术创新和 服务竞争。在台湾网上证券交易的发 展中,有许多
2、东西可资借鉴。 发展状况 】9 9 7 年7 月1 日,大信证券存台湾 率先推出网上证券交易,由此拉开了 台湾网上证券交易快速发展的序幕。 在短短4 年左右的时间里,台湾网上证 券交易占的比例、网上讪I :券交易开户 数和开办网上证券交易的券商数量都 出现了显著的增长。( 1 ) 由袭l 可以看 出,】9 9 7 年1 2 月,台湾网上证券交易 占的比例只有00 3 。到2 0 0 1 年6 月, 网上证券交易占的比例就已经高达 87 3 。在不到4 年的时间里,网上证 券交易的比例增长了2 9 0 倍。( 2 ) 从开办 网上证券交易的券商数量看,1 9 9 7 年 开办网上训:券交易的券商
3、只有4 家, 1 9 9 8 年为2 3 寐,1 9 9 9 年为6 6 家,2 0 0 0 年为8 0 家,到2 0 0 1 年7 月就达到了9 8 家。( 3 ) 从网上证券交易的开户情况 看,1 9 9 7 年台湾网上证券交易开户数 只有5 1 6 9 人,2 0 0 1 年3 月达到17 0 3 万 人,在三年多的时间里增长了3 2 0 倍左 右。与此同时,与证券市场的开户数 6 8 0 多万人相比,网上证券交易的开户 数比率为2 5 ,但交易量只有8 左 右,显示出网上证券交易仍有相当的 发展潜力。 台湾的网上证券交易之所以能够 在短短4 年左右的时间内取得知此长足 的发展,主要原因
4、可以归结为:( 1 ) 台 湾拥有较高的电脑普及率和渗透率, 同时手机十分普及,互联网络相关基 础设施比较发达( 2 ) 从2 0 0 0 年7 月1 日 起,台湾证券公司向客户收取的证券 交易手续费率调整为上限费率制,证 券公司在不超过成交金额1 4 2 5 的上 限自行订立费率。( 3 ) 台湾中小投资者 所占的比例比较高,同时每年的市场 周转率( 即换手率) 高达4 0 0 ,网上证 券交易很好地满足了中小投资者和频 繁交易者的需要。( 4 ) 大信证券、数位 公诚证券等中小券商率先推洲卅上汪 券交易并取得突出业绩后,对其他券 商带来了挑战和压力,从而触发了台 湾网上证券交易热潮的到来(
5、 5 ) 对于 网上证券交易的发展,台湾证券监管 机构采取了积极介人的态度,支持和 引导网上证券交易的发展。在美国, 开展网上证券交易的征券经纪商主要 可以分为:( 1 ) 纯粹的例上经纪商,或 称专业网上经纪商( c l c c l f o n 】cd e e D d j s c o u n b r o k e f ) ,包括E + t r a d e 、D a f e k 、 A m c r l l r a d c 等。( 2 ) 深折扣经纪商( d e e p d I s c o u n lb r o k e 吨包括w a I e r h o us e 、 L o m b ar ( 1
6、等。( 3 ) 折扣经纪商( d is c o u n t b r o k e r ) ,包括C h a 订e sS c h w a bS e c u r i c y F l d e l l c y 等。( 4 ) 全方位服务经纪商,又 称传统经纪商,包括M e l lL y n c h 、 月份网上交易( 亿新台币) 所占比饲) 比翻增长事I ) 匦亟亟口 二二二三二 j 妇 二二二 1 9 9 8 年6 月 6 7 3 0O 1 33 3 3 3 3 堑麴西豆 二二亟团二 陋 j i j :蝣 1 9 9 9 年6 月 1 0 9 4 3 31 4 51 4 1 6 7 亟两豇 二j 亟巫
7、 二亟口 j 亟匦 2 0 0 0 年6 月 2 6 1 1 B 66 1 57 0 3 6 垂巫亟妇 二二亟堕查:二 二互亘 二巫亘夏 2 0 0 1 年6 月 1 6 3 5 4 98 7 31 2 9 4 证券市# 导担2 0 0 2 年1 月号 万方数据 S 嘶血B a r n e vS h e a r s o n 等。从差l 删网上 证券交易的发展看,率先推f | l | 卅上证 券交易的是纯粹的网上经纪商和折扣 经纪商,传统证券经纪商介入网上证 券交勃的时间比较晚。 存台湾,率先推出网上证券交易 的是传统券商。台湾纯粹网上证券公 司的出现比较晚,即网路证券公司( 日 盛证券投资设立
8、) 和创新证券公司两 家,目前这两家纯粹网上证券公司的 规模比较小,所占的市场份额不大( 参 见表2 ) ,在网卜| 正挣交易领域扮演主 角的依旧是传统们证券公司。 表3 列出了2 0 0 1 年6 月台湾证券经 纪业务排名情况车几网上证券交易的排 名情况。由表0 町以看出,在经纪业务 领域处于前】0 名的券商中有7 家同时位 居网上证券交易领域前1 0 名,当然具 体的名次出现了很大的变化。富邦证 券在经纪业务领域排名第二,但其嗣 上交易没有进入前1 0 名。宝来证券在 经纪业务领域的市场份额H 有5 0 8 , 但在网上交易方面的市场份额达到了 1 5 0 9 ,后者是前者的3 倍。在经纪
9、业 务领域处于前1 0 名的券商中,除了宝 米证券和元大京华证券外,其他8 家券 商的网一l 交易市场份_ 舒 均低于经纪业 务市场份额。 2 0 0 1 年6 月,金华信银证券、华硕 证券、数位公诚证券等3 家券商在经纪 业务领域的市场份额分别只有l3 5 、 O 7 1 和0 9 1 ,佴在网上证券交易方 面的市场份额分别高达1 0 1 5 、63 】 和61 5 ,这3 家券_ i 窨i 通过互联| 珂络完 成的交易量分别占到了769 4 、 9 】1 8 和6 9 0 0 。这组数据表明,这3 家券商已经在一定程度上演化成为网 上证券经纪公司,同时说u 月l 叫、券商 经纪业蠡i i
10、名情况市场份额)网上变易排名情况市场份额( ) 元大豪毕征彝 8 6 7 宝来证尝 1 5 0 9 富邦证鼻 7 1 7 元大京华证券 1 0 3 6 群釜证巷 5 2 5 盎华信镊证券 1 0 1 5 宝来证鼻 5 0 8 台璃中信证券 6 8 9 元宣证券 4 9 7 牮碡证券 6 3 1 建弘证券 4 7 4 数位公诚征券 6 1 5 日盛证券 4 6 3 跫弘证券 4 5 1 统一证券 4 5 8 元童证券 4 4 1 台湾中信珏券 4 1 0 群釜证券 2 9 8 L 台酒缔台证券 3 7 5 日盛证券 2 1 B 童料来酶- 台#f 证券交易所有* 文献 在网上证券交易 ! I f
11、 域完全可以实现超 越。 在产业组织理论中,市场粜l l 度 是反映市场结构即市场竞争和葶断程 度的最基本指标,衡量市场集中度的 方法有很多,其中较为直观和普赳的 有企业集中比率和荷芬达尔( Hcr n n d a h l ) 指数两种,这样的综合指数叫 集中化指数( c o n c e n a n o nm d e x ) 。企业 集中比率娃把产业中数个最大规模企 业的市场份颥加起来,荷芬达尔指数 等于产业中各个企业市场份额的平方 之和。根据台湾证券交易所公布的资 料,我f J 计算得出2 0 0 0 年1 2 月台湾证 券经纪业务领域前1 0 家券商的集中比 率为4 48 7 ,网上i i
12、 | ( 券交易领域前1 0 家券商的集中比率为7 1 3 7 。同时可 以计算出2 ( 砌】午l2 月台湾证券经纪业 务领域的荷芬达尔指数值约为O0 2 6 2 , 网上证券交易领域的荷芽达尔指数值 约为O 0 6 4 6 。两组数据都说叫,网上证 券交易领域的市场集中度垂大大高于 证券经纪业务领域的市场集中度。 分析l9 9 9 年以来台湾丌办网上证 券交易的券商数量和前5 囊券商集中比 率变化情况表明,在网上证券交易领 域台湾前5 家券商的集中比率1 9 9 9 年高 达5 7 3 2 ,2 0 0 0 年以后有所下降,但 仍然非常高,大致稳定在4 0 5 0 Z 阳J 。 :| | =
13、 办网上证券交易的其他大多数 券商所占的市场很小,从2 0 0 1 年6 月份 的情况看,在开办网上证券交易的9 0 家券商中,市场份额在1O O 以上的只 有】8 家,市场份额在0 1 0 1 0 0 之 证券万场导担 2 0 0 2 年1 月号 万方数据 问的有4 9 家,市场份额在( ) 】O 以下的会先行一步,在台湾,最先推出网上券交易的发展,价格竞争台转向服务 有2 3 家。这组数据表明,台湾网上证证券交易并取得不俗业绩的是大信证竞争。在网上证券交易发展初期,台 券交易的市场格局基本形成,显示出 券和数位公诚证券等这样的中小券湾券商吸引客户的主要手段就是价格 “强者恒强”的明显特点。
14、商。那些大券商在网上证券交易业务竞争。台湾券商价格竞争的方式很 的拓展方面要么行动l E 较迟缓,要么多,一是直接下调侧金收费水平,二 给我们的启示 推出以后效果并不理想。这一方面是 是赠送礼品和开展扪奖活动,三是推 台湾网上证券交易出现和发展的由于中小券商的营业网点比较少,业行累积分数等忠诚客户计划。近来, 背景条件与大陆十分相似,从台湾网务发展在很大程度上受到空间的限台湾券商吸引网上证券交易客户的手 上证券交易的发展中,大陆的券商,制,因此迫使中小券商在叫上证券交段开始转向服务竞争。丰富而完整的 证券监管机构都可以得到许多有益的易方面先行一步,同时其动力往往要资讯信息,贴心又周到的个性化服
15、 启示。比大券商足一些;另一方面是由于中务,“及多元化和多功能的下单工 l ,随着网上证券交易的发展,网小券商内部资源的整合相对大券商而具,成为吸引网上证券交易客户的主 上证券交易比例的增长率会逐步趋于言要容易一些。从大陆的情况看,在要手段。这一方面是由于佣金下调的 平缓在网上证券交易发展初期,网网上证券交易方而领先一步的华泰证空间会变得越来越有限,另一方面是 上证券交易量的基数往往比较小,同券、国通证券、泰阳证券、青海证券由于投资者从优良服务中所得到的利 时大多数券商没有开展这方面的业等基本上都属于中等规模的券商。当益要高于从服务佣金下调中得到的好 务,因此网上证券交易会呈现爆炸式然,随着大
16、券商的加人,网上证券交处。其实,将竞争的焦点过于集l _ | = I 在 增长态势。随着网上证券交易的发展易的市场格局会发生相应的变化。价格上,不利于整个证券业的持续发 和越来越多券商的加入,网上证券交3 先行者并不具有竞争优势。大展,同时不利于对投资者长远利豁的 易量的增I 王就会趋于平缓。在台湾,信汪券是台湾最早推出网上证券变易保护。这一点对于那些热衷于打价格 一些业内人:匕和新闻媒体原先预测台的券商,在1 9 9 8 年6 月份以前拥有很高战的大陆券商不无启示,同H _ 】值得大 湾2 0 0 1 年网上证券交易所占比例会达的市场占有率,但是在其他券商陆续陆证券监管机构在制定佣盘政策日I
17、 J 加 到2 0 左右,我们从表l 可以看出,这参与网上证券交易业务时,大信证券以关注。 一估训显然是过于乐观了。目前,台的市场占有率快速下降茸后,全力5 正确看待和处理成本与收益的 湾券商和投资者对于网上证券交易的推动网上证券交易业务的教位公减证关系。在谈及券商发展刚上证券交易 热情已经出现明显的下降。自1 9 9 8 年券在网上证券交易领域一度领先,由的成本时,有的人认为,对于券商来 以来,大陆网上证券交易所占比例迅于佣金折扣优势的丧失和营业网点的说,网上证券交易具有边际成本趋于 速上升,这与不断有券商加人网上证 缺乏,数位公诚证券的市场份额逐渐 零的特点,因此刚卜征券交易的成本 券交易
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