投资者的心灵修炼.html.pdf
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1、推荐序一 真正适合做投资的是这类人 复旦师弟罗桂连博士领衔翻译的投资者的心灵修炼邀我作序,欣然提笔。 我于2004年回国创业,在过去投资生涯中做了汇添富基金,去年又做了正心谷创新资本。投资生涯中,我有幸看了上千家 企业,投了很多非常好的企业,当然也犯了很多错误。 我想来想去,发现每个人心的不同,就是他内心力量的不同。作为投资人,若想在正确的时间、地点,选择正确的投资标 的,归根结底还要靠人,靠人的心灵修炼。 “每代人都需要新的革命。”第一次读到美国第三任总统托马斯杰斐逊这句名言的时候,我还在读小学。学校位于福建武 夷山区一个景色秀美的小县城,那里有清澈碧绿的小河和层层叠叠的小山峦,整个县城就在
2、小河两边轻轻舒展。年少的我读到这 句话时虽然有些激动,但是为什么而激动?这句话的真正含义是什么?我们70后这代人的革命到底在哪里?彼时的我完全不知 道。 武侠情怀 在我读中学期间,流行看武侠小说。我看的第一本武侠书就是金庸的射雕英雄传。一套四本拿到手后,我废寝忘食,不 能释手。书中郭靖的故事让我深深感动,他于患难流离之际诞生,天资愚笨、不适练武,但侠义热肠、一身正气。经过无数的磨 难和坚持,郭靖终成为一代“侠之大者,为国为民”的武林宗师,并成为抵抗外侮的民族英雄。 那一段时间,我整天脑子里想的就是去哪里搞本武林秘籍,拜个师傅学个“降龙十八掌”,再好好练习九阴真经或者全真派 的内功,成为现代版的
3、郭靖,成为一代武林大师,除恶济贫,替天行道。也许这就是我们的革命? 当然,很快我就发现这样的幻想非常不切实际,终于开始认真学习,成绩也越来越好。考上大学那一年,正逢中国股市从初 创到迅速发展的阶段。我参加了校园里热火朝天的模拟股市,组织学生模拟投资,也如饥似渴地看完了当时图书馆中所有与证券 投资有关的书籍。现在我做基金、投身投资行业,可以说是当年种下的因。 坚强阿甘 读大学的时候,校园里特别流行看录像和电影。我最喜欢阿甘正传。记得那时,这个电影我连看了三遍。看着看着,我 好像从阿甘身上看到了郭靖的影子。他们都天资不高,但均有着非常好的个人品质,他们宅心仁厚,简单无私,同时自强不息, 坚忍不拔,
4、终于成就了成功和快乐的人生。 巴菲特定性 1994年我有幸成为交易所的一名红马甲。后来又攻读研究生,再返回交易所工作。在此期间,我开始对巴菲特着迷起来, 读了不少关于巴菲特的书,也开始学习他给投资者的信。那时,我以为,作为世界上最成功的投资家,巴菲特一定是全世界最聪 明的人。 后来我到哈佛读MBA,其间巴菲特曾两次来学校演讲和上课。每次我都认真聆听,并有幸和他近距离接触,他展现的质朴 的品质着实让我震撼。回国创立汇添富基金之后,我更加深入地学习了巴菲特的文章和信件,也两次参加了巴菲特的股东年会。 我的同事刘建位是业内有名的巴菲特研究专家,他给了我很多的指导和帮助。有趣的是,在研究学习巴菲特的过
5、程中,我越 来越从巴菲特的身上看到了郭靖和阿甘的影子。 这从一个例子就可以看出。我第一次到奥马哈“朝圣”的时候,当地机场有一个大幅的广告,用的是年轻英俊的巴菲特的大 幅照片。做广告的是纳不拉斯卡大学,其目的是在宣传自己是一所非常好的学校,理由是巴菲特的本科就是在这所大学就读的。 当然,和美国真正的好大学相比,纳不拉斯卡大学真是差距不小按照福布斯的排名,它只能排在247位。很显然,年 轻的巴菲特并不是一个在世俗教育体系中表现突出的孩子。 但是巴菲特却与郭靖、阿甘一样,有着特别优秀的个人品质。首先,他是一个极简单的人。首先,他的投资理念和投资方法 非常简单,而且形成之后从来没有变过。每次去参加他的
6、股东大会,他讲的都是类似的内容,但是听起来一点也不觉得啰唆。他 的生活非常简单,至今仍然住在1958年花3.15万美元购入的房子里,自己开一辆凯迪拉克,吃的是他从小就喜欢的牛排。 其次,他是一个极其坚忍的人。正如巴菲特的女儿苏茜所说:“我的父亲有自己的内部评价标准,这个内部评价标准从来不 会受到其他人的影响。”巴菲特是性格上的天才,具有无与伦比的独立思考能力、专注工作和不受外界干扰的能力。 另外,他还是一个正直无私的人。他捐出自己绝大部分财产给盖茨基金会,甚至连以自己冠名的基金会都没有成立。 三者合一 真正成功快乐的人大都是如此:简单、正直、没有私心与坚忍不拔。 到了40岁,我才明白,其实郭靖
7、、阿甘和巴菲特都是同一类的人。他们在年轻的时候就形成了非常优秀的个人品质,那就 是简单、正直、没有私心与坚忍不拔。他们的成功绝不是因聪明机巧而比其他人更快、更高、更强的结果,相反,是比他人更简 单、更质朴、更坚忍的结果。 金庸是这样说郭靖的:追女孩子最好朴实无华。欧阳克追黄蓉用那么多花招,还不如郭靖请的一顿饭。阿甘的一生印证了他 的一句台词:Stupid is as stupid does,即傻人做傻事,或者说:傻人有傻福,这很有趣地印证了东西方的文化在大智若愚上 的一致性。 在瞬息万变的资本市场中,有太多头脑聪明反应机敏的优秀人才,像巴菲特这样的人物却是凤毛麟角:不用电脑、哪怕别人 赚翻了也
8、不碰自己不理解的股票、不看好市场时可以几年离开市场。这已经远不是投资技术与技巧能够概括的,更多是一种像孩 子般的天然简单和人性上的沉着坚忍。 回顾历史环顾世界,我们会发现,真正成功快乐的人都是如此。无论是稻盛和夫、乔布斯,还是我们中国历史上的王阳明、 曾国藩等,他们能够成功,都是因为他们的简单、正直、没有私心与坚忍不拔。 到现在我就能够理解了,托马斯杰斐逊所说的“每代人都需要新的革命”,首先指的是每代人每个人需要完成对自己的革 命,让自己的个人品质真正达到优秀。之后才是在他所属的那个时代,抓住时代的机遇,为国家和社会的进步、为他人的幸福做 出努力。 可见,人生真的就是一场修行!正如稻盛和夫所说
9、,人不论多么富有,多么有权势,当生命结束之时,所有的一切都只能留 在世界上,唯有灵魂跟着你走下一段旅程。 人生不是一场物质的盛宴,而是一次心灵的修炼。修炼好的人生在谢幕之时将比开幕之初更为高尚! 林利军 正心谷创新资本 合伙人 推荐序二 投资者需要修炼“高异心性” 人类之事,好像没有比金融市场的投资更难的了。古往今来,杰出的文学家、艺术家、科学家、军事家、政治家、革命家不 可谓不多,然而可以称为金融市场投资大师的屈指可数。 金融市场的投资之所以这么难,是因为它需要洞悉市场在泡沫膨胀与破裂的长周期循环中处在哪个阶段,需要有一套可靠的 与中短线不确定性进行“试错博弈”的方法体系,需要在第一时间对纷
10、繁的噪声和有用信息做出鉴别,需要独立挖掘和洞悉别人 看不到的重要因素,需要区别统计上的相关性与真正的因果关系,需要及时把握主要矛盾的动态变化以避免刻舟求剑,需要构建 超越世俗生活的“对”与“错”的哲学观念,甚至使自己成为超越任何一个哲学流派的哲学家,需要洞悉大众人性规律和自我人 性的特点,进而从本我的弱点中分离出来并战胜它 简言之,要成为金融市场成功的投资者,不仅要有一套超越大众并适应市场特性的思维方法,更要磨练出超越大众和本我弱 点的“高异心性”。 尽管金融市场的投资这么难,且其“受伤”和“死亡”率高于大部分的战争和战役,但全世界范围内心怀鲤鱼跳龙门一般的 侥幸心理着迷于、沉湎于其中的人不计
11、其数。据说这是因为在人类所有的行为中,没有什么比金融市场的投资更能刺激多巴胺的 释放。当然,纸币脱离贵金属约束以来,货币供应量和纸面财富以史无前例的速度增长,这促使人们越来越深地依赖于金融市场 实现财富的保值与增值。 既让人无比兴奋,又最让人极度焦虑,既让一些人盆满钵满,又让一些人血本无归,这就是金融市场。它既是天堂又是地 狱。 金融市场的投资如此之难,至于迄今为止,全世界范围内可称为“投资宝典”的著作几乎没有,真正富有教益、没有误导的 著述也非常之少。所以,得知罗桂连先生在工作之余牵头将本卡尔森所著的投资者的心灵修炼译成中文,欣然写上几句为 之序。 该书在内容上覆盖了金融市场投资所涉及的所有
12、关键问题,澄清了许多大众化的认识误区,对于投资者提升专业思维和心性 均有启发意义。作者兼具丰富的实践经验和方法论,善于化繁为简,所以专业投资者和普通投资者都容易从书中吸取教益。 王家春 中国保险行业协会首席长期利率专家 中国人保资产管理公司原首席经济学家 养老金投资决策负责人 第1章 个人投资者与机构投资者 当“傻”钱领悟到自身的局限性后,就不再傻了。 沃伦巴菲特 我刚从大学毕业时,进入资产管理行业工作,参加了一次重要的交流活动。这是我参加的第一轮重要行业会议之一,当时我 只有站位。房间里挤满了专业投资者、资产管理人及投资顾问,所有人翘首以待一位著名的亿万富豪级对冲基金管理人发表演 讲。现场气
13、氛很热烈。在每一场投资论坛上,总有这么一场所有参与者最为看重的演讲。我们正在等待它的到来。 头号嘉宾站到讲台上,讲了常规性的开场笑话后,开始演讲。演讲涉及市场与投资行业的众多常见话题,基于数据但特别有 趣,有时甚至令人捧腹。不难判断出演讲者有多年在诸如此类的大批听众面前的丰富的演讲经验。没有便条与幻灯片。对于听众 来说,就好像正在与某位商业伙伴进行一对一的谈话。我周围的每个人都在急切地做笔记,期待未来可以回味他的智慧。回顾当 前市场的情况后,演讲人决定花一些时间详细介绍他认为在未来几年,资产管理行业将发生的重大变化。 他明确提出:通过系统化与定量方式建构的低成本的交易所交易基金(ETF)和共同
14、基金这类载体,过去很多以高成本方 式,仅服务于高净值客户的最佳的、经过学术检验的、基于证据的投资策略,在不久的将来可以服务于所有投资者。当时ETF还 刚萌芽,这是一个很少有人提出的大胆判断。他提出了行业的一项重大变化。 依托ETF的发展,资产管理行业在过去15年经历了资产管理规模的爆发式增长。2000年,与各类金融资产相关的ETF的总资 产规模只有700亿美元。到2014年年末,ETF的总资产规模接近2万亿美元,这是不可思议的增长轨迹。1对于外行,ETF貌似共 同基金,在一个简单的基金架构内,投资者可以持有众多不同证券。最大的差异是ETF像股票一样,可以全天随时在证券交易所 买卖,而共同基金只
15、在闭市后才能交易。ETF的建构,有很强的税收和成本效率,其成本总体上比共同基金的成本更低。投资者 可以每天看到ETF的持仓情况,ETF比共同基金更加透明。ETF受共同基金强制买卖的影响更小。2ETF允许专业基金管理机构以 诸多有意思的方式,组合分析各种风险因素、行业、地区和资产类型。随着这些策略越来越专业化,在未来还会进一步发展。可 以合理预期ETF在资产管理行业的市场份额将进一步提高,值得高度重视。 再回到那次投资论坛,当这位基金管理人条分缕析以更低的成本向越来越多的投资者提供更好投资策略的背后原因时,我不 禁点头认可。这些原因有:竞争加剧、信息更加透明、对投资策略回溯测试研究的不足、大多数
16、专业资产管理人出身于相似的学 术流派等。资产管理人想以更高的成本向个人投资者提供更加高级的投资管理服务的说辞,越来越难以得到认可。理由在于那些 更加新奇的产品,不能提供明显的超额收益,但是,如果成本更低,投资者在扣除成本后可以获取同样水平的净收益率,投资者 最终只关心这个因素。 在演讲结束后的问答环节,会场里的专业投资者有机会就演讲内容,向那位对冲基金管理人提问交流。参会人员争相抢夺话 筒,向那位著名的投资人发问。第一位提问者有点紧张,直截了当地提问:“我们怎么会真的向客户兜售这些低成本基金?难道 不怕被认为我们正在购买廉价基金?”我看看会场中的其他人,发现所有人都点头同意这位提问者的观点。他
17、们一个接一个地提 出类似的问题。 “我们如何解释使用劣质基金的合理性?” “你是否认同便宜无好货?” “当我们选择这些基金时,如何证明我们的专业价值?” “难道我们现在不是以最高成本购买最佳基金?难道我们不清楚我们现在在做什么?” 起初,对于我的同行们(即更有经验的投资者)的此类反应,我颇不以为然。为何他们不愿意拥抱那些对持有人更有利的低 成本投资工具,而客户可能更愿意接受的这类投资策略?投资行业更加受市场欢迎,以更有效率的方式运作,难道对投资顾问、 咨询机构及投资管理人不是一件好事? 随后,我逐渐认识到自己的幼稚。我当时还是金融行业的菜鸟。在金融服务领域,涉及金融产品与投资选择时,并非所有事
18、 情都是非此即彼的。会场里的赞成者都在考虑同一个问题,即“信号”。如果他们使用较低成本的次级产品,他们将向其客户发 出这样的信号:他们未能尽力寻找市场上最优秀的投资产品。这些投资管理人与资产管理机构担心被边缘化。如果他们不能提供 投资最佳基金的机会,他们如何能服务好当前及潜在的客户?如果你的公司在业内称雄,而你又是其中的佼佼者,那你的竞争优 势无人能及。但如果机会向所有有意向的人开放,光环立马消失,你不再有任何特别之处。同时,你获取回报的基础是某种价格 昂贵但大众深信不疑的理论。该理论或多或少是一种销售技巧,对行业内外的多数人,只可意会不可言传。 对于这些投资管理人来说,难以打破直觉接受这一事
19、实:如果放弃以高很多的成本获取非凡业绩的机会,他们可以用较低成 本获得超过平均水平的收益率。要获得非凡业绩,难度要大很多,不可能所有人都有能力获得非凡业绩,但是他们怎么能承认这 一事实而不再尝试?这些投资管理人都是很有竞争意识的精英。他们都曾经入读顶级学院与大学。大多数在顶级商学院学习过, 或/和持有享有声望的CFA资质。会场上的每个人都很聪明,资历不凡。投资是一项残酷的商业活动。所有人都希望成为最佳投 资管理人,在最短时间赚取最多财富。不幸的是,恰恰不可能让全部专业投资管理人都位列业绩排名的顶峰位置。这种愿望难以 实现。 在回答完最后一轮观众们提出的愤怒的问题之后,演讲者的面部表情特别有趣。
20、这些专业投资者的反应好像并不在他的意料 之外。他坚信市场参与者迟早会回到他的思路上来。但是,要求这些聪明人打破对市场的成见特别困难。要让他们承认可能存在 另外一种更为简单的行事方式,实际上并不容易。 幸运的是,个人投资者却不用操心投资管理行业这些根深蒂固的困境。你不需要讨好任何人。为了实现投资目标,你没有必 要建构顶级投资组合。只要不需要讨好任何人(实际上你也不应该),你就可以采用一种更为经济、更节省精力的方式获得成 功。重要的是实现目标,而不是具体方式。投资领域没有积分累积机制,也不会为高难度投资提供额外奖励。你没有必要给你的 投资贴上最佳、最独特的投资策略的标签。没有人会评价你的资产组合,
21、你没有必要与你的同行竞争。最为重要的是,你成功的 可能性将有提高。而这才是最关键的。 认识到这一点,你的肩头就卸下一副重担。你将在下一节中看到,始终位居投资者第一方阵,即使对于以此为生的专业投资 者,也近乎不可能。 1 Elisabeth Kashner, “Your ETF Has DRIP Drag,” ETF.com, October 21, 2014, drag.html. 2 Blackrock, “ETP Landscape. Industry Highlights,” September 2014, 机构投资者与个人投资者的不同 目前专业投资者主导了市场,但并不是一直如此。50
22、年前,散户控制了股票市场,个人投资者贡献了纽约股票交易所超过 90%的成交量。目前角色已逆转,机构投资者的交易量占股票总交易量的比例超过95%,而占其他可投资证券交易量的比例接近 100%。诸如养老基金、捐赠基金、基金会、主权财富基金、富豪家族办公室这类机构投资者,拥有数万亿美元的资金可以用于 投资。1 沃伦巴菲特可能是最为大众熟知的投资者,但是可能很多个人投资者都不知道谁是大卫史文森(David Swensen)。史文 森是机构投资者圈内的沃伦巴菲特。他是史上最伟大的机构投资者。史文森针对机构投资模式,撰写了机构投资的创新之 路(Pioneering Portfolio Management
23、)。因为他是耶鲁大学捐赠基金的首席投资官,所以由全球成百上千家基金实践的 此类资产管理业务模式被称为“耶鲁模式”。从20世纪90年代中期开始,史文森为耶鲁大学获得超过20年的、接近14%的年收 益率,这可真是一个不可思议的收益率水平。 耶鲁大学的资产组合目前估值超过200亿美元。对于那些想复制史文森成功之路的追随者,需要注意耶鲁大学捐赠基金的结 构。学校每年成功募集数亿美元的慈善捐款和助学金。常春藤名校毕业生通常乐于回报母校。耶鲁有26名全职专业投资人士, 在资产组合管理的特定领域各怀绝技。另外,耶鲁大学享受免税待遇,在进行投资决策时可以不考虑税收因素。它们的投资期限 接近某种意义上的永远,因
24、为捐赠基金是学校的永久资产。诸如耶鲁这样的大型机构投资者,可以参与一些大多数普通投资者无 缘投资的、最低投资额可能特别大的基金。有些交易,只面对行业中规模最大的投资者,从来不对个人投资者开放。大型机构能 够插足,只是因为钱多。因为投资规模可以很大,大型基金可以通过谈判支付较低的管理费。 区分个人投资者与机构投资者固然重要,史文森还明确指出即使在机构投资者之间也存在层级差异。在耶鲁大学投资办公室 2013年年报中,史文森给机构投资者与个人投资者提出如下建议(重点语句是作者标注的): 投资领域最为重要的区别不是个人投资者与机构投资者的区别,投资者之间存在的最重要区别在于是否有高水平的主动管理能力。
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