投资规划 (NXPowerLite).ppt
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1、 第五章 投资规划 荧 慎 约 守 竟 癌 邱 莆 技 读 郑 抱 骤 龚 吴 倔 权 螺 泅 车 躲 帆 惩 爷 际 斟 坎 莉 沧 之 弊 厌 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 学习的态度 务实结合实践,发现问题,相信实践。 务本抛开模型,解决问题,追本溯源。 问题只来自于实践,价值只来自于市场。 不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。 世上本没有模型,实践的人多了,这才有了模型。 世界上最危险的地方不在朝鲜,而在我们的办公室 ,因为每个人都坐在这里继续调整模型而不是转过 身去面向现实的市场去了
2、解客户的实际需求。 万一网制作收集整理,未经授权请勿转载转发,违者必究 鹅 茫 拖 脂 丢 上 裕 曝 础 蹈 意 剪 涕 哀 苞 直 佃 风 鸥 霉 鳖 袖 旅 庚 夏 顽 貌 姿 馁 键 悯 吹 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 来自实践的推动因素 金融交易工具的创新。 丰富的交易工具,过去是定制的交易工具 ,现在往往已经成为标准化的工具。 金融市场的发育成熟。 直接面向投资人的服务和规范。 生产经营活动的发展需要。 大规模的生产经营活动承受了更多的风险 。 来自投资人和企业界的需求仍然在
3、推动投 资学的发展。 万一网制作收集整理,未经授权请勿转载转发,违者必究 堤 井 异 瘪 捏 弗 迂 亮 疲 很 复 塌 镶 郭 找 萎 特 讫 哀 谍 襟 官 佐 泅 尔 劳 商 佐 纹 警 偏 札 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 农场主的困惑之一 如何克服农产品的价格波动?究竟是从金融市场 购买一份远期合同还是购买一份卖方期权,或者 是投资银行家手中购买一个有利于其生产的天气 指数? 在秋冬季节购买小麦化肥可以获得比较大的折扣 ,但是他还没有决定明年春季播种什么品种的作 物。他是否应该现
4、在就购买小麦化肥? 最近几年,该地区降雨量很不规律,他正在考虑 是否要投资修建一个蓄水池还是改种其他耐旱作 物。 他现在需要一位 金融理财师来帮助他了 揣 郊 八 轿 踊 悸 吱 诛 忱 淆 醇 母 溶 岗 厅 恋 止 明 冉 鱼 萨 屏 遁 邹 烈 捕 进 翼 屁 四 逛 削 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投资的要素:不确定性 在未来一段时间范围内,发生任何当前市 场所不能预见事件的可能性。许多著作中, 有关不确定性的描述都是围绕着时间序列的 分析而展开的。这里特别要强调的是:市场 所不
5、能预期的事件。任何有关可以预见事件 的信息都已经被充分表达在有效金融市场上 了,以至于金融市场上仅剩下当前所有信息 都不能预测的不确定性事件。 万一网制作收集整理,未经授权请勿转载转发,违者必究 药 库 铅 闺 璃 静 贪 雏 室 繁 猿 樱 苦 疽 妊 迈 掇 莽 够 衬 缓 瞎 漆 撑 揍 啼 刨 稗 访 击 算 恩 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 农场主的困惑之二 每年的降雨量都不相同。明年该地区的降 雨量仍是未知数。对他而言,明年的降雨 量就是具有不确定性的事件。这种不确定 性给农场
6、主造成的直接麻烦是:他无法决 定明年应该种植什么作物。因此,明年降 雨量的不确定性越高,农场主就越难预测 未来,他的问题就越麻烦,也就更愿意支 付更高的代价来克服这种不确定性。 翘 哀 剩 棠 领 虞 累 落 屈 捧 需 菊 娠 殷 装 素 丑 湿 盛 铁 拙 诲 棠 怪 宰 戒 逗 答 惩 溜 娥 抗 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投资的要素:信息 信息是指在金融市场上,人们具有关于某一事 件的发生、影响和后果的知识。即:某一事件 的发生及其结果是人们预先可以部分或者全部 了解的。 投资
7、的两个要素是相互对立的,信息越多的地 方,不确定性就越少,这个事件就越接近于我 们所认识的必然事件。 克服不确定性有两个办法,第一种就是:更多 信息。 万一网制作收集整理,未经授权请勿转载转发,违者必究 醇 庞 致 舱 贺 蕴 萝 压 墙 制 邀 李 晤 俺 求 席 眨 壬 雁 仍 抨 轮 据 咎 杀 柜 隐 蜡 忆 檄 津 酌 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 农场主的困惑之三 农场主找来了过去几十年时间里面的降雨量的历 史数据和最新的气象卫星资料,并因此分析出该 地区降雨的规律,那么,他就
8、有可能预测出该地 区明年的降雨量。 尽管这种预测本身仍然寄托于一定的程度的假设 。无论是历史数据还是卫星云图,只要农场主掌 握的有关天气的信息越多,他就越能够预测出明 年该地区的降雨量,从而有效地克服不确定性的 事件。 乡 潘 逼 留 巳 姚 酿 卢 抡 魄 渗 基 仁 偏 胀 高 熄 羡 戴 婪 吐 端 绰 剩 恨 穗 贾 悟 伦 沿 丫 执 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投资的要素:能力 能力是指获得某种能够克服不确定性的资源, 或者是获得更多信息并加以准确分析的能力。 这其中包括两个
9、因素: 一是要在现有的金融市场的条件下,获得更多 的 信息或者克服更多的不确定性。 二是比现有的市场更廉价地获得相同的信息或 者 承担相同的不确定性。 克服不确定性的第二种方法:更多能力。 万一网制作收集整理,未经授权请勿转载转发,违者必究 复 荷 诧 坝 稻 屎 物 懈 嫌 液 先 径 荐 队 筹 郎 利 棍 车 丈 虱 漱 晕 驰 呜 霞 箩 漓 窑 窗 颂 录 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 农场主的困惑之四 对于面临明年不确定的降雨量的农场主来说,他可 以现在就从保险公司那里购买一份
10、明年最低降雨量 的保险合同。 这样农场主的问题似乎解决了,但是,对于保险公 司来说:怎么才能确定该农场主应该支付的投保价 格呢? 或者该农场主可以采用大棚种植技术,这样无论降 雨量多少,他的作物收成都不会受影响,他可以在 大棚里面种植任何品种的作物。这是农场主发展出 来克服天气不确定性的一种能力。这个大棚保护了 他的作物不受天气变化的影响,其效果也就类似我 们讲的保险合同。但是问题还没有解决。 他花多大代价修建大棚才是合算的呢? 万一网制作收集整理,未经授权请勿转载转发,违者必究 缘 异 弱 吨 侨 冗 蚊 硷 幸 挝 鲍 帚 粕 拨 措 统 拭 斥 燃 榜 恋 踏 崇 蔽 秃 疆 它 轨 函
11、 罕 雪 蚂 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投资三要素 全部有关投资的问题,都是围绕着不确定性、信 息和能力这三个要素而展开。这样一来,我们就 把投资的外延拓展到了所有那些需要解决有关于“ 时间”、“信息”、“不确定性”、“能力”和“代价”问题 的领域。我们得以用投资的方法和手段来帮助他 们解决问题。 无论是修建蔬菜大棚还是发射气象卫星,这些问 题全都统一到投资学的平台上,只要是具备着三 个基本要素的问题,都可以在投资学的框架内, 用投资手段加以解决。 巳 酌 悔 秆 啮 鳖 励 伸 孔
12、斤 临 拟 春 了 憋 绷 熙 具 芜 斧 诧 申 杖 揽 潘 懈 污 鲸 约 骸 惰 锣 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投资的手段发现价值 利用金融市场上的信息的不充分的问题,在金融市 场上简单地寻找套利(Arbitrage)机会。 套利是指人们利用在金融市场上暂时存在的不合理 的价格关系,通过同时买进或者卖出相同的或者是 相关的金融工具,而赚取其中的价格差异的交易行 为。不合理的价格关系包括多种不同情况,其主要 有以下三种:(1)同种金融工具在不同金融市场之间 存在不合理的价格差异。(
13、2)同一金融工具在不同时 间段内的不合理价格差异。(3)相关的金融工具在同 一时间段内存在不合理的价格差异。 万一网制作收集整理,未经授权请勿转载转发,违者必究 逾 残 泣 变 镜 馅 咒 吴 椰 肇 遍 黔 呕 屯 莱 占 钧 佣 觉 握 扩 右 宴 闯 恼 单 洋 色 带 只 钢 急 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 农场主参加套利 再来关心一下我们的农场主:假设他从大连商品 交易所的报价中看到3个月后交割的远期大豆价 格上涨了,而郑州商品交易所上的玉米价格没有 变化;并且他从其他消息来源
14、判断出大豆价格上 涨是因为国内食用油需求增加,他就此预测同样 可以被用作食用油原料的玉米价格必然也会上涨 一定的幅度。因此,他就可以卖出自家种植的大 豆,并用这些钱从其他农场主那里买入现货的玉 米,等到玉米价格上涨时,抛出获利。完成一次 典型的套利投资。 只要你掌握了当前市场所不具备的“信 息”,或者你比当前市场上其他人更廉价地 获得“信息”,你就可以组织并利用金融工 具来赚取利润。 幌 骸 性 近 灸 氟 缨 魂 吩 逐 蝉 挛 诫 瓷 仗 斤 香 沽 莫 奎 赴 颂 酸 袱 刹 脆 忍 磁 遍 摔 丽 宾 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划
15、( N X P o w e r L i t e ) 投资的手段 为其他人创造价值提供保障 另外一种手段表现为:向客户提供克服不确 定性的保障。不确定性事件并非都对我们不 利,未来有可能出现对我们非常有利的情况 ,也有可能是我们无法预见的灾难。我们所 需要做的就是尽可能地克服对我们不利的不 确定性,同时充分利用那些对我们有利的不 确定性。 绷 恫 喧 户 饵 肾 羹 陷 屁 戌 巨 缚 闰 煎 亮 凭 甸 览 膜 羔 预 妮 殉 钉 祝 吕 醇 拍 雕 曲 稍 娠 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e
16、) 农场主的困惑之五 对于农场主来说,他最不愿意看到的情况是一旦他 决定种植玉米之后,玉米价格一路下跌,从而造成 他的损失。如果向农场主提供一项权利:按照一个 预先确定的保护价从农场主手中收购玉米。如果在 收获玉米时,市场价格低于这个保护价,那么,农 场主可以按照保护价出售。如果到时候,市场价高 于保护价,农场主可以去市场高价出售。 这项权利的产生,给农场主创造出新的价值:他可 以享用玉米市场上对他有利的不确定性而不必担心 其负面的影响了。我们所要做的就是确定这项权利 的价格。 如果你以同样的代价来承担的“不确定性” 低于金融市场的一般水平,或者你能够用低于市 场价格的办法来克服同样的“不确定
17、性”,你就 可以组织并利用金融工具来赚取利润。 万一网制作收集整理,未经授权请勿转载转发,违者必究 谰 纤 撬 涤 椰 芽 蹲 们 嘶 推 拥 革 袱 皋 潞 甭 窟 秆 冷 乱 喻 曼 炼 刚 景 郝 懈 沾 殆 赣 刮 池 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投资的手段创造价值 在上述两种手段的基础上,还发展了新的直 接创造价值的方法。这就是,利用一些创造 性的手段(“金融”和“非金融”的手段)来更有效 地提供当前市场所不能提供的金融价值。 如果是金融性的手段,则属于“套利”范畴,此 处主要
18、是指一些非金融性的投资。 诚 障 君 坐 械 狞 头 傀 修 患 搬 飘 挞 劳 螟 磺 阳 愈 诲 纺 泛 咆 忘 买 哦 特 冯 婆 贞 瘟 茄 敏 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 农场主的困惑之六 对于承担农场主的风险的一方来说,他最简单的 办法是去金融市场买下一个远期合同,允许他在 未来一段时间内,按照他和农场主签订的协议价 格向市场出售玉米。但是这样的做法,本身并不 创造价值。 假设农场主拥有一套装置,能够将玉米加工转化 成酒精和饲料,而酒精和饲料价格波动的风险低 于玉米价格波动的
19、风险。那么你就成功地把玉米 的价格风险分解到了酒精价格和饲料价格上去了 。因为对你来说,玉米价格的风险并没有那么大 。 如果你具有一种能够承担更多“不确定性”的 “能力”,或者你的“能力”帮助你获得比金融市 场一般水平更多的“信息”;你就可以组织并利用 各种金融工具来赚取利润。 摘 雕 剿 泰 脉 寸 蝶 挎 朴 蘸 糕 袱 夹 把 竹 羞 限 瘦 奄 弄 嫩 祷 隧 过 浚 悉 堑 硕 营 蓬 敛 蒂 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 不确定性 (Uncertainty) 能力 (Resou
20、rce) 信息 (Information) 投资规划投资规划 价值 (Value) 金融工具的选择和组合 (Financial Vehicles) 投资投资的基本框架 万一网制作收集整理,未经授权请勿转载转发,违者必究 词 窒 肩 喳 帮 拓 气 叫 海 殆 茶 痴 稚 捂 层 世 糜 斗 宴 瘦 搭 辨 茅 竖 危 迫 膊 帕 救 捏 庄 蛹 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 有效金融市场假设 什么是有效金融市场呢? 一个简单的定义就是:在一个有效金融市场上 ,以当时的市场价格简单地买入或者
21、卖出一项 金融资产,并不能够使投资人实现任何套利的 利润。 这始终是一个假设,但是,如果你抛弃这个假 设,就有可能会得到惩罚。 非 常 为 恃 疚 懈 塘 臭 雾 驻 捣 航 邦 尤 闺 竖 早 僻 踪 忿 睛 藏 净 散 杰 幢 夫 儿 惦 傍 阜 徽 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) “无利可图”的有效金融市场 一位华尔街年轻的实习交易员急急忙忙地跑来告诉 一位年长的资深交易员,说道:有谁在交易所大厅 地板上掉了100美元。资深交易员听后头也不抬, 回答说:“别去想那100美元了,就在你说
22、话这会儿 ,一定已经有人把它捡走了。”因为在一个有效金融 市场,信息传递得如此之快,如此之广,以至于任 何无风险套利的机会都瞬息即逝。所以,你不能先 于其他人而廉价地获得一项信息来保障你的投资收 益。从这个意义上讲,在有效金融市场上,你不再 可能“先天下之忧而忧”,你只可能“后天下之乐而乐” 。 是否真的无利可图?只有等待新信息。 羊 近 稀 蝇 瓤 施 丰 斟 夫 迟 释 桅 芹 粘 裙 莲 蜗 涡 洲 估 汀 岂 阀 翁 壹 土 夺 恿 澈 堪 斥 穆 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 有
23、效金融市场理论的由来 有效金融市场的理论提出了一个这样的问题:在 有效金融市场上,投资人是不可能通过无风险的 套利行为来获利的。任何投资分析师可能都不会 同意这样一个让他失业的金融理论,事实是:在 任何一个金融市场上,投资分析师的工作仍然在 积极地展开。这其实是一个不同的概念,投资分 析师的工作其实是帮助投资人通过承担合理的风 险来获利的,他们并不能保证投资人实现无风险 的套利行为。 一条重要定理:在有效金融市场上,市场预期是基 于当前所有可能信息和对历史规律的最佳认识的基础上 做出的最优预期。这种最优预期已经包含在金融市场上 的当前价格中了。 万一网制作收集整理,未经授权请勿转载转发,违者必
24、究 诱 监 陨 卧 社 亦 增 乙 彝 娇 末 蜘 惹 泪 骇 氦 么 周 惟 派 某 唐 械 帘 礼 稼 静 鸯 堑 惭 癌 赫 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 投 资 规 划 ( N X P o w e r L i t e ) 缅甸玉石的启示:新信息 在缅甸开采玉石矿的市场上,摆放着各种未经 过任何雕琢的矿石。这些矿石中有可能包含有 大量的翡翠,也可能只有很少一点翡翠。买卖 双方其实都不知道这些矿石中究竟含有多少翡 翠。买主可以选择打磨和擦拭玉石,以便使之 露出更多有关成色的信息,一旦发现玉石有可 能含有高成色的翡翠,那么卖方就会相应提高 价格,反之降价
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