融券市场功能探讨论文.docx
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1、第 1 页 融券市场功能探讨论文 特征码 oCPqYyuIZkMRTjzgiVcZ 一、引言与文献回顾 融券交易,指投资者出于对股票价格将下跌的预期,支付 一定比例的保证金,同时向经纪人借入股票后按现行价格卖出 的一种信用交易方式。卖空者卖出股票所得的款项必须存入证 券公司或相关机构,作为股票货款(也称融券)的抵押。简单的 说,融券指的是卖空。最初的卖空用于投机,即估计当前股价 过高,通过预先卖空股票,锁定收益,而后待股价下跌后再买 回标的股票的买卖操作。 卖空的历史已有近 400 年,在最早的有组织的市场荷 兰阿姆斯特丹交易所(Amsterdam Exchanges)中,卖空就变得很 普遍。
2、卖空是一种杠杆交易,也就是说,卖空者只需投入一定 的初始保证金便可以进行数倍于保证金的交易,因此,他的收 益和风险被放大。在研究金融危机的发生根源时,不少人把矛 头指向了卖空机制,认为卖空机制为投机分子提供了打击市场 第 2 页 的机会,1929 年的美国股灾中,卖空交易被指责为“元凶” ; 1997 年亚洲金融危机时,马来西亚、香港地区就取消了卖空机 制。King 等人(1993)的实验结果表明,卖空机制对价格泡沫的 产生没有显著的影响; Porter,Smith(2000)根据实验结果指出 卖空机制不能显著地降低市场的泡沫量以及泡沫的持续时间。 但有很多学者发现融券卖空并没有引起股市的重大
3、波动。 1997 年 JamesJAngel 以纽约股票交易所(NYSE)的 144 只股票为 研究对象,研究股价下跌是否与卖空交易相关,结果表明常规性 买卖指令形成的助涨杀跌效应是引起证券市场波动的根源,对证 券市场的稳定性具有很强的破坏力,是加剧市场波动的一个重要 原因。2000 年 8 月,美国大通曼哈顿银行的研究报告显示,纽约 股票交易所中的卖空份额(shortinterest)与 NYSE 综合指数间 呈现出较为相似的变动趋势,这表明卖空交易量同股价指数间存 在着极为显著的正向变动关系,指数高涨时卖空量大,指数低迷 时卖空量小,即卖空交易能起到平缓股价指数剧烈波动的作用。 Hong
4、和 Stein(20XX)通过建立一个异质人代理模型 (heterogeneous agent model)研究对卖空交易者的卖空约束能 否阻止股市下跌却发现限制卖空反而可能引起市场崩溃。廖士 光和杨朝军(20XX)利用协整检验和 Granger 因果检验的方法研 究了我国台湾地区股票市场在 1998 年 8 月至 20XX 年 2 月间的 卖空机制与股票价格之间的关系,结果表明,卖空交易额与加 权指数之间存在长期稳定的协整关系,加权指数是卖空交易额 第 3 页 的 Granger 原因,而卖空交易额不是加权指数 Granger 原因, 即卖空市场机制不会加剧证券市场的波动,同时卖空交易额与
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