伟大的时代2006年A股市场中期投资策略.ppt
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1、伟大的时代伟大的时代 2006年A股市场中期投资策略 招商证券研究发展中心 王琼 赵建兴 薛华 何欣 二零零六年六月八日 一、 人民币升值的背景 二、 流动性泛滥的背景 三、 人口红利的背景 四、 股市上升的模式-估值和业绩齐飞 五、 Tenbagger,独占性为王 中国股市中国股市新背景新起点新背景新起点 FF发展中国家:本币升值导致股市泡沫发展中国家:本币升值导致股市泡沫 q日本:71年89年,18年日元对美元升值3倍,股指翻20倍 q韩国:85年90年,5年韩元升30,股市翻5倍。98年05年,韩元 升70,股市翻4倍。 q台湾: 85年90年,5年台币升了60,股市翻了12倍。 q新加
2、坡:85年95年,10年新加坡元升了60,股市翻了5翻。 q本币升值的两大原因: 本国GDP高速增长的累计效应 美元指数的贬值 q中国长期高速的GDP增长、当前美元弱势的大环境,造就了人民币长 期升值的大背景。 一、人民币升值一、人民币升值 q日本汇率:7189年18年,日元对 美元从360日元升到120,升值3倍 q日本股市: 18年从2000点涨到 39000点,涨幅20倍。 q日本房价:6个最大城市的房价, 80年90年涨了45倍。 q日本人的动作很猛:当年日本银行 提供贷款,按土地市价的120来 贷。而在89年捅泡沫的时候,1年5 次升息,有一次直接从4.25升到6 ,88年日本决定对
3、持有不到2年 的土地转让征收96的所得税。 日元升值与日本股指的关系日元升值与日本股指的关系 q韩国,股价和汇率走势几乎 完全正相关。85年90年, 韩元升30,股市涨到5倍。 98年05年韩元升70,股 市涨到4倍。 q房价指数也是完全负相关, 85年92年,升值期间,房 价涨了一倍。92年到98年韩 元贬值期间,房价跌了30 。98年05年,韩元升值, 房价又涨了一倍。只是涨跌 幅度都小于日本,但与汇率 的相关性是一样的。 韩元升值与韩国股指的关系韩元升值与韩国股指的关系 q台湾,85年到90年,台币升了60 ,股市涨到12倍。台币的大幅升值 阶段在90年后宣告结束。 这5年是 台湾股市历
4、史上最赚钱的阶段,也 是台币升值最剧烈的阶段。 q台北市87、88、89年的房价涨幅, 分别是57、97、78。 q当然泡沫的结果也是严重的,90年 2月90年10月,8个月股市报复性 下跌80,然后逐步修复性上涨。 台币升值和台湾股指的关系台币升值和台湾股指的关系 q新加坡,85年95年,新加 坡元10年升了60,股市涨 到5倍。 q95年后,大规模升值过程基 本结束,股市大规模单边上 涨的特征也结束了。 新元升值与新加坡股指的关系新元升值与新加坡股指的关系 q绿线美元NEER下降表示美元贬值; 黑线日元数值下降表示日元升值。 q同期美元NEER的贬值与日元的升值 有同向变动的趋势,但美元贬
5、值不 能完全解释日元的巨幅升值。日元 从1971年到1990年,日元持续升值 3倍多,但同期美元NEER呈现大幅 震荡,总体只贬了20。 q同样的情况发生在韩国、台湾、新 加坡,只不过对这三个地方,美元 因素对当地本币升值的解释度更高 ,当然还是不能全部解释。 2 2、美元涨跌不能完全解释本币升值、美元涨跌不能完全解释本币升值 u日元对美元汇率与美元指数(名 义有效汇率NEER)的比较 q绿线是GDP。日本从1955年到1973 年,GDP持续在9上下高速增长了 18年,GDP总量增长到4.9倍。我认 为这是日本从1971年开始升值3倍 多的根本原因。 q1973年第一次能源危机,日本从 19
6、74年到1989年,GDP在4上下又 增长了15年,期间GDP总量增长了 80%。 q1971年到1989年,日元升3倍,股 指涨20倍。根源在此。 3 3、GDPGDP长期高速增长的累积效应将导致本币升值长期高速增长的累积效应将导致本币升值 u日本GDP增速和日元升值的相关性 q台湾1967年1984年,GDP以 平均略高于9的速度连续增 长了17年,GDP总量增长到5 倍。 q85年90年,台币升了60 ,股指升了12倍。台湾股市 的全盛时期与之前17年的高 速增长分不开。 q86年以后,台湾的GDP增速下 了个台阶,平均在5左右。 台湾台湾GDPGDP增速与台币升值的相关性增速与台币升值
7、的相关性 q韩币:他抓住73、79、98年三次全 球危机使劲贬。韩国的股市市盈率 也很奇怪,一直是全世界最低的。 我觉得韩国的GDP增长从来没有真 正的强劲过,基本没有10以上的 增长(日本台湾新加坡都有)。 q但GDP的累计还是会带来现实的升 值压力。韩币历史上不多见的持续 升值是86年90年,5年升值30 ,而86年前的15年恰恰是韩国股市 历史上增长最快的阶段。这升值的 5年,韩国股市的涨法和幅度,都 是韩国迄今为止最猛的。 qGDP高速增长、作为其结果的升值 又推波助澜,超级大牛市就是这么 产生的 。 韩国韩国GDPGDP增速和韩元升值的相关性增速和韩元升值的相关性 q中国真正意义上的
8、以企业竞争力的 释放带来的GDP高速增长,是91年 解决“信资信社”的问题之后。91 年到现在15年、每年10的高速增 长,1991年到2005,14年我国的 GDP增加到8.3倍,涨幅其实是高过 日本台湾韩国当年全盛时期的。 q而94年到现在人民币一条水平线横 到现在,我觉得升值是必然的, 8.27到8相当于没动,还刚刚开始 。 4 4、中国、中国8080年以来的年以来的GDPGDP曲线和人民币汇率曲线曲线和人民币汇率曲线 u中国GDP的累积和人民币汇率 q全球利率长期大幅下滑。 q95年以来,考虑了GDP的增长后的马歇尔K指数(货币供应量/GDP ),美国增加了30,中国增加了63。 q美
9、国每年向全球输出7000亿美元的货币。(中国的GDP是2万多亿 。) q流动性增加,本来势必造成通涨,经济周期就是这么形成的。各 国央行为什么要压缩流动性,就是怕通涨,日本想改变零利率, 无非是为了盯住CPI别超过2。但95年以来,CPI却没有随着流动 性的泛滥而上升了。-碰巧的是,中国的贸易逆差是从93年开 始急剧增加的。 qCPI不随着流动性涨了,这不敢说就是一个全球经济的新特点。 但至少可以说,中国这样一个超级人口大国的制造能力第一次站 上了全球的舞台,压制了CPI,延长了经济周期。 二、流动性泛滥二、流动性泛滥 全球GDP(万亿美元 ) 美国GDP(万亿美元) 中国GDP(万亿人民 币
10、) 1995287.40.6 20054212.818.2 50 73 203 最近最近1010年有关流动性重要指标的变化年有关流动性重要指标的变化 美国贸易逆差 (亿美元) 美国财政赤字(亿美 元) 美国国债余额 (亿美元) 1995-860 -1639 48158 2005-6883 -3183 81704 7009470 中国贸易顺差 (亿美元) 中国外汇储备(亿美 元) 中国居民储蓄 (亿人民币) 中国M2/ GDP 199516773629662100% 200510198189141051163% 510101237563 美国M3/GDP 63 82 30 q95年开始,美国贸易
11、赤字急剧增加 ,从95年的860亿美金到2005年 的6883亿美金,令人震惊。美国 财政赤字从2000开始急剧增加,从 2000年3000亿美元到2005年 3000亿美元。2005年美国双赤字占 美国GDP的8。 美国双赤字的发展美国双赤字的发展 q1971年以来的货币发行体系造成了货币的 永久性贬值趋势:二战前,全球各国货币 发行与各国黄金储备挂钩;二战后,各国 货币先与美元挂钩,美元再与黄金挂钩, 直到71年;1971年开始,各国货币发行完 全与“物”脱钩,不需要把“物”拿进来 ,就可以输出基础货币。商业银行只要把 国债票据之类的东西拿给央行,就可以换 出钱来。现在世界各国累计的货币总
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