1、第第5章金融衍生工具章金融衍生工具 一.衍生工具概念 衍生工具是指其价值依赖于原生资产（也叫标的资衍生工具是指其价值依赖于原生资产（也叫标的资产）的金融工具产）的金融工具。1n n二.衍生工具的分类n n1.按照产品类型分：远期、期货、期权和掉期 n n2.按照原生资产分：股票类、利率类、汇率类和商品类2 第一节第一节 金融期货金融期货 一、金融期货概论（一）金融期货概念 金融期货是交易双方签订的在未来的确定时间按确定的价格买卖一定数量的金融资产或金融指标的合约。金融期货的标的物是证券、债券、存单、股票、股票指数、利率等金融资产或金融指标。3（二）金融期货的特征 1.金融期货合约的标准化。2.
2、交易所组织交易。3.保证金制度。4.合约对买卖双方强制执行。4（三）金融期货主要品种 1.1.股票指数期货股票指数期货 2.2.利率期货利率期货 3.3.货币期货货币期货5（四）金融期货市场的参与者 1.套期保值者 2.套利者 3.投机者二、股票指数期货（一）股指期货合约要素6 1.1.交易单位交易单位 2.2.最小变动价位最小变动价位 3.3.交易时间交易时间 4.4.最后交易日最后交易日 5.5.结算价格结算价格7（二）股指期货的特征 1.指数标的 2.卖空交易 3.高杠杆比率 4.高流动性 5.低交易成本8 6.6.现金交割现金交割 7.7.注重宏观注重宏观（三）股指期货投资分析 1.影
3、响股指期货价格的因素 （1 1）目前的股价指数）目前的股价指数 （2 2）无风险利率）无风险利率 （3 3）股息支付率）股息支付率 （4 4）据到期日时间）据到期日时间 2.股指期货交易流程 （1 1）开户）开户9 （2）下单 （3）竞价 （4）结算 （5）交割 10（三）期指交易计划的制定 1.资金流动性分析 2.确定每次交易盘面 3.制定选择股指期货标准 （四）股指期货的风险控制（五）股指期货在中国 1.我国开展股指期货的条件已基本成熟11 （1 1）我国股票市场已经颇具规模，同时流动性高，）我国股票市场已经颇具规模，同时流动性高，现货市场基础扎实现货市场基础扎实 （2 2）证券期货市场的
4、进一步规范提供了交易机制）证券期货市场的进一步规范提供了交易机制上的保证上的保证 （3 3）股指波动频繁，机构投资者增多，套期保值）股指波动频繁，机构投资者增多，套期保值需求强烈需求强烈 122.我国开展股指期货交易的重要意义 （1）有利于完善我国证券市场体系 （2）有利于增强中国资本市场的国际竞争力 （3）有利于维护我国的金融主权 13二、利率期货(一一)利率期货利率期货利率期货是指以债券类金融产品为标利率期货是指以债券类金融产品为标的物的期货合约的物的期货合约 ，具有以下两个特征：，具有以下两个特征：1.1.价格与实际利率成反方向变动价格与实际利率成反方向变动 2.2.既有现金交割，也有现
5、券交割既有现金交割，也有现券交割14（二）利率期货价格波动因素 1.货币供应量 2.经济发展速度 3.其他国家利率水平 4.其他因素15三、货币期货（一）货币期货概念 货币期货是以汇率为标的物的期货合约，又称外汇期货 16（二）货币期货与远期外汇的区别 1.流动性不同 2.合约的标准化程度不同 3.交易手段不同 4.市场参与者不同 5.履约方式不同 6.信用风险不同 17第二节 金融期权一、金融期权概述（一）期权定义 金融期权是以合约方式，规定合约的购买者在约金融期权是以合约方式，规定合约的购买者在约定的时间内以约定的价格购买或出售某种金融资定的时间内以约定的价格购买或出售某种金融资产的权利。
6、产的权利。18（二）金融期权的形成和发展（三）金融期权的分类 1.按对标的物的处置权力分：看涨期权和 看跌期 权 19 2.按履约灵活性分：美式期权与欧式期权 3.按标的物分：股票期权、股票指数期权、利率期权、货币期权和金融期货合约期权 20二、期权投资分析（一）利用期权进行资产组合 1.单个股票与期权的组合 a.a.买进权证卖出看涨期权（卖出备兑看涨期权）买进权证卖出看涨期权（卖出备兑看涨期权）b.b.卖空股票买进看涨期权卖空股票买进看涨期权 c.c.买进股票买入看跌期权买进股票买入看跌期权 d.d.卖空股票卖出看跌期权卖空股票卖出看跌期权 收益分析：收益分析：2122 2.期权价差组合 期
7、权的组合还包括买进和卖出多个不同的期权，期权的组合还包括买进和卖出多个不同的期权，在同类期权中，挑选标的物相同、履约期限和价在同类期权中，挑选标的物相同、履约期限和价格不同的两种或两种以上的期权同时做买进和卖格不同的两种或两种以上的期权同时做买进和卖出操作，这的投资组合就称为价差组合。通过这出操作，这的投资组合就称为价差组合。通过这种组合，可将收益和损失锁定在一定范围。种组合，可将收益和损失锁定在一定范围。23（二）运用金融期权进行套期保值（三）运用期权进行风险规避（四）期权投资盈亏分析24期权投资者盈亏状况期权投资者盈亏状况期权投资者盈亏状况期权投资者盈亏状况 和约种类和约种类资产价格变动资
8、产价格变动和约多头方和约多头方和约空头方和约空头方看涨期权看涨期权 价格上涨价格上涨 有利，执行合约有利，执行合约最大收益：无限最大收益：无限 不利，最大损失：不利，最大损失：有头寸则损失有有头寸则损失有限，无头寸则损限，无头寸则损失无限失无限 价格下跌价格下跌 不利，不执行合约不利，不执行合约最大损失：期权费最大损失：期权费 有利，最大收益：有利，最大收益：期权费期权费 看跌期权看跌期权价格上涨价格上涨 不利，不执行合约不利，不执行合约最大损失：期权费最大损失：期权费 有利，最大收益：有利，最大收益：期权费期权费 价格下跌价格下跌 有利，执行合约最有利，执行合约最大收益：执行价大收益：执行价
9、资资产现价期权费产现价期权费不利，最大损失：不利，最大损失：执行价资产现执行价资产现价期权费价期权费25 结论：结论：1.1.期权合约的购买者损失和合约出售者的收益都期权合约的购买者损失和合约出售者的收益都是有限的是有限的 2.2.看涨期权对于购买者来说，收益可以无限高看涨期权对于购买者来说，收益可以无限高 3.3.看跌期权对于购买者来说，收益是有限的看跌期权对于购买者来说，收益是有限的 4.4.预期市场价格将上涨（下跌）者既可以选择购预期市场价格将上涨（下跌）者既可以选择购买看涨（看跌）期权，也可以选择出售看跌（看买看涨（看跌）期权，也可以选择出售看跌（看涨）期权，但两者的风险和收益是不同的
10、涨）期权，但两者的风险和收益是不同的 26第三节 金融互换一、互换概述（一）互换也叫做掉期，是指交易双方达成协议，在未来的一段时间内，互相交换一系列现金流量（本金、利息、价差等）。27（二）互换的特征 1.互换的期限相当灵活，一般为210年，较长期限的为30年期 2.互换能满足交易者对非标准化交易的要求 3.互换可以节省使用期货、期权等对头寸的日常管理和经常性重组的麻烦 28（三）互换的条件（四）互换和约的基本要素 1.互换对象 2.期限（Tenor）3.预定的支付间隔期 4.固定价格和浮动价格 29（五）互换主体的交易结构 互换的主体结构由交易双方和掉期中介构成 30 交易者甲：拥有浮动收益
11、资产，但是却要进行固定价格的支付 交易者乙：拥有固定收益资产，但是却要进行浮动价格支付 掉期中介：投资银行、商业银行、独立的经纪人和交易商都可充当互换的中介 31（五）互换的基本形式 1.1.一种货币与另一种货币之间的交换一种货币与另一种货币之间的交换 2.2.同一种货币的浮动利率与固定利率互换同一种货币的浮动利率与固定利率互换 32 3.不同货币的固定利率与固定利率互换 4.不同货币的固定利率与浮动利率互换 5.不同货币的浮动利率与浮动利率互换 6.同一种货币的浮动利率与浮动利率互换33二、互换和约的内容 1.1.交易双方交易双方 2.2.合约金额合约金额 3.3.掉期货币掉期货币 4.4.
12、掉期利率掉期利率 34 5.合约期限 6.互换价格 7.权利义务 8.价差 9.其他费用35三、互换在风险管理中的应用（一）互换在投资组合中的应用（二）利用互换进行套利保值 36四四、几个互换实例（一）股票指数互换 假设某指数基金是模仿标准普尔500 而设立的，。该基金经理与互换交易商签了一份观念值为100 万美元，期限为1 年的掉期合约。合约规定交易商支付年息9（季息225）的固定收益，基金经理支付标准普尔500 的收益率，每季交换一次。互换合约执行结果如下表所示：37季度季度 标准普尔标准普尔500 500 收益率收益率 交易商付交易商付款款 基金经理基金经理付款付款 基金经理基金经理净收
13、入净收入 1 10.02 0.02 22500 22500 20000 20000 2500 2500 2 20.022 0.022 22500 22500 22000 22000 500 500 3 3-0.01-0.01 32500 32500 0 032500 32500 4 4-0.012-0.012 34500 34500 0 034500 34500 合计合计70000 70000 38（二）利率互换（二）利率互换 设甲、乙两家公司均希望得到一笔设甲、乙两家公司均希望得到一笔5 5 年期的价值年期的价值100 100 万元的贷款，如果他们各自从固定利率和浮动利率万元的贷款，如果他们
14、各自从固定利率和浮动利率资金市场上借款，需要支付的年利率如下表所示：资金市场上借款，需要支付的年利率如下表所示：甲乙两公司固定利率和浮动利率状况甲乙两公司固定利率和浮动利率状况甲乙两公司固定利率和浮动利率状况甲乙两公司固定利率和浮动利率状况固定利率固定利率 浮动利率浮动利率 甲公司甲公司 1010 6 6 个月个月LIBOR LIBOR 0 03030 乙公司乙公司 11114040 6 6 个月个月LIBOR LIBOR 1 11010 39 如果甲公司需要的是浮动利率贷款，而乙公司需要如果甲公司需要的是浮动利率贷款，而乙公司需要的是固定利率贷款，那么这种情形完全可以促成的是固定利率贷款，那
15、么这种情形完全可以促成一个有利可图的掉期交易。例如甲承诺定期支付一个有利可图的掉期交易。例如甲承诺定期支付乙以浮动利率乙以浮动利率LIBOR LIBOR 计的利息，而乙承诺支付甲计的利息，而乙承诺支付甲固定利率固定利率1010 甲乙公司利率互换交易甲乙公司利率互换交易40（1 1）甲公司通过利率掉期得到浮动利率贷款，并且）甲公司通过利率掉期得到浮动利率贷款，并且付出的利率为付出的利率为LIBORLIBOR，比起它在浮动利率市场上比起它在浮动利率市场上借款的利率借款的利率LIBOR LIBOR 0.300.30，少付少付0.300.30 （2 2）乙公司通过利率掉期得到固定利率贷款，）乙公司通过
16、利率掉期得到固定利率贷款，其其支付的固定利率为支付的固定利率为1010，在支付给贷款人浮动利，在支付给贷款人浮动利率贷款利息时，它还需在甲公司支付的率贷款利息时，它还需在甲公司支付的LIBORLIBOR基基础上，再多支付础上，再多支付1.11.1，乙公司共支付，乙公司共支付1010 1.11.1 11.111.1，比起它在固定利率市场上借款的利，比起它在固定利率市场上借款的利率率11.411.4，节省了，节省了11.411.4 11.111.1 0.30.3（3 3）通过利率掉期，共节约）通过利率掉期，共节约0.30.3 0.30.3 0.60.6 41第四节 权证一、权证概述（一）权证概念
17、权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券 42（二）权证的形成和发展（三）权证的分类43 1.1.根据发行主体分：股本认股权证和备兑权证根据发行主体分：股本认股权证和备兑权证 2.2.根据权利内容分：认购权证和认沽权证根据权利内容分：认购权证和认沽权证 3.3.根据行权时间分：欧式权证和美式权证根据行权时间分：欧式权证和美式权证 4.4.根据标的证券分：个股型权证、指数型权证、根据标的证券分：个股型权证、指数型权证、组合型权证组合型权证 5.5.根据股价与履约价格的关系分：
18、价内权证、价根据股价与履约价格的关系分：价内权证、价外权证和价平权证外权证和价平权证 44二、权证投资分析（一）影响权证价格的因素 1.1.标的资产价格标的资产价格 2.2.标的资产价格的波动性标的资产价格的波动性 3.3.行权价行权价 4.4.行权日期行权日期 5.5.市场利率市场利率 6.6.股利支付股利支付 45（二）权证内在价值和时间价值（三）权证的高风险性 1.价格波动风险 2.时间风险三、权证在中国资本市场的发展46（五）日经指数（六）恒生指数三、中国的股票价格指数（一）上证综合指数（二）深圳综合指数和成分股指数 47第五节 其他衍生工具一、远期合约二、可转债可转债 三、存托凭证4
19、8练习题练习题一、名词解释一、名词解释初始保证金每日无负债结算制度初始保证金每日无负债结算制度初始保证金每日无负债结算制度初始保证金每日无负债结算制度 卖空交易卖空交易卖空交易卖空交易股票指数期货股票指数期货股票指数期货股票指数期货 利率期货利率期货利率期货利率期货 货币期货货币期货货币期货货币期货限价单限价单限价单限价单 停止价单停止价单停止价单停止价单 互换互换互换互换49二、简答二、简答 1请简述股指期货交易的特点。它的高杠请简述股指期货交易的特点。它的高杠杆性表现在何处？杆性表现在何处？如何对其高风险性进行如何对其高风险性进行防范？防范？2股指期货理论价格是怎样形成的？股指期货理论价格
20、是怎样形成的？3简述影响利率期货价格波动的因素有哪简述影响利率期货价格波动的因素有哪些。些。4如何利用金融期权进行避险？如何利用金融期权进行避险？5金融期权和金融期货的区别有哪些？金融期权和金融期货的区别有哪些？50 6 6假设金融资产假设金融资产 是是6 6个月后交割的期货合约的基础资产。个月后交割的期货合约的基础资产。已知下列有关金融资产和期货合约的信息：现货市场上已知下列有关金融资产和期货合约的信息：现货市场上 的售价为￥的售价为￥100100；每半年支付￥每半年支付￥4 4，每年支付￥，每年支付￥8 8，下一，下一个半年支付期恰好在个半年支付期恰好在6 6个月后；目前个月后；目前6 6
21、个月期的资金借贷利个月期的资金借贷利率为率为6%6%。请问：。请问：（1 1）理论期货价格是多少？）理论期货价格是多少？（2 2）如果期货价格是￥）如果期货价格是￥9696，投资者应采取什么行动？，投资者应采取什么行动？（3 3）如果期货价格是￥）如果期货价格是￥103103，投资者应采取什么行动？，投资者应采取什么行动？（4 4）假设借款利率与贷款利率不等，目前）假设借款利率与贷款利率不等，目前6 6个月的借款利个月的借款利率是率是8%8%，6 6个月的贷款利率是个月的贷款利率是6%6%，理论期货价格的范围，理论期货价格的范围是多少？是多少？三、论述三、论述 试述几种主要金融衍生工具的形成原理、操作方法和投试述几种主要金融衍生工具的形成原理、操作方法和投资策略。资策略。51
