[调研报告]滕邦调研报告.doc

报告标题：腾邦国际:B2B模式驱动跨区域扩张2011-06-07 10:14:142010年航空分销佣金总额129亿元,同比增长28.5%,腾邦国际这样的大分销商仅占1.64%的份额,提升空间巨大,由于航空公司“后返奖励政策”的激励,大分销商将更加强大。腾邦国际独特的B2B模式,使得其与二级分销商达到了共赢,从而驱动其在深圳地区快速扩张,未来这一模式也将复制到北京、上海、西安、重庆、成都、南京等地,任何一个地方的成功复制都将再造一个腾邦。在线旅行预订行业未来4年的CAGR将达到41%,腾邦将凭借其在航空分销领域积累的客户资源,快速切入这一市场,3-5年后,酒店分与机票分销收入将并驾齐驱。我们预计,腾邦国际2011-13年的EPS分别为0.86元、1.19元和1.68元,3年复合增速为35%,按照1倍PEG对其估值,即给予2010年35倍PE的估值水平(2010年全面摊薄后EPS为0.68元),核心业务价值23.8元/股,另外,目前账面净现金约6.25亿元(货币资金-有息负债),相当于每股5.2元,因此,腾邦国际的合理价值为29元/股,相比目前股价(19.06元),还有52%的提升空间。首次给予“推荐”评级。建议投资者现价买入,长期持有。股价表现的催化剂来自于:(1)二季度开始业绩增长超出市场预期(目前多数投资者预期腾邦业绩继续下滑);(2)跨区域发展取得进展;(3)酒店预订业务发展超出预期;(4)电子支付取得相应牌照;(5)深圳大运会成为阶段性热点从而提升估值;(6)股东对股价表现更为积极。而投资风险在于跨区域扩张存在一定的不确定性。腾邦国际:高速发展的行业,具备竞争优势的公司2011-04-26 08:57:00大众旅游+移动互联=在线商旅行业高速发展。我国在线商旅发展空间大,正处于高速发展期;产品包括机票酒店度假,产品趋于同质化,以价格竞争为主,行业壁垒低。其中:航空客运代理竞争较为充分;酒店代理的发展空间很大;度假产品难以标准化、短期难以做大。在线商旅行业多样化、竞争白日化的趋势。竞争对手包括传统代理商、传统资源运营商、新营销模式、电子商务网站。在线商旅行业的核心竞争力是用户/下游渠道,各类竞争对手均有其目标用户。发展高端商旅客户、酒店代理业务是公司的发展方向。行业面临新营销模式对传统营销的挑战、机票代理行业的逐步萎缩;应该抓住高端商旅客户,利用现有机票代理渠道继续快速发展酒店代理业务。目标商旅行业的阿里巴巴。公司现有代理渠道是B2B核心竞争力、异地扩张具备资金优势;高端商旅、集团客户是B2C盈利增长点;下游渠道是网购平台的最大优势;AC、第三方支付平台助推网购发展。应该辩证地看待公司。公司目前面临业务单一、地区过于集中的问题;机票代理行业萎缩的现象是事实;异地扩张的成效尚未知。然而,作为代理商的角色,公司可以利用现有机票代理渠道迅速打开酒店代理业务;作为B2B平台商角色,公司拥有的下游代理商是其最大的核心竞争力,AC系统将助推该业务的发展。盈利预测及投资建议。预计11、12EPS分别为0.85、1.2元,目前股价对应2011年PE为27倍,远低于行业平均36倍,低于携程45倍。看好行业发展和公司业绩弹性,增持。注:短期缺乏催化剂事件。