第二财务管理的价值观念.ppt

1,第二章财务管理的价值观念,第一节时间价值 第二节风险与报酬,2,第一节资金时间价值,一、资金时间价值的含义 指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。 对此概念的理解 （1）质的规定性：必须经历一定时间；必须经过投资和再投资；必须有价值增量。 （2）量的规定性：货币的时间价值是没有风险和通货膨胀条件 下的社会平均资金利润率,3,实际中,4,二、货币时间价值的计算,（一）一次性收付款项的终值与现值 终值：是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，也称本利和。（符号F） 现值：是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值。（符号P） 1、单利的终值和现值 单利指无论时间多长，只按本金计算利息，上期的利息不计入本金内生息 单利的终值 F=P+P · i · n=P（1+i·n) 单利的现值 P=F/(1+i ·n),5,例:某人存入100元现金,期限为3年,年利率为5%,问三年到期后按单利计算的本利和(即终值)为多少? F=P(1+i ·n)=100(1+5%×3)=115(元),例:某人三年后可得现金115元,若年利率为5%,问该笔现金相当于现在的价值多少? P=F/(1+i ·n)=115/(1+5%×3)=100(元) 可见：终值与现值是互为逆运算。,6,2、复利的终值和现值,（1）复利的终值 指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。 复利即利滚利 例：100元现金存入银行，假设年利率为10%，一年后的本利和为： F1=100×（1+10%）=110（元） 第二年后F2=110×（1+10%） =100（1+10%）（1+10%）=121（元） 第三年后F3=121（1+10%）=100（1+10%）（1+10%）（1+10%）=133.1（元）,7,可见100元现金存入银行，年利率在10%，按复利计算三年后的本利和的计算公式应为 F=100（1+10%）3=133.1（元） 由此导出复利终值公式为 F=P（1+i）n （1+i）n 称为复利终值系数，用符号（F/P，i，n） 则F=P（1+i）n=P（F/P，i，n） 上例公式可写成 F=100（F/P，10%，3）=133.1（元）,8,（2）复利的现值 它是复利终值的逆运算，指今后某一特定时间收到或付出的一笔款项，按折现率（i）所计算的现在时点价值。其计算公式为 P=F（1+i）-n （1+i）-n称为复利现值系数，用符号（P/F，i，n）表示，上式可写作： P=F（P/F，i，n）,9,例：某项投资5年后可获得10万元收益，按年利率为15%计算，从复利角度，该投资收益的现值是多少？ P=F（1+i）-n = F（P/F，i，n） =10（1+15%）-5 =10（P/F，15%，5） =10×0.497=4.97（万元）,10,3、复利息 本金P的n期复利息等于： I=F-P 以例一，F=133.1；P=100则 I=133.1-100=33.1,11,（二）年金的终值与现值,年金是指等额、定期的系列收支。按收付的次数和收付的时间可分为普通年金、预付年金和永续年金。 1、普通年金（又称后付年金）：指各期期末等额的收付款项。 （1）普通年金终值计算 普通年金终值指其最后一次支付的本利和。其计算公式为： F=A+A（1+i）+ A（1+i）2+ A（1+i）3+ A（1+i）n,15,12,F=A（1+i）n-1/i=A （F/A，i，n） （1+i）n-1/i 称为年金终值系数，也可用（F/A，i，n）表示。可查年金终值系数表,例：5年中每年年底存入银行100元，存款利率为8%，求第5年末年金终值为多少？ F=A （F/A，i，n） =100×(F/A,8%,5) =100×5.867=586.7（元）,13,例：某企业为了在 5年后更新一台设备，预计其未来价格为10万元，若银行存款利率为10%，试问每年末应储存多少？ 已知F=10万元，i=10%，n=5 F=A（1+ i ）n-1/ i =A （F/A，i，n） 则：A=F×i/（1+i）n-1 =F/（F/A，i，n）=F×1/（F/A，i，n） =10×1/6.105=10×0.1638=1.638（万元） 答：每年末应储存1.638万元便可购置该设备。 在上述公式中我们称 i/（1+i）n-1为偿债基金系数，写作（A/F，i，n）,14,（2）普通年金现值计算 普通年金现值是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项现值之和。其计算公式 P=A（1+i）-1+ A（1+i）-2 + A（1+i）-n 或 式中的1-（1+i）-n/i 是普通年金现值系数 ，可写作（P/A，i，n），可查年金现值系数表。 例：现在存入一笔钱，准备在以后5年中每年年末得到100元，如果利息率为10%，现在应存入多少钱？ P=A1-（1+10%）-5/10%=100（P/A，10%，5） =100×3.791=379.1（元）,17,16,15,0,1,2,3,4,A,A,A,A,A(1+i)0,A(1+i)1,A(1+i)2,A(1+i)3,+,+,+,12,16,0,1,2,3,4,A,A,A,A,A(1+i)-1,A(1+i)-2,A(1+i)-3,A(1+i)-4,+,+,+,14,17,例：一台普通车床价值50000元，希望在5年内等额收回全部投资，若折现率为10%，试问每年至少应收回多少？ 解：已知P=50000元，i=10%，n=5 求A =P×1/（P/A，i，n） A=50000/（P/A，10%，5） =50000/3.7908=13190（元） 在上述公式中i/1-（1+i）-n是普通年金现值系数的倒数，又称资本回收系数或投资回收系数。,18,2、预付年金（又称先付年金、即付年金） 指各期期初等额的收付款项。 （1）预付年金终值的计算 公式：F=A（1+i）+A（1+i）2+A（1+i）n F=A（F/A，i，n）（1+i） 或 F=A（F/A，i，n+1）-A =A（F/A，i，n+1）-1 例：某人每年年初存入银行1000元，银行存款年利率为8%，问第10年末的本利和应为多少？ F=1000×（F/A，8%，10）×（1+8%） =1000×14.487×1.08=15645（元） 或：F=1000×（S/A，8%，11）-1 =1000 ×（16.645-1）=15645（元）,19,0,2,3,4,1,A,A,A,A,A(1+i)1,A(1+i)2,A(1+i)3,A(1+i)4,普通年金终值,预付年金终值,A(1+i)0,A(1+i)1,A(1+i)2,A(1+i)3,A,A(1+i)0,20,（2）预付年金（亦称即付年金）现值计算 其公式 P=A+A（1+i）-1+A（1+i）-2+A（1+i）-（n-1） P=A（P/A，i，n）（1+i） 或 P=A （P/A，i，n-1）+A =A（P/A，i，n-1）+1 例：某企业租用一设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，问这些租金的现值是多少？ P=5000×（P/A，8%，10）×（1+8%） =5000×6.71×1.08=36234（元） P=5000×（P/A，8%，9）+1） =5000×（6.247+1）=36235（元）,21,0,1,2,3,4,A,A,A,A,A(1+i)0,A(1+i)-1,A(1+i)-2,A(1+i)-3,A(1+i)-1,A(1+i)-2,A(1+i)-3,A(1+i)-4,普通年金现值,预付年金现值,22,3、永续年金 指无限期等额收付的年金 永续年金没有终止的时间，也就没有终值。 永续年金现值的计算 已知普通年金现值的计算公式为： P=A1-（1+i）-n/i 当n时， （1+i）-n的极限为零，故上式可写成： P=A×1/i 例：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000元，若利率为10%，现在应存多少钱？ P=10000×1/10%=100000（元）,23,4、递延年金终值 与普通年金终值计算一样，但要注意期数n 例：某投资者你购买一处房产，开发商给出两个付款方案： （1）从现在起15年内每年末支付10万元， （2）前5年不支付，第六年起到15年每年末支付18万元 假设银行贷款利息率为10%，且复利计息，用终值方式比较哪个方案对购买者有利？,24,解：方案一： F=A×(F/A,10%,15)=10×31.772=317.72（万元） 方案二 F=A×(F/A,10%,10)=18×15.937=286.87（万元） 通过比较第二方案好。,25,5、递延年金现值 计算方法有三 （1）P0 =A×(P/A,i,n)×(P/F,i,m） （2） P0 =A×(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m） （3） P0 =A×(F/A,i, n)×(P/F,i,m+n）,26,例：某公司预购一处房产，其付款要求是： 从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共计250万元。假设银行利率是10%，这种付款方式相当于现在一次性付款的价值多少？ 解： （1）P0 =A×(P/A,i,n)×(P/F,i,m） =25 ×（P/A,10%,10)×(P/F,10%,3) =25×6.1446×0.7513=115.41(万元）,27,三、利率计算,（一）复利计息方式下的利率计算 该问题是：已知现值P和终值F、 已知时间n， 求利率 方法：（如复利终值问题的计算步骤） （1）计算该问题复利终值（或现值）系数 （2）查复利终值（或现值）系数表，得到小于该系数的一个利率i1和大于该系数的一个利率i2 （3）用内插法公式进行计算得出问题需要的利率i,或已知现值P或终值F、 已知时间n，年金A 求利率,28,案例,汤先生下岗获得50 000元现金补助，他决定趁现在还有劳动能力，先找工作糊口，将款项存起来。汤先生预计，如果20年后这笔款项连本带利达到250 000元，那就可以解决自己的养老问题。问银行存款的年利率为多少，汤先生的预计才能变为现实？,29,解答：50 000×(F/P,i,20) = 250 000 (F/P,i,20) = 5, 即（1+i）20 = 5 可采用逐次测试法（也称试误法）计算： 当i=8%时，（1+8%）20 = 4.661 当i=9%时，（1+9%）20 = 5.604 因此，i在8%和9%之间。 运用内插法有 i=8%+(5-4.661) ×(9%-8%)/(5.604-4.661) = 8.359%,30,2、名义利率与实际利率,当复利计息期不是按年而是小于一年（半年、季、月）则给出的年利率叫名义利率。实际年利率一定高于名义利率。 设实际年利率为i，名义利率为r，二者之间的关系是：（年内计息期数为M）， 1+i=（1+r/M）M,31,例、本金1000元，投资5年，年利率8%，每季度复利一次，则实际年利率为多少？ 5年后的终值为多少？ 解：实际年利率的计算： i=（1+r/M）M-1 =（1+8%/4）4-1 =1.0824-1 =8.24% 5年后的终值为 F=1000（1+8%/4）20=1000×1.486=1486（元）,32,四、时间计算,（一）复利计息方式下的利率计算 该问题是：已知现值P和终值F、 已知时间i， 求时间 方法：（如复利终值问题的计算步骤） （1）计算该问题复利终值（或现值）系数 （2）查复利终值（或现值）系数表，得到小于该系数的一个时间和大于该系数的时间 （3）用内插法公式进行计算得出问题需要的时间,33,练习题,1、某大学决定建立科研奖金，现准备存入一笔资金，预计以后无限期地在每年年末支取利息20000元用来发放奖金。在存款年利率为10的条件下，现在应存入（ ）元。 A、250000 B、200000 C、215000 D、16000,34,2、如果李某现有退休金20000元，准备存入银行。在银行年复利率为4的情况下，其10年后可以从银行取得（ ）元。 A、28000 B、29604 C、24000 D、30000,35,3、假设企业按12的年利率取得贷款200000元，要求在5年内每年末等额偿还，每年的偿付额应为（ ）元。 A、40000 B、52000 C、55482 D、64000,36,4、某企业年初存入5万元，在年利率为12，期限为5年，每半年复利一次的情况下，其实际利率为（ ）。 A、24 B、12.36 C、6 D、12.25 5、某企业发行债券，在名义利率相同的情况下，对发行企业最有利的复利计息期是（ ）。 答案/提问 A、1年 B、半年 C、1季 D、1月,37,6、李某在年初存入一笔资金，存满3年后每年年末取出1500元，这笔款项于第8年年末取完，若银行存款利率为8，则李某应在最初一次存入（ ）元资金。 A、8619.9 B、7500 C、4754.25 D、3865.65 7、某公司向银行借入13000元，借款期为3年，每年的还本付息额为5000元，则借款利率为（ ）。 8. 某一项年金前3年没有流入，后5年每年年初流入4000元，则该项年金的递延期是（）年。 A. 4 B. 3 C. 2 D. 1,38,第二节 风险与报酬,一、风险的含义 和特点 事物的未来结果分类： 确定型 唯一结果、必然发生 风险型 多种可能结果、知道发生的概率 不确定型 多种可能结果、不知道发生的概率 在财务管理的实践中， 将风险与不确定型统称为风险 将确定型称为无风险,39,风险的特点,（1）风险的大小随时间延续而变化 （2）风险是可以控制的 （3）风险具有负面效应的不确定性也具有正面效应的不确定性 （4）风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。,40,二、单项资产的风险报酬 风险具有不确定性，使发生的各种结果均具有可能性。在风险分析中对各种可能的结果应确定其发生的概率，在此基础上对风险的程度进行量化。 （一）概率分布 设某一事件的第i种结果用Xi表示，Pi表示出现该种结果的概率。 所有概率Pi在01之间即0P1， 概率之和即 例：某企业甲产品投产后预计收益情况和市场销量有关，其收益的概率分布情况如表,41,市场预测和预期收益概率分布表,42,（二）期望值 期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，用 表示，其计算公式如下： 以上例有关数据计算甲产品投产后预计的期望值即 （三）标准离差（）,43,以上例数据为例计算甲产品预计收益的标准离差： （四）标准差率（亦称变异系数） 标准差率是标准差同期望值 之比，通常用V表示其计算公式： 标准离差作为绝对数，只适用相同期望值决策方案风险程度的比较，对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对数值。在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大。反之，风险越小。仍以上例计算其预计收益的标准差率,44,例某公司准备投资项目，现有两个项目可供选择 投资项目未来可能的收益率情况表,45,试计算A、B项目的预期收益、标准差、标准差率，并比较各项目风险的大小。 （1）计算各项目的预期收益率 （2）计算项目的标准差（计算过程略）,46,（3）计算标准差率 由于两个项目的预期收益率不等，标准差的大小不能用来比较项目之间的风险程度。 因此要计算标准差率 通过计算B项目风险大于A项目,47,（五）计算风险报酬率 1、风险与报酬的关系：风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。 2、必要投资报酬率的确定： 必要投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 用字母表示为：K=RF+RR 无风险报酬率（RF）是加上通货膨胀贴水以后的货币时间价值，一般以国债利率来表示。 风险报酬率（RR）应根据风险的程度来确定 其计算方法：风险报酬率=风险报酬斜率×风险程度 用字母表示为： RR =b×V 风险程度可用标准差率来反映即V,48,表要投资报酬率 K=RF+RR =RF+b×V 其中：RF为无风险报酬率 b 为风险系数，V为风险程度 其图示:,K RF bV,49,风险系数b的确定的方法有： （1）根据以往的同类投资项目确定： 根据 K=RF+RR=RF+b×V 若某同类项目 K=15%，RF=10%，V=0.5 则：b=（K-RF）/V=（15%-10%）/0.5=0.1 （2）由企业领导或企业组织专家确定。 （3）由国家组织专家确定，定期公布，投资者可作为参考。 若b值是由企业领导确定为0.08，已知RF=10%，V=0.516或51.6% 则该项目投资者的期望报酬率 K=10%+0.08×51.6%14.13%,50,三、风险控制对策,51,练习,【例】（多选题）下列属于接受风险的对策是（ ）。 A放弃收益为负数的投资项目 B坏账发生时计入管理费用 C提取坏账准备金 D搜集信息获取政府情报资料,【答案】：BC。A属于规避风险的对策；BC属于接受风险的对策；D是减少风险对策。,52,练习题,某公司现有甲、乙两个投资项目可供选择，有关资料如下： 甲、乙投资项目的预测信息 要求： （1）计算甲乙两个项目的预期收益率、标准差和标准离差率； （2）比较甲、乙两个项目的风险，说明该公司应该选择哪个项目； （3）假设市场是均衡的，政府短期债券的收益率为4%，计算所选项目的风险价值系数（b）,甲、乙投资项目的预测信息,53,【正确答案】 （1）甲项目的预期收益率20%×0.316%×0.412%×0.316% 乙项目的预期收益率30%×0.310%×0.4-10%×0.310% 甲项目的标准差（20%-16%）2×0.3+（16%-16%）2×0.4+（12%-16%）2×0.31/2 3.10% 乙项目的标准差 （30%-10%）2×0.3+（10%-10%）2×0.4+（-10%-10%）2×0.31/2 15.49% 甲项目的标准离差率3.10%/16%0.19 乙项目的标准离差率15.49%/10%1.55 （2）由于乙项目的标准离差率大于甲项目，所以，乙项目的风险大于甲项目。由于甲项目的预期收益率高于乙项目，即甲项目的预期收益率高并且风险低，所以，该公司应该选择甲项目。 （3）因为市场是均衡的，所以，必要收益率预期收益率16% 由于必要收益率无风险收益率风险收益率无风险收益率风险价值系数（b）×标准离差率 而无风险收益率政府短期债券的收益率4% 所以，16%4%b×0.19 解得：b0.63,54,第三节期权估价,1期权含义 期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。通俗地讲，期权就是对未来的一种选择权利。 当未来价格对您有利时，您就执行权利；不利时，可以放弃权利。期权卖方在收取期权买方所支付的权利金之后，在合约规定时间，只要期权买方要求行使其权利，期权卖方必须无条件地履行期权合约规定的义务。,一、期权概述,（一）期权的基本概念,55,期权合约的基本要素：,（1）期权费用，在期权上叫“权利金”，是指期权买方为了获取权利而付出的代价，也就是期权卖方为了承担义务而要求的补偿。 （2）有效期，是指期权在一个特定时限内或者特定到期日有效。 （3）标的物，既可以是商品、股票、债券、外汇等资产，也可以是股票价格指数，还可以是合约。期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。 （4）执行价格，使之买进或卖出标的物的价格 （5）权利类型，是指期权买卖方拥有的权利，既可以是买进资产的权利，也可以是卖出资产的权利。,值得注意的是:期权出售人不一定拥有标的资产。期权是可以“卖空”的。期权购买人也不一定真的想购买资产标的物。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。,56,2.期权的多头与空头,在期权交易中 买入期权，就是期权多头。买入看涨期权，就是看涨期权的多头；买入看跌期权，就是看跌期权的多头。 卖出期权，就是期权空头。卖出看涨期权，则是看涨期权的空头；卖出看跌期权，就是看跌期权的空头。,57,3期权的种类,（1）按照期权执行时间可分为欧式期权和美式期权。 欧式期权只能在到期日执行。美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。,58,（2）按照合约授予期权持有人权利的类别分为看涨期权和看跌期权。,看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以及固定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是“购买”，因此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。 看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。其指定权力的特征是“出售”，因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。,59,60,（3）按标的资产类型不同划分为金融期权和实物期权。 金融期权的标的资产是金融资产，通常以标准化的期权合约出现，并在金融市场上进行交易。实物期权是金融期权理论在实物资产领域的扩展。,61,4.期权的内在价值和时间价值,期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。 期权按执行价格与标的物市价的关系可分为实值期权、平值期权和虚值期权。,(1)期权的内在价值,期权价值=内在价值+时间溢价,62,（2）期权的时间溢价,时间溢价是“波动的价值”，时间越长，出现波动的可能性越大，时间溢价也就越大。而货币的时间价值是时间“延续的价值”，时间延续越长，货币的时间价值越大。,（3）时间溢价与时间价值的区别：,63,（二）期权的到期日价值（执行净收入）,它依赖于标的资产的到期日价格和执行价格。 1.看涨期权 【例2-28】投资人购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元，投资人就持有了看涨头寸，期待未来股价上涨以获取净收益。 多头看涨期权的净损益有以下4种可能： （1）股票市价小于或等于100元，看涨期权买方不会执行期权，没有净收入，即期权到期日价值为零，其净损益为-5元（期权价值0元-期权成本5元）。 （2）股票市价大于100元并小于105元，例如股票市价为103元，投资人会执行期权。以100元购买ABC公司的1股股票，在市上将其出售得到103元，净收入为3元（股票市价103元-执行价格100元），即期权到期日价值为3元，买方期权净损益为-2元（期权价值3元-期权成本5元）。,64,（3）股票市价等于105元，投资人会执行期权，取得净收入5元（股票市价105元-执行价格100元），即期权到期日价值为5元。多头看涨期权的净损益为0元（期权价值5元-期权成本5元）。 （4）股票市价大于105元，假设为110元，投资人会执行期权，净收入为10元（股票市价110元-执行价格100元），即期权的到期日价值为10元。投资人的净损益为5元（期权价值10元-期权成本5元）。,65,66,【提示】 （1）多头看涨期权的到期日价值最小为0，不可能小于0. （2）到期日价值是一个“净收入”的概念，没有考虑期权的取得成本，与净损益不同。 （3）特点：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。,67,68,【提示】 （1）空头看涨期权的到期日价值最大为0，不可能大于0. （2）净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定。,69,70,综合上述4种情况，可以概括为以下表达式： 多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0） 多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格 空头看涨期权到期日价值= -Max（股票市价-执行价格，0） 空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格,71,结论：,若市价大于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反； 若市价小于执行价格，多头与空头价值均为0。 特点： 多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。 空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不定。,72,2看跌期权,【例2-29】投资人持有执行价格为100元的看跌期权，到期日股票市价为80元，他可以执行期权，以80元的价格购入股票，同时以100元的价格售出，获得20元收益。如果股票价格高于100元。他放弃期权，什么也不做，期权到期失效，他的收入为零。 因此，到期日看跌期权买方损益可以表示为： 多头看跌期权到期日价值= Max（执行价格-股票市价，0） 多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权成本 结论： 若市价小于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反； 若市价大于执行价格，多头与空头价值均为0。,73,74,【提示】 （1）多头看跌期权的到期日价值最小为0，不可能小于0，到期日价值最大为执行价格。 （2）净损失有限（最大值为期权价格）。 多头看跌期权净损益 看跌期权到期日价值期权价格【即期权成本P】,75,76,【提示】 （1）空头看跌期权的到期日价值最大为0，不可能大于0. （2）净收益有限（最大值为期权价格）。 空头看跌期权净损益 期权价格【即期权成本P】看跌期权到期日价值,77,结论：,若市价小于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反； 若市价大于执行价格，多头与空头价值均为0。 特点 多头：净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定：最大值为执行价格期权价格。 空头：净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定：最大值为执行价格期权价格,78,【本知识点总结】,1.就到期日价值和净损益而言，双方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。因此，买入看涨期权一方的到期日价值和净损益，与卖出看涨期权一方的到期日价值和净损益绝对值相等，但符号相反。,79,80,【注】 （1）买入期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大的净损失均为期权价格。 “破财消灾”（避免灾难性的后果） （2）卖出期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大净收益均为期权价格。 拿人钱财，为人消灾（承担灾难性的后果）,81,【例·单选题】看跌期权出售者收取期权费5元，售出1股执行价格为100元。1年后到期的ABC公司股票的看跌期权，如果1年后该股票的市场价格为120元，则该期权的净损益为（ ）元。 A.20 B.20 C.5 D.15,正确答案C 答案解析由于1年后该股票的价格高于执行价格，看跌期权购买者会放弃行权，因此，看跌期权出售者的净损益就是他所收取的期权费5元。或者： 空头看跌期权到期日价值Max（执行价格股票市价，0）0 空头看跌期权净损益空头看跌期权到期日价值期权价格055（元）,82,【例·计算题】某投资者购买了1 000份执行价格35元/股的某公司股票看跌期权合约，期权费为3元/股，试计算股票市价分别为30元/股和40元/股时该投资者的净损益。,83,正确答案,（1）当股票市价为30元时： 每份期权到期日价值Max（执行价格股票市价，0）Max（3530，0）5（元） 每份期权净损益到期日价值期权价格532（元） 净损益2×1 0002 000（元） （2）当股票市价为40元时： 每份期权到期日价值Max（执行价格股票市价，0）Max（3540，0）0（元） 每份期权净损益033（元） 净损益3×1 0003 000（元）,84,（三）期权的投资策略,（1）含义：股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。它是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。其组合收入见下列图示： （P43) （2）组合净损益： 股价执行价格：净损益=执行价股票投资买价期权购买价格 股价执行价格：净损益=股票售价股票投资买价期权购买价格 （3）特征：保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。,1、保护性看跌期权,85,保护性看跌期权的损益 单位：元,86,保护性看跌期权锁定了最低净收入（100元）和最低净损益（-5元）。但是，同时净损益的预期也因此降低了。上述4种情景下，投资投票最好时能取得50元的净收益，而投资于组合最好时只能取得45元的净收益。,87,2、抛补看涨期权,（1）含义：股票加空头看涨期权组合，称为抛补看涨期权。它是指购买1份股票，同时出售该股票1份看涨期权。其组合收入见下列图示： (P44) （2）组合净损益： 股价执行价格：净损益=股票售价期权（出售）价格股票投资买价 股价执行价格：净损益=执行价格期权（出售）价格股票投资买价 （3）特征：抛补期权组合缩小了未来的不确定性。如果股价上升，锁定了最高收入和最高净收益。净收入最多是执行价格。如果股价下跌，净损失比单纯购买股票要小一个期权价格。,88,【例2-31】 依前例数据，购入1份ABC公司的股票，同时购入该股票的1份看跌期权，在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表2-3所示。,89,抛补看涨期权的损益 单位：元,90,抛补看涨期权组合缩小了未来的不确定性。如果股价上升，锁定了收入和净收益，净收入最多是执行价格（100元），由于不需要补进股票也就锁定了净损益。,91,3、对敲,（1）含义：多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同，其组合收入见下列图示：(P45) （2）组合净损益： 股价执行价格：净损益=执行价格股票售价两种期权（购买）价格 股价执行价格：净损益=股票售价执行价格两种期权（购买）价格 （3）特征：多头对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损益了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。,92,【例2-32】 依前例数据，购入1份ABC公司的股票，同时购入该股票的1份看跌期权，在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表2-4所示。,93,抛补看涨期权的损益 单位：元,94,二、期权定价方法,套期保值的基本作法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以避免价格风险。,（一）期权估价原理,1.套期保值原理,95,套期保值原理：无论到期日的股票价格上升还是下降，投资组合的现金净流量都相同。 只要股票数量和期权份数比例配置适当，就可以使风险完全对冲。 在有效金融市场上，完全对冲头寸的回报率为短期无风险利率。 套期保值比率，又称完全对冲头寸的对冲比率，即普通股股数与期权份数之比。,96,SuH-SdH=Cu-Cd， 则H= = =,未来股价上升时的现金净流量=HSu-Cu-（1+r）×Y=0 （1） 未来股价下降时的现金净流量=HSd-Cd-（1+r）×Y=0 （2） 根据（1）-（2），即有：,97,H就是购置一份期权需要购买股票的股数，这个比率能够达到对冲目的。 购买看涨股票期权，当到期日股票价格下跌并低于期权执行价格时，期权价值Cd为零 根据公式（2），则借款数额即有： Y= （4） 另外，目前的现金净流量=HS0-C0-Y=0，则 期权的现行价格C0=投资组合成本=购买股票支出-借款 =HS0-Y。 （5）,98,【例233】 假设ABC公司的股票现在的市价为50元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元，到期时间为6个月。6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。无风险利率为每年4%。拟建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合6个月后的价值与购进该看涨期权相等。 （1）确定6个月后可能的股票价格 （2）确定看涨期权的到期日价值 （3）建立对冲组合,99,解： 计算步骤： （1）确定可能的到期日股票的价格 上行股价Su=股票现价So×上行乘数u=50×1.3333=66.66（元） 下行股价Sd=股票现价So×下行乘数d=50×0.75=37.5（元） （2）根据执行价格计算确定到期日期权价值 股价上行时期权到期日价值Cu=上行股价-执行价格=66.66-52.08=14.58（元） （3）计算套期保值比率 套期保值比率H期权价值变化/股价变化=(14.58-0)/(66.66-37.5)=0.5 （4）计算投资组合的成本（期权价值） 购买股票支出=套期保值比率×股票现价=0.5×50=25（元） 借款=（到期日下行股价×套期保值比率）/（1+r）=（37.5×0.5）/1.02= 18.38（元） 期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款=25-18.38=6.62（元） 从本例看出套期保值原理就是要建立一个对冲，使得无论股价上涨还是下跌，净流量恒定（见表26） 即：股价上行时净现金流量股价下行时的净现金流量 H×上行股价-上行时期权到期价值=H×下行股价-下行时期权到期价值,100,2风险中性原理,风险中性是相对于风险偏好和风险厌恶的概念，风险中性的投资者对自己承担的风险并不要求风险补偿。 我们把每个人都是风险中性的世界称之为风险中性世界（Risk-Neutral World），这样的世界里，投资者对风险不要补偿，所有证券的预期收益率都是无风险利率。,101,假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率，因此： 期望报酬率（无风险收益率）=（上行概率×股价上升时股价变动百分比）+（下行概率×股价下降时股价变动百分比） （2）计算步骤 确定可能的到期日股票价格 Su=S0×u S0 Sd=S0×d 根据执行价格计算确定到期日期权价值 Max(0， Su-X)=Cu C0 Max(0，Sd-X)=Cd 计算上行概率和下行概率 期望报酬率=（上行概率×股价上升百分比）+（下行概率×股价下降百分比） 计算期权价值 期权价值=（上行概率×上行期权价值+下行概率×下行期权价值）÷（1+持有期无风险利率）= （上行概率×Cu+下行概率×Cd）/（1+r）,102,【例2-34】假设甲公司的股票现在的市价为20元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为21元，到期时间是1年。1年以后股价有两种可能：上升40% ，或者降低30%。无风险利率为每年4%。 要求：要求利用风险中性原理确定期权的价值。 解：期望回报率=4%=上行概率×40%+（1-上行概率）×（-30%） 上行概率=0.4857 下行概率=1-0.4857=0.5143 股价上行时期权到期价值Cu=28-21=7 股价下行时期权到期价值Cd=0 期权价格=（上行概率×上行期权价值+下行概率×下行期权价值）÷（1+持有期无风险利率）=（7×0.4857+0×0.5143）÷（1+4%）=3.3999/1.04=3.27（元）,103,（二）二叉树定价模型 （三）布莱克斯克尔斯期权定价模型 （略）,104,本章总结,105,本章小结,本章重点是 1、时间价值的计算： （1）复利终值与现值 （2）普通年金终值与现值 （3）时间价值基本公式的灵活应用 2、风险的含义及衡量 （1）风险程度的计算 （2）必要