第五章财务管理.ppt

第五章 財務管理,1. 財務管理的功能,資金籌措,短期 日常的營運費用 物料 租金 員工薪金及佣金 利息 水電等 長期 廠房 機,資金運用,現金準備 信貸賒銷 購入存貨 固定資產投資 最高回報 平衡風險,財務規劃及控制,預算 根據企業的目標和業務 估計資金的需要 營業額、生產成本、銷售支出預算 實際 -預算比較 查究原因、如有需要作出調節,問題討論,財務管理須有甚麼基本知識？為甚麼？,第二節 資金的來源,1. 短期、長期資金,短期、長期資金的定義,短期 一年或以下 繳付原料、存貨、薪金、租金、水電費等日常營運開支 長期 一年以上 購置廠房、機械設備等固定資產 金額較大,短期資金的來源,應付費用 企業暫時拖延支付日常費用，例工資 親友借貸 小型企業 變賣或典當個人財產 商業信用 信譽良好 一至二個月 銀行透支,短期資金的來源2,銀行短期貸款 變賣流動資產 變賣存貨 出售應收賬款 貼現應收票據 發行商業票據,長期資金的來源,租購 租賃 銀行長期貸款 親友借貸 加入或增加合夥人 加入新股東 現有合夥人或股東加注資金 變賣固定資產,長期資金的來源 .2,保留盈餘 創業基金 發行債券 無抵押債券 有抵押債券 記名債券 無債券 記名息票債券 可提前償還債券 可轉換債券,長期資金的來源 .3,發行債券的好處 發行債券的缺點,長期資金的來源 .4,發行股票 普通股 發言 投票 供股 但公司清盤，受償於債券及優先股 優先股 息率固定 累積優先股 追補年前拖欠 非累積優先股 參與優先股 股息加分享盈利 非參與優先股,長期資金的來源 .5,發行普通股籌集資金的優點 缺點 見表 P321 發行優先股籌集資金的優點 缺點 見表 P321,長期資金的來源 .6,發行債券與股票的比較 見表 P322,第二節 資金的來源,2. 內部融資與向外融資,內部融資,動用保留盈餘 變賣固定資產 現有股東注資 好處 簡單 成本低 無負債 缺點 資金有限,向外融資,銀行貸款 債券 股票 好處： 資金充足 缺點 手續較為繁複 成本高 有負債的可能,第二節 資金的來源,3. 影響舉債融資的因素,舉債融資的影響因素,企業的盈利水平 企業的財務管理水平 企業銷售與利潤的穩定性 企業的股息政策 現有股東對企業的控制,第二 節資金的來源,4. 資產融資的基本原則,資產融資的原則,固定資產的融資應利用長期資金 融資額大，短期無力清還 流動資產的融資應利用短期資金,問題討論,頁325 #1 #2 #3 #4 #5,第三節 金融市場,貨幣市場與資本市場 第一市場與第二市場 期貨市場,金融市場,結算所,上市公司,聯交所,監管機構,投資者,股票經紀,股份過戶登記處,貨幣市場 短期的信貸市場 商業票據 資本市場 股票、債券、存款證、浮息票據,金融市場,貨幣市場 - 商業票據 (Commercial paper),無抵押的短期借貸 2 - 6個月 信譽良好的大企業發出 委託金融機構於貨幣市場發售 直接配售予銀行、保險公司等 商業票據的票面利率較銀行優惠貸款利率為低 商業票據市場在香港發展緩慢 企業的規模 信用評級制度,資本市場 - 股票市場,聯交所,香港結算,投資者,落盤,覆盤及交收,執行買賣盤,交易資料,託管、 結算 及交收,股票經紀 (交易所參與者),投資者戶口 (投資者可選擇是否開設),股票經紀 (非交易所參與者),傳遞買賣盤,股票市場,股票的定義 證明擁有某家公司一個擁有權單位的證明書 普通股 與 優先股 國企股 / A 股 / B 股 恒生指數：42 隻成分股 常見用語： 藍籌股、紅籌股、 二三線股、概念股,第一、二市場,第一市場 新發行的市場，首次推出 以包銷 第二市場 發行後易手的市場 證券交易所及經紀,聯交所,公司,上市 籌集資金的地方 一手市場 (集資市場),讓公眾進行股票交易的 公開市場 二手市場 (交易市場),投資者,第一、二市場的關係,第二市場的交投活躍，日後套現較易，所以參與第一市場的信心會較高，推動第一市場的發展 第二市場的交投量，很大程度取決於第一市場的發行量。,聯交所設有兩個市場,股票市場概況,主板 上市公司數目：893家 市值：100,000 億港元 創業板 上市公司數目：204家 市值：640 億港元 恒生指數 42 隻成份股 市值：43,340 億港元 截至 2008 年 5 月底的數字,問題討論,頁329 #1 #2 #3,第三節 金融市場,貨幣市場與資本市場 第一市場與第二市場 期貨市場 累計股票期權 (Accumulator),期貨,期貨合約是一張標準化的合約，當中 合約的雙方協議在未來某個指定日期， 必須以雙方同意的價格， 分別買入和沽出指定數量的相關資產,期貨 - 相關資產,股本 (例如股票及股票指數) 利率 (例如美國國庫債券及倫敦銀行同業拆息) 農業商品 (例如玉米及黃豆) 能源 (例如原油、汽油及煤油) 外幣 (例如歐羅、美元及日圓) 金屬 (例如黃金、鋁及銅) 其他 (例如天氣及半導體記憶晶片),期貨合約的細則,合約規模 交收月份或合約月份 交收安排 現金或實物交收 每日價格升跌限制 持倉限額,在香港期貨交易所買賣的期貨合約,商品期貨 黃金 股本指數期貨 恒生指數期貨 小型恒生指數期貨 H股指數期貨 小型股指數期貨 股票期貨 中銀香港股票期貨 等等 利率產品 三年期外匯基金債券期貨 一個月及三個月港元利率期貨,合約細則 恒指期貨,相關資產：恒生指數 合約金額：合約價格 x 50港元 合約月份：現貨月、下一個月及下兩個季月(即3、6、9及12月) 最後一個交易日：合約月內最後一個工作日之前的一個工作日 交收安排：現金交收 持倉限額：10,000張合約(所有合約月合計) 交易成本：交易費用 ($10.8) + 佣金($60或$100) 基本按金：每張91,100元 維持按金：每張72,900元,合約細則 小型恒指期貨,相關資產：恒生指數 合約金額：合約價格 x 10港元 合約月份：現貨月、下一個月及下兩個季月(即3、6、9及12月) 最後一個交易日：合約月內最後一個工作日之前的一個工作日 交收安排：現金交收 持倉限額：10,000張合約(所有合約月合計) 交易成本：交易費用 ($3.66) + 佣金($15或$20) 基本按金：每張18,220元 維持按金：每張14,580元,按金,基本按金(Initial margin)：設立某個倉位所需的按金數額 維持按金(Maintenance margin)：須經常維持的按金數額,按金的計算,第1天,第2天,第3天,12,900,12,400,12,600,13,200,基本按金 = $91,100 維持按金 = $72,900,在13,000點 買入恒指期貨,第4天,買賣策略,投機炒賣 冒險家 (持倉人及即日鮮炒家) 對市場持有某些觀點 對冲 (期貨市場的基本功能) 利用期貨合約對沖其在相關市場的風險 市場中立 套戥 透過期貨與相關資產之間的差價獲利 市場中立 提高市場效率,例子：投機炒賣,對沖,短倉對沖 涉及期貨短倉(賣出) 擁有相關資產並預期於日後低位平倉 長倉對沖 涉及期貨長倉(買入) 鎖定於日後相關資產的價格會上升，可於高位平倉,例子：長倉對沖,套戥,同時買入一項資產及沽出相關資產，從而透過兩者之間的差價獲利 如期貨價格 理論價格 買入股票及沽出期貨 如期貨價格 理論價格 沽出股票及買入期貨,問題討論,2004 AL卷一： 某公司擁有以恆生指數成份股組成的投資組合，如果該公司預期股市下跌，解釋它如何可以對沖該投資組合所面對的風險。,答案,2004 AL卷一： 應出售恆生指數期貨合約(賣空對沖) 如市價下跌，售出期貨合約的利潤可與證券組合的跌價抵銷,問題討論,2001 AL卷一： 某間煉油公司擔心原油價格在三個月後波動。試解釋它如何可以利用期貨合約來減低油價波動所帶來的風險。,答案,2001 AL卷一： 煉油公司可在期貨市場以價格P買入標準化的原油期貨合約 煉油公司可在3個月後以價格P提貨，不受當時原油市價影響,累計股票期權 accumulator,Accumulator又名I kill you later。 假設你投資百萬於一份與HSBC股票掛釣的一年期Accumulator。假設現時的股價是$115 按月計算，如果HSBC的股價沒有升穿指定的價格call price（假設係），你可以指定的價格（假設）買入HSBC的股份（$百萬除個月）。 如果升穿指定的價格，發行商會即時贖回Accumulator，你無得買平貨。 但如果HSBC的股價下跌至或更低，受害人亦要以按月買HSBC的股份（即接貴貨）。大部份Accumulator有孖展成份，你要接2倍或3倍去買入HSBC(貴貨)。,榮智健 / 女兒榮明方 / 范鴻齡,中信泰富就是投資一些與外幣掛鈎的Accumuloator而輸掉半間公司,第四節 財務報表及主要財務比率,1. 財務報表,Financial Statements,財務狀況 資金需求及運用 業務經營結果 利潤和效能 對財務報表有興趣： 股東 管理層 債權人 供應商 投資者,作用,對內： 企業資產的增減、資金流轉、獲利的能力，經營管理的能力 對外： 財務穩健,第四節 財務報表及主要財務比率,2. 資產負債表,Balance Sheet,資產=負債+資本(股東權益) Assets Current assets 存貨Stock 應收賬款Debtors 應收票據Bills receivable 銀行存款Bank dep. Cash 預付prepayment Fixed assets 短期內難以變回現金 折舊,負債 Liabilities,Current Liabilities 一年內償還 應付賬款 Creditors 應付票據 Bills payable 短期銀行貸款 Short term bank load 銀行透支Bank overdraft 應付股息 客戶預付款項 應計項目accruals,Long term liabilities,長期攤還 債券debentures 按揭mortgage load,資本,股東權益 股本 保留盈餘 總資產-總負債=資產淨值,格式,http:/www.dahsing.com.hk/dsb/mis/doc/F121.pdf,第五章 財務管理,4.3. 損益表,Profit and Loss Account,毛利 銷貨-銷貨成本 純利 毛利-營運費用,第五章 財務管理,4.4. 比率分析,Ratio Analysis,過去多年的平均比率 預算的目標比率 競爭對手的同類比率 業內同期平均比率 同業的比率 目標比率,問題討論,頁335,第五章 財務管理,4.5. 比率的種類,變現能力比率,流動比率 營運比率=流動資產/流動負債 小於1：流動資產不足以抵償流動負債 償債困難 良好=2 速動比率 速動比率=速動資產/流動負債,盈利能力比率,毛利率 純利率 資產報酬率 資本報酬率 普通股每股純利,結構性比率 / 槓桿比率,債務比率debt ratio 債務比率=債務/資產 資本比率 資本比率=資產淨值/資產總額 債務與資本比率 債務與資本比率=長期負債總額/資產淨值 盈利與利息比率 =扣除利息及稅項的純利/利息費用,實際作業與預算比率,存貨周轉率 Stock turnover 應收賬款周轉率Accounts receivable turnover 固定資產周轉率 Fixed assets turnover 總資產周轉率Total assets turnover,問題,頁342-346 #1 #2 #3 #4 #5 #6 #7,第五章 財務管理,5. 流動資訊的管理,5.1 現金流轉管理,企業須持有現金的原因 交易上的需要 預防性的需要 投機性的需要 現金存量不足 喪失圖利機會 可能不能及時購買原料 無現金折扣 速動比率降低 現金存量過多 資金閒置,影響現金存量的因素,預測現金流量的準確性 流動資產管理的完善程度 短期利率走勢 與銀行的關係 融資的議價能力,現金流轉,Cash flow 加速現金流入 縮短賒賬期限 地區收賬 -郵局 盡快處理收款程序 推遲現金流出 付款延至最後限期 利用現金浮游量 薪金支付的控制,現金計劃表,見頁352,問題討論,頁353,5.2 存貨管理,流動資產 製造業：原料、半製成品、製成品 批發及零售：可供銷售的製成品 持貨的作用：緩衝作用 存貨過多：增加倉儲成本，套現時有可能造成損失 存貨不足：無法生產，不能滿足顧客需要 存貨管理的目的：釐定合理的存貨水平,問題討論,公司的存貨政策如何影響它的利潤？(1997AL),5.3 應收賬款管理,現金銷貨 賒銷 應收賬款 信用期限 增加銷售 同業競爭 成本 投資機會 人力資源 壞帳,信用標準 - 信用分析 信用評級 制定信用標準：某個信用評級為可接受賒賬的最低水平 信用標準高：可減少壞帳但不利於銷售 放寬信用標準 邊際收益 邊際成本 投資機會成本 壞帳成本,應收賬款管理政策,例題,邊際收益： $0.2X(1100000-1000000)=$20000 邊際成本： 新平均應收=1X1100000/(365/40)=$120547.9 現行的平均應收=1X100000/(365/30)=82191.8 增加了$38356.1 額外投資機會成本= $38356.1X15%=$5753.4,例題,邊際成本： 新方案的壞帳成本=1100000X2%=$22000 現行的壞帳成本=100000X1%=$10000 額外壞帳成本=$12000 邊際成本=額外投資機會成本+額外壞帳成本=$5753.4+$12000=$17753.4 邊際收益 邊際成本,問題討論,頁358,信用條件,鼓勵盡早還款，提供現金折扣 2 / 10, n / 30 提高現金折扣 見頁359的例題 延長信用期限 見頁360的例題,問題討論,頁360 頁362,收賬政策,致電 書面 面晤 委託專門收賬公司 法律行動,問題討論,頁364,第五章 財務管理,6. 資本預算,意義與種類,資本預算(Capital Budgeting)是指企業本身長期投資的規劃與評估，包括購買、更新、改良長期資產(服務) ，以期擴充業務或改善營運，進而帶來現金流入、創造公司價值。,企業的支出,收益支出(Revenue Expenditure) 例如電費、廣告費等，費用的支付與受益的時間皆發生在同一會計年度。 資本支出(Capital Expenditure) 資本支出為長期性且不經常性發生的支出，例如新廠房的設置成本、機器設備的購買成本等，這些成本的效益會延伸到以後的會計年度。 資本支出一般是與長期資產的購買有關，往往支付的金額較大，一旦決策定案且付諸執行，則管理者不易變更其決定,資本預算決策,接受或拒絕決策(Acceptance-or-rejection decision) 決定是否接受某一特定的資本投資計畫，所需的資金已足夠或預期可達到？ 其決策準則是該計畫的預期效益要超過公司既定目標 資本分配決策(Capital-rationing decision)或稱為偏好決策(Preference selection) 如何把公司有限的資源，適當的分配到各項投資計畫，使企業整體效益提昇,資本預算之特性,投入資源數額龐大 時間期限較長 決策結果難以改變 與公司之長期策略或目標需密合 不可避免面對風險及不確定性,評估方法,現金流量折現評估 非現金流量折現評估,現金流量折現,淨現值法(Net Present Value Method 簡稱 NPV) 內部報酬率法(Internal Rate of Return Method 簡稱 IRR) 獲利能力指數法(Profitability Index method 簡稱PI),非現金流量折現,還本期間法(Payback Period Method) 會計報酬率法(Accounting Rate of Return；或平均報酬率(Average Rate of Return) 簡稱ARR,平均會計報酬率法(ARR) 還本期與折現還本期法(PM) 淨現值法(NPV) 內部報酬率法(IRR) 淨現值與內部報酬率之比較 評估方法之比較與範例 企業採用資本預算方法之概況,平均會計報酬率法,平均會計報酬率 (Average Accounting Return, AAR)：以會計資料為 基礎，評估投資計畫是否可行。,分子淨利：會計報表中的稅後淨利(部分公司以稅前淨利計算) 分母平均投資：投資計畫案之平均帳面價值 若AAR大於取捨標準，則接受該計畫；反之，若AAR小於取捨標準，則否決該計畫。,婷婷公司欲花費4,000,000購買一批設備製造新產品，設備的耐用年限為4年，以直線法折舊，無殘值， 所得稅率25% ， 預計收入如下，請計算其AAR 。,答案,優點： 易懂易用、會計資料易取得 假設收益是平穩 缺點： 未使用現金流量的觀念，且未考慮貨幣時間價值，不夠客觀； 易受所使用的會計折舊方法而影響報酬率的大小；,ARR的優與缺,還本期間法 (Payback Period) 或回收期間法 衡量一專案現金流量從期初投入到回收原始成本所需要的時間(期數)。 評估準則：接受能在一定期間回收原始成本的計畫，且回收期間愈短愈好。,還本期間法,例題1： 成龍公司進行A投資計畫的原始投資金額為$500萬，而公司在往後5年分別可回收$100萬、 $150萬、 $150萬、 $150萬及$200萬，其現金流量表如下：,答案,優點： 易懂易用 缺點： 忽略了貨幣的時間價值 忽視過了還本期間之後的現金流量,還本期的優與缺,即修正的還本期間法，加入考量每期現金回收的淨現金流量現值後，再計算其原始投資金額的回收年限。,折現還本期間 (Discounted Payback Period )法,承上題，假設資本成本為10% ，則該計畫之折現還本期間為何？,答案,優點： 易懂易用 考慮了貨幣的時間價值 缺點： 忽視過了還本期間之後的現金流量,折現還本期的優與缺,評估考量了貨幣的時間價值，將計畫期間內所有的現金流量，以一適當的折現率折現，計算這些現金流量的現值總合後，即可求得計畫的淨現值 (NPV) 若NPV為正，表示公司可獲利，可接受該計畫； 反之，NPV若為負，則應拒絕該計畫。 若同時考量兩個以上的互斥方案，則應選擇NPV最高的計畫。,淨現值法(Net Present Value, NPV),估計預期投入的金額及各期回收的現金流量 選定適當的折現率 將各期的現金流量折現至期初後加總,NPV法估計程序如下：,公式表達淨現值 (NPV)如下：,以例題1的為例，採用NPV方式 計算如下：,答案,問題討論,頁380 #1a， NPV #4b，NPV,內部報酬率法,資本預算中，可透過原始成本與現金流量來求算該計畫所能提供之報酬率(亦即令NPV=0的折現率) ，此報酬率就叫做內部報酬率 (Internal Rate of Return, IRR)。, k* = IRR。,內部報酬率(IRR)就是損益兩平(Break-even)的概念，一專案未來現金流量使用IRR折現，恰等於原始投入的成本，專案剛好不賺也不賠。 若IRRr*(必要報酬率)，則接受該計畫；反之，若IRRr*，則否決該計畫。且投資計劃的內部報酬率 (IRR)愈高，愈值得投資。,計算下列投資計畫之IRR：,見書第413頁 IRR = 23.38%,答案,當IRR大於平均資本成本時，則可接受方案；假如該公司之平均資本成本為20% ，則可接受此方案 正常情況下，IRR愈高，愈值得投資,淨現值與內部報酬率之比較,1. 內部報酬率的獨斷性,選擇互斥方案時，利用NPV與IRR評估時，可能會有互相牴觸的情形發生。,當我們評估兩個以上互斥方案時，NPV法會隨折現率發生變化，決策者選擇NPV大者，不會造成偏差；但利用IRR法判斷卻可能出現決策錯誤情況。,應選擇 X 方案 (IRR x = 18% IRR y = 15%)，但以 NPV 來評估時並不盡然。,不同投資方案 NPV 與 IRR 之比較,XY方案之NPV均隨資金成本上升而變小。但在6.22%(銜接率,Cross Rate)的前後有所不同。 資本成本6.22%選擇X方案 即當資本成本大於銜接率時，運用NPV及IRR法評估結果一致(選擇X方案)。但當資本成本小於銜接率時，IRR仍獨斷地選擇X方案而NPV則建議Y方案，兩種評估方法在決策上導致衝突。,計算銜接率的方式 NPVx=NPVY,IRR法：假設各期淨現金流入的再投資率為IRR。(公司收到 CF後，每期的再投資報酬率為 IRR，但市場上並不見得有這麼好的投資機會 。 ) NPV法：隱含所有現金流量均以資本成本再投資，較為合理。,2. 投資計劃的規模,以 IRR 比較 選擇 S 方案。 以規模來看，L 方案 NPV 較高 選擇 L 方案。,若決策者未仔細衡量投資規模，只用IRR來比較互斥計畫，易產生偏差。假設新新公司的資本成本為10%，現有L與S兩個互斥投資計畫，預期之現金流量如下：,評估方法之比較與範例,必須考慮貨幣時間價值。 必須將所有的現金流量都考慮進去。 能讓決策者在互斥方案中選出最佳的方案，使公司的價值極大。,良好之評估方法應具三項特質：,資本預算方法之比較, 例、方案之比較 (不同的準則會有不同的決策),H公司欲進行一投資計畫，針對ABC三方案加以評估，資本成本10% ，該公司預測之現金流量如下，請分別以還本期間、折現還本期間 、 NPV 、 IRR 、 MIRR等方法評估 ABC三方案。,若ABC三方案為互斥方案，應選擇哪一方案？ 若ABC三方案為獨立方案，則執行程序如何？,美國大型公司使用資本預算方法狀況,第八節 企業採用資本預算方法之概況,1. 美國概況,美國大公司和多國籍企業資本預算實務的比較,美國企業使用資本預算方法之情形,2. 台灣概況,台灣企業資本預算評估方法使用情形,資本預算的評估方法摘要,評核方法,平均收益率 Average rate of return(ARR) 回收期Payback period 無考慮現金流量 貨幣的時間值 淨現值Net present value(NPV) 內部報酬率Internal rate of return (IRR),第五章 財務管理,7. 預算的使用,編製預算的作用,計劃 協調 控制,預算的體系,營運預算 銷售預算 生產預算 銷售與管理費用預算 財務預算 現金預算 損益預算表 資產負債預算表 資本預算,編制預算的人員,較大企業 預算委員會 管理人員 各部門主管 小企業 東主 高級人員,編製程序,銷售預算 sales budget 趨勢預算法 指數相關法 市場調查法 主觀判斷法,編製程序,生產預算production budget 生產量預算quantities product budget 直接材料預算direct material budget 直接人工預算direct labor budget 製造費用預算manufacturing cost budget 期末製成品存貨預算,銷售費用預算 管理費用預算 現金預算 損益預算表 資產負債預算表,問題討論,現金預算和其他預算有甚麼分別,預算的檢定,檢查差異 適當調整,問題討論,頁394,第五章 財務管理,8. 收益及成本,收益,收益 成本 -利潤 收益 =成本 -損益兩平 收益 虧損,固定成本 fixed cost 租金 經常性費用 變動成本variable costs 銷貨成本 總成本total costs fixed cost + total costs,成本,損益平衡分析,Break even analysis Break even point Q=F/(P-V) 平衡量=固定成本/(單價-變動成本),損益平衡分析 -假設,固定成本 /變動成本 成本 /售價短時間不變 生產效率和成本不變 產量/銷量一致,分析假設條件變化對平衡點的影響,單位價格改變 上升 下降 固定成本改變 上升 下降 變動成本變動 上升 下降,問題討論,頁406,線性損益平衡分析的限制,產品價格會改變 變動成本會改變 用過去的數據 適用短期分析,問題討論,頁409,問題討論,頁409,