九章利率与金融资产价格天津财经大学金融系.ppt

1,第九章 利率与金融资产价格 天津财经大学金融系,2,第一节 利率及利息的计算 利息是一个较为古老的范畴。一般来说，利息就是借贷资金的增值额。从借贷关系中的债权人角度来看，利息是货币资金所有者因贷出货币或货币资本而从借款人手中获得的报酬；从债务人角度来看，利息则是借入货币或货币资本所花费的代价。 但是，利息是怎样计算的呢？本节介绍利率及其计算方法。,3,一、利率及其表示方法 利息的多少如何计量?用利息率来衡量。 利息率简称利率，是指一定时期内的利息额与借贷本金额之比。它是反映利息大小的指标，是计量借贷资本增殖程度的数量指标。用公式表示为： 利息率= (或) 例如，甲从乙手中借得10万元货币，投入再生产过程，一年获得利润2万元，甲把o6万元作为利息付给乙。那么，这笔贷款的利息率为： R=（0.6/10）×100=6 利率的表示方法有三种，即：年利率、月利率和日利率。,利息额,借贷本金额,×100%,4,二、利息的计算方法 利息的计量方法分为单利计息和复利计息。 1、单利计算法 是指在计算利息额时，不论期限长短，仅按本金计算利息，所生利息不再加入本金重复计算利息。其计算公式为： I=P·R·D 其中：I代表利息额；P代表本金；R代表利息率；D代表时间。 例如，某人借款10000元，年息率为7.2，借款期限为2年。到期时借款人应支付的利息为： I=P·R·D=10000X6X2=1440(元) 用单利计算利息，手续简便；易于计算借款成本；有利于减轻借款者的利息负担。,5,2、复利计算法 复利是单利的对称。是指计算利息时，要按一定期限(例如一年)，将所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。其计算公式为： S=P(1+R)n I=SP 其中：S代表本息合计；n代表期数；I、P、R与上式相同。 例如，某人借款10000元，年利率为72，两年到期后归还(期数为2)，则这笔贷款的利息为： S=P(1+R)n=10000x(1十72)2=11492(元) I=S-P=1149210000=1492(元) 用复利计算利息，有利于提高资金的时间观念，有利于发挥利息杠杆的调节作用和提高社会资金的使用效益。,6,3、现值与终值 如果给定一个利息率，就可以计算一笔货币金额在未来的某一时点上的本利和，也通称为“终值”。 如果R为6%，则现在的10000元，在5年后的终值为： S=P（1+R）n=10000（1+6%）5=13332.26元。 把这个过程倒转过来，如果我们知道在未来某一时点上有一定金额的货币，只要把它看作是那时的本利和，就可以按现行利率计算出要能取得这样的本利和在现在所必须具有的本金。设5年后有一笔10000元的货币，现在应有的本金是： P=S/（1+R）n=10000/（1+6%）5=7472.58元。 这个逆算出来的本金称为“现值”。,7,第二节 利率的种类和利率体系 一、利息率的种类 利息率的种类很多，可以按照各种不同的分类方法把利息率分为各种类别。 1、市场利率、官定利率与公定利率 （1）市场利率 是指在借贷货币市场上由借贷双方通过竞争而形成的利息率。包括借贷双方直接融通资金时商定的利率和在金融市场上买卖各种有价证券时的利率。市场利率是借贷资金供求状况变化的指示器。当资金供给超过需求时，利率呈下跌趋势，反之，当资金需求超过供给时利率呈上升趋势。由于影响资金供求状况的因素十分复杂，因而市场利率变动非常频繁、灵敏。,8,（2）官定利率 是指一国政府通过中央银行而确定的各种利息率。例如，中央银行对商业银行和其他金融机构的再贴现率和再贷款利率。在现代经济中，利息率作为国家调节经济的重要经济杠杆，利率水平不再是完全随资金供求状况自由波动，国家通过中央银行确定的利率调节资金供求状况，进而调节市场利率水平。因此，官定利率在整个利率体系中处于主导地位。 （3）公定利率 是由银行公会确定的各会员银行必须执行的利息率，类似于官定利率。例如，香港银行公会就定期调整并公布各种存、贷款利率，会员银行必须执行。,9,（4）官定利率与市场利率有密切关系 官定利率的变化代表了政府货币政策的意向，对市场利率有重要影响。但是，市场利率又要受借贷资金供求状况等一系列复杂因素的影响，并不一定与官定利率的变化相致。市场利率的变化非常灵敏地反映借贷资金的供求状况，是国家制定官定利率的重要依据。,10,2、存款利率与贷款利率 （1）存款利率 是指客户在银行或其他金融机构存款所取得的利息与存款额的比率。 存款利率的高低直接决定了存款者的利息收益和银行及其他金融机构的融资成本，对银行集中社会资金的数量有重要影响。一般说来，存款利率越高，存款者的利息收入越多，银行的融资成本越大，银行集中的社会资金数量越多。 （2）贷款利率 是指银行和其他金融机构发放贷款所收取的利息与贷款本金的比率。 贷款利率的高低直接决定着利润在企业和银行之间的分配比例，因而影响着借贷双方的经济利益。贷款利率越高，银行和其他金融机构的利息收入越多，借款企业留利越少。,11,（3）存款利率与贷款利率关系密切 存贷款利率差直接决定着金融部门的经营状况；存款利率高低直接影响银行集中社会资金的规模，进而对借贷资金的供求状况和贷款利率产生影响，贷款利率高低直接影响贷款规模，因此，保持合理的存、贷款利率对实现信贷收支平衡和调节货币流通有重要作用。,12,3、短期利率与长期利率 （1）短期利率 一般指融资时间在一年以内的利息率，包括存款期在一年以内的各种存款利率，贷款期在一年以内的贷款利率和期限在一年以内的各种有价证券利率。 （2）长期利率 一般指融资时间在一年以上的利息率，包括期限在一年以上的存款、贷款和各种有价证券的利息率。 （3）短期利率一般低于长期利率 因为，首先，长期融资比短期融资风险大，期限越长，市场变化的可能性越大，借款者经营风险越大，因而贷者遭受损失的风险越大；其次，融资时间越长，借者使用借入资金经营取得的利润应当越多，贷方得到的利息也应越多；最后，在现代纸币流通条件下，通货膨胀是一个普遍现象，因而，融资时间越长货币贬值可能越大，只有提高利率才能使 贷方避免或减少通货膨胀的损失。,13,4、固定利率与浮动利率 （1）固定利率 是指不随借贷资金的供求状况而波动，在整个借款期间都固定不变的利息率。 固定利率的最大特点是利息率不随市场利息率的变化而变化，因而具有简便易行、易于计算借款成本等优点。在借款期限较短或市场利率变化不大的条件下，可采用固定利率。 （2）浮动利率 又称为可变利率，指利息率随市场利率的变化而定期调整的利息率。调整期限和调整时作为基础的市场利率的选择，由借贷双方在借款时议定。例如，欧洲货币市场上的浮动利率，调整期限一般为3个月或半年，调整时作为基础的市场利率大多采用伦敦市场银行间3个月或半年的拆放利率。 实行浮动利率，借款人在计算借款成本时要困难一些，但是，借贷双方承担的利率风险较小，利息负担同资金供求状况紧密结合。因此，一般中长期贷款都选用浮动利率。,14,5、差别利率与优惠利率 (1)差别利率 是指针对不同的贷款种类和借款对象实行的不同利息率，一般可按期限、行业、项目、地区设置不同的利息率。 由于利率水平的高低直接决定着利润在借贷双方的分配比例，影响借款者的经济利益，对国家支持发展的行业、地区和贷款项目实行低利率贷款，对于国民经济发展中的长线和经济效益不好、经营管理水平差的企业实行高利率贷款，有利于支持产业结构的调整和经济协调发展。因此，实行差别利率是运用利率杠杆调节经济的一个重要方面。 (2)优惠利率 是差别利率的有机组成部分，即对国家支持的贷款种类和借款对象实行优惠的低利率贷款。例如，有些国家为了支持本国产品出口，对出口商或进口商实行优惠利率贷款。,15,6、名义利率与实际利率 （1）名义利率是以名义货币表示的利息率，也即我们平时所说的利息率。 例如，我们说存款利率为9，这个利息率就是名义利率。 （2）实际利率是名义利率剔除通货膨胀因素以后的真实利率。 （3）实际利率等于名义利率减去通货膨胀率。用公式表示为： 实际利率=名义利率通货膨胀率(物价上涨率)。 例如，当名义利率为9，通货膨胀率为2，则实际利率为7。 判断利率水平高低，不能只看名义利率，必须以实际利率为依据。当物价上涨率高于名义利率时，实际利率就成为负数，称为负利率。负利率对经济起逆调节作用。,16,二、利率体系及其结构 1、利率体系 是指在一个经济运行机体中存在的各种利息率以及各种利率之间的相互关系，主要包括利率结构、以及各种利率间的传导机制。 2、利率结构 就我国情况而论，利率体系结构主要有中央银行利率、商业银行利率和市场利率。 （1）在中央银行利率中主要有中央银行对商业银行和其他金融机构的再贴现(再贷款)利率，商业银行和其他金融机构在中央银行的存款利率。 （2）在商业银行利率中主要有商业银行和其他金融机构吸收的各种存款利率，发行金融债券利率，发放各项贷款利率，商业银行之间互相拆借资金的同业拆借利率。,17,（3）在市场利率中主要有各经济单位和个人之间直接借贷货币资金的利率，及政府部门、企业发行各种债券的利率。 3、各种利率间的传导机制 在各种利率中，中央银行利率对商业银行利率和市场利率具有调节作用，甚至中央银行调整利率的意图都对其产生直接影响，因此，人们把中央银行的再贴现利率称为基准利率。商业银行利率和市场利率灵敏地反映着货币资金供求状况，因而是中央银行调整利率的指示器。,18,各种利率之间的传导机制是通过以下途径进行的：一方面，中央银行调整对商业银行的再贴现利率，调节商业银行的可贷资金量，影响商业银行的存、贷款利率，进而调节金融市场上货币资金的供求状况，使市场利率朝着中央银行的调节目标变动；另一方面，中央银行直接在金融市场上买卖有价证券，调节市场货币资金供求状况，进而调节商业银行利率和市场利率；最后，中央银行一般把市场利率作为其货币政策的中间目标，依此监测货币政策的执行效果，根据市场利率的变动情况相应采取调节措施，其中包括调整中央银行利率。,19,第三节 利率的决定 一、马克思的利率决定理论 1、社会平均利润率 利息不过是平均利润的一部分，因此，平均利润率是决定利息率的基本因素。 一般来说，企业向银行支付的利息不可能超过平均利润或等于平均利润，否则，企业就会无利可图。至于最低界限，马克思认为不能低于零，因为低于或等于零，本身就无所谓利息或利息率，银行也就无利可图。因此，利息率只能在平均利润率和零之间摆动。 2、货币供求 在平均利润率一定的条件下，借贷资本供过于求，利率下降；借贷资本供不应求，利率上升。,20,3、物价水平 一般来说，物价上涨会引起利率上涨，因为在通货膨胀的情况下，银行放款时要考虑物价上涨货币贬值可能带来的损失，为避免这种损失，就采取提高利率的办法，通过提高利率，防止（贷出）货币的贬值。 另一方面，政府通过调高利率能控制需求，紧缩通货，从而稳定物价。 相反，物价下跌时利率也会下降。,21,4、国家经济政策 如果经济发展过快，国家要采取紧缩政策，就应提高利率。因为提高利率增加了对企业的压力，迫使一些对利率没有承受能力的企业减少生产，减少借款，达到紧缩信用的目的。 若国家要刺激经济增长，可降低利息率，在产品价格不降低的情况下，就意味着企业利润的增加，从而鼓励企业扩大生产。 具体做法是，通过中央银行制定的利息率进行调节。,22,5、国际利率水平 国际利率水平对国内利率水平的影响是通过资本在国际间的移动实现的。 当国内利率水平高于国际利率水平时，外国的货币资本就会向国内流动，从而增加国内货币资本的供应，使利率趋于下降。 反之，当国内利率水平低于国际利率水平时，不仅外国资本要流出，而且本国资本也会流出，从而减少国内市场货币供应量，使利率升高。,23,二、西方学者的利率决定理论 1、储蓄投资利率论 2、货币供求利率论 3、可贷资金利率论 4、ISLM利率论,24,第四节 利率的功能 一、利率的一般经济功能 利率的一般经济功能是指利率所具有的最基本的功能。利率的一般经济功能主要体现在其分配导向功能、调节功能和信息反 馈功能三个方面。 （一）利率的分配导向功能 利率的分配导向功能是指通过利息参与国民收入分配和再分配，以筹集资金、合理使用资金为目的引导投资方向，从而促进国民经济发展的功能。具体来讲，这个功能包括了下面两层含义： 1利率的分配功能就是通过货币所有权参与对国民收入的再分配 这种分配所凭借的是对货币资本的所有权。利息作为一种分配形式，使一部分利润转化为利息，只是货币资本的所有者凭借对资本的所有权参与国民收入初次分配和再分配的结果。,25,2利率的分配功能就是对资金流向和流量的调节和引导 货币资金作为一种特殊的商品，在其借贷经营过程中，利率是一个至关重要的变量。在可贷资金总额既定的情况下，贷款者是否愿意贷出资金，关键在于利率水平的高低。一般来讲，货币资金的所有者总是愿意把资金投向收益高、安全性大的产业；产业经营者也只有在能够保证资金安全性的前提下，选择具有较高利润率从而能为货币所有者提供较高利息收入的行业进行投资，才能吸引到足额的资金来弥补生产资金的不足。这样，就决定了利率必然具有引导资金投向的功能。 由此可见，利率的分配导向功能，是以利息参与国民收入分配为前提，以筹集资金为手段，以合理使用资金为目的来引导投资方向。,26,（二）利率的调节功能 利率的调节功能是指通过利率的灵活变动，促使资金运动符合客观规律，促使各种比例关系得到合理调整。 由于利率是从属于货币资金运动的，因此，货币资金的活动领域，就是利率的调节功能得以发挥的场所。 利率具有调节社会资金总量和结构、调节企业资金供求和资金成本、调节个人储蓄和投资的功能。,27,（三）利率的信息反馈功能 利率的信息反馈功能是指通过利率的灵活变化，能标明国民经济中一些有关的经济因素的变化情况并将之传播到相关经济主体的功能。 从一定意义上讲，利率是信用经济中经济不确定性的风险成本代价或风险收益。利率水平的灵活变化对经济信息的反馈主要表现在以下几个方面：首先，利率水平的变化，能标明国民经济发展的周期性变化状况。比如：拆借利率或民间借贷利率高，反映银根紧，经济发展状况好；反之，若拆借利率或民间借贷利率低，则说明经济发展状况不佳或欠佳。其次，利率水平的变化，本身就能够向广大投资者传递中央银行的货币政策和金融信息，广大投资者可以据此做出相应的预测和决策。再次，利率水平的变化，也可以观测和衡量资金使用效益的变化，比如银行贷款利息收益率、利息成本率等。,28,二、利率在不同经济活动主体中的功能（自学） 三、中国的利率市场化改革（自学）,29,第五节 金融资产及金融资产价格 一、金融资产概述 金融资产是资金融通的载体，是金融市场上的交易对象。一般来说，资金的需求者通过发行债券、向银行借款等获得资金；资金的供给者通过投资、银行存款等运用资金。通过这样的金融活动，不但供求双方达到了筹资和投资的目的，而且资金也得以流通。一般来讲，资金的融通可以根据供求双方的关系，分为间接融资和直接融资；但无论间接融资还是直接融资都不能凭空进行，必须采取一定的形式，以特定的载体为基础。金融资产就承担了资金融通中的载体，并承担相应的任务。,30,由于金融资产代表着对某种未来收益的合法索取权，因此也就成为金融市场交易的对象。金融市场中，需要使用资金并承诺在未来偿还本金、支付一定利息的人称为金融资产发行者；提供资金并希望在未来获得一定收益的人称为金融资产的投资者。此外，金融资产的投资者分为个人投资者和机构投资者，个人投资者是指进行金融资产投资的居民，机构投资者是指进行金融资产投资的机构，如商业银行、投资银行、共同基金、养老基金、保险公司等。 金融资产的经济功能主要表现在两个方面，一是把拥有盈余资金一方的资金转移到需要资金的一方。二是使资金运用所产生的风险，可以在资金需求者和资金供给者之间重新分配。这样既可以使风险厌恶者规避风险，也可以使风险偏好者通过承担较大的风险而获得较高的收益。,31,二、金融资产的分类 按对未来要求权的不同，金融资产可分为债务类金融资产和权益类金融资产。债务类金融资产是指可以偿还本金并具有固定收益要求权的金融资产，它们一般有一定偿还期限，体现的是债权债务关系，如期限大于1年的债券、各种期限的贷款等。权益类金融资产是指不能偿还本金但有权益要求权的金融资产，体现的是所有权关系。典型的权益类金融资产是股票。 按照偿还期限的长短，金融资产可分为货币市场金融资产和资本市场金融资产。货币市场金融资产主要是指偿还期限在1年期以内(含1年期)的短期金融资产，如商业票据、短期公债、银行承兑汇票、回购协议、可转让大额定期存单等。资本市场金融资产指偿还期限比较长，甚至无偿还期限的金融资产，如国家公债、公司债券、股票。 此外，随着全球金融创新的发展，衍生金融产品已经形成一个新的金融产品“家族”。常见的衍生金融产品种类有远期合约、期货合约、互换、期权等。,32,三、金融资产的特征 主要有四个特征：偿还性、流动性、收益性和风险性。 偿还性，是指债务人有到期无条件向债权人偿还本金，并支付利息的法定义务。债务凭证都有明确的偿还期限，在金融资产到期时将进行最终清偿。 流动性，是指金融资产可通过金融市场转化为现金的性质。流动性主要取决于两个因素：一是金融资产发行的合同或条款，如商业银行的活期存款具有高度的流动性，人们可以不必支付额外费用而把存款转变成现金。二是市场活跃程度。市场越活跃，金融资产的流动性越强。 收益性，是指金融资产的持有者可定期或不定期获得一定的收益。债券的持有者可获得利息，股票持有者可获得红利。 风险性，是指金融资产未来收益减少和金融资产本身遭受损失的可能性和不确定性。如债券的持有者面临发行债券公司破产，从而债务有得不到偿还的风险；股票的持有者面临股价下跌从而产生的价格损失风险。,33,金融资产的偿还性、流动性、收益性和风险性不是孤立存在，而是相互联系、相互制约的。首先，偿还期限与流动性成反比关系。一般来说，偿还期短的金融资产比期限长的金融资产流动性好。当然，即使期限是相同的金融资产，由于发行主体信誉不同，其流动性也不同，信誉高的金融资产要比信誉低的金融资产流动性强。其次，风险性与流动性反方向变化。一般情况下，流动性强的金融资产风险比较小，流动性弱的金融资产风险相对大。第三，偿还期限与风险性正方向变化。偿还期短的金融资产，因为获得未来现金流所经历的时间比较短，因而风险相对较小，如国库券；偿还期长的金融资产，由于获得未来现金流需要经历比较漫长的过程，不确定性相应增加，因而风险相对较大，如银行长期贷款协议。第四，收益性和风险性成正比。风险大的金融资产预期收益高，风险小的金融资产预期收益低。相反，预期收益高的金融资产面临的风险就大，预期收益低的金融资产面临的风险就小。最后，偿还期限与收益性成反比例变化。偿还期限长的债券比偿还期限短的票据的预期收益要高得多。,34,四、金融资产价值及一般定价方法 金融资产的价值是根据金融资产预期现金流利用利率折算的现值。金融资产的现金流，是指投资金融资产预计每个时期得到的现金收入。对于大多数金融资产来说，现金流是不确定的。金融资产的发行者有可能违约，现金流有可能中断，金融资产的发行者有时会改变收益支付或本金偿还方式，现金流有可能变化。某些金融资产的收益不确定，如浮动利率债券的利息、股票的股息等，现金流也有可能变化。 由于金融资产的现金流是不确定的，因而在计算金融资产的价值时，需要对金融资产未来现金流做出估计；但要对金融资产未来现金流做出估计，必须选择好用于折算未来现金流的利率，然后才能计算出金融资产的价值。这就是金融资产定价的一般方法。具体来讲，这种方法包括以下三个步骤：,35,1、估计现金流 如上所述，现金流是指投资于一项金融资产预期将获得的现金。无论是债务金融资产还是权益金融资产，其种类和发行人的特征决定了预期现金流的稳定程度。例如，如果中国财政部发行的国债从不违约，那么它发行的固定利息国债的现金流便是确定的。其他债券类金融资产会因发行人违约或改变偿付条款，使其未来的现金流变得不确定。股票持有人取得的股利与公司未来的赢利水平有关，因而股利支付的数目和时间都不确定；投资者为了收回所投资金出售股票，收回的资金量取决于当时的股价，未来的股价也不确定。因此，与债务类相比，估计权益类金融资产的现金流有较大的难度。,36,2、选取现金流贴现的合适利率 估计出现金流后，下一步就是确定计算现值时应使用的合适贴现利率。对此，投资者要考虑两个问题：投资者应该要求的最低利率是多少?在最低利率基础上投资者要求附加多高的利率?投资者应该要求的最低利率，是金融市场上可获得的同期无违约风险利率。在我国，它就是财政部发行的国债市场利率。投资者要求获得的高于最低利率部分的利率报酬，应当反映与预期现金流相关的风险。投资者察觉到预期现金流风险越大，就会要求越高的风险报酬。当然，每一个投资者的风险态度不同，对同一风险，不同的投资者的期望报酬也不相同，因此，要求的附加利率也不一样。,37,3、计算金融资产的内在价值(合理价格) 计算金融资产的价值应用的基本估价原则，是收入资本化定价方法（也称现值法），即资产的内在价值或合理价格应等于持有者在资产持有期间内预期获得的所有现金流的贴现值，用公式表示便是： V 式中：V为金融资产的合理价格或内在价值；CFt为在t(t1，n)年的现金流量；n为金融资产的到期年数；k为适当的年贴现率。,V,38,案例1： 某国债票面载明期限5年，面值1000元，年利率为8；到期一次还本付息。现在距到期还有2年，目前一年期国债利率32；投资者考虑到时间风险，要求升水08。问这种国债现值多少? 解：现金流：到期一次还本付息，2年后得到 1000+1000×8×21160(元) 贴现率：32十084 现值：1160(1+4)210725(元),39,适当的贴现率k是指针对一定的风险水平，市场或投资者一致要求的资产收益率。下面将具体分析决定k的几个要素，适当的贴现率（只是近似值）可以简单表示为： krf + ip + dp + mp + lp + ep 式中，rf为无风险实际利率，是投资者要求的最低利率；ip为通货膨胀溢价，是对货币预期购买力可能下降的补偿；dp为违约风险溢价，是对贷款或债券难以偿付的本金损失的补偿；mp为到期日溢价，是对货币长期借出的补偿；lp为流动性溢价，是对一种资产不能随时以适当的市场价格变现的回报；ep为汇率风险滥价，是对投资于以非投资者本国货币表示的资产的回 报。 显然，资产的合理价格或内在价值，与其适用的贴现率负相关，如果贴现率上升，则价格下降；如贴现率下降，则价格上升。,40,案例2： 假设一种3年期债券100元，每年年底付利息10元。显然，每年的利率为10，这一利率通常被称为票面利率，根据上文给出的定义： n3，CF1=10，CF2=10，CF3=110 假设市场真实利率为2.25，通货膨胀溢价3.5，债券违约风险溢价为1.5，到期日溢价为2，流动性溢价为1.75。由于现金流用人民币表示，则外汇汇率升水为0。 这样，我们可得到贴现率为： k2.253.51.521.75011.0 利用估价公式，债券的合理价格（或内在价值）为： V 97.56（元）,V,97.56（元）,41,如果金融资产的市场价格相对于内在价值存在较大偏差，那么，其市场价格将会被市场的买卖行为纠正。也就是说，如果金融资产的价格被低估，即内在价值高于市场价格，则金融资产的市场价格将会出现上升；如果金融资产的价格被高估，即内在价值低于市场价格，则金融资产的价格将会出现下跌。,