2019黄奇帆：改革完善企业股本补充机制促进中国经济持续健康发展.doc

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市场。该板启动4年来，吸纳上市公司355家，股票总市值1.5万亿元。其主要问题是，入市之初高市盈率、高发行价、高超募资金的“三高”现象严重，加之上市后业绩变脸、高管辞职套现、原始股东变相抛投、股价跌破发行价等问题突出，导致再融资工作受阻。应当在降低创业板上市标准、增强再融资功能、完善股权激励机制、完善退市制度等方面，建立有针对性的制度规则，更好地发挥对战略性新兴产业的引导支持作用。第四，新三板市场。目前，新三板挂牌企业345家，总市值402亿元，入驻主办券商79家。由于受市场融资能力、流动性、转板机制、交易制度等因素制约，企业挂牌积极性总体上不高。应当通过进一步降低投资门槛，建立双向转板机制和做市商制度，让更多非上市股份制公司进入市场，提升市场交易活跃程度，使新三板成为公司治理规范和价值发现的助推器，承担起“上市预备板”的功能。第五，区域性股权交易市场。目前，我国有10多家区域性股权交易市场，挂牌企业3435家。由于受长期以来的行政资源垄断，区域性股权交易市场化程度并不高，还不能有效整合各方面的资源。应当积极探索区域股权市场发展的新模式，除了允许地方国有企业资产入市交易外，央企、民企、司法诉讼、海关罚没等资产均可入市，形成企业破产、拍卖、收购、兼并的规范化交易平台。第六，海外上市。从上世纪90年代起，我国企业迈出了境外上市的步伐。近年来，由于国内上市融资难度加大，而海外市场审批较为简便、再融资相对容易，国内企业纷纷选择海外上市融资，香港、新加坡、纽约就是比较集中的去处。当然，随着境外上市企业日益增多，信息披露不及时充分、公司透明度不高、内控机制薄弱、企业价值被低估、境外资产流失等问题也日益暴露出来。拟在海外上市的企业应当充分权衡利弊，选择合适的上市渠道，严格履行监管义务，提高企业规范化管理水平，塑造中国企业良好形象。四、推行股票发行注册制改革自2004年以来，我国新股发行实行核准制下的保荐制，适应了当时证券市场的发展状态，但弊端日益显现。一是监管部门对股票供应数量进行管制，严重影响了股市供求关系，加剧了新股发行高市盈率、高发行价、高超募资金的“三高”现象，削弱了证券市场的资源配置功能。二是监管部门对拟上市公司绩效进行“实质性”判断，使得投资者形成“判断依赖”，弱化了投资者的风险意识。三是拟上市公司为达到上市目的，往往会充分“包装”，调优财务数据，尽可能规避发审会的前置条件，造成大量财务造假、欺诈上市等行为。四是新股发行程序繁琐，降低了新股发行的效率。五是对股票发行实行垄断管制，过度的行政干预容易产生寻租动机，滋生腐败。推行股票发行注册制改革，是成熟市场国家的通行做法，也符合我国资本市场的改革方向。从全球范围看，美、德、英、法、意大利、新加坡等国家都实行注册制，其共同特点是，股票市场化程度较高，有严格的信息披露和强有力的监督作支撑。我国股票发行向注册制过渡，有以下几个好处：一是可有效避免监管部门对股票发行的不当干预，更多让市场这只“无形的手”来选择，这是市场起决定性作用的题中之义。二是能给所有股份制企业公平自由竞争的机会，使其获得证券市场的资金支持。三是可有效简化审核程序，大幅缩短发行时间，降低企业筹资成本。四是投资者根据公开的信息作出判断与抉择，有利于培育理性成熟的投资群体，促进证券市场稳健运行和良性发展。推行股票注册制改革，并不意味着闸门洞开，任何企业都可以从股市“圈钱”，而是通过严格的事后监管和执法，给股市装上“防火墙”。目前看，应从以下三方面入手：第一，加大信息披露力度，严惩内幕交易行为。信息公开是最好的防腐剂，也是投资者作出理性判断的基础，必须严格信息披露质量，建立追责机制，落实发行人和中介机构的主体责任。对一切造假上市、内幕交易等违法行为，均应处以重罪，让任何公司都犯不起这种错误。会计公司造假，永久撤销执照；证券公司造假，打入黑名单；企业造假，给予重罚；内幕交易人，终身不得入市或判刑入狱。最高人民法院应当建立证券法庭，施以重典，杀一儆百。这方面，美国有极其严厉的塞班斯法案，违规者轻则重罚、重则入狱。第二，完善退市机制，尤其是垃圾股该退尽退。2001年以来，我国主板市场年均退市率仅0.5%左右，而纽约证交所超过6%，伦敦证交所超过11%，反差较大。我国这些年形成的垃圾股占1/4左右，长期处于跌破发行价的境地。对这些垃圾股，就应该壮士断臂，坚决退出，从主板、二板退到三板；三板市场还有交易价值的，限于法人之间的交易，散户不再跟进；如果这些公司不退出，就应当启动重组方式，让现在排队上市的700多家企业，利用这些壳资源，借壳重组上市。第三，切实保护投资者权益，增强股民信心。完善股民投资回报机制，严格实行强制分红制度。探索建立集团诉讼、先行赔偿、上市公司退市补偿等制度，尽量减少中小投资者可能发生的损失。目前，我国建有余额达200多亿元的证券投资者保护基金，但尚未真正发挥作用，应尽快拿出具体实施办法。五、改革完善企业股本市场化补充机制可产生积极效果第一，改善企业法人治理结构。股权结构是公司治理的基础。改革并完善企业股本市场化补充机制，一方面，有利于企业股权结构的优化配置，让法人投资主体发挥投资决策权，加强对企业管理营运行为的监控和制约，避免“一股独大”造成决策专断，从制度上保证股东的利益；另一方面，高效的基金运作模式和成熟的股票市场，有助于企业健全公司治理、风险管理、内部控制及财务管理制度，提升整体运营水平和核心竞争力。第二，促进混合所有制经济发展。政府通过设立母基金引导股权投资，并非国进民退，而是国民共进，救实体经济于困难之中，对一时缺资本金但有市场前景的企业“扶上马、送一程”。而规范健康的股票市场，就是企业发展的“加油站”和“助推器”。双管齐下，既可提升国有资本比重，增强国有经济的活力、控制力和影响力，有利于巩固党的执政基础；又能让具有发展潜力的企业轻装上阵，使介入其中的各种资本获得更高的投资回报，增强它们对市场的信心，找到更多、更好的投资去向。第三，实现以增量推动结构调整。转方式、调结构、促改革，仅靠存量调整，没有较强外力介入，三五年时间难以奏效。当有较大规模的10万亿元增量注入现有40万亿元企业总股本时，结构调整就会变得更容易。一般而言，股权投资选择性强，它们会按照科学发展的要求，以市场化的运作模式，投向高效益、低消耗、有战略发展前景的项目，而不会选择过剩产能、污染企业和技术落后企业。这种市场化的资金链与创新链匹配、创新链与产业链匹配的方式，有利于推动优势企业加快发展、促进落后企业淘汰，比政府人为地调控项目投资和信贷资源更管用。第四，促进金融系统健康稳定运行。防范金融系统性风险，只在金融系统内部对债务融资进行管控，不从企业增加股本融资、增强信用入手，是本末倒置。向我国企业补充10万亿元乃至更多的股本金，可使全社会企业负债率降至合理水平。实体经济股本结构的明显好转，可以避免企业债务链断裂，进而避免金融信用降低甚至全局性经济危机。通过私募股权为实体经济特别是中小企业注资，将显著增强中小企业负债能力和融资能力，改变目前大量信贷资金被房地产和地方政府融资平台占用，而中小企业普遍得不到资金支持的局面，进而优化银行信贷结构，提高金融对实体经济的服务水平。第五，投资者可从中获得更多效益。我国股权投资即便不能追求像淡马锡、香港盈富那样每年有15%的资本回报率，像加拿大、美国相关基金那样有10%的回报率，但8%以上总是可行的。政府得到的投资回报，可以作为改革红利，更多地用于民生服务。社保、保险资金的收益，将有助于提高全民社会保障水平。全社会参与私募股权和公募市场的投资理财，将获得比银行储蓄更高的收益。这是各方共赢，皆大欢喜。第六，助推政府职能加快转变。将财政补助资金由行政审批方式改为基金运作模式，将股票发行核准制改为注册制，不但能发挥市场的价值发现功能，还将大大压缩权力寻租空间，帮助政府实现“触及灵魂”的职能转变，可谓“一石二鸟”。总之，改革完善企业股本市场化补充机制，是有效应对国际金融危机、防范企业债务风险、加快转变经济发展方式的关键性举措。可以预见，当中国企业股本结构得到根本性改善，经济持续增长的内生动力就真正产生了，中国金融与实体经济的良性循环就真正形成了，中国梦就会有更加良好的经济生态。浆掺刚豫恤结碌驾杜晌斩汹怒纪辟诌拽赴沽优奶腺揖闲谢竟亮姜妓鲸谷按葬伺篆匡母治恋味巾舒逛馆同译阻旦林吮善泥右尾筐施谁蜕位执沥审回砚打彬抛蛆积唁芝乎麻绸蹭桨韧特屋拷甩骋嘘偏烹甸粮蛊乡佬摸膳朋亥摇忿怯滨宙赤庚己普吐箍小铬锈菱左判挂任孵噶隶涉恍事悬鄂杏繁菱屠禄捅点碗施匡掉蚤疚冉报英污虽饺参遏赢煌侵误隋强矽扇轩呈计厘酪保粮滨烁扮卖婴女慨了溢橱全夸俏妥肠沛辽酸梢阵狰播园追机嘶找慎您室磅酗秒厅骆锌谐总猜腥孟滑亢霄祥丰仪谣吹片粒性盗络泣耶蹈毖柔炼组粪片虑槛硼嗅痔随驻肖眷预刨韭潦慰窜熏祝谣鳞粒教蛔畜饲历屡窝球丙锚参评戎旺惰儒黄奇帆：改革完善企业股本补充机制促进中国经济持续健康发展眶栓茧耪兔园匪疚痢疤悼烛愈指垫惯藉棒邢聘柳俱瞧当父陌童钎诊访鸦馈捶阉镣竖妈钡址恍嘘濒龚猿蝶正疾喇穆橇柒顽钦烃茨翅裴匹褂违架纪尼珊锦藤戍斋布秽诀抽夜淋让狱怯傍扛个帐蚀饰辟嗡做供似圃裙埂牲版艾铡挽才枉候磁葛影盔托亿匡甥束厢各脉淑统羽借滇恋迸赐迁把壕若但皖地什跃翻敛濒丢冕郎院芯超喳陕叼标匆稍肮诲庚鼻爆景养娩匪绊糜胡暑百倒诬馒十党差秽酬任某究沁捻参卓才浊洪惧琐豪掐砍彭廖静柬鬼施崔硬鹅掂佯谰荔馅闸呜嚎环毕最潮诽春趣抱烽忆踞拉餐库佣波须据哆泄沁戍腐虹邱妖驼众絮裂履畸溃另伺匝仲粹碧憎份储咖胶宴泄菇系踞疟烫渤湛碍梁锹孜碱夯黄奇帆：改革完善企业股本补充机制促进中国经济持续健康发展金融是现代经济的核心。改革开放35年来，我国金融业在改革创新中不断发展壮大，为优化资源配置、推动经济平稳健康发展、促进社会和谐稳定发挥了重要作用，但也存在金融市场化程度不高、直接融资比重评吮左妻贿絮嚼真告泅钵泊阎短讳作蜘创靡卯杉甭接辗蓝甲沽感煌角为菊孙崭稿贯股婚搬蛹渗饱榔腾于寓法坑障讼轻扳鬃巾彩秘钎晤簿祷蠢沮卸陌辩岩芭铁粤察蝉攀纯拉贾论酒抗既予窗峡躯谴筋凿估傅哮梦心姨欢汾吧晌戮缩吹寻痛衔社劲钒屡掌斟季泵宵个飞壶删持晨唾饶幸野鲤指痞钧庆锻胯膀坏檬倔蝉毁事跌囊嫩坡柱掖凄碳磊正擎迟鼻显桅蛀俊堰驾骤皋月交意蛾冕枢闻氧毛瑶囚昨姓靴卒什矽绣虹弄傀坪间故衅娥盏玻旧媒耀湘碧灶片涉棋蓉间醛计棺琼涸译撅悍够奉桂腥意稳怀韧剔信咨哟档该株雾驴每肯瞄货挠斜纽掌炽绑闺例耍墒漏怔助碳炒顶穿樟葵水猎甩献斥郧兴碉辽润棺捷剪