第三章宏观分析.ppt
第三章 证券投资的宏观经济分析,第一节 评价宏观经济形势的指标,一、国民经济总体指标 1.国内生产总值 2.工业增加值 3.失业率 4.通货膨胀 5.国际收支,二、投资指标 指一定时期在国民经济各部门、各行业再生产中投入资金的数量。 三、消费指标 1.社会消费品零售总额 2.城乡居民储蓄存款余额,四、金融指标,1.总量指标 货币供应量 金融机构各项存贷款余额 2.利率 贴现率与再贴现率 同业拆借利率 回购利率 各项存贷款利率 3.汇率 4.外汇储备,五、财政指标,1.财政收入 指国家财政参与社会产品分配所取得的收入，是实现国家职能的财力保证。 2.财政支出 指国家财政将筹集起来的资金进行分配使用，以满足经济建设和各项事业的需要。 3.赤字或结余,第二节 宏观经济运行对证券市场的影响,一、宏观经济运行影响证券市场的途径 1.企业经济效益 2.居民收入水平 3.投资者对股价的预期,二、宏观经济变动对证券市场的影响,1.GDP变动,持续、稳定、高速的GDP增长 高通胀下的GDP增长 宏观调控下的GDP减速增长 转折性的GDP变动,.经济周期变动 .通货膨胀和通货紧缩 通货膨胀 通货紧缩,第三节 宏观经济政策对证券市场的影响,一、财政政策 .财政政策的手段及其对证券市场的影响 国家预算 税收 国债 财政补贴 财政管理体制 转移支付制度,.财政政策的种类及其对证券市场的影响,减少税收，降低税率，扩大减免税范围 扩大财政支出，加大财政赤字 减少国债发行（或回购部分短期国债） 增加财政补贴,二、货币政策,.货币政策及其作用 货币政策：指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。,通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡 通过调控利率控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定 调节国民收入中消费和储蓄的比例 引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置,2 货币政策工具,一般性政策工具 法定存款准备金率 再贴现政策 公开市场业务 选择性政策工具 直接信用控制 间接信用指导,3 货币政策的种类及其对证券市场的影响,利率变动对证券市场的影响 公开市场业务操作对证券市场的影响 调节货币供应量对证券市场的影响 选择性货币政策工具对证券市场的影响,一、中国证券市场与经济周期的关系研究* 我国君安证券曾经运用经济指标研究经济周期与股票市场的关系。下面引用君安证券1997年的研究成果，以集中反映我国宏观经济与股市变化规律的经济增长率、通货膨胀率、年存款利率等主要经济指标的数量关系，揭示我国宏观经济运行周期和股市的走势。,阅读理解,（一）我国宏观经济的周期性规律 我国宏观经济的三次经济周期 从80年代以来，我国宏观经济经历了三次经济周期，其运行规律是：复苏繁荣紧缩衰退再复苏再繁荣再紧缩再衰退的循环过程。见表2-3，,表2-3 1981-1996年经济增长率、通货膨胀率、年存款利率,第一经济周期（1981年至1986年） 80年代初，中国经济开始稳步增长，1983年，经济增长明显加快，1984年宏观决策在财政支出、银行贷款方面采取一点“松”的政策，财政支出比上年增长19.6%，各项贷款货币投放分别比上年增长28.9%和49.5%，在这种情况下国民生产总值比上年增长15.3%，结果社会总需求大大超过总供给。1985年各项贷款比上年回落了7.4%，货币发行量增幅顺落了24.8个百分点，是社会总需求与总供给的矛盾有所缓和，同时出现企业流动资金紧张，原材料价格上涨、工业生产有所下滑的问题。,第二次经济周期（1986年1990年） 由于1985年下半年后工业生产下滑，经济效益下降，从1986年二季度开始，财政金融实行双松政策，所以1987年的经济增长率达到10.9%。从1984年4月份起，由于银根再次放松，货币投放量又一次明显超过上一年同期水平，社会总供求再次失衡，物价进一步上涨，储蓄滑坡，抢购风席卷全国。到8月份，全国零售物价涨幅已达到23.2%，全年上涨18.5%，在这种严重局势下，中央决定从1988年第四季度起对经济进行治理整顿。1989年实行紧缩政策，全年经济增长率仅为4.4%。,第三次经济周期（19901996年） 由于1988、1989年两年的紧缩，1990年经济增长仅为4.1%,物价也从上一年的17.8%，迅速回落到2.1%，经济处于衰退期，因此1990年悄悄松动了勒得过紧的财政信贷两条缰绳，也就是当时所说的“微调”。1991年经济开始回升，尤其是1992年银根放松，使经济再次进入加速增长阶段，1992年全国经济增长12.8%，1993年经济增长达到13.3%，物价达到13.2%，原材料、能源、交通非常紧张。于是1993年7月份朱容基副总理兼任人民银行行长，开始了历时三年宏观调控，经过三年紧缩，到1996年上半年，经济增长首次达到9.8%，物价增长降到7.1%，初步实现了宏观调控的经济增长和物价增长都控制在10%以内，以及经济增长高于物价增长的目标。1996年下半年开始，我国经济进入第四次经济周期的复苏期。,回顾一下改革开放以来的中国经济发展过程，似乎可以说，中国经济确实有一个周期性的规律，具有天然的扩张性，只要银根一放松，经济就会加速增长物价就会尾随增长；只要银根一紧缩，经济增长速度就会下降，物价就会回落，因此银行真象是不能松手的弹簧，而集中反映银行松紧讯号的则是银行利率。 国民生产总值增长率、通货膨胀率、银行存款利率是集中反映我国经济周期的主要经济指标。,（二）.经济周期中三大经济指标的数量关系 1、上一经济周期的结束和下一经济周期的开始之年，称为过渡年。过渡年往往具有以下特征： 过渡年往往处于衰退期，其经济增长率是上一经济周期经济增长率从高峰逐年跌落的最低点，又是下一经济周期经济增长率逐年回升的最低点。从表2-3可以看出，1986年的经济增长率8.5%，低于1985年经济增长13.3%和1987年的经济增长率10.9%；1990年的经济增长率4.1%，低于1989年经济增长率4.4%和1991年的经济增长率7.7%。 过渡年的通货膨胀率既低于当年经济增长率，也低于当年存款利率。1981、1986、1990、1996年四个过渡年的情况都是如此。,2、从表2-3上可看出，通货膨胀率与经济增长率的关系十分密切，一般经济增长率提高，则通货膨胀率提高；经济增长率下降，则通货膨胀率下降。但经济增长率一般先于通货膨胀率一年或两者同年达到最低点和最高点。如第一次经济周期中，经济增长率于1984年达到最高点，1986年达到最低点，而通货膨胀率，1988年达到最高点，1990年达到最低点，第三次经济周期中，经济增长率于1993年达到最高点，通货膨胀率于1994年达到最高点，1996年经济增长率达到最低点，则通货膨胀率可能于1996年达到最低点。,3、从表2-3可看出，只要上一年通货膨胀率低于上一年存款利率，则下一年经济增长率必定高于上一年经济增长率、上一年通货膨胀率高于上一年存款利率，则下一年经济增长率必定低于上一年经济增长率，从1981年以来的情况都是如此。 4、从表2-3可看出，如果通货膨胀率既高于当年经济增长率，又高于当年的存款利率，则国家必定采取强烈的调控措施。如1988年、1989年、1994年、1995年的情况都是如此。 5、只要经济增长超过10%两年，则第三年国家必然采取紧缩政策，将第三年经济增长率将下来。例如第一次经济周期中，1983年经济增长率为10.4%，第二年1984年达到15.3%的最高点，第三年降到13.3%;在第二次经济周期中，1987年经济增长率为10.9%，第二年1988年达到11.3%的最高点，第三年降到4.4%；在第三次经济周期中，1992年的经济增长率为12.8%，第二年1993年达到13.3%的最高点，第三年1994年降到11.6%。,（三） 经济周期各阶段判断标准 1、复苏期：银根开始放松，利率调低，贷款增加经济增长高于物价增长，股市开始升温，房地产开始走出谷底。例如第三次经济周期中，1991年处于复苏期，这年股市升温，房地产走出1989年的谷底。 判断标准：10%经济增长率通货膨胀率年存款利率通货膨胀率 本年经济增长率上一年经济增长率,3、紧缩期：银根紧缩，贷款减少，银行利率调高，经济增长速度逐年回落，生产资料价格先下降，生产资料价格降到底后，消费资料价格开始大幅上涨，股市、房地产降温，企业经济效益下降。1993年下半年到1995年为第三次经济周期紧缩期，这三年股市房地产处于熊市，1993年生产资料如钢材从4000多元一吨降到1994年的2000多元一吨，1994年消费资料价格开始大幅上升，全年通胀率达到21.7%。 判断标准：通货膨胀率年存款利率 4、衰退期：银根紧缩，经济增长低于10%，消费资料价格降到低水平，经济增长率达到最低点，企业大面积亏损。 判断标准：经济回落后首次同时满足以下条件： 上一年经济增长率本年经济增长率经济增长率通货膨胀率年存款利率 衰退期最多一年，有时一年中衰退期和复苏期同时出现，如1986年、1996年衰退期是上一经济周期向下一经济周期过渡期。,（四）我国股市与宏观经济周期的关系 1、宏观经济衰退期末，股市开始走出股底。1991年末，宏观经济处于第二次经济周期衰退期末，当时虽然股市初创，只是区域性小规模点，但股市已走出股底，开始回升。1996年上半年宏观经济处于第三次经济周期的衰退期末，股市从3月份开始走出谷底，深成指从960点开始缓慢回升，进入4月份股市明显好转，结束长达三年的熊市。 投资策略：衰退期末大胆建仓。 2、宏观经济复苏期，股市持续上涨。1991年宏观经济处于第三次经济周期复苏期，深成指从420点上涨到11月份的1200点，上涨1.85倍。11月下旬由于行情过于火爆，政策干预加之年终结算，股市迅速降温，2周内深成指从1200点跌到840点，跌幅达30%。1996年下半年宏观经济处于第四次经济周期复苏期，深成指从6月份的1600点上涨到12月份上旬的4500点，上涨1.81倍，12月中旬也是由于行情过于火爆，政策影响加之年终结算，股市迅速降温，2周内深成指从4500点跌至2800点，跌幅达37%。 投资策略：复苏期大胆持股，行情火爆，特别是利控频频出台时，果断清仓。,3、宏观经济繁荣期，股市继续上涨，于繁荣期结束前2-3个月达到股市最高点。一般繁荣期股市的波动和风险比复苏大。例如1992年是第三次经济周期的繁荣期，年初13月份是机构横盘建仓，3月下旬开始进入拉升，6月份深成指涨到2900点的高位，然后调整到2100点，跌幅达27.5%，8月份又反弹到2900点，然后一路下跌，到11月份底跌到1560点，从2900点到1560点的跌幅达46.2%。从11月底股市又急剧回升，于1993年3月份（即1993年5月份调高利率前的2个月）达到第三次经济周期的最高点3400点。 投资策略：繁荣期的年初大胆建仓，年中注意暴跌风险，繁荣期末，既有调高利率的呼声时全部清仓。 4、宏观经济紧缩期，股市长期处于熊市。如从1993年下半年1995年宏观经济处于紧缩期，股市一路下跌。中间由于政策救市股市反弹，但行情极短暂，昙花一现。 投资策略：远离股市,二、美国股票市场与经济周期的关系的研究,美国股票价格变动与经济运行有着密切的关系，股票价格变动的周期一方面与经济的周期相一致，表现为一般情况下，股票价格先行于经济波动，又比经济波动的幅度大；另一方面，它与现实经济变动相脱离，表现为股价变动与金融因素密切相关，金融因素的变动导致股票价格的变动。结果，股票价格的变动周期频于经济周期。表2-4是美国股票价格变动与经济周期高峰和低谷的关系。,表2-4是美国股票价格变动与经济周期高峰和低谷的关系。,（资料来源：佟家栋：股票价格变动与经济运行以美国为例的分析，天津：南开大学出版社，1995年版，第19页） 表2-4资料表明，美国股票市场一般在经济紧缩前7个月开始下跌，经济扩张前6个月开始上升。,
