金融危机下的中国经济2009年经济形势分析与展望.ppt

2019/4/11,1,金融危机下的中国经济 2009年经济形势分析与展望,2019/4/11,2,一、跌宕起伏的2008,2019/4/11,3,未曾预料到的金融风暴,次贷危机 （2007，美国）,金融危机,经济危机 （全球）,“华尔街可以把自己的有毒资产出售 到世界各地”约瑟夫·施蒂格利茨,2019/4/11,4,美国经济增长,IT泡沫的破裂（2000） “911”（2001） 宽松的货币政策 房地产一个新增长点,美国房地产市场 再次引领经济 实现了5年的快速增长,2019/4/11,5,2000年美国互联网泡沫破裂后，美国经济增长陷入瓶颈。美联储随即连续大幅降息刺激经济增长，导致美元流动性泛滥。低利率和信贷机构的纵容，造就了大量购房需求，甚至大量低收入居民也加入了购房的大军。 房地产价格持续上涨，也大大刺激了投机性需求，和金融机构的投机放贷心态。房地产市场就如同印钞机一般，不断创造着流动性（例如，抵押房屋获得的贷款用于消费）。美国居民甚至可以通过本由贷款购买的住房继续进行抵押获得消费贷款。,2019/4/11,6,美国新屋销售量与房价实际涨幅，05-06年已经出现拐点，房市泡沫最终于2006-2007年破灭。,2019/4/11,7,美国次贷危机,2019/4/11,8,美国经济拖累全球经济下滑： 新兴市场汇率国家汇率下滑 新兴市场股市暴跌 大宗商品价格大幅回落,2019/4/11,9,金融危机殃及全球,2008第四季度。 美国经济按年率计算骤降6.2%，创下26年来最大季度降幅。2008年全年1.1%的经济增长率也是2001年以来最小增幅。今年2月份失业率高达8.1%，创1983年以来新高。 欧元区经济环比下滑1.5%，连续第三个季度负增长。去年12月份的失业率升至8.0%，为连续第九个月上升。 亚洲大多数经济体：日本第四季度经济比上季度下降3.3，按年率计算则下降12.7，这是日本经济连续第三个季度出现负增长，也是近年来的最大季度降幅。由于出口、企业投资和消费开支全线下滑，第四季度韩国GDP比前一季度大幅缩水5。6%，为亚洲金融危机以来最大季度降幅。,2019/4/11,10,金融海啸为何如此突然？,1999 年底网络股在美国股票总市值中占比仅为6%， 2007年，次级债的规模仅相当于美国整个债券市场价值的3%。 雷曼兄弟债务仅占美国金融业16万亿美元资产规模的4%。,很难想象这些经济总量占比很小的单元出现的问题会引发整体经济的剧烈动荡。 网络公司、房地产这些拉动经济运转的重要支柱出了问题，会导致看似局部的危机，通过蝴蝶效应传导至整个经济系统。,2019/4/11,11,次贷危机为什么是美国？,面对百年难遇的危机，经济学家们都在探讨危机爆发的深层原因，将危机的罪魁祸首直指美联储错误的利率政策、宽松的监管环境、甚至还有华尔街对金融衍生品的创新失当。寻求危机的根源固然很重要，但我们是不是也可以换个角度来思考：次贷危机为什么发生在美国，而不是欧洲，不是日本？为什么在美国就能孕育次贷危机？美国究竟发生了什么才导致了次贷危机？,2019/4/11,12,危机的根源美国的经济结构,美国经济如何保持高消费率？借债 发行美元的方式，发行美元债券的方式，发行美元的金融商品的方式向全世界借债。 美国凭什么向全世界借债？强势美元 初步估算，2003年以来的五年间，通过美元贬值，外汇储备国则因美元贬值损失达4147亿美元，相应地美国得到4147亿美元的额外利益，约占到美国年财政支出20%。,美国储蓄与消费的变动趋势,失衡的美国经济,2019/4/11,13,2007年美国GDP主要构成,资料来源：美国国民经济分析局报告，2008年2月28日,2019/4/11,14,20032008年各美国私人储蓄占可支配收入比重变动,资料来源：美国商务部经济分析局网站。,2019/4/11,15,1990-2012年美财政收支余额变动,资料来源：美总统经济报告2008.3,2019/4/11,16,19992009年新兴市场和发展中国家外汇储备变动,资料来源： IMF World Economic Outlook,Oct.,2008.,单位：亿美元,2019/4/11,17,我国本轮经济周期连续多年上升后的周期性调整,中国经济增长率的波动（19902008年）,2019/4/11,18,2008年，我国经济形势最突出的特点是，我们面临着国际国内双重调整的叠加，即国内经济长期快速增长后的调整与国内经济周期性调整相叠加，又与美国次贷危机迅猛演变为国际金融危机而带来的世界范围大调整相叠加。,2019/4/11,19,跌宕起伏的2008（）：经济增速回落幅度大,。,经济增速幅度的变化趋势（1992-2008）,2008年1-6月，经济仍显热 ； “双防”,2008年7-8月，经济降温； “一保一控”,2008年10-12月，经济突转冷 ； “保、扩、调”,2019/4/11,20,跌宕起伏的2008（）：物价水平急剧波动,从通胀到通缩,2008年以来全球初级产品价格上涨29%，创35年来最高记录，7月则急转直下，一月内下挫10.5%，创28年以来最大单月跌幅。 尤其是石油价格由2007年底的95美元/桶飙升至2008年中的147.27美元/桶（7月11日），暴涨55%，最近则跌100美元/桶，至50美元/桶以下，跌幅超过60%，其涨跌幅度之大史无前例。,国际粮食价格大起大落,国内粮价基本平稳。,2019/4/11,21,2019/4/11,22,2007年下半年到2008年上半年，全球商品价格猛涨，导致国内原材料价格猛涨，企业不得不提前囤积很多原料，正常库存两三个月，有些企业甚至达到七八个月的库存。这导致上游原材料企业生产相当强劲，但生产出来的东西都停留在仓库里。 2008年8、9月份，原材料价格企稳，又有信贷紧缩，市场供需发生逆转，需求消失，价格下行，企业不但不买，而且要推迟买，因为这样越往后越省钱。 新的逆向预期带来的结果便是钢铁煤炭企业的被迫减产，去库存化过程中，企业产能利用率降到三分之一左右，主要发生在上游企业。,2019/4/11,23,跌宕起伏的2008（3）：急速下滑的进出口贸易,据海关统计，2008年我国对外贸易进出口总值增长17.8%，比上年回落5.7个百分点，是我国加入世贸组织7年以来，外贸增长速度首次低于20%。但2008年人民币升值程度达到了近7%，同时通货膨胀也较高，扣除这两个因素的影响，出口实际增长率不到10%。,我国进口、出口月度增速（单位：%）,2019/4/11,24,据中国银监会发布的数据，受此次国际金融危机影响的中国银行业金融机构的海外机构资产，仅占总资产的3.7%左右。 我国持有“两房”债券4700多亿，持有近6000亿美元的美国国债。 对我国金融体系的影响：直接损失不大，潜在损失不容忽视。,2019/4/11,25,外贸对中国经济增长影响有多大？ 贸易依存度（进出口= 进口+出口）,2019/4/11,26,外贸对中国经济增长的影响作用有多大？ 外部需求（净出口=出口进口）,2019/4/11,27,外贸对于中国经济增长的拉动作用有多大？ 出口对经济的影响,2007年我国出口总量是1.2万亿美元，我们把它换算成人民币就是8.4万亿。2007年国内生产总值25万亿人民币。出口一旦出了问题.,出口,工业,经济增长,财政收入,产能过剩,企业困难,就业压力,2019/4/11,28,2019/4/11,29,2019/4/11,30,2019/4/11,31,7月份开始，我国财政收入增幅回落幅度逐月加大，上半年财政收入增幅33.3%，7月份增幅是16.5%，下降幅度很大，8月份增幅是10.1%，9月份增幅是3.1%，10月、11月份财政收入分别下降0.3% 、 3.1% ，四季度财政收入也是负增长。,2019/4/11,32,2019/4/11,33,企业盈利增速下降。1-11月份全国工业实现利润同比增长4.9%，比上年同期增长30.77%下降25.8个百分点。 企业资金紧张。突出表现在企业存款余额同比增速快速下滑，企业存款急剧减少表明企业出现资金短缺和经营困难。 部分企业破产倒闭。从珠三角到长三角，从沿海到内地相当企业破产倒闭。10月份广东日均30家中小企业关闭。,2019/4/11,34,跌宕起伏的2008（4）：劳动力市场遭遇较大冲击,2008年底，在我国1.3亿外出就业的农民工中，大约有两千万农民工由于失去工作而大规模返乡； 新增就业的压力也逐步增大，数据显示，2008年大学生就业率基本稳定在65%的水平，比之2005年，下降了近8个百分点。,2019/4/11,35,跌宕起伏的2008（）：严重超跌的股票市场,股指大幅下调并于年末启稳 与2007年相比，股票成交金额降幅达到42%，股票成交数量跌幅达到33.71%,这些下落幅度都超过了2000年以来的任何1年。,2019/4/11,36,2008年行情在一定程度上带有对2006-2007年爆发性行情的理性修正色彩。2007年前10个月上证指数上涨126%，最高超过6000点，这种上涨速度在全球股市都非常罕见，在中国股市历史上也不多见。 虽然当年国内外经济景气状况较佳，股权分置改革基本结束，市场流动性充裕，但无论基本面发生如何重大变化，都不足以支撑股市以如此速度上升，更难以支撑股指继续上涨，股市向下调整是必然的。,股市回调的必然性,2019/4/11,37,2008年全球主要股市跌幅,此轮A股市场的下跌，是仅仅用国际金融危机所不能完全解释的 。,2019/4/11,38,跌宕起伏的2008（6）：房地产市场景气回落,房地产销售下降。 房地产市场成交量的调整幅度远远超过房价调整幅度。1-11月份，全国商品房销售面积4.9亿平方米，下降19.8%，销售额下降20.6%。 商品房竣工面积增长6.1%，空置面积同比增长15.3%，住宅空置面积增长22.9%。,2019/4/11,39,2008下半年以来我国城镇房地产投资增速急剧下滑,2019/4/11,40,二、2009 经济回暖，难言见底,2019/4/11,41,2009： 回暖迹象（1） 消费增长平稳,今年1-2月份，全国的社会消费品零售总额同比增长15.2%，比去年同期回落了5个百分点。考虑到1-2月份居民消费价格指数同比下降0.3个百分点，涨幅比去年同期回落8.2个百分点。因此，如果剔除价格的因素，社会消费品零售实际增长率仍高于2008年各月的实际增长水平。 中国人民银行发布2009年第一季度全国城镇储户问卷调查结果显示，一季度城镇居民一度高涨的储蓄意愿明显回落，消费和投资意愿回升。,2019/4/11,42,2009： 回暖迹象（2） 投资保持较高速增长,1-2月，城镇固定资产投资同比增长26.5%。其中，国有及国有控股投资增长35.6%。,2019/4/11,43,2009： 回暖迹象（3） 制造业采购经理指数和企业家信心指数攀升,全国制造业采购经理指数自2008年12月份开始连续第四个月回升，3月已上升到收缩与扩张临界点（50%）以上。 全国企业景气调查结果显示，一季度，企业家信心指数为101.1，比上季度提高6.5点 。 表明中国扩内需、保增长的政策措施开始发挥积极作用，企业生产逐步恢复，制造业经济总体上呈底部趋稳回升态势。,2019/4/11,44,2009： 回暖迹象（4） 发电量、用电量止跌趋升,一季度，全国发电量同比虽然仍是负增长，但降幅比去年四季度减少2.84个百分点，降幅大幅收窄。,今年2月份，我国全社会用电量出现5个月以来的首次正增长。 一季度，全社会用电量同比下降4.02%,比1-2月降幅减少1.2个百分点。工业用电量同比下降8.38,比1-2月降幅减少2个百分点。,2019/4/11,45,2009： 回暖迹象（5） 货币供应充足,在积极财政政策和适度宽松货币政策的作用下，市场货币供应量持续充裕 一季度末，人民币新增信贷已达到4.58万亿元，逼近去年全年的增加额。,2019/4/11,46,商业银行不良资产风险上升，本应该紧缩信贷,一是纺织等外向型行业受外部需求下降的冲击较大，外国进口商的整体购买力下滑，整体信用度也在下降，坏账率上升。二是部分高耗能、高污染和资源性行业业绩大幅下滑，相关行业贷款风险上升。三是如果房地产市场出现全面、持续的大幅下跌，则商业银行在房地产抵押品价值、个人住房按揭贷款以及房地产开发贷款这三类资产上的损失相叠加，将给整个银行业带来沉重的打击。四是商业银行放贷具有很强的顺周期性。即在经济增长提速、经济景气度较高时，商业银行倾向于积极放贷，而当经济增长增速减慢，经济景气度下降时，商业银行往往会出现出现“惜贷”、“慎贷”的倾向。,2019/4/11,47,回暖的判定标准,是否回归经济的潜在增长率? 投资主体？政府投资拉动，企业投资和房地产投资还是相当低迷。 积极财政政策逐渐淡出，财政政策稳定经济出现的波动，而不是刺激经济长期增长的手段。 对比97金融危机。,2019/4/11,48,中国经济增长率的波动（19902008年）,2019/4/11,49,2009： 预言见底，为时尚早（1） 全球经济面临更大的不确定性,由2007年美国次贷危机引发的全球金融危机是大萧条以来最严重的金融危机。 2009年全球经济将继续衰退。,2019/4/11,50,19912009美国经济年增长变动情况,进入21世纪以来，美国经济起伏多变，网络股泡沫破灭，经济周期性衰退，企业会计丑闻，房地产泡沫破灭，次贷危机爆发等，表明美国经济已经踏入不确定与低增长时期。 次贷危机信贷危机华尔街金融地震金融危机信心危机股市危机经济危机。 虚拟经济危机正在向实体经济危机转移，金融危机与经济周期相撞，将使经济衰退度加深，高速期延长，复苏轨迹可能是U字型。,2019/4/11,51,2019/4/11,52,20002009年欧洲主要经济体经济增长情况,美国制造次债，欧洲为美国埋单，欧洲金融经济形势比美国更糟。 冰岛银行体系全面崩溃，国家陷入“破产状态”，匈牙利已向IMF求援，波罗的海小摇摇欲坠；英国只得对大银行实行部分国有化；德国仓促出资拯救陷入困境的商业地产贷款机构；法国最大两家银行宣布合并；以比利时、荷兰、卢森堡为基地的富通银行遭遇麻烦 。 德、英、法、意和西班牙五国经济均将衰退，五国经济占欧盟GDP的77.9%。当前欧盟商场悲观情绪明显，信心全面滑落。,2019/4/11,53,19992009年日本经济增长变动情况,日本经济难免衰退。IMF预测，20082009年日本经济增长将分别为0.5%和-0.2%。 日本经济衰退略好于美欧，原因是净出口对经济起着支撑作用，尤其是亚洲发展中经济体经济增长尚好。 谨慎投资理念和金融全球化程度相对低，使日本金融机构在美国次贷危机中损失较少，金融业比美欧健康。,2019/4/11,54,19902009年 中国、印度和亚洲发展中经济体经济增长,亚洲发展中经济体经济增长仍是全球最高，但发展风险上升，一些国家面临金融危机风险，已经影响经济增长，发达国家经济衰退，影响亚洲商品出口。 中国和印度经济增长成为地区稳定的关键，是亚洲经济持续增长的主要引擎。,资料来源：IMF World Economic Outlook, Nov, 2008.,2019/4/11,55,2009： 预言见底，为时尚早（2） 工业生产延续下滑,2009年1-2月规模以上工业增加值同比增长3.8%，而08年同期为15.4%。进行季节调整，按可比天数计算工业生产增长5.2%；,2019/4/11,56,2009： 预言见底，为时尚早（3） 企业利润大幅下降,12月，我国国有企业实现利润为1217.7亿元，同比下降了43.7%，这一降幅比去年同期增加了43.3个百分点。其中，中央企业累计实现利润为1059.6亿元，同比下降了33.3%；地方国有企业累计实现利润为158.2亿元，同比下降高达幅度72.5%。其中，电力、交通、钢铁、有色行业在今年12月都出现亏损，而石油和汽车等行业的利润也都延续了去年大幅下降的趋势。煤炭企业的利润虽然保持增长，但增速已经明显放缓。,2019/4/11,57,2009： 预言见底，为时尚早（4） 外贸形势日趋严峻,3月份，我国外贸进出口总值、出口和进口分别下降20.9%、17.1%和25.1%。 2009年我国对美、欧、日等主要经济体出口可能全面放缓，外贸顺差规模进一步缩小，净出口对经济增长的下拉影响可能比2008年更加严重，使我国2009年产能过剩矛盾更加突出。经济增长率进一步下滑，外向型经济将经受严峻的周期性调整考验。,2019/4/11,58,2009： 预言见底，为时尚早（5） 物价持续下行，通缩压力凸显,2009年，国际金融危机继续蔓延，国内外经济增长放缓导致最终需求下降，对物价 继续产生下行压力。2月份，CPI同比下降1.6%，这是我国CPI六年来首度出现负增长；PPI下降4.5%，降幅比上月扩大1.2个百分点。,2019/4/11,59,2009： 预言见底，为时尚早（6） 财政收延续下滑，财政收支压力增大,一季度累计，全国财政收入14642.05亿元，比去年同期减少1329.29亿元，下降8.3%。 一季度累计，全国财政支出12810.92亿元，比去年同期大幅度增加3304.18亿元，增长34.8%。,基数较高 增长减速 结构性减税,2019/4/11,60,2009： 预言见底，为时尚早（7） 仍处于僵持阶段的房地产市场,1-3月，全国完成房地产开发投资4880亿元，同比增长4.1%，增幅比1-2月提高3.1个百分点，比去年同期回落28.2个百分点。 3月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比下降1.3%，比2月份降幅扩大0.1个百分点； 3月份，全国房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为94.74，比2月份回落0.12点，比去年同期回落9.98点。,2019/4/11,61,三、2009 中国经济趋势预测,2019/4/11,62,2009年上半年年主要国民经济指标预测,2019/4/11,63,2009年中国经济增长放缓，趋势前低后高 全年主要国民经济指标预测（）,2019/4/11,64,2009年主要国民经济指标预测（）,2019/4/11,65,第一，存在保持经济平稳较快发展的有利条件： 第一，改革开放极大地提升了我国综合实力。 第二，人力资源充裕，劳动力素质较高。 第三，资金来源充足（截至3月末，中国外汇储备余额为1.9537万亿美元，同比增长16.14%，仍为世界第一外汇储备大国。 ） 第四，实施积极的财政政策空间较大；,能否实现保八?,2019/4/11,66,第二，经济增长的基本面没有大的改变，内部需求潜力巨大。 我国经济中依然存在着较大的投资需求。 近年来消费的增长速度有了稳步提高，经济内生增长的动力逐步增强。 中国经济是外向经济而不是外部依赖经济。,2019/4/11,67,第三，地方保持增长积极性,2019/4/11,68,四 、中国经济值得深思的问题,2019/4/11,69,问题1: 4万亿刺激方案一个两难的选择,2019/4/11,70,问题1: 4万亿刺激方案一个两难的选择,从2008年四季度到2010年底，中央政府拟通过增加中央基建投资、中央政府性基金投资、中央政府其他公共投资和灾后重建投资等，安排118万亿元投资，加上地方配套和社会投资，形成4万亿元的投资规模。,2019/4/11,71,为什么是4万亿？ 4万亿投资力度到底有多大？ 4万亿投资约占2008年GDP的13.3%。 根据投资弹性，4万亿投资大体上可以每能拉动经济增长1个百分点。 1998-2004年，中国实施了七年积极财政政策，中央财政累计发行长期建设国债9100亿元。,2019/4/11,72,4万亿投资力度到底够不够？ 在消费增长与去年持平，外需增长为零甚至为负的情况下，2009年的全社会固定资产投资增长应比2008年至少要高出6个百分点以上，才能确保2009年保八目标实现。而如果消费增长也同时降低的情况下，则要求2009年的全社会固定资产投资增长应比2008年可能要提高10个百分点。由此可见，仅靠政府4万亿扩大内需的投资来带动总体投资增长，难度是很大的，在当前形势下，必须进一步努力增加投资。,2019/4/11,73,4万亿还是个故事？地方配套资金的困难,扩大内需措施和产业振兴的规划实施能否有效地实现短期保增长、长期扩内需和调结构的预期政策目标，关键在于落实中央扩大内需的投资激励措施。 目前我国的投融资体制决定了中央政府的投资规划基本可以迅速贯彻和实施。这样，扩大内需措施和产业振兴规划实施能否有效地实现预期政策目标的关键就在于落实地方和社会投资配套机制。 但是，目前中国的地方和社会缺乏有效的市场化配套投融资机制。现行预算法等法律限制地方政府实行赤字融资、发行债券、市场借贷，因此地方政府只能依靠规费、土地批租收入、国有企业产权转让收入和税收返还等预算外资金以及国债和地方政府专项基金等方式配套投资。企业和社会融资渠道相对简单而且缺乏市场化利率指导投资收益。,2019/4/11,74,问题2: 如何认识外需问题?,外需在下降, 出口商品的竞争力也在被削弱。 日本贸易振兴机构（2008）的调查数据显示，2008年一季度，日本进口增长了22.7%, 其中从美国和欧盟进口分别增长了10.2%和10.3%, 从东亚14个经济体进口增长了12.9%, 其中从东盟10国进口增长25.6%, 但从中国进口只增长了9.7%. 2008年1到8月份，美国进口增长速度还保持在12%，但来自中国的进口增长却只有6%，相反，来自巴西的进口增长20%、来自俄罗斯进口增长50%、来自印度的增长10%。 中国企业在美国市场的份额，2007年是16.9%，而2008年1至10月份已经下降到10%。 日本市场也是如此，进口增速为28.6%, 从中国进口只增长了13%，而印度则是23.1%, 来自巴西和俄罗斯的进口总额也在上升之中。,过于敏感的汇率政策 根据珠海格力电器海外销售公司 的调查，人民币每升值1%，将造成 家电行业出口4%的利润损失，影响 全行业工业总产值增速下降 1.5个百分点。,过度使用的出口退税 从2008年8月起至今，国家税务总局就5次 出台了出口商品出口退税调整政策。 财政压力 外贸方式转变压力 国际舆论压力,2019/4/11,75,问题3: 如何认识城市化发展模式? 经济增长路径的选择,“香港模式”：高房地产价格模式，居民居住条件很差 “新加坡模式”：居者有其屋的“经济适用房”政策，保持了制造优势。 中国城市化过程的起步阶段学习新加坡模式，建立公积金制度。 1998年取消福利分房通知上明确了“经济适用房占主体”的供给模式。 1999年，经济适用房成为补充，城市住宅商品化开启了中国城市化的新时代。 “香港模式”引领房价一直攀升到2007。 借危机促调整，走出一个”保障性住房“模式与”高价房地产“模式相平衡的新城市化模式，通过中央政府财政主导来改变中国现有的房地产模式。,2019/4/11,76,五、宏观调控的取向及政策建议,2019/4/11,77,1把握经济增速减缓、价格水平平稳的时机，积极调整经济结构转变经济发展方式。 第一，抓住机遇，大力推动经济发展方式转变。 第二，抓住机遇，加快推进资源要素价格改革。 第三，抓住机遇，加强与国际社会的磋商与合作，增加在重要国际组织的话语权。,2019/4/11,78,2充分估计困难，做好中长期应对准备，必要时推出更具力度的刺激经济政策。 第一，要做好全球经济陷入长期衰退的准备。 第二，要在优化投资结构的基础上适时加大投资力度。 第三，采取各种政策措施，挖掘消费增长潜力。 第四，采取更强有力的措施促进出口，稳定外需。,2019/4/11,79,金融危机下的中国经济？ 我们很难准确预知，中国什么时候再次回到“高”增长轨道，但是，可以肯定的是,中国一定是率先走出金融危机的国家!,