第12章股价及报酬率模式.ppt
第12章 股價及 報酬率模式,1,12.1股價模式 12.2資本資產評價模式 12.3套利評價理論 12.4證券投資組合績效評估,2,12.1 股價模式,P = 理論股價, Dt = 每股股利。,1. 股票的真值,3,股票的真值如下: 如果每一期折現率都相等 (r = rt+1 = rt+2 = . = rt+T = .),則股票真值如下:,4,戈登模式 (The Gordon Model): 其中 P = 理論股價, D1 = 第一期之每股股利, r = 公司業主之必要報酬率, g = 公司之成長率。,2. 戈登模式,5,將戈登模式重新組合,可以寫為下式:,6,3. 隨機漫步模式,股價的隨機漫步模式可表示為:,7,圖 12-1 隨機漫步示意圖 (Random Walk),8,4. 具不同成分之股價模式, 法瑪及法蘭趣 (Fama and French) 提出股價 恆久性及暫時性成份如下:,9, 上列模式中恆久性股價可以代表基本面,例如某 公司創新了某種產品,普遍被市場看好,股價自然會 提升到另一個水準;而暫時性股價則描繪了短期 因素所造成的波動,一般市場上所使用的技術分析似 乎就是嚐試著去抓住暫時性股價的行為。,10,5. 特別股股價模式,上式中,D 代表固定股利金額,r 代表公司的折現率。,11, 特別股的股價 (P) 可利用下列方式簡化:,12,12.2 資本資產評價模式,資本資產評價模式 (The Capital Asset Pricing Model, CAPM)的主要假設如下:, 投資人為厭惡風險者,以報酬率的標準差來衡量風險。 投資人對投資報酬率的期望一致 (Homogeneous Expectation)。 資本市場存在著無風險利率 (Risk-free or Riskless Rate),投資人可以此利率無限制的借入及借出。 資本市場為完美市場 (Perfect Market),亦即無稅捐、法令限制 (例如沒有融券限制)、資訊成本、交易成 本等 “摩擦 (Friction)“,而且資產可作無限分割。,13,資本資產評價模式的結果可用證券市場線 (The Security Market Line, SML)來表示:,1. 證券市場線,14,無風險利率為 8%,整體市場期望報酬率 (E(Rm) 為 12%。 某證券的貝他等於 1.2,則期望報酬率為:,圖 12-2 證券市場線 (SML),15,16,17,圖 12-3 大盤與個別公司之報酬率, F 公司貝他值為負,代表其與大盤指數的走勢相反。,18,2. 市場模式, 市場模式 (The Market Model)為一個簡單迴歸式:,19,貝他值的估計,H公司以市場模式(Rjt=j+jRmt+jt)估計本身的貝他值,所使用的每周資料如表12.1所式,請估計其市場模式的截距(â)、貝他值及判斷係數(R2)。,20,表 12.1 H 公司的市場模式估計值,21,3. 市場模式之應用, 學術界通常以市場模式誤差項作為超額報酬率 (Abnormal Returns, AR)的衡量:,將 ejt 項以時間加總,成為證券 j 在時間 T 的累積超額 報酬率 (Cumulative Abnormal Returns,CAR):,市場模式的誤差項是以實現的報酬率扣除以貝他計算的期望值,便顧及了風險的考量。,22,12.3 套利評價理論,1. 套利評價理論及其實證結果, 套利評價理論 (APT)可寫為:,其中 Rj 為資產 j 的報酬率, E() 為數學期望值, li 為影響資產報酬率的共同經濟因素 i 之值, bji 為資產 j 對第 i 個經濟因素的敏感度 (i = 1, 2, ., k), ej 為資產 j 報酬率的隨機誤差 (Random Error)。,23,E(Rj) = f IP, iL - iH, iLT - iST, E(p) - p 影響: (+) (-) (+) (+), 套利評價理論 (APT)中的共同經濟因素:,工業生產指數成長率 (Growth Rate of Industrial Production, IP)。 不同等級債券殖利率之差 (Risk Premium)。 不同到期日債券利率之差 (Term Structure of Interest Rates)。 不在預期內的通貨膨脹率 (Unexpected Inflation)。,24,2. 套利評價理論之應用,表 12.2 APT 之應用 產業報酬率之係數估計值,25,APT 之應用 培利及陳氏 (Pari and Chen) 以迴歸式: Rit = ai + b1i F1t + b2i F2t + b3i F3t + eit 來估計係數。,12.4 證券投資組合績效評估,1. 夏普指標, 夏普指標 (Sharpe's Index)如下:,其中 Rp 為證券組合 p 的實際報酬率, Rf 為無風險報酬率, sp 為證券組合 p 報酬率的標準差 (Standard Deviation)。, 夏普指標的含義: 每承擔一單位的標準差 (風險) 之下,投資人可獲得的報酬率溢酬 (Premium, 也就是 Rp - Rf)。,26,2. 川納指標, 川納指標 (Treynor's Index)的公式如下:, 川納指標可以為正或負 (為負的狀況很少)。,27,3. 簡生阿爾發, 簡生阿爾發 (Jensen's Alpha):,其中 bp 為證券組合 p 的貝他值 (Beta)。, 迴歸式之估計:,28, 簡生阿爾發 (Jensen's Alpha)可能有下列三種情況:,29,30, 計算結果如下:,31,32,圖 12-4 簡生阿爾發之估計, 基金無法擊敗市場 (Beat the Market)。,33,