年月宏观策略及行业配置.ppt

2013年2月宏观策略及行业配置,主要观点： 1、宏观经济温和回升，2月份通胀预期略高市场预期，但2月份较高的通胀主要为基数问题； 2、策略判断：2季度之前不担心基本面的逆转，间歇的经济疲弱数据不用过于担忧，目前尚处于资本品相对更快改善阶段，反弹行情延续。 3、行业推荐：分别从资本品行业、消费品行业和服务类，梳理行业基本面以及投资策略，建议继续重点从资本品行业筛选投资机会，继续推荐建材、机械、煤炭、有色、化工；多数消费品中性，重视部分消费品细分行业和公司。,一、宏观策略,宏观判断：弱复苏，关注二月份通胀,投资：增速将延续回升，12月份下滑是扰动项； 通胀：2月份3%，略高于市场预期； 出口：温和复苏，优于11月份，差于12月份，存在下行风险； 货币环境：货币环境相对宽松，信贷乐观且资本流入倾向；,CPI预测值,一季度宏观数据预测,策略观点：弱复苏下的市场机会,基本环境 经济缓慢回升过程，2季度之前不用担心基本面逆转； 目前尚处于资本品相对回升阶段，尽管回升力度不大，且并非同步回升； 期间间歇性经济数据疲弱，不用过于担心。 市场判断 目前反弹尚未看到持续的负面因素，行情将延续，2月份可能因为通胀单月较高导致市场有所调整，但通胀较高主要为基数因素； 正常的旺季（3-4月份左右）如果持续非常弱，伴随价格和量的显著下滑，则正式结束反弹； 经济在此轮回升后的回落，应该是确认中长期底部。因为此轮经济回升弱，后续回落也不会太厉害，股票市场影响需要再观察届时的因素变化，很可能是中长期底部。,行业配置：资本品仍是主导风格,推荐行业： 资本品行业作为目前阶段重点，推荐建材、煤炭、机械、有色、化工中公司作为重点考虑对象； 医药、食品、饮料、环保等重视公司层面机会。 主题性机会：关注TMT行业中的国防信息化化、LTE、移动支付、金融IC卡 风险：以下因素出现，可能随时改变观点 当判断地产调控出现实质性新措施时； 消费品价格2月份远超预期（3以上），或者判断随后居高不下； 融资渠道出现抑制性新规，或者理财产品出现大量问题；,二、资本品行业投资策略,煤炭(推荐): 关注焦炭类,1、行业基本面 一季度行业环比较好，动力煤短期至少保持稳定，炼焦煤或会略微再涨，估计在春节后的2月中下旬后； 国际煤价高于国内，预计此后的进口数量环比减少，很可能影响未来煤炭行业消费 2、行业投资策略 焦炭价格仍有上升可能，短期继续关注焦炭类企业 3、未来关注因素 （1）两会前后的安全考虑控制产量； （2）如果煤炭进口减少，会增加铁路运力压力； （3）下游需求恢复；煤炭进口数量的变动情况,钢铁(中性):行业需求回升，但盈利改善不显著,1、行业基本面 库存：年底补库力度低于往年，截至1月底，社会库存为1480万吨，在目前行业格局下，全年看，钢铁微利的局面并未改观； 需求：1月上旬、中旬粗钢日产量创下了历年来的新高，在社会库存低于往年，钢厂库存没有增加的情况下，我们判断下游需求有所启动。 成本：铁矿石价格短期成本支撑力仍然存在。借春季集中开工机会，铁矿石供应商将再次利用行业垄断力量推升铁矿石价格，这也将为钢价上涨或维持现有价格提供支撑。 投资策略 2、行业投资策略 在库存没有补充到位的情况下，钢材短期的短缺或将出现，钢铁价格仍将小幅上涨； 在钢铁产能“海量”的情况下，下游需求的启动快速拉动供给，供给仍然宽松，利润不会留存在钢铁企业，仍集中在上下游行业内。,有色(推荐) : 未来1季度存在边际改善,1、行业基本面 基本金属：春节后3-6月是金属需求相对旺季，目前铜加工企业的原料库存处于历史的相对低位，春节后的季节性补库存将从边际上改善金属需求。市场普遍预期需求弱复苏，并未推高金属价格过快回升，因此即使旺季需求低于预期，未来金属价格大幅下跌风险不大； 黄金：我们继续看好黄金价格的中期走势，黄金股仍有望取得超额收益，基本的逻辑是： 1）美联储扩张资产负债表将继续压低美国的长期实际利率持有黄金的机会成本；2）欧洲央行LTRO的部分欧洲商业银行将于1月底开始偿还贷款，中短期内美联储比欧央行更倾向于宽松，而且未来1-3个月内的欧债尾部风险不大，美元的避险作用无处发挥 小金属：小金属需求未来1-3个月将出现季节性边际改善 2、行业投资策略 基本金属：推荐供给端控制力强的铜和锡价格弹性更大。重点推荐：江西铜业、锡业股份； 黄金：继续看好黄金价格的中期走势，黄金股仍有望取得超额收益。重点推荐：山东黄金、中金黄金； 小金属：重点看好供给端控制力强和价格弹性大的钨、锗、锑等子行业。重点推荐：厦门钨业、云南锗业和辰州矿业；,建材(推荐）：看好水泥,1、行业基本面 水泥行业经历前期行业淡季之后，华东地区水泥价格目前基本稳定，未来随着企业的大面积停窑，价格下跌空间较小。华东地区企业库存从1月11日的70%，下降到1月25日的64%，年前水泥行业库存的下降超出了市场预期，后续两点比较确定，一是节后的旺季的提价时点很有可能提前；二是说明需求端没有企业预料的那么低迷； 2、行业投资策略 水泥：在现有情况下，水泥板块没有明显的利空，库存的降低使价格下跌风险明显减小，而库存的超预期下降表明需求在一定程度超出企业预期。目前水泥价格企稳，再次强调水泥板块在一季度有比较确定的机会，2月这种逻辑依然可以持续，供需关系大幅改善的地区业绩确定性更强。 玻璃：景气触底确认，推荐弹性最大的金晶科技以及稳定性业绩改善品种南玻A 新型建材：推荐水利进入业绩兑现期的青龙管业；玻纤制品细分龙头长海股份（受益差异化战略，盈利能力稳定，出口回暖）；石膏板龙头北新建材受益新型城镇化建设（特别是商业地产和公共装修），毛利率有望保持高位；,化纤（推荐）：开工率达上限，价格仍有上行空间,1、行业基本面 氨纶行业：目前价格基本稳定，库存正常略偏高，行业需求弹性难以提升，产能消化周期延长，中期价格盘整为主，未来短期行业旺季能带动价格短期上涨； 粘胶行业：库存处于历史底部，供给端改善，开工率已达上限，维持节后短纤价格上涨判断；行业长期亏损，如果未来经济企稳，行业有可能成为弹性较好的反弹品种，中期弱复苏概率加大； 2、行业投资策略 粘胶短纤是与价格密切相关的强周期品种，我们推荐业绩弹性居前的南京化纤和澳洋科技； 3、风险因素 1）需求复苏不达预期； 2）棉价大幅下行；,1、行业基本面 工程机械：挖掘机行业厂商节前忙于回款，暂时没有大的销售举措，一月份市场需求没有明显改善；一季度混凝土机械行业市场需求预期较差，但双寡头竞争格局决定了市场需求存在较大的可调节程度；预计一季度工程机械行业仍处于相对较弱的复苏状态。1月份市场需求没有明显改善，我们预计一季度行业销量降幅小于20%，好于市场预期； 农机行业：2013年农机购置补贴将在270亿元以上，首批200亿元已经确定，同比增速为47%。2013年各省市农机购置补贴金额预计增速在25%-30%，与去年基本持平，将有效拉动农机需求； 工业机械：收入和利润增速稳步回升，产销率回升，开拓外需取得进展。 2、行业投资逻辑 工程机械行业：行业库存趋于合理，如果2、3月份销量、开机小时数和回款均能出现明显好转，预计一季度将有一波较大投资机会； 农机行业：一号文件已经下发到给部委，春节前后将对外发布，农机板块仍有投资机会，尤其经过短期调整之后，上涨空间再次出现； 工业机械:经济缓慢回升，将逐渐扩展至机械领域，工业机械具备投资机会。,机械行业（推荐）： 需求逐渐回升,电力设备（推荐）：国网投资总量微增，选择业绩确定个股,1、行业基本面 特高压：行业在2013年将迎来拐点，国网计划2013年特高压交流投资248亿、直流投资274亿，而2011年特高压交流、直流投资分别为53.5亿、65.4亿，预计2012年特高压实际投资额在150-200亿之间，相比之下2013年特高压投资规模显著增长； 配用电行业：预计配用电行业投资与去年相比将微降，在去年的高增长将对今年形成压力； 智能变电站：比例提高到43%，行业将维持15-20%的增速2011年总共仅招标356个智能变电站，智能化比率为15.11%；2012年共招1312个，智能化比率为34%；此次共招标智能变电站232个站，智能化比率提高到43.4%。从总量来看，目前智能变电站的建设总量已达到1900个。 2、行业投资策略 输变电行业主题性机会可关注特高压； 变电站、配用电等主题投资机会不明朗，注重自下而上选股，其他子行业需关注低压电器下 游需求的回暖,三、消费品行业投资策略,房地产（中性）：投资销售可能超预期，房价上涨压力加大,1、行业基本面 房地产投资：预计投资增速将逐步加暖，且幅度可能较为显著。原因（1）新开工数据由于包含了保障房数据，存在系统性偏高，高估了库存水平；（2）库存去化速度回升，房地产新开工和投资将有所提升。预计1季度投资增速将恢复至20%左右。 房地产销售：未来三个月将继续改善。考虑到基数效应，一季度销售同比增速改善将比较显著。预计2013年销售面积增速将恢复到15%左右。 房价： 3月之后，可能出现温和的全国性普涨。（1）一线城市中北京和广州压力最大，上海和深圳上涨压力相对较小；（2）二线城市将有所恢复，三四线稳定。 2、行业投资策略 考虑到房价上涨压力及调控预期，特别是目前地产板块10个点的配置比例已经为近几年新高，二三月份超额收益空间不大，较为平淡。 三月份之后，随计三部委的调控政策将落地，且被确认为无实际效果，市场将回归向好的基本面，二季度可能出现一轮反弹行情。 下半年考虑到物价上涨压力，以及基本面前高后低的表现，市场可能再度回归平淡。 3、风险因素 部分城市涨幅过大引起调控政策出台；,1、行业基本面 量：增速回升。价格：趋势向上，2月份回落 属于正常的季节因素影响。 行业驱动力：产业供给偏谨慎，节能补贴持续刺激。 2、行业投资策略 短期谨慎，估值偏高； 长期继续推荐SUV行业和LNG行业； 关注春节后淡季的市场反馈。 3、风险因素 3月淡季的价格回落幅度可能超预期,汽车（中性）：节后淡季，短期谨慎,1、行业基本面 预期春节前服装销售可能相对较高，但其后则将迎来阶段性的淡季。 3月份部分服装企业将举办13年秋冬订货会，加盟商在库存压力较大的情况下，我们预期订货会增速不并乐观。 2、行业投资策略： 服装公司增长靠两要素： 外延扩张即开店。过去几年服装行业经历了疯狂的跑马圈地运动，13年开店速度普遍放缓，即行业增长缺少了一个重要的驱动力。 内生增长，即通过品牌宣传等手段提升坪效，这个是一个长期过程，短期内难以收效。 3、风险因素 去库存时间延长 秋冬订货会增速低于预期,纺织服装（中性）：无实质改善,1、行业基本面 行业逐渐回暖：近期因出口回暖、原料药价格触底稍有回升，化学制剂销售收入也逐渐恢复。 行业毛利率趋于稳定，因此2013年上半年在低基数基础上实现较快增长 政策阴霾逐渐消散，看好行业长期发展。长期看医保控费是必然趋势，但是短期还处于试点扩大阶段对医药行业影响有限； 2、行业投资策略 医疗服务需求加大：基药扩容+大病保险+城镇化建设拉动医药终端需求。行业增长还是比较确定的。继续看好医药行业的投资机会，尤其是有一定规模、技术或者独家配方等公司的投资机会。 3、风险因素 行业整体估值处于中轴偏上水平。 药品进一步降价风险,医药（推荐）：行业逐渐回暖，政策阴霾渐散,1、行业基本面 生猪价格：二季度猪市将进入行业整体亏损期，仔猪价格也将跌入低谷。大周期的反转预期出现在三季度初，新一轮“猪周期”上行通道开启，但不要寄予过高的期望，猪价上升归上升但仍在谷底期和回升期，三季度末才有望走出亏损线。 禽类价格：上游产能才是决定肉鸡行业周期的核心指标。从我们掌握的祖代、父母代存栏数据来看，淘汰的情况存在，但并非显著性的大范围和大幅度的淘汰，我们对13年肉鸡产业链持有乐观态度，但是对幅度不抱有过高期望。 海产品：餐饮渠道（消费占比60%以上）受反腐等影响，下滑幅度较大，预计在30-50%，终端专卖店及团购渠道基本持平，需求依然低迷。总体供求关系并未见到显著改善。因供给短期冲击较需求大，我们预计春季海参收购价同比小幅回升（5-10%） 2、行业投资策略 节后畜禽价格面临回调风险，建议相对谨慎； 看涨春季海参价格，建议把握此波反弹 3、风险因素 反腐对于高端消费品特别是海产品的影响如何？,农林牧渔（中性）：相对平淡,1、行业基本面 乳品:从四季度开始，开始逐步恢复，10,11,12月份的产量增速开始稳定在两位以上，12月份单月同比增速达到20%左右，恢复趋势确立；未来一年内有望继续保持收入10%以上稳定增速。 肉制品:肉制品行业需求相对稳定，产销量增速平稳，去年年中的猪价下跌带来行业利润的高弹性增长，13年利润弹性缩小的可能性较大,基本面平稳。 速冻：进入四季度旺季，复苏迹象明显，产销量同比增速开始恢复到20%左右的增长，在龙头企业的的推动下，2013年行业全年将会有一个明显的恢复性增长。 2、行业投资策 配置性机会。非周期防御行业中，市场对其他行业偏谨慎，可能成为食品板块阶段性的配置填仓机会。 中长期来看，主要逻辑是看好未来受益新型城镇化建设而稳定增长的子行业。以2.5亿农民工为代表的中低收入者未来收入提高、生活方式城市化，乳品、速冻食品作为典型的城市居民消费食品，未来将会保持稳定甚至较快增长。 精选子行业龙头：经过行业调整和自身提升，行业龙头更快走出低迷迈向复苏，伴随着行业成长和逐步整合，呈现强者恒强的发展趋势。 3、风险因素 食品安全 原材料价格大幅上涨,食品（推荐）：平稳，受益于人的城镇化,1、行业基本面 行业持续下滑，春节销售最悲观时刻，不振局面将持续深入。高端酒一批价格持续下滑、库存持续增加、销量同比下滑（渠道层面高端酒同比下滑30%-50%，二三线酒企同比下滑10%-20%），春节销售比中秋更糟。目前渠道库存至少需要两个旺季消化，至少到中秋节后基本面难有改观 高端酒承压，二三线白酒由高增长转向稳增长 难再有新利空，市场对年报、一季报预期调整至最低 对2013年行业走势的判断-增速放缓，行业分化严重。高端酒依旧承压，13年需求端难有根本起色；次高端空间相对被压缩，500元以上价位难有作为，主要看300-500元价位表现；13年我们判断走势将分化：行业由50%的高增长回落到20%左右的稳健增长 2、行业投资策略 从基本面看，市场销售和渠道去库存到下半年前不会有明显的转好，届时能否有实质性的改善还要看宏观经济走势。 从市场面看，密集利空袭击，板块进入底部区域；保守估计，明年白酒板块仍能保持20%左右的增速，较其他行业仍具备相对优势。静待板块调整到位，择机配置具备稳健增长能力的个股 3、风险因素 反腐深入,白酒（中性）：高端酒承压，二三线白酒由高增长转向稳增长,四、技术及服务类行业投资策略,环保行业（推荐）：仍在向上通道中,1、行业基本面 基本面向好趋势明显。 “十二五”减排压力依然巨大，大量环保项目在逐渐推进，行业基本面持续向好；且近期出台多项政策，有一定催化剂。 2、行业投资策略 自上而下选公司，首选行业投资巨大的（水和固废）； 行业集中度不高，兼并整合是趋势，龙头公司收益大； 资源再生行业产生新的附加值，蕴藏长期价值。 目前最看好的细分行业：垃圾焚烧（建设）和再生水；,TMT（中性）：重视主题性机会,1、行业基本面 2010年以来，通信设备、电子、计算机应用利润增速持续放缓，行业收入增速处于下滑趋势。电信行业，面对互联网业务对传统电信业务的冲击，电信运营商处于转型阶段。 2、行业投资策略 行业整体性经营未见好转 重视主题投资。主题方向为电信增值业务受益行业、政权消费、产业升级、管理效率提升、公共服务与民生、非公36条受益的部分行业等。 3、目前推荐的主题 消费电子 国防信息化 移动支付 LTE,交运（中性）：经济弱回升，平淡无奇,1、行业基本面 航空：行业供给平稳，节后可能小旺季。1月份人数和票价均同比下降10%，春节错峰影响，预计二月增速20%左右，3、4月份回至10%左右，该增速比2012年略有好转；机场一直业绩稳定，可以作为防御性行业。 铁路：2012年客运增长4.8%，货运下降0.4%，目前难见业绩改善空间。 2、行业投资策略 航空 ：春节来临，航空业淡季正在过去。供给平稳，市场竞争格局稳定，油价、汇率对业绩形成干扰的可能性不大，对年内航空业绩的增长持相对乐观的态度。 铁路：等待改革红利，是铁路行业催化剂。 3、风险因素 油价上涨对行业的影响,旅游（中性）：等待小阳春,1、行业基本面 旅游市场呈现两增一平格局：国内、出境旅游保持较快增长，入境旅游基本持平，2012年接待旅游总人数增速12.8%，收入15.1；预期2013年接待总人数15%，收入20%左右。 2、行业投资策略 关注公司 ：未来有业务拓展空间和交通改善空间的自然景区类公司以及文化、旅游相结合的人造景观类公司。 短期有望走强：历史经验看，每一次旅游板块的深度调整之后都会迎来一波反弹行情。等待旅游小阳春刺激。,重点跟踪公司,