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曲 丽 qulicsc.com.cn （010）65183888-84033,钢铁新一轮小周期开始 行业已经复苏,2,核心观点,1、钢铁行业利润今年增长17%-23%左右。 2、2002年中期-2005年底和2006年初是一个小周期；2006年中期-2009年底是一个新的小周期。每个小周期3.5年左右。 3、未来3年钢材产量增长赶不上需求的增长。 4、我们注重“每月全国平均每吨钢材所创造的利润总额”指标。将其分档：大于400元/吨属于暴利区间；250-400元/吨之间属于非常盈利；100-250元/吨属于正常盈利；低于100元/吨属于微利。现在在300多元/吨区间。 5、2007年铁矿石价格有可能涨5%，期货价格不可能由三大矿石巨头主动降价。现货价格将有涨有跌。,3,研究钢铁就要看宏观，看社会经济增长,1、经济增长是一个指示计，它显示出社会有能力消费原材料，消费钢铁。 2、目前阶段宏观经济增长靠投资，投资拉动钢材消费。研究钢铁要看全社会固定资产投资增速。 3、等到中国经济转型为“消费拉动型”，就不再看固定资产投资增长指标了。 4、机械、重型装备等行业大家都看好，他们必须消耗钢材，替代品很少。,4,分析逻辑,宏观- 政府-稳定-就业-经济增长-投资,5,新增就业压力使得“十五”“十一五”保持较高固定资产投资 数据来源：2004年中国统计年鉴,文革十年,80年代改革开放,重工业化,6,“十二五”开始固定资产投资将有很大减速，而那时我国进入消费高峰。 如果消费能替代投资拉动经济增长,那09年以后的钢铁行业也还比较乐观,7,主要发达国家粗钢产量增长过程，中国像日本，需求达到顶峰后小幅下滑。,8,未来中国钢材需求发展路线。消费顶峰保守估计在2012年前后,未来的消费区间,现在和未来几年的供给区间,9,模型的假设条件,10,钢材价格走势会与缺口走势相反，我们认为07年价格还会出现较强劲的上涨,11,每月每吨钢材税前利润（利润总额），400多元/吨以上只发生过6次。,04年34月,04年12月,05年34月,06年6月达到400元/吨以上,12,由年初累计每吨钢材利润总额（元/吨）,13,每月的税前利润率（全国钢铁行业每月利润总额/每月主营业务收入）,14,由年初累计税前利润率变化,15,推荐的上市公司,16,盈利增长与产量正常增长,17,预测全年宝钢业绩在0.59-0.64元左右,18,在中国经济高速发展阶段,钢材价格不会长时间的波动在亏损区间，每年里钢价会在暴利到微利之间多次波动，不要指望它是静止的。,04年的宏观调控,温总理讲话,价格太高,理性下调,热轧板卷1000元/吨毛利,暴利,非常盈利,亏损200元/吨,亏损,非常盈利,暴利,正常盈利,19,根据1-8月已完成水平预测,全年利润可增长20%左右,20,位于深水港口边的大型钢铁企业在未来具有“两成”优势:即高成长和低成本优势,21,年初我们坚持选择“长+板”企业，事实证明是这类企业为利润增长做出了贡献，因为：,第一、去年长材多，企业利润被拉低。去年长材全国平均长达3个季度市场价格低于成本线。今年长材全年都会盈利。 盈利增长 第二、“长+板”的企业符合国家产业扶持政策：“大力发展板材，提高附加值和产品结构升级”，于是企业可以名正言顺的增加板材产量，对于大型企业来说，可以增加规模相当高的板材产量，一般都在500万吨以上。 数量增长，产品结构改善带来盈利增长 第三、从长远看长型建筑材的供给增量很低，大型国有钢铁企业具有较大长材生产能力的企业，从规模优势、低成本、品牌优势、质量等方面都具有很强竞争力。建筑钢还将在相当长时间内具有市场需求基础。,22,我们重点看好的唐钢 因为他进入产品结构升级期，盈利有大幅改善,23,品种档次升级，结构优化，冷轧资产10条线 从长材到普通板材，从普通板材到高端板材，走出独立上升周期的行情,24,年初保守测算产量每年复合增长率11以上，现在可以调高至17%。,+11.5%,25,现有产品结构状况,26,具体产量结构预测,企业有产量大幅增长的业绩才能上升。因长板结合的企业从国家产业政策上鼓励上板材，所以产量才能增长。 唐钢这几年板材产量不断增长： （万吨）,27,唐钢的盈利,28,唐钢历史分红，股改承诺未来现金分红不低于可分配的60%,单位：元,29,自备矿山现已投产,铁矿石涨价使矿山盈利能力增强； 预计明年铁矿石价格仍然上涨。 股份公司控股的铁矿开采权第一部分9亿吨,预计以后可以拿到20亿吨。总储量40亿吨，未来都是唐钢管辖范围。 铁矿的市场价值约：20亿吨原矿÷3=6.6亿吨精粉，每吨精粉净利润约150元，这些矿假定能在一年之内开采完，可形成1000亿利润，股份按持45%股权算可分得450亿。保守测算仅根据铁矿资产可以给100亿市值估值。,30,唐钢钢铁资产的估值,钢铁资产一项可以给100亿左右估值。理由国内1000万吨以上的股份公司：鞍钢、武钢、马钢、宝钢等。马钢和武钢成本优势差，产品有特色。鞍、宝、唐同样具有海边优势，但宝在上海发展受限制。唐和鞍有规模增长潜力。唐处于环渤海区，未来十年更看好。鞍钢市值350亿左右，今年1400万吨钢材规模，明年1600万吨，后年1900万吨，09年2000万吨。唐钢今年1100万吨，明年1400万吨，后年1600万吨，09年1800万吨。唐正处于由长材转为普板，再由普板转为高附加值板的过程中，成长性非常好，未来与鞍钢的差距越来越小。当前可以给100亿市值。,31,唐钢股票未来是500亿市值,综合考虑： 铁矿+钢铁+港口优势+环渤海优势=200亿的市值,32,我们认为：2007年铁矿期货价格很难下降。为何?,1、三巨头集中度高，易达成共谋 2、三巨头与国内大钢厂签了长期供货合同，销售量已经定。只有当现货价格低于期货很多，使国内钢厂纷纷要毁约的情况下，三巨头才不得不降价。 3、2006年中国钢铁行业利润增长，07-08年还会继续增长，三巨头对中国国情很了解，增加我方谈判难度。 4、中国未来铁的需求高峰会突破5.5亿吨，今年才近4亿吨，未来还要继续建高炉，对铁矿石依赖很强。 5、国内铁矿扩产只能解决一部分增长的需求，不能完全满足。,33,海外钢铁股走势：美国纽科最近4年涨了4倍，纳指和标普只涨了20%左右。,34,美国钢铁公司也涨了3倍,35,巴西钢铁公司涨了1倍,36,最近2年英国克鲁司涨了1倍,37,引领专业投资 研究创造价值,曲 丽 qulicsc.com.cn （010）65178899-84033 13801333790 MSN:WOODLILLYHOTMAIL.COM,
