罗斯的公司理财第五版.ppt

,公司理财 第五版,斯蒂芬 A.罗斯 (Stephen A.Ross) 罗德尔福 W.菲斯特费尔德 (Randolph W.Westerfield) 杰弗利 F.杰富 (Jeffrey F.Jaffe) 吴世农 沈艺峰 等译,机械工业出版社,第一章 公司理财导论,1.1 什么是公司理财 1.2 公司证券对公司价值的或有索取权 1.3 公司制企业 1.4 公司制企业的目标 1.5 金融市场 1.6 本书概述,1-1,公司组织形式,个体业主制：1个人经营管理 合伙制：若干人经营管理，一般合伙人 负无限责任，有限合伙人以其出资负有限责任 一般合伙制：参加人全是一般合伙人。 有限合伙制：参加人至少有1个为一般合伙人。 公司制：公司是独立法人，实行法人财产制度 和法人治理结构。 优点和缺点比较：,1-2,图1-3 企业组织结构图,现金经理,信用经理,投资预算经理,财务计划经理,资金主管,税务经理,成本会计经理,财务会计经理,数据处理经理,财务主管,副总裁和财务总监,总裁和经营总监,董事会主席和执行总裁,董 事 会,1-3,图1-4 企业和金融市场之间的现金流量,税收,企业投资的资产 (B) 流动资产 固定资产,来自企业的 现金流量 (C),金融市场 短期负债 长期负债 权益资本,政府 (D),企业发行债券 (A),留存现金 (E),股利和债务 支付 (F),1-4,图1-5 债务资本和权益资本的或有索取权,F,F,给债权人的支付,企业价值(X),F,F,企业价值(X),给债权人和 股东的支付,F,给股东的支付,企业价值(X),支付给 债权人,支付给股东,1-5,控制权和所有权相分离,管理范围,管理,资 产,债 务,权 益,股 东,债 权 人,1-6,公司理财研究的问题,投资：资本预算、资本性支出、流动资产投资 筹资：资本成本、资本结构（V=B+S） 经营中现金流量管理：短期资本（流动资本）、 短期负债（流动负债）、净营运资本（短期资本-短期负债） 股利分配：股利政策,1-7,流动资产,固定资产 1、有形固定资产 2、无形固定资产,流动负债,长期负债,所有者权益,净营 运资本,公司财务目标和金融市场,公司理财的总目标:公司财富最大化 金融市场:金融性商品交易市场,1-8,第二章 会计报表与现金流量,2.1 资产负债表 2.2 损益表 2.3 净营运资本 2.4 财务现金流量 2.5 本章小结 附录2A 财务报表分析 附录2B 现金流量表 附录2C 美国联邦税率,会计报表,资产负债表:反应公司拥有的资产及其来源 左侧:从上到下按流动性从大到小列出公司拥有的 资产项目(分账面价值和市场价值) 右侧:上半部分从下到下按短期到长期列出公司的负债 下半部分列出公司的所有者权益 编制基础：资产=放=负债+所有者权益 损益表:衡量公司一特定时期(如一年)的业绩. 从上到下列出营业利润、税前利润、净利润（每股利润） 编制基础：利润=收入-费用 现金流量表：反映公司现金流量变化 从上到下按经营性现金流量、投资性现金流量和筹资性现金流量 列出 净营运资本：流动资产减流动负债。,表2-1 美国联合公司资产负债表,表2-2 美国联合公司损益表,总销售收入 产品销售成本,$2,262,- 1,655,销售、一般费用及管理费用,- 327,折旧,- 90,营业利润,$190,其他利润,29,息前税前利润,$219,利息费用,- 49,税前利润,$170,所得税,- 84,当期：$71,递延：$13,净利润,$86,留存收益 $43,股利 $43,表2-3 美国联合公司的财务现金流量,财务分析一,一、短期偿债能力分析 公司偿付短期（一年内将到期的）债务 （流动负债）能力。 偿还流动负债的来源是流动资产 流动资产：现金、短期投资、应收款项、存货 流动负债：应付帐款、应付票据、年内到期长期 债务 流动比率= 流动资产 流动负债 速动比率= 速动资产 = 流动资产-存货 流动负债 流动负债,财务分析二,二、营运能力分析 总资产周转率 = 销售收入总额 平均资产总额 应收帐款周转率 = 销 售 收 入 总 额 平均应收帐款净额 平均收帐期 = 会 计 期 天 数 （天） 应收帐款周转率 存货周转率 = 产品销售成本 平均存货 存货周转期 = 会 计 期 天 数 （天） 存货周转率,财务分析三,三、财务杠杆（长期偿债能力） 债务增大具有双重性：风险和收益 负债比率 = 总 负 债 总 资 产 负债权益比 = 总 债 务 总 权 益 权益乘数 = 总 资 产 总 权 益 利息保障倍数 = 息前税前利润 利息费用,财务分析四,四、销售利润率 销售利润率 销售净利润率 = 净 利 润 总销售收入 销售总利润率 = 息前税前利润 总销售收入 资产收益率（ROA） 资产净收益率 = 净 利 润 平均总资产 资产总收益率 = 息前税前利润 平均总资产,财务分析五,股利支付率（ROE） ROE = 净 利 润 平均的普通股股东权益 ROE = 销售利润率*资产周转率*权益倍数 = 净 利 润 * 总 销 售 收 入 * 平均的总资产 总销售收入 平均的总资产 平均的股东权益 股利支付率 股利支付率 = 现金股利 净利润 留存比率 = 留存收益 净利润,财务分析六,五、可持续增长率 可持续增长率= ROE * 留存比率 六、市场价值比率 市盈率（P/E） = 每 股 市 价 上年每股利润（盈余） 每股收益率 = 每股股利 每股市价 市值 与账面价值比（M/B）= 市 值 账面价值 托宾Q比率 = 负债市场价值+权益市场价值 账面价值,第3章 金融市场和净现值：高级理财的第一原则,3.1 金融市场经济 3.2 一定时期内的消费选择决策 3.3 竞争性市场 3.4 基本原则 3.5 原则的运用 3.6 投资决策阐述 3.7 公司投资决策过程 3.8 本章小结,基本术语,无记名金融工具（IOU）：授权给任何持有人有权获得支付的金融工具 金融中介机构：执行使借贷双方（或交易者）匹配这种市场职能的机构 市场出清：愿意借款的总量=愿意贷款的总量 均衡利率r：使市场出清时的利率，该利率唯一 价格追随者：其交易行为不会对利率产生影响，只能被动地对价格和利率作出反应 完全竞争金融市场： 1 无交易成本，可自由进入和退出 2 有关借贷机会的信息是对称的 3 存在大量交易者，均为价格追随者,明年消费机会模型和不同曲线,明年消费机会模型,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,无耐心者,耐心者,假设：行为人今年和明年都可收入$50,000,Y=105,000-(1+r)x,明年消费y,R=10%,今年消费x,$105,000,$95,454,不同利率对消费机会的影响,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,$140,000,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,$140,000,$160,000,r = 10%,r = 50%,明年的消费y,Y1=105,000-（1+10%）x Y2=125,000-（1+50%）x,今年的消费x,今年投资和明年消费机会,没有投资,有投资,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,$140,000,$160,000,明年消费机会模型,今年的消费x,Y=（16,000-10,000*1.1)+105,000-(1+10%)x,假设行为人今年从市场贷入$10,000进行投资,明年可收入$16,000,明年的消费y,$110,000,$105,000,$95,954,投资决策第一原则,金融市场的存在，使人们可通过借贷调整他在不同时期的消费行为 项目投资的条件是：至少可以获得与金融市场中同样的机会 分离定理：对个人而言，一项投资价值与个人消费偏好无关 投资的净现值NPV：未来投资现金净流量的现值减去初始投资 投资决策的NPV法则：NPV0 NPV法则适用于个人和公司,第四章 净现值,4.1 单期的案例 4.2 多期的案例 4.3 复利计息期数 4.4 简化公式 4.5 如何评价公司的价值 4.6 本章小结,资金的时间价值,资金（货币）时间价值：在不同时点资金价值的关系将用于资本预算、筹资决策及营运资金管理 复利频率：复利计息的时间 单期：只考虑一期 多期：考虑至少两期及两期以上 各期现金流一般指发生在该期期末,未来价值和复利,复利：在计算时间价值时，本金计算利息，利息也 要计算利息（以下一般按复利计算）,未来价值（终值）：现在一定量资金的未来价值,计算公式：PV现在资金量，FV终值，r利率 T计息期数： 单期：FV1=PV*（1+r） 多期(T)期：FVT = PV*（1+r）T=PV*FVIFr，T,现值和折现率,现值：未来一定量资金的现在价值 折现率(贴现率)：计算现值时适用的利率 计算公式：PV，FV，r，T含义同上(r也称贴现率) 单期：PV=FV1*1/(1+r) 多期：PV=FVT*1/(1+r)T PVIFr，T =1/(1+r)T称为贴现系数，可查表,要等待多久？,1、根据现值、终值、利率求期数 2、如果我们今天存款 $5000 以利息率为 10%, 我们不得不等待多久可以涨到 $10,000? 解 : FVT = PV (1 + r)T $10000 = $5000 x (1.10)T (1.10)T = 2 T = ln(2) / ln(1.10) = 7.27 年,根据现值、终值、期数求利率 假设一所大学的教育费用在你的孩子18岁上大学时总数将达到 $50,000 。你今天有$5,000用于投资。 利息率为多少时你从投资中获得的收入可以解决你孩子的教育费用？ 解 r : FVT = PV (1 + r)T 50000 = 5000 x (1 + r)18 (1 + r)18 = 10 (1 + r) = 10(1/18) r = 0.13646 = 13.646% （年）,利率多少是足够的？,净现值 (NPV),净现值：一项投资在各期净现金流量的现值之和 计算 NPV的小结: 只加（减）同一时期的现金流量形成该期净现金流量Ct 应用时间价值 对于每一期定义一个现金流量（即使它在0时期) 使用正确的折现率将各期净现金流量贴现 总的计算 NPV的公式: NPV = -C0 + C1/(1+r) + C2/(1+r)2 + + CT/(1+r)T,Ct 第t期净现金流量,实际年利率和复利时期,复利计息时期 (m)：一年内计算复利的期数 利息率是如何计算的 名义年利率(SAIR)：通常按年给出的年利率(未给定复利计息期，因此年收益取决于复利计息期) 这是银行经常引用的 实际年利息率(EAIR)：根据给定的复利计息期求出的年利率 (一般给定了实际利息率，年收益是确定的) EAIR = (1 + r / m) m - 1 复利计息期为m的T期复利终值 FVT =PV(1+r/m)mT,连续复利,连续复利的EAIR = er - 1= (1+r/m)m-1 对于连续复利的 时间价值 FVT = PV*erT 这里 r 使用名义年利息率,简化公式(有关年金计算),永续年金 一系列没有止境的现金流 永续增长年金 现金流以固定增长率(g)无限增长 年金 固定时期的一系列现金收付活动 增长年金 在有限时期内以固定增长率增长的现金流 递延年金 前面有若干期(如s期)未有收付，从s+1期开始T期内有收付的年金,年 金,年金是固定时期内一系列稳定有规律的现金收付活动 每期收付在期末发生的称为普通年金或年金或后付年金, 在期初发生的称为先付年金 简化公式: 现值PV = C1/r -1/ r(1 + r)T=C*PVIFAr,T 终值FV = C(1 + r) T/r - 1/r=C*FVIFAr,T PV现值，FV终值，C年金数(每期收付) T总期数，r折现率 注:等比数列T项求和公式,增长年金,增长年金是在有限时间内以固定增长率增长的现金流 Ct = C(1+g)t-1 简化公式: PVt = Ct+1 x 1/(r-g) - 1/(r-g) x (1+g)/(1+r)T 0 1 2 3 |-|-|-| (r = 10%) $100 $102 $104.04 (g = 2%) PV0 = 100 x 1/0.08 - (1/0.08)x(1.05/1.10)3 = $253,永续年金,永续年金是一系列没有止境的现金流 简化公式: PV = C / r = 递延年金现值：PV = C*PVIFAr，T*PVIFr，s 先付年金现值：PV = C(1+r)PVIFAr，T 先付年金终值：FV = C(1+r)FVIFAr，T,永续增长年金,永续增长年金的现金流以固定增长率无限增长 简化公式: PV = C / (r - g) = (gr) 0 1 2 3 永远. |-|-|-|- (r = 10%) $100 $102 $104.04 (g = 2%) PV0 = $100 / (0.10 - 0.02) = $1250,第五章 债券和股票的定价,5.1 债券的定义和例子 5.2 如何对债券定价 5.3 债券概念 5.4 普通股的现价 5.5 股利折现模型的参数估计 5.6 增长机会 5.7 股利增长模型和NPVGO模型 5.8 市盈率 5.9 本章小结 附录 5A: 利率的期限结构、即期利率和到期收益率,债券和股票的价值,债券：发行者（债务人）为了筹集债务资本所发行的有价证券，并承诺按期向持有者（债权人）支付利息和本金 : 面值F：票面上标明的价值 到期日T：债务人支付最后一年现金流量的时间 票面利息C：每期支付利息 票面利率c：c=C/F 股票：公司为筹集权益资本所发行的有价证券，是持有者（股东）按其持有股份享有权利和承担义务的书面凭证 第一原理: 金融证券的价值= 未来现金流量的PV值 求债券和股票的价值需要: 未来现金流量的价值: 大小 (多少) 和 时间 (何时) 现金流量以适当的利率折现,纯贴现债券,纯贴现债券：到期日只按面值支付本金 计算纯贴现债券所需的信息: 距离到期日的时间 (T) =到期日 - 现在时间 面值 (F) 贴现率 (r) 纯贴现债券的价值: PV = F / (1 + r)T,平息债券,平息债券：每期支付相同的利息，到期日按面值还本 计算平息债券所需信息: 支付日的票面利息 和 距离到期日的时间 (T) 每一时期支付票面利息 (C) 和面值 (F) 折现率（r） 平息债券的价值: PV = F / (1 + r)T + C x 1/r - 1 / r x (1 + r)T = 面值的PV +支付票面利息的 PV 永久公债：永不停止地支付相同的票面利息（如18世纪英国发行的永久公债） 价值：pv = c / r,平息债券价值和市场利率,800,1000,1200,1400,1600,1800,0,0.01,0.02,0.03,0.04,0.05,0.06,0.07,0.08,0.09,0.1,市场利率,票面利率0.062,债券价值,面值,债券到期收益率（YTM）与债券价格,* 债券的到期收益率（YTM）：使未来现金流的现值等于债券价格的贴现率y，对平价债券，y满足： 1.债券价格和到期收益率y 以相反方向运动. 2. 当票面利息率 = YTM, 价格 =票面价值. 当票面利息率 YTM, 价格 票面价值(溢价债券) 当票面利息率 YTM, 价格 票面价值 (折价债券) 3. 当到期收益率(YTM)变化时,具有较长到期日的债券其价格的变化 (%)要高于具有短期到期日的债券 . 所有其它的特性是一致的. 4. 当到期收益率(YTM)变化时,具有较低票面利息的债券其价格的变化 (%)要高于具高票面利息率的债券 . 所有其它的特性是一致的.,普通股票价值,计算普通股价值所需信息: 普通股的股利 (Dt) 折现率（r） 无限持有PV0 = D1/(1 + r)1 + D2/(1 + r)2 + D3/(1 + r)3 + . . . 永远. . 持有T期以价格PT卖出： PV0 = D1/(1+r)+ +DT/(1+r)T+PT/(1+r)T PT = DT+1/(1+r)+DT+2/(1+r)2+ . PV0 = D1/(1+r)+DT/(1+r)T+ 1/(1+r)TDT+1/(1+r)+DT+2/(1+r)2+ = D1/(1+r)+DT/(1+r)T +DT+1/(1+r)T+1+ .,情况 1: 零增长:,假设股利将永远保持在相同的利率水平下, 例如. D1 = D2 =Dt 既然未来现金流量是固定的, 零增长股票的价值是永久年金的现值: P0 = D1 / r,情况 2: 持续增长,假设股利以增长率(例如g)永远持续增长, D1 = D0 * (1+g) D2 = D1 * (1+g), 等等 Dt = D0 * (1+g)t 既然未来现金流量以持续增长率g永远增长,持续增长股票的价值是增长年金的现值: P0 = D1 / (r - g) 一般 Pt = Dt+1 / (r - g),情况 3: 不同比例的增长,假设股利在可预见的未来将以不同的增长率增长,然后将以一个固定增长率增长. 为了计算不同比例增长的股票我们需要知道: 估计可预见未来现金流量的未来股利. 当股票成为持续增长股票的情况(情况2)时,估计未来股票价格的现值. 以适当的贴现率计算估计的未来股利和未来股票价格的现值之和.,一个不同增长的例子 (问题 5.13),r = 12% (所需的收益率-贴现率) g1 = g2 = g3 = 8% D0 = $2 D1 = $2 x 1.08 = $2.16, D2 = $2.33, D3 = $2.52 gt = 4%（t = 4, 5, .） 应用于D4的固定增长率 - 使用例 2 (固定增长)去计算 P3 D4 = $2.52 x 1.04 = $2.62 P3 = $2.62 / (.12 - .04) = $32.75,问题 5.13 (结论),股票预期的未来现金流量: 0 1 2 3 |-|-|-| (r = 12%) D1 D2 D3 + P3 2.16 2.33 2.52 + 32.75 P0 = 2.16/1.12 + 2.33/1.122 + 35.27/1.123 = $28.89,关于股票估价的有关问题,股利增长率g的估计 g = 留存比率*留存收益回报率 （下年盈利=今年盈利+今年留存收益*留存收益回报率） 折现率r的估计，由： P0 = D1/(r-g) = r=D1/P0+ g 公司增长的每股净现值模型NPVGO 设公司是稳定股利，每股股利为EPS，公司的股价为： P0 = EPS/r 公司投资于净现值为NPV的项目时，股价为： P0 = EPS/r +NPVGO,利率期限结构,即期利率：当前执行的一年期、二年期利率，r1，r2，. 远期利率：当前假定的以后的一年期、二年期，利率 利率期限结构：即期利率与时间的关系，或债券到期收益率与到期期限的关系 利率期限结构理论：ft第t期的远期利率，rt预计的第t年的即期利率 预期假说：ft = rt 流动性偏好假说： ft rt,第六章 资本预算的其他方法,6.1 为什么要使用净现值法 6.2 回收期法 6.3 折现回收期法 6.4 平均会计收益率法 6.5 内部收益率法 6.6 内部收益率法存在的问题 6.7 盈利指数 6.8 资本预算实务 6.9 本章小结,互斥项目和独立项目,互斥项目 ：几种潜在项目中只有一种能被选择，例如，买输油车还是建输油管 。 独立项目：接受或拒绝一个项目并不影响其他项目的决策。 必须制定一个最小的可接受准则。 将所有项目排序，选择最好的一种 以下一般设项目第t期净现金流量为Ct ，初始投资为C0，项目寿命期T，折现率为r,净现值法（NPV）,净现值法： NPV=未来现金流量的总现值（PV） -初始投资 估计NPV： 估计未来现金流量：多少？什么时候？ 估计贴现率 估计初始成本 最小接受准则：如果NPV0，接受 选择准则：选择最高的NPV,NPV法的优良性质,1、可以直接使用项目经营所获取的现金流量 2、使用项目所有的现金流量 3、对所有的现金流量进行了合理折现 再投资假设：NPV法假设所有的现金流能以贴现率来进行再投资,回收期法,项目需要多长时间才能收回初始投资？ 回收期T0 = 恢复初始成本的年限数 折现回收期 T1 = 按折现恢复初始成本的年限数 最小接受准则：由管理决定 排列准则：由管理决定,回收期法（优缺点）,缺点： 1、忽视了货币的时间价值 2、忽视了回收期以后的现金流量（CF） 3、对于长期项目是有偏的 4、回收期存在多重性 5、需要一个主观的接受准则 6、在回收期准则基础上接受的项目可能不拥有正的NPV 优点： 1、易于理解 2、对于流动性的有偏好,平均会计收益率法（AAR）,AAR = 平均净收益/投资的平均账面价值 最小接受准则：由管理决定一个基准收益率 排序准则：由管理决定 缺点： 1、忽略了货币的时间价值 2、使用了一个武断的基准收益率 3、以账面价值为基础，而不是以现金流量和市场价值为基础 优点： 1、会计信息通常可以得到 2、易于计算,内部收益率法,IRR：为使得NPV等于零的贴现率 （用试错法求解） 最小接受准则：如果IRR要求的收益率， 接受 排序准则：用最高的IRR选择方法 再投资假设：IRR计算假设所有的未来的现金流量以IRR进行再投资 缺点： 1、在投资和融资之间没有区别 2、IRR可能存在多重IRR 3、互斥投资问题，解决方法： 1、用增量（大规模-小规模）内部收益率；2、比较NPV或用增量NPV 优点： 易于理解和比较,盈利指数（PI）,PI = 未来现金流量（CF）的总现值/初始投资 = 最小接受准则：如果PI1， 接受 排列准则：选择PI最高的方法 缺点： 互斥投资的问题 优点： 1、当可用的投资资金是有限的时候，可能有用 2、易于理解和比较 3、当评价独立项目时得出的决策是正确的,投资方法的例子,计算下面两个项目的IRR、NPV、PI和回收期。假定要求的收益率是10%。 年度 项目A 项目B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150,投资方法的例子：NPV、IRR和PI,项目 A 项目 B CF0 -$200.00 -$150.00 PV0 of CF1-3 $241.92 $240.80 NPV = $41.92 $90.80 IRR = 0%, 100% 36.19% PI = 1.2096 1.6053,投资方法的例子：回收期法,回收期： 项目B 项目A 时间 CF 累积CF CF 累积CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -10