新石化观下的PTA期货投资分析.ppt

新石化观下的PTA期货投资分析,徐智龙 2011年1月,2,PTA期货价格跌宕起伏,3,期货持仓、成交迭创新高,持仓：30万手；成交：180万手,4,目录,2010年现货行情回顾 2011年新石化观 未来上下游产能发展 预测与策略,5,2010年现货行情回顾,6,PTA期货交割价尚未回到2008年的峰值,2010年现货价格实际强于期货,7,现货价：PX和PTA“河东河西”,2009年-2010年PTA高额利润受惠于摆脱PX绑架,8,先是FDY暴利，后涤纶短纤“飞龙在天”,自然灾害对聚酯涤纶供需关系有着直接影响,9,MEG摆脱价格低迷期,中东快速占领市场后对MEG有着提价需求,10,PTA和聚酯产量增加显著,资料来源：CCFEI,PTA产量增长主要受惠于长丝产量增加,11,PTA进口持平，MEG进口显著,PTA2010年全年进口620万吨左右，MEG进口610万吨，增加近30万吨,12,聚酯出口强劲复苏，但前景尚存,内需强劲，成品出口激增,13,聚酯利润在2010年12月份出现巨幅回调,某聚酯企业的会计说：2010年聚酯全年利润抵得上3-5年的利润,14,PTA继续保持高额利润,1500元/吨的利润,国内PTA工厂2010年新增现金流260亿元,15,PX处在盈利恢复中，必将强于PTA,PX单体化装置盈利在2010年4季度增强,16,2011年新石化观,17,欧佩克在世界石油格局中的地位,储量：63%-70% 产量：由40%上升到50% 出口量：37%-41%,18,2008年油价“滑铁卢”与迪拜危机真相,4.5年,4个月,除沙特外，油价暴跌基本所有中东国家陷入困境 迪拜危机是油价暴跌中下的集中反映,19,定价权之争,美国靠不住，美国投行靠不住 石化产品大多现货产品，容易获得定价权 过高的油价会让新能源的优势凸显出来,反复阐述75-80美元/桶的油价是能接受的 维持当前的产量配额不改变,20,MEG中东绝对控制,21,PX与PTA在日本、韩国的变化,日本三菱将在2011年关闭10万吨PX、25万吨PTA装置,韩国继续遭遇中国 PTA反倾销,全球PX、PTA：中国概念+中国搭乘中东定价权,22,特征1：中东决定原料供给与定价,原油未来将呈锐角上涨 石化产品价格上涨趋势已经确立,23,中国PX产能将雄踞全球,亚洲、远东占全 球的78%,24,中国PTA产能2010年末突破1620万吨,2009年末1496万吨，2010年增加佳龙和汉邦,25,中国聚酯的历史变迁,15年，中国聚酯完成了一个历史性的转变,26,聚酯产能消化主要还是靠内需,中国PTA的表观消费量情况图,新投放的直纺聚酯产能330万吨,27,PTA与聚酯上下一体化,9家工厂，控制近80%的PTA供给，35%的聚酯产能,合约货比例越来越高，价格相对稳定，非一体化企业处境变难,恒逸和荣盛的PTA分开计算,民营企业,中石化,外资,28,特征2：中国决定市场的广度,中国产业链完整性还没有得到修复，此时形成PTA、聚酯一体化的趋势，不久的将来，中国民营石化将出现产值突破1000亿元的企业。 在产业链没有修复前，只有少数企业能够搭乘中东定价权之便利。,29,世界纤维的基本构成,30,人造纤维占比发生了惊人的变化,31,终端需求结构在逐步发生变化,聚酯化纤三大用途变化之情况表,未来产业用发展会更为迅速，因此要动态、客观看待瓶片装置的扩容与亏损现象,32,人造纤维中的特种纤维发展缓慢,原料来源稀缺 技术工艺复杂 安全性差，无法满足规模化生产之需,各种纤维在过去三十年的发展,资料来源：PCI,33,过去棉花增产是靠单产快速上升,世界平均棉花平均单产量上升了一倍有余,34,中国棉花未来确保增产的能力比较脆弱,35,羊毛的供给持续呈现出问题,在过去20年，羊毛减产量接近50%,36,特征3：终端需求没有出问题,聚酯价格紊乱的主要原因，是产能增加的速率与需求增加的速率不匹配 聚酯需求量还是在增加 聚酯的需求结构也在发生变化,37,未来上下游产能的发展,38,PX产能发展趋势,全球PX产能发展,2011年，全球PX产能3880万吨,39,PX产能投放进程表,40,PTA产能投放,2011年，全球PTA产能达到5400万吨，中国突破2000万吨,41,主要PTA生产国产能变化趋势,42,印度聚酯可能打破平衡,印度聚酯装置产量及运行负荷,印度最近三年新产能投放,资料来源：PCI,43,MEG产能变化,2011-2012年中国没有产能投放,44,2012-2016年MEG产能变化,45,聚酯产能集中投放，MEG供给压力增大,聚酯产能增加了，净增MEG需求260万吨，供给增量只有117万吨。,2011年中国将增加聚酯产能360-400万吨,46,世界聚酯产业链的关键词：中国,47,中国聚酯产能飞速增长,48,中国PTA产能及平衡,2012年PTA消费2248万吨，PTA产能2948万吨，80%开 工率国内供需基本平衡,49,扩张中的威胁,纺织品出口,服饰品出口,50,产业链图,51,小结,未来1年至1年半的时间，MEG关停与开的产能基本能抵消 煤化工遭遇重创，纤维用MEG依然得靠传统方法获取 PX在中国2012年上半年基本没有真实产能推出，乌石化100万吨在2010年底试车成功，短期利空释放完毕,52,预测与策略,53,2012年PTA库存将突破1000万吨,假设条件： 以2004年为初始数据 2011-2012进口维持740万吨不变 PTA开工率80% 2011-2012涤纶丝到瓶片维持7-10%的年增长,当然，PX没有充足的供应量，情况抑或略微改观,54,行情预测1：影响库存的因素,进口量 棉花的比价效益 运行负荷 超常规的增长 流动性状态,55,人民币升值问题是影响进口最主要的因素,人民币升值导致商品的走势外强内弱，如金属、黄金等。,56,短纤受棉花价格带动,短纤价格从2010年9月到11月中旬实现了翻番 棉花价格从8月份低上涨了110%,57,长丝受益于涤纶短纤的连带效益,58,中国聚酯通过洗牌释放空间,59,农村的家用化纤消耗量有多大？,2009年达到19.5公斤，欧洲达到35公斤，未来中国,中央一号文件是水利，意味着棉麻生产依然成忧,60,高额的退税率还能维持多久？,1994、2000年及2009年出口退税率达到17%,61,影响流动性的因素,美元走势 中国通胀水平,62,美元的未来走势莫衷一是,美国再工业化 欧洲危机 美国地方政府债务危机,63,国家宏观政策：稳物价的基础上保增长,64,中国物价指数与采购指数处在危险期,65,思考,流动性过剩是否能改善 由粮食危机带来的物资短缺是否得以好转,66,预测2：价格与成本,宏观面制约价格上行空间 基本面将让PTA维持向好 政策是否会突然转变,67,未来：原料价格重心上移,过去七年，MEG现货均价8060元/吨，PTA均价7840元/吨,多印了35%货币,68,未来：产品市场冷暖不一,假定PTA价格10500元/吨，MEG价格10800元/吨,成本上升，但供需矛盾较大，聚酯产品将出现分化，长丝承压较大，涤短尚可。,69,现金流充沛,聚酯行业 400亿现金增量,PTA行业 265亿现金增量,70,思考,成本高位均衡 行业洗牌将从聚酯开始 未来的牛市品种将从短纤转移到瓶片,71,预测3：较理智的策略,现货企业：适当的预留库存 期货投资：多考虑对冲交易,72,关键之年，甩库存的可能性不高,73,对冲1：PTA与原油,74,对冲2：PTA期货与MEG现货,75,对冲3：PTA与股指,76,Thank you！,