中国的股票市场经济改革与社会改革.ppt

,中国的股票市场、经济改革与社会改革,www.txsec.com,林义相 2008年10月 ，人保，北京,中国股市是政策市 中国股票市场的基本决定机制 股票市场的需求 股票市场的供给 股市矛盾及其解决 股票危机推动中国改革 上市公司的治理 上市公司的“漏出”行为,中国股票市场,中国股市并不例外：供求决定价格,供 给,需求,价格,合作竞争,中国股市是政策市：逻辑的证明,中国股市的产生和发展都是改革开放的产物； 中国的改革开放是中国政府的政策主导并控制； 所以中国股市是政府政策主导和控制的。 例子： 中国国有企业发行股票和上市，股市的主要资金来源都是政策决定的,中国股市的重大波动都有政策背景,政策市的历史事实,中国股票市场的基本决定机制,股市需求：股市中的资金是怎么来的？,政治体制,经济体制,金融体制,银行体制,数量：政府的；民间的,质量：期限和稳定性,股市资金,融资体制,资金：数量和质量,数量 质量,非国有资金：股市筹资的出衷 国有资金：逐步介入,期限和稳定性 合规性和合法性,国有资金与股市：坎坷历程,最初：禁止国有资金入市 94年三大政策：券商融资 97年秋后算帐 99年5.19政策：三类企业入市 国有资金入市的缝隙 2007年1月：国资委严控央企资金进股市 2008年9月：国资委支持央企增持或回购上市公司股份,股票需求决定机制：直接取决于金融体制,政治体制,经济体制,金融体制,银行体制,股市资金,融资体制,股市供给：股票是怎么来的？,政治体制,经济体制,企业制度,国有企业,数量：发行,质量：业绩,股票供给,上市公司,股票供给：数量和质量,数量,首次融资（新发） 再融资（增发、配股） 大小非,质量,上市公司业绩,股票供给决定机制：直接取决于企业制度,政治 体制,经济 制度,企业 制度,国有 企业,上市 公司,股价波动：问题的症结何在？,股市供求矛盾表现为价格波动，股市危机 股票市场的波动： 首先冲击最接近的内层体制：股票的供给数量（IPO、再融资、大小非）和质量（盈利、分红），以及进入股市的资金数量（基金、保险）； 然后波及更外一层的体制：上市公司（治理、股东权益），以及银行和其他资金（拓宽资金）； 如果问题没有解决，会进一步想到企业制度，金融制度，经济制度甚至政治制度,股市矛盾及其解决：逻辑过程,矛盾解决的逻辑过程：从外到里； 先解决制度前提，然后解决具体问题：股票市场的波动是一系列因素决定的结果，而不是起点； 但在现实中，股票市场的波动将导致一系列的改革措施的出台，是一系列动作的起点。,股市矛盾及其解决：现实过程,矛盾产生、演变、解决的过程：从内到外 首先冲击最接近的内层体制：人们首先想到的是股票的供给数量和质量（供给方面），以及进入股票市场的资金数量（需求方面）； 然后波及更外一层的体制：进而会想到上市公司和国有企业（供给），以及银行和其他资金（需求）； 如果问题没有解决，会进一步想到企业制度，金融制度，经济制度甚至政治制度 股市的矛盾运动推动体制改革,股市危机推动体制改革,从里到外：股票市场推动体制改革； 越靠近股票市场：措施越具体，见效越快，越容易想到，也越受到关注，但发挥效果的期限可能越短，效力也往往越小； 反之，措施的制度性越强，见效越慢，难度越大，但有效期越长，发挥的效力越大。,政府不敢承认政策市,为什么？,股市危机推动改革：理念,理念 政治 技术,最高层次，哲学层面和价值取向，通常会表现为意识形态之争。 包括经济制度、所有制、经济结构和企业制度，经济调节机制、政府和市场的关系等方面。 股市的重大发展都是来自于理念的争论和突破。,股市危机推动改革：政治,理念 政治 技术,主要涉及到利益和权力的问题； 政治本来的意义就是利益集团和社会集团之间的关系； 一项股市政策对不同的利益集团会有不同的影响，对不同权力部门也有不同影响，因此股市政策要考虑到利益和权力平衡。,股市危机推动改革：技术,理念 政治 技术,是操作问题，属于最具体的层次。 用什么措施或者技术方案来体现理念，落实政治安排,国有上市公司的治理结构,所有者缺位：从公司管理层到国家国资委，全部是代理人； 国资体制改革：只是在不同代理人之间进行利益和权利的再分配，不可能解决代理人问题； 管理上市公司的是代表大股东的代理人，小股东无法参与管理，甚至没有代理人； 结论：国有上市公司运作的目标是代理人利益而不是股东利益，小股东的利益无法得到保障。,国有上市公司的经营业绩,国有上市公司不能以“利润最大化”作为经营目标； 约束条件： 技术性约束与规则性约束； 不确定，不明示；投机性 代理人利益最大化：国有企业的“漏出”行为,国有企业的漏出行为：再分配与浪费,再分配的获益者：精英 有权者，有能力者，有机会者，有胆量者 从低效主体到高效主体：整体经济效率的提高 代价：贫富分化、权力腐败和社会失衡 同时： 资本外逃：国家利益的损失； 漏出过程的浪费：资源和福利的损失； 中间成本增加，最终产品（工程）质量无保障,社会过程的主导力量及其利益 改革的矛盾以及“改改停停” 两个“两极分化” 经济改革与社会改革 三农问题 中小企业问题 政府改革,经济改革与社会改革,社会经济过程的主导力量及其利益,任何一个社会经济过程，其主导力量必须从该过程中获得利益这是历史唯物主义的观点； 中国的改革是由行政力量设计、推动、主导和控制的过程，行政力量必定从中获得利益； 但是，市场化的改革过程，从定义上就是有利于经济力量而不利于行政力量的； 矛盾： 要么，行政力量没有获取利益，前述观点错误； 要么，行政力量在改革过程中确实获取利益？怎样获得？,体制改革过程的“改改停停”,行政力量在改革过程中获取了大量的利益，国有企业的“漏出”就是其利益实现形式； 结果是改革成果的私有化与改革成本的社会化； 后果是贫富分化、权利腐败和社会失衡； 矛盾积累到一定程度，改革过程让位于扶持弱势群体，建设和谐社会；改革过程“改改停停”； 改革停滞：行政集权，财政聚财，矛盾激化。,经济改革与社会改革,两个“两极分化”迫使经济改革要“停一停”： 城市工商业改革中的两极分化； 城乡的两极分化； 这两个“两极分化”不能通过经济改革得到解决，而必须通过“社会改革”才能解决； 十七届三中全会的选择：通过解决城乡两极分化为进一步的经济改革拓展空间并进而为解决城市的两极分化创造条件。,城乡两极分化：中国社会的隐患,改革开放开始于农村，但过早地在农村中止； 农民从只种粮食的农民变成了农民工； 城乡剪刀差不是缩小了而是大幅度扩大了，如果考虑纯农业收入，剪刀差更大了； 农产品价格与食品质量和食品安全问题； 农村现状：学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居 三农与中国经济发展、文明进步以及社会现代化,数据来源：统计局和财政部网站,财政和城乡收入增速指数,中小企业：城市中的农村，农村中的城市,乡镇企业是中小企业发展和企业改革的先行者； 三农问题与中小企业的发展； 中小企业是中国的边缘企业； 产业结构优化的基础和前提是现有的中小企业； 中国经济的内在要求就是要偏热，要扩张。,政府改革是社会改革的重要组成部分,政府以及政府官员为什么总是偏向于企业？ 企业的税收和国有企业的利润是政府的最重要收入来源 企业是行政力量在改革过程中实现经济利益的主要平台 基于地方和个人的政治和经济利益的扩张冲动与宏观调控难以见效； 土地收入与地方政府的利益； 消费者的权益其实就是老百姓的权益； 个人所得税的普及必然强化参政意识。,数据来源：统计局和财政部网站,政府的支出增长,换一个角度看通胀和宏观调控 上市公司的业绩状况 可期待的政策和未来的趋势 基本面不看好，期待政策,宏观经济与股票市场,宏观经济形势介绍,2007年第四季度之后，国内经济出现明显拐点，经济增速快速下滑。GDP累计增速从2007年第三季度的12.2%下滑到第四季度的11.9%以及2008年第一季度和第二季度的10.6%和10.4%。随着经济增速的大幅下滑，CPI在2008年初触及高点后逐渐回落。 从消费来看，2002年以来社会消费品零售总额加速增长，增速从2002年的8.8%逐渐提高到2004年的13.3%以及2006年的13.7%。2007年和2008年上半年，社会消费品零售总额名义增速分别为16.8%和21.4%，但是扣除价格因素其增速基本上与2006年持平。 投资方面，城镇固定资产投资增速在2004年第一季度的高点47.8%之后有所回落，但是总的来看，固定资产投资增长较快。值得注意的是，尽管2008年上半年固定资产投资名义增速与上年持平，但是实际增速已经大幅下滑。 进出口贸易方面，2003年进出口同时出现高速增长。2005年之后，受进口增速大幅回落以及出口保持较快增长影响，贸易顺差大幅增加，从2004年的320亿美元增加到2005年的1019亿美元，2006年的1775亿美元和2007年的2622亿美元。2008年第一季度之后，贸易顺差增长的趋势出现扭转。2008年上半年，贸易顺差同比下降12.3%。,换一个角度看通货膨胀和宏观调控 2008年6月11日,通胀是一个世界性的问题，不是我们一个国家面临的问题，也不是我们一个国家能够解决得了的问题；通胀是美元的现象，而不是人民币的现象。 世界通胀是需求拉动的，而中国的通胀更应当按照成本推动来应对；支持企业降低成本，提高效率。 在反通胀的思路方向上，应当逐步从控制需求，转向支持供给；特别是支持中小企业发展。 放松货币政策，加大财政政策力度，推动经济增长，减税、放贷、暂缓社会和环境政策的实施。 打破人民币升值预期，推动美元温和升值。,数据来源：国家统计局和海关网站,原材料和能源价格上涨分析,事实上，通胀成因是成本推动而不是国内需求拉动，中国需求只是中间需求，对国内需求的打压无法有效抑制通货膨胀，反而造成国内经济迅速下滑。,农产品价格上涨分析,农产品价格上涨的主要原因来自国际市场和国际力量的推动，并且，农产品价格的上涨很可能是一个短期内无法改变的趋势，我们应该顺势而为，乘机推进农产品价格改革，缩小城乡和工农业的收入剪刀差，在农产品食品价格上涨的同时，较大幅度地提高对于低收入阶层的补贴。 什么人从农产品涨价中获利最大？世界最大的农产品生产国、储备国和出口国美国 金融危机人算不如天算！,最重要的是要把我国自己的事情办好！,通货膨胀对美国的影响； 通货膨胀对发展中经济（加工经济）的影响； 通货膨胀是世界范围内的资源和利益再分配； 控制国内经济就是放弃牺牲国际竞争力，让出国际市场； 本轮通货膨胀中我们的机会！,政策转向，保增长成为宏观调控重点,随着经济下行风险的增大，6月底的政治局会议将“双防”的宏观调控基调调整为“一保一控”。 9月15日，央行下调贷款基准利率和存款准备金率。 9月18日，出台三大救市政策。 10月8日，下调存贷款基准利率和存款准备金率，暂时免征利息税。,工业企业利润增速持续下滑,资料来源：国家统计局,CPI与PPI倒挂继续挤压企业利润,资料来源：国家统计局,能源价格管制造成企业亏损,数据来源：国家统计局,上市公司整体业绩增长趋势下降明显,资料来源：天相投资分析系统,能源行业对于业绩增长的影响,资料来源：天相投资分析系统,08年以来中国股市走势回顾,资料来源：天相投资分析系统,股市下跌的危害市值大幅缩水,资料来源：天相投资分析系统,从今年初以来，股市的下跌导致市值大幅缩水。截止10月8日，两市总市值较07年末下降58.36%，国有股东持股市值下降59.96%，流通市值下降50.26%。,股市下跌的危害居民财富受影响,资料来源：天相投资分析系统,根据估算，目前散户投资者持有股票市值约占A股流通市值的50%，那么年初以来，居民的财富损失已超过2万亿元。 基金净值的大幅缩水也对基民造成了巨大的财富损失,基金净值指数年初以来跌幅达44%,股市出了什么问题,国际市场的风险传导：次贷危机引发金融市场大动荡，同时导致外需回落，对我国的出口产生了明显的负面影响。 宏观政策调控不利：加息及连续上调准备金率产生的累积效应导致宏观及股市的流动性明显回落，微观经济层面活力下降，中小企业步履艰难。 资产市场制度建设需加快：目前出台更多的是针对泡沫或恐慌性下跌的应急政策，应当加快建设能够稳定投资预期和信心的长效机制，如推出平准基金、改革新股发行制度等。 “大小非”加速减持：应尽快出台减持细则，进一步鼓励大股东增持回购。 上市公司盈利增速回落：周期性行业步入下行周期，银行业绩增速放缓。 突发事件引发对宏观经济增长不乐观预期：地震、雪灾。,如何看待这些问题？如何应对？,可期待的政策和未来趋势,货币政策、财政政策、汇率政策等方面：出台反周期政策，如：更大幅度降息；进一步放松甚至解除信贷额度限制，更大幅度降低存款准备金率；上调部分行业产品尤其是机电产品和高新技术产品的出口退税率，稳定企业出口增长；人民币加快对美元贬值步伐；调整农产品和能源产品价格及其形成机制以保证相关产品安全的、有质量的供给；收入分配格局应该更加向居民倾斜以真正刺激消费内需等。 中小企业方面：加大对中小企业的信贷扶持力度，必要时财政可以贴息。 房地产政策方面：放松对第二套房贷款限制的政策。 股市相关政策方面：红利税降低或取消；大小非的国有减持基金或管理机构；组建类似平准基金的国家级投资A股的公司，短期可以由中投公司入市等。,美国次贷危机的发生 美国政府的主要应对措施 次贷危机对中国股市的影响,国际金融危机 与中国股票市场,美国次贷危机产生的原因,资料来源：天相投顾整理,美国次贷危机传导的过程,07-7-19， 贝尔斯登旗 下对冲基 金瓦解。,08-6，特里谢暗示加息以 抗通胀，美元受到打压， 油价走高，股市下滑。导 致金融危机进一步恶化。,08-9，美国政府接管两房、雷曼申请破产、美联储向 AIG提供救助贷款、摩根大通收购华盛顿互惠银行部分资产。,08-3，凯雷集团旗下凯雷资本被 迫清盘，摩根大通收购贝尔斯登。,08-1，花旗、美林、瑞士银行等大金融机构 纷纷受次贷危机影响而出现亏损，打压股市。,08-9-29，美国国会众议院否决了 财政部的金融救援计划，道指暴跌。,08-10-4，美国国会投票通 过修改后的金融救援计划。,次贷危机大事件及政府救市对市场的影响,资料来源：天相投顾整理,07-4-4，美国新世 纪金融公司破产， 次贷危机爆发。,08-10-3， 美联银行 陷入危 机，花旗、 富国抢购。,08-10-6，信贷危机加速向欧洲蔓 延，德国政府救助Hypo real estate。,08-9-20，保尔 森7000亿美元 救市计划出台。,美国政府和机构的救市措施,自2007年9月19日至2008年5月1日，美联储连续降息3.25%至2%； 10月8日，再降息0.5% 至1.50%； 对短期信贷市场直接注资自2007年8月起，美联储和其他各国央行向银行间短期信贷市场注入大量的流动性； 实行退税政策2008年2月13日通过退税总额为1680亿美元的经济刺激法案、2008年7月26日通过总额为150亿美元的住房援助法案等； 出资救助企业 2008年3月，美联储出资290亿美元帮助JP摩根收购贝尔斯登；2008年7月11日，美联邦政府出资89亿美元接管印第麦克银行；2008年9月7日，美财政部对房利美和房地美每家注入最高达1000亿美元并予以接管；2008年9月17日，美财政部出资850亿美元救助AIG。 对“卖空”行为进行限制美证券交易委员会先是于7月15日宣布禁止对两房和部分券商股进行“裸卖空”，进而于08年9月17日对金融股融券卖空行为也进行限制。 巨额金融救援计划2008年9月20日，7000亿美元金融救援计划出台，但遭美众议院于9月29日否决。修改后的救援计划于10月4日通过，总救援金额达到8500亿美元。,主要注资行动： 07年8月份共注入855亿美元；07年12月至2008年1月，利用定期招标工具注入200亿美元； 08年3月利用定期招标工具和定期回购交易来增加市场流动性，同时联合其他四大央行继续 为市场注入流动性；08年5月将TAF规模从500亿美元扩大到750亿美元，并扩大和瑞士央行的 货币互换额度。08年9月18日，美联储联合其他国家央行向市场注资1800亿美元。 08年10月 6日，美联储将把其向银行的信贷投放规模提高一倍，至9000亿美元。,美国金融危机对中国的传递渠道,实体经济影响： 美国金融危机美国实体经济其他国家实体经济中国实体经济； 资产配置和投资行为： 美国机构自救与不计价格的资金回收行为； 对我国美元资产的影响与财富效应； 心理影响,中国股市的表现,资料来源：天相投资分析系统,截止10月8日收盘，08年以来上证指数累计跌幅为60.24%，明显超过全球其他主要股市的跌幅。,得时无怠， 时不再来， 天予不取， 反为之灾。 国语·越语,危机： 危险与机遇,谢谢大家！,