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宁夏银行 倪国梁 二零一二年二月,现代企业财务管理讲座 致企业精英们,第一部分 财务管理导论,分析企业生产经营过程（教材P6）：,企业生产经营过程,实物：货币原材料在产品产成品应收账款货币 表现为物资的运动,价值：货币资金储备资金在产品资金产成品资金结算资金货币资金 表现为资金的运动,筹资活动,投资活动,资金营运活动,分配活动,一、财务管理内容（教材P3-7） 1、资金：企业生产经营过程中运动着的价值（P3）。 2、资金运动、资金循环、资金周转。 3、企业财务：企业生产经营过程中客观存在的资金运动及其所体现的经济利益关系。 （1）财务活动：筹资、投资、营运、分配； （2）财务关系：企业与投资者、受资者、债权人、债务人、政府、客户、职工之间，以及企业内部单位之间的经济关系。 4、财务管理：利用价值形式，组织财务活动、处理财务关系的一项综合管理工作。 5、关键语句：企业的资金运动，从表面上看是钱和物的增减变动，而钱和物的增减变动都离不开人与人之间的关系。企业资金运动及其所形成的经济关系，就是企业财务的本质（P7）。,二、企业资金运动的规律（教材P9-13） 1、资金形态并存性、继起性规律：空间上同时并存、时间上继起循环。 2、资金收支适时平衡规律：要求数量上收大于支、时间上收先于支，既要追求期间总量的平衡，也要力求每个时点的平衡。 3、各种支出收入相互对应规律：资金收入与资金支出的匹配（区分生产经营性支出与非生产经营性支出、区分资本性支出与收益性支出）、资金来源与资金运用的匹配（数量匹配、期限匹配、结构匹配）。,4、资金运动同物资运动既一致又背离规律：资金运动对于物资运动具有一定的独立性（P11-12）。 （1）两点一致：企业的物资运动是资金运动的基础，物资运动决定着资金运动；资金运动是物资运动的反映，并对物资运动起着控制和调节的作用。 （2）三点背离：由于结算的原因而形成两者在时间上的背离（如应收预收）；由于物资损耗的原因而形成两者在数量上的背离（如折旧）； 由于生产经营的原因而形成两者在数量上的背离（如质优价高、质次价低）。 5、企业资金同社会总资金（企业、财政、金融）依存关系规律:（1）企业资金运动是社会总资金运动的基础；（2）社会资金运动的规模和结构，反过来制约着企业经营资金运动的规模和结构。,三、财务管理的原则（P19-23） 1、资金合理配置原则：资金占用与资金来源之间、资金占用内部、资金来源内部。 2、收支积极平衡原则：期间总量的平衡、每个时点的平衡，本质是购产销活动的平衡。 3、成本效益原则：力争以最小成本获取最大收益。 4、收益风险均衡原则：力争以最低风险获取最高收益。 5、分级分口管理原则：适当分权，专业管理，明确权责利。 6、利益关系协调原则：处理好各方面财务关系。,四、财务管理的环境 对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外各种条件的统称。 1、经济环境：经济周期、经济发展水平、经济政策等。 2、法律环境：企业组织形式法律规定（个人、合伙、公司）、税法等。 3、金融环境（教材P84）：金融机构、金融工具、金融市场、利息率等。 （1）金融市场：狭义、广义。 （2）利息率：资金（使用权）的交易价格。 利息率纯利率通货膨胀溢价风险溢价 风险溢价违约风险溢价流动性风险溢价期限风险溢价,4、金融市场供求关系与利率定价：,五、财务管理的目标（教材P13-19） 理财所要达到的总体的、最终的、根本的目标，取决于企业目标和特定的社会经济模式。 （一）利润最大化：利润越大表明剩余价值越大、资本使用权最终属于获利最多的企业、每个企业都追求利润最大化可实现社会财富最大化；没有考虑资金时间价值、没有联系投资额、没有考虑风险、会导致短期行为。 注：净利润=收入-成本费用 （二）每股利润（净利润/普通股数）最大化：将利润与投资额联系起来，利于规模不同企业的横向比较；但依然没有考虑资金时间价值、没有考虑风险、会导致短期行为。 注：每股利润=净利润/普通股数,（三）企业价值（股东财富）最大化：企业全部财产的市场价值，通常以每股市价最大化代替。考虑了资金时间价值和风险、联系了投资额、能够克服短期行为、有利于资源合理配置。企业价值通常以股票市价来代替；仅适用于上市公司、过于理论化、过于强调股东利益。 （四）相关者（股东、债权人、经营者、员工、客户、供应商、政府）利益最大化：强调股东的首要地位、兼顾了各方利益、体现了合作共赢的价值理念、利于企业长期稳定发展、利于经济效益和社会效益的统一；最理想的目标，但难以实现。,六、代理关系的协调 （一）股东和经营者：道德风险和逆向选择；协调的方式有管理层报酬方案（利用较高的报酬留住人才）、股东直接干预（谈话、诫勉）、解雇（股东）、被收购（市场）等。 （二）股东和债权人：改变资金用途和增加新债；协调的方式有限制借款、收回借款、提高利率等。 （三）代理成本（股权+债权）最终由企业（股东）承担。 （四）代理成本与偏离理财目标损失之间存在一个最佳平衡点（如图）。,成本,监督、激励措施,偏离理财目标损失,代理成本,总成本,最佳平衡点,七、财务管理的环节（工作程序）（教材P23-28）,财务预测,财务决策（核心）,财务预算,财务控制,财务分析（承上启下）,八、现代财务管理中的两个基础观念（财务价值计量基础） （一）资金时间价值（教材P38-59） 1、含义：等量资金在不同时点的价值量的差额。 2、产生根源：周转中产生，实质是资金周转使用后的增值额。3、量的大小：无风险、无通胀条件下的社会平均资金利润率，即前述的纯利率。 4、与利率的关系： 利率资金时间价值通货膨胀溢价风险溢价 5、计算（教材P44例2-1、2）： （1）计息制度：单利制和复利制。 （2）终值（本利和）和现值（本金）。 （3）复利终值现值*（1利率）n 10000*（110）1010000*2.593725937（元） （4）复利现值终值*（1利率）n 10000*（110）1010000*0.38553855（元）,6、年金A： 每隔相等的时间就发生等额的款项。 （1）类型：普通年金、先付年金、递延年金、永续年金。 （2）普通年金终值A*（1利率）n1/利率 10000*（110）101/10 10000*15.937159370（元） （3）普通年金现值A*1（1利率）n/利率 10000 *1（110）10/10 10000*6.144661446（元） （4）永续年金现值A*（1/利率）A/利率 2/1020（元） 问题：永续年金的终值如何计算？,（二）资金风险价值（风险与收益的关系、P59-74） 1、风险的含义：投资者遭受损失的可能性，是一种不确定性。风险与损失是有区别的。 2、独立方案投资风险的衡量（教材P63例2-24）： （1）概率及其分布：0Pi1, Pi=1。 （2）期望收益率：是一个平均值，是一种合理的预期。,E,n Pi*Ei i=1,（3）标准离差：是一个绝对数，适用于期望收益率相同的方案之间风险的比较。,（EiE）2*Pi,n,i=1,（4）标准离差率V/E：是一个相对数，经济含义是单位期望收益率所负担风险的大小，无论期望收益率是否相同都可用于方案之间风险的比较。 3、独立投资方案的必要（应得）收益率 无风险收益率风险收益率 无风险收益率风险价值系数*标准离差率 4、投资组合的预期收益率：,EPWi*Ei,n,i=1,5、投资组合的风险（P67、图示如下）： （1）相关性：完全正相关（相关系数为1）、完全负相关（相关系数为-1）、无关（相关系数为0）。 （2）可分散风险：可以通过有效组合分散掉。 （3）不可分散风险：无法通过组合来分散，其大小用系数来衡量，市场投资组合的系数为1。,6、资本资产定价模型的基本形态（风险与收益的关系、教材P72例2-27）： 投资的必要收益率无风险收益率风险收益率 无风险收益率市场风险溢价*某项投资的值 市场风险溢价市场投资组合的风险收益率 市场投资组合的要求收益率无风险收益率,0,投资组合的风险,投资组合中的股票数量,市场风险,可分散风险,7、风险对策： （1）规避风险：首选。 （2）减少风险：准确的事前预测、充分的市场调研、弹性预算方案、组合投资等。 （3）转移风险：参加保险、寻求担保、租赁经营、联合经营、业务外包等。 （4）接受风险。 问题：与都是衡量风险的指标，有何区别？,第二部分 筹资,一、筹资的动机（教材P79）：新建、扩张、调整、双重。 二、筹资的典型分类：权益筹资和负债筹资 （一）权益筹资：发行股票、吸收直接投资、内部积累等。 1、优点：无固定到期日、无固定利息负担、筹资限制条件少、使用期限长、可提高企业信誉度、财务风险小。 2、缺点：资金成本较高、容易分散控制权。 （二）负债筹资：发行债券、银行借款、融资租赁、商业信用等。 1、优点：资金成本较低、不会分散控制权、具有财务杠杆作用、具有利息抵税作用。 2、缺点：财务风险大。,三、筹资渠道（教材P82） ：强调资金从那里来，是客观存在的；主要有银行信贷资金、其他金融机构资金、其他企业资金、居民个人资金、国家财政资金、企业自留资金等。 四、筹资方式（教材P82） ：强调以什么形式将资金筹措到手，是依靠筹资者的主观能能动性的；主要有发行股票、吸收直接投资、留存收益、发行债券、银行借款、融资租赁、商业信用等（具体筹资方式详见教材第三章第四、五节，渠道和方式的配合见教材P84表3-2）。 五、筹资原则：规模适当、筹措及时、来源合理、方式经济。,六、资金需要量的预测（教材P93例3-6）： （一）定性预测法：主要依靠个人经验和主观分析、判断能力；简单，但主观臆断、不够准确。 （二）定量预测法：根据历史资料，建立量化模型，考虑参数未来变化进行预测的方法；准确、客观，但工作量较大。 1、销售百分比法（预测计划期对外追加筹资量） （1）敏感性项目：敏感性资产（现金、应收账款、存货）、敏感性负债（应付账款、应付费用）。 （2）计划期对外追加筹资量 需要增加的资产自发性债务融资留存收益增加额 （7524002610）/15000*3000 （2640105）/15000*3000 18000*（270/15000）*（1-50%） 33.9%*300018.3%*300018000*1.8*50 1017549162306（万元） 问题：式中33.9%、18.3%、1.8、50等的含义。,2、资金习性预测法：（预测计划期资金需要总量，教材P96例3-9） （1）资金习性：资金变动与产销量变动之间的依存关系。 （2）资金按习性分类： 不变资金：其总额不受产销量变化影响，保持固定不变的资金；单位产销量占用的不变资金随着产销量的的上升会反比例下降。 变动资金：其总额随着产销量变化而正比例变动的资金；单位变动资金不随产销量变动，是一个固定的数额。 半变动资金：兼具不变资金和变动资金两种性质的资金，可以分解为不变资金和变动资金。 （3）计划期资金需要量不变资金总额a单位变动资金b*产销量x （4）a和b的确定可以采用高低点法、回归直线法等方法。,七、资本成本（教材P131-139） （一）概念（教材P131）： 企业为筹集和使用资金而发生的代价。 1、用资费用：股利、利息等，持续发生，变动成本，是资本成本的主要内容。 2、筹资费用：发行费、手续费等，一次性发生，基本固定。 （二）资本成本的性质和作用（教材P132133） ： （三）个别资本成本： 资本成本每年的实际用资费用/（筹资总额筹资费用） 每年的实际用资费用/筹资总额*（1筹资费用率）,1、债务成本（教材P134例3-24、25） 年利息*（1所得税税率）/筹资总额*（1筹资费用率） 年利率*（1所得税税率）/（1筹资费用率） 2、优先股成本（教材P136例3-26） 每年股利/发行总额*（1筹资费用率） 年股利率/（1筹资费用率）,3、普通股（留存收益）成本 （1）股利折现模型：现金流入量现值现金流出量现值，求折现利率即可。 最常见的是股利固定增长的模型： 普通股成本 第一年预期股利/普通股金额*（1筹资费用率）股利固定增长率（教材P136例3-27） 注：留存收益无筹资费。 （2）资本资产定价模型： 普通股成本（即投资的必要收益率） 无风险收益率风险收益率 无风险收益率市场风险溢价*股票的值 （3）债券收益率加风险溢价法： 问题：对个别资本成本进行排序，并阐述理由。,（三）加权平均资本成本WACC （教材P138例3-28） =个别资本成本*该种资金在总资金中所占比重 注：资金比重可选择账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数，一般倾向于目标价值权数。 (四）边际资本成本是追加筹资所用的加权平均资本成本（教材P139例3-29）。,八、杠杆原理（教材P140） （一）概念：由于特定费用（固定经营成本和固定财务成本）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。 （二）成本习性：成本总额与业务量之间的变动依存关系，成本按习性分类可分为： 固定成本：其总额不受业务量变化影响，保持固定不变的成本；单位业务量负担的固定成本随着业务量的的上升会反比例下降。 变动成本：其总额随着业务量变化而正比例变动的成本；单位变动成本不随产销量变动，是一个固定的数额。 混合成本：兼具固定成本和变动成本两种性质的成本，可以分解为固定成本和变动成本。,总成本固定成本总额单位变动成本*业务量 即：y=a+b*x （三）边际贡献：销售收入减去变动成本以后的差额。 边际贡献收入变动成本 （四）息税前利润：支付利息和交纳所得税之前的利润。 息税前利润收入变动成本固定成本 边际贡献固定成本 边际贡献固定成本息税前利润 注：上述各式中的固定、变动成本只包括经营成本，不含利息等财务成本。,（五）经营风险和经营杠杆： 1、经营风险：因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。 2、决定经营风险的因素：需求的波动性、销售价格的波动性、投入成本的波动性、调整价格的能力、开发新产品的能力、外国风险暴露、固定成本占比等。一句话，引起经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性。 3、经营杠杆：由于固定经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，其作用的大小主要取决于固定经营成本所占比重大小，其作用大小用经营杠杆系数衡量。 经营杠杆系数息税前利润变动率/产销量变动率 基期边际贡献/基期息税前利润 基期边际贡献/（基期边际贡献固定成本）,4、经营风险与经营杠杆的关系： （1）经营杠杆研究的是产销量变动对息税前利润的影响。 （2）经营风险产生的根源是市场的不确定性，并不是经营杠杆。 （3）经营杠杆对经营风险有扩大作用。 （4）固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大，经营杠杆系数的大小反应了企业经营风险的大小。 （5）一般而言，经营风险企业无法完全回避，但经营杠杆作用的大小企业可以作一定的选择。,（六）财务风险和财务杠杆（教材P140）： 1、财务风险：由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。 2、财务杠杆：由于固定财务成本的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，其作用的大小主要取决于固定财务成本的大小，也即是负债的多少，其作用大小用财务杠杆系数衡量。 财务杠杆系数 每股利润变动率/息税前利润变动率 基期息税前利润/（基期息税前利润利息-租赁费-税前优先股利）,3、财务风险与财务杠杆的关系： （1）财务杠杆研究的是息税前利润变动对普通股每股利润的影响。 （2）财务风险和财务杠杆产生的根源都是负债。 （3）财务杠杆对经营风险有进一步扩大的作用。 （4）负债越多，利息越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，财务杠杆系数的大小反应了企业财务风险的大小。 （5）财务风险和财务杠杆作用的大小企业可以选择。,（七）复合风险和复合杠杆： 经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合杠杆，复合杠杆研究的是产销量变动对普通股每股利润的影响；复合杠杆系数的大小反应了企业总风险（复合风险）的大小，企业可以根据自身经营风险的大小来选择如何利用财务杠杆。 （八）杠杆作用是一把双刃剑，应谨慎使用。 问题：如何正确理解风险与杠杆的关系。,九、资本结构 （一）概念： 企业各种资金的构成及其比例关系，总的来说就是负债资金的比例问题，这是企业筹资决策的核心问题。一般将长期资金结构称为资本结构，将全部资金结构称为财务结构。 （二）影响资本结构的因素： 销售稳定性、资产结构、经营杠杆、成长速度、盈利性、税收、控制、管理层的态度、贷款人和信用评级机构的态度、市场行情、公司内部情况、融资弹性、利率水平的变动趋势等。,（三）七种基本的资本结构理论简介： 1、净收益理论： 该理论认为，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大；所以最优资本结构就是100负债。 2、净营业收益理论： 该理论认为，债务增加使资本成本下降的作用与风险加大使资本成本上升的作用相等、抵消，资本成本始终保持不变，因而资本结构与企业价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益，所以不存在一个最佳资本结构。,3、传统折衷理论： 是上述两种理论的折衷，该理论认为，一开始债务增加使资本成本下降的作用较大，后来风险加大使资本成本上升的作用较大，加权平均资本成本由下降变为上升的转折点，便是其最低点，此时，资本结构达到最佳。 4、MM理论： 该理论认为，（1）若不考虑公司及个人所得税因素，企业价值年经营利润/收益率，与资本结构无关，因而不存在最佳资本结构；（2）若考虑公司及个人所得税因素，由于利息抵税作用的存在，负债越多，负债税额庇护利益越大，企业价值越大，所以最优资本结构就是100负债。,5、平衡理论：该理论认为，负债有税额庇护利益的好处和增加财务危机成本的不利，初始负债税额庇护利益使企业价值增加的作用较大，后来财务危机成本使企业价值减少的作用较大，当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，此时，资本结构达到最佳。 6、代理理论：该理论认为，企业使用投资者和债权人的资金会产生股权代理成本和债权代理成本，两种成本之间此消彼长，均衡的资本结构应当是两种代理成本之间的平衡点，即能够使总代理成本最小的资本结构就是最佳的。 7、等级筹资理论：该理论认为，企业在新增筹资时，优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后才是发行新股。其核心思想：一是偏好内部筹资，二是如果需要外部筹资，则偏好债务筹资。,（四）最佳资本结构的决策： 最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。 1、每股利润无差别点法（教材P143例3-31、32）： （1）逻辑：每股利润最大每股市价最高企业价值最大。 （2）每股利润普通股利润总额/普通股股数 （息税前利润利息）*（1所得税税率）优先股股利/普通股股数 （3）运用此式列出两个筹资方案的每股利润方程式，令其相等，求得每股利润相等时的息税前利润（即每股利润无差别点），当企业预计息税前利润在此点时，两个方案的筹资效果无差别。,（4）当预计息税前利润大于无差别点时，以负债筹资为主；当预计息税前利润小于无差别点时，以主权筹资为主（如下图所示）。,0,每股利润无差别点,每股利润无差别点的息税前利润,每股利润无差别点的每股利润,息税前利润,每股利润,主权为主的筹资方案,负债为主的筹资方案,注：该方法的最大缺陷是忽略了风险因素。,2、比较资本成本法（教材P145例3-33、34）： （1）逻辑：加权平均资本成本最低企业价值最大。 （2）计算各个方案的加权平均资本成本，选择加权平均资本成本最低的方案。 （3）缺陷：有漏掉最优方案的可能。 3、企业价值分析法： （1）企业的市场总价值股票总价值债券总价值 （2）债券市场价值一般以面值代替。 （3）股票市场价值年税后净利/普通股成本 年税后净利（息税前利润利息）*（1所得税税率） 普通股成本可用资本资产定价模型估计 （4）企业市场总价值最高的时候，其加权平均资本成本也是最低的，此时达到了最佳资本结构。 （五）资本结构的调整： 1、存量调整：总资产不变，权益内部、负债内部、股债之间。 2、增量调整：总资产增加，发行新股、举借新债。 3、减量调整：总资产减少，归还借款、回购股票。,第三部分 投资,一、投资概述 （一）概念：是企业为了获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。 （二）特点：目的性、时间性、收益性、风险性。 （三）动机：获利、扩张、分散风险、控制。 二、项目投资（教材P219-231） （一）项目分类：新建（完整工业和单纯固定资产）、更新改造。 （二）项目投资的特点：投资金额大、影响时间长、变现能力差、投资风险大。 （三）项目投资决策的方法： 1、非贴现方法 （1）回收期法：不考虑资金时间价值，回收初始投资所需要的时间，即累计净现金流量为零的时间（教材P222例5-11）。 （2）投资报酬率法：不考虑资金使间价值，年平均利润占投资总额的百分率（教材P223例5-12）。,2、贴现方法 （1）净现值法（NPV）：项目所有净现金流量的现值总和，即未来现金流量现值与原始投资现值之差（教材P224例5-13）。 （2）获利指数法（PVI）：未来现金流量现值与原始投资现值之商，反映了单位初始成本获取未来现金流量现值的能力（教材P225例5-14）。 （3）内部报酬率法（IRR）：项目预期可以达到的真实报酬率，即能够使净现值等于零的折现利率（教材P226例5-15）。 问题：NPV、IRR、PVI之间的关系。 3、特殊情况下的项目决策（教材P227例5-17、18、19）： （1）差额投资内部报酬率法： （2）年等额净回收额法：选择等价年金较大的方案。 普通年金现值A*1（1利率）n/利率 ANPV/*1（1利率）n/利率 （3）资本限量决策：NPV最大化。,（四）现金流量的估计（教材P219-222）： 1、项目计算期建设期经营期 2、现金流量的内容（教材P219）： （1）投资现金流量：固定资产投资、流动资金垫支。 （2）经营现金流量：税后净利润、折旧、摊销。 （3）终结点现金流量：除终结点的经营现金流量外，还需要考虑回收额（固定资产、流动资金）。 3、净现金流量（流入-流出）估算（教材P221例5-10）： （1）初始点净现金流量初始投资支出 （2）经营净现金流量税后净利润折旧+摊销 （3）终结点净现金流量 终结点的经营净现金流量净残值收入回收的流动资金,三、债券投资（教材P248-255） （一）债券投资的特点（教材P248）： （三）债券的定价（发行价格，或称投资价值）：未来现金流量的现值，即利息现值与面值现值之和。一般有如下关系： 1、市场利率票面利率，折价发行； 2、市场利率票面利率，溢价发行； 3、市场利率票面利率，等价发行。 （教材P249例7-1、2、3） （四）债券投资收益（教材P250）： 债券投资收益率：现金流入量现值现金流出量现值，求折现利率，就是债券投资收益率。 （五）债券风险（教材P253）：违约风险、利率风险、流动性风险、通货膨胀风险、汇率风险。,四、股票投资（教材P255-263） （一）普通股股东的权利：公司管理权（投票、查账、阻止越权经营）、分享盈余权、出让股份权、优先认股权、剩余财产要求权。 （二）股票投资的特点（教材P255）： （三）股票的收益：股利、资本利得（买卖价差）。 （四）股票估价（教材P256-258）：未来现金流量（包括每年的股利和将来的售价）的现值。 1、短期持有、未来准备出售的股票：每年的股利和将来的售价的现值（例7-11）。 2、永久持有、股利稳定不变的股票（例7-8）：V=D/K 3、永久持有、股利固定增长的股票（例7-9）：V=D1/（Kg) （四）股票投资的收益（教材P258）： 股票投资收益率：现金流入量现值现金流出量现值，求折现利率。,五、证券投资组合（教材P260-263） （一）证券投资组合的风险：非系统性风险和系统性风险。 （二）证券投资组合的风险收益： 证券组合的风险收益率市场风险溢价*某项投资的值 （三）风险和收益的关系（资本资产定价模型）（教材P261例7-15）： 证券组合的必要收益率无风险收益率风险收益率 无风险收益率市场风险溢价*某项投资的值 （四）证券投资组合的策略： （五）证券投资组合的具体方法：,六、公司价值分析 （一）公司价值：公司的市场总价值，是未来现金流入量的现值，折现率一般选择加权平均资本成本。 （二）需要了解的概念： 1、经营性资产和非经营性资产：对企业盈利能力的形成作出贡献、发挥作用的资产是经营性资产（有效资产）；对企业盈利能力的形成没有作出贡献，甚至削弱了企业的盈利能力的资产属于非经营性资产（无效资产）。 2、经营现金流量=净利润+折旧+摊销 即经营活动所带来的现金流量。 3、自由现金流量=经营现金流量-资本投资支出-营运资金垫支 即扣除资本投资支出和营运资金垫支之后的经营现金流量。 自由现金流量的所谓“自由”即体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下，将这部分现金流量自由地分派给企业的所有的索偿权持有人，包括短期、长期债权人以及股权持有人等。,（三）公司价值经营性资产价值非经营性资产价值 债务价值优先股价值普通股价值 1、经营性资产价值：是企业在未来预期可以产生的自由现金流量的现值。 2、非经营性资产价值：一般直接以账面价值代替。 （四）公司价值分析步骤： 1、将公司的未来划分为预测期（不稳定增长阶段）和后续期（稳定增长阶段）； 2、估算每年的自由现金流量； 3、将预测期的自由现金流量按照复利办法逐年折现到零点加总，得出预测期价值； 4、将后续期的现金流量先按照固定增长模型折现到预测期末，再按照复利折现到零点，得出后续期价值； 5、预测期价值后续期价值经营性资产价值； 6、经营性资产价值非经营性资产价值公司价值。,七、风险投资（P263-268） （一）风险投资机构及其分类： 1、风险投资：是指以股权、准股权或债券等形式，投资于高风险企业或项目，参与企业（项目）经营管理，以期获得中长期高收益的投资方式。 2、风险投资机构：是投资资金的提供者，是投资运作的直接参与者和操作者，承担高风险，获取高收益。 3、类型：可分为三类，即合伙人制、信托基金制、公司制。 4、核心问题：无论采取哪种制度安排，均要解决好运作成本、代理成本（约束机制）和代理积极性（激励机制）三个核心问题。 （1）合伙人制：以制度约束为主，运作成本较低、收益按比例分配、普通合伙人独立经营； （2）公司制：以法律约束为主、较为规范，运作成本和代理成本均较高、代理积极性的有效激励有难度； （3）信托基金制：以信托契约约束为主，具体特征介于上述二者之间。,（二）风险投资机构的运行模式： 1、对风险企业评估：技术创新的可行性、项目的经济指标评估、企业创新者的素质。 2、风险投资的价格确定：传统定价方法、基本定价方法。 （三）风险投资金融工具：普通股权、准股权（优先股）、债权、衍生工具（可转换债券、认股权证等）。 （四）风险投资组合： 1、对一个风险企业（项目）的投资不能过大； 2、对风险企业采取分阶段投资； 3、投资组合分散化。 （五）风险投资的退出：首次公开发行（IPO、需要一段时间才可退出）、出售（售出、股票回购）、执行偿付协议（回购条款、买卖契约）和破产清算。,第四部分 流动资产管理,一、现金管理（教材P153-166） 1、现金持有动机（P153）： 2、现金持有成本（P154）： 3、现金周转周期存货周转期应收账款回收期应付账款滞后期 4、最佳现金持有量的确定（P155）：成本分析模式、存货模式、现金周转模式、因素分析模式、随机模式。 6、现金预算（现金收支计划、P161表4-3）： 期初现金余额+当期现金收入-当期现金支出=现金余缺 现金余缺+现金投放及筹措=期末现金余额 7、现金日常管理（P164）：加速现金收款（集中银行法、锁箱系统法、其他程序）、控制现金支出（运用现金浮游量、推迟支付应付款、采用汇票结算方式付款、改善工资支出模式）。,二、应收账款管理（教材P167-178） 1、应收账款日信用销售额*应收账款回收期 2、账龄分析： 3、信用政策决策： （1）信用政策包括信用期限、现金折扣、信用标准、收账政策四项内容。 （2）应收账款一方面能为企业增加收入，另一方面也会带来成本（机会成本、管理成本、坏账成本），因而信用政策的决策的原则就是净收益最大化。 三、存货（教材P178-197） 1、存货的成本：采购成本、订货成本、储存成本、短缺成本。 2、存货最佳批量的决策：总成本最小化原则。,四、营运资金政策 （一）资金占用划分：长期占用（固定资产、永久性流动资产）、短期占用（波动性流动资产）。 （二）资金来源划分：长期来源（所有者权益、长期负债）、短期来源（短期负债）。 （三）营运资金政策： 1、稳健型政策：资金占用与资金来源的期限结构完全匹配；风险、收益均适中。 2、激进型政策：相对于资金占用而言，短期资金来源占比较大、长期资金来源占比较小；偿债风险大、资金成本低、收益高。 3、保守型政策：相对于资金占用而言，长期资金来源占比较大、短期资金来源占比较小；偿债风险小、资金成本高、收益低。,第五部分 分配,一、利润分配的原则和程序（教材P325） 二、股利理论（教材P351） （一）股利无关论（MM理论）：股利政策与企业价值无关，企业价值取决于资产产生收益的能力。 （二）股利相关论： 1、“在手之鸟”理论：高股利（投资者偏好、传递公司未来发展信息、降低代理成本）股价高企业价值大。 2、税收偏好理论：低股利投资者税负低投资者实际收益高股价高企业价值大。,二、股利政策（教材P353） （一）剩余股利政策： （二）固定股利或稳定增长股利政策： （三）固定股利支付率政策： （四）低正常股利加额外股利政策： 三、股利支付形式： 现金股利（净利润、现金）、股票股利、财产股利、负债股利、股票回购等。 四、影响股利政策的因素（教材P354） 五、股票股利和股票分割（教材P357）,第六部分 财务评价与分析,一、财务评价的目的、内容和原则（教材P363-366） 二、财务评价的基本方法（教材P368-374） （一）比较分析法： （二）因素分析法（例11-1）： （三）比率分析法： 三、财务比率分析（教材P374-386） （一）短期偿债能力分析（教材P374）： 1、流动比率流动资产/流动负债 2、速动比率速动资产/流动负债 （流动资产-存货-其他流动资产）/流动负债 3、现金比率现金及其等价物/流动负债 问题：这三个比率是高一些好，还是低一些好？,（二）长期偿债能力分析（教材P378）： 1、资产负债率债务总额/总资产 2、产权比率债务总额/所有者权益 3、利息保障倍数息税前利润/利息费用 （三）营运能力分析（教材P381）： 周转率（周转次数）周转额/某项资产平均余额 周转期（周转天数）360/周转次数 360*某项资产平均余额/周转额 某项资产平均余额/（周转额/360） 某项资产平均余额/日周转额 1、存货周转率： 2、应收账款周转率： 3、流动资产周转率： 4、总资产周转率：,（四）盈利能力分析（教材P384）： 1、营业利润率营业利润/营业收入 2、总资产报酬率息税前利润/平均总资产 3、净资产报酬率净利润/平均净资产 （五）现金流量分析（教材P390-395）： 1、现金流量结构分析： 2、现金支付能力分析： 3、收益质量分析： （六）上市公司财务评价（教材P395-402）： 1、每股收益净利润/期末普通股股数 2、每股股利普通股股利/期末普通股股数 3、市盈率每股市价/每股收益 4、股票获利率每股现金股利/每股市价 5、每股净资产期末股东权益/期末普通股股数 6、市净率每股市价/每股净资产,四、杜邦财务分析体系（教材P387） （一）体系框架： 净资产报酬率净利润/平均净资产 （净利润/平均总资产）*（平均总资产/平均净资产） 总资产净利率*权益乘数 （净利润/营业收入）*（营业收入/平均总资产）*权益乘数 营业净利率*总资产周转率*权益乘数 （二）权益乘数： 权益乘数总资产/净资产 （净资产负债）/净资产 1负债/净资产1产权比率 总资产/（总资产负债）1/（1资产负债率） 问题：权益乘数的本质是什么？它反映了什么问题？ 五、财务状况综合评分法（教材P388）,第七部分 财务管理案例分析,良好的资金运营管理能力是企业竞争制胜的法宝 现金流比利润更重要 一分钱难倒英雄汉 现金为王,第一节 反面案例 两个经典案例解析,一、从巨人大厦到现金为王以史玉柱传奇人生为例 1998年东南亚金融危机肆虐的日子里，在东南亚倒下的一大批富豪中，除了家底不够厚实外，更多的人是因缺少现金而倒下的，现金为王的观念在那一刻被强行灌输给刚进入市场经济不久的中国商人。 不巧的是，史玉柱是在那一刻之前的1996年倒下的，如果东南亚金融危机早几年发生，巨人可能会从中受到教育，即使企业自身存在一些问题，也不会沦落到“逃难”的境地。史玉柱是众多创业青年的偶像，从4000元借债起家，到负债上亿元的“中国首穷”，之后又奇迹般东山再起，且来看看他的传奇人生。,（一）创业辉煌： 1984年，本科毕业于浙江大学； 1989年，研究生毕业于深圳大学，下海创业，当年推出桌面中文电脑软件M-6401，4个月营业收入即超过100万元； 1991年，巨人公司成立，38层的巨人大厦设计方案出台，后因头脑发热一改再改，从38层蹿至70层，号称当时中国第一高楼，所需资金超过10亿元； 1993年，巨人当年销售额即达到3.6亿元，成为位居四通之后的中国第二大民营高科技企业；,（二）盛极而衰： 1994年初，巨人大厦动土，计划3年完工； 1995年，史玉柱被福布斯列为大陆富豪第8位； 1996年，巨人大厦资金告急，史玉柱决定将保健品方面的全部资金调往巨人大厦，保健品业务因资金“抽血”过量，再加上管理不善，迅速盛极而衰，巨人集团危机四伏； 1997年初，巨人大厦未按期完工，国内购楼花者天天上门要求退款，只建至地面三层的巨人大厦停工，巨人集团名存实亡； 2000年，史玉柱“从人间蒸发”；,（三）凤凰涅槃： 2001年，通过珠海士安公司收购巨人大厦楼花还债； 2004年，成立征途公司，进入网络游戏产业； 2007年，旗下的巨人网络集团有限公司成功登陆美国纽约证券交易所，史玉柱的身价突破500亿元; 2009年，福布斯全球富豪排行榜，史玉柱以15亿美元居468位，在大陆位居14位； 2010年以后，。,（四）史玉柱的反思： 想当初，盖巨人大厦的时候，我相信赚钱的理由至少也有一千条，但时机转瞬即逝，赚钱的行当很快变成了烫手的山芋。而最要命的是现金流的枯竭，当巨人出现危机的时候，一度只差2000万元资金周转就能度过难关，只可惜手里没有这笔现钱。中小企业千万不要好大喜功，如果公司的资源支撑不了，就会使企业陷入困境。我当年在珠海就是因为好大喜功，最后资金链断裂，公司陷入困境。,二、现金流的危机以乔家大院“高粱霸盘”为例 霸盘就是垄断经营。 同样做“高粱霸盘”，乔致广使得乔家一度面临崩溃的边缘，而乔致庸继续做却能使乔家起死回生，原因何在呢？ 外行看热闹，内行看门道，其根本在于经营者是否遵循了“现金