资产证券化运作模式.ppt
,资产证券化运作模式,目录,1.1资产证券化定义及其分类,资产证券化是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。资产证券化的具体做法就是将基础资产进行重组成为资产池，最主要的目的就是实现资产池和企业内的其他资产的风险隔离。同时还必须对资产池内的资产进行信用评级和信用增级。,分类,资产证券化,广义的,狭义的,实体资产证券化 信贷资产证券化 证券资产证券化 现金资产证券化,信贷资产证券化,1.2资产证券化的程序,一般来说，一个完整的资产证券化融资过程的主要参与者有：发起人、投资者、特设信托机构、承销商、投资银行、信用增级机构或担保机构、资信评级机构、托管人及律师等。通常来讲，资产证券化的基本运作程序主要有以下几个步骤：,重组现金流，构造证券化资产,组建特设信托机构，实现真实出售，达到破产隔离,完善交易结构，进行信用增级,资产证券化的信用评级,安排证券销售，挂牌上市交易及到期支付,1.3资产证券化发展概况,资产证券化发展概况,ABS起源于美国，距此有40多年的历史，中国的资产证券化还只是刚刚起步，虽然最早出现于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后来随着美国次贷危机的爆发而停滞。当前中国正处于金融改革的创新时期，未来资产证券化发展将加速。 目前我国资产证券化工具主要的两大类：,2.1企业资产证券化运作模式,目前，证监会监管框架下的企业资产证券化产品，是通过证券公司的专项资产管理业务实现，主要依据为证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行），尚处于试点期。 具体操作模式是： 由证券公司发起设立一个专项资产管理计划作为资产证券化的SPV。 专项资产管理计划向合格的投资者发行固定收益类的专项计划受益凭证来募集资金。 专项计划募集所得资金专项用于购买原始权益人所拥有的特定基础资产。 专项计划以基础资产所产生的现金流入向受益凭证持有人偿付本息。,运作模式,2.2企业资产证券化运作模式,3.1企业资产证券化与其他方式的比较,4.1企业资产证券化的操作环节,所谓“基础资产”，是指企业用做资产证券化发行载体的那部分财产或财产权利。 基础资产可以是单项财产或财产权利，也可以是多项财产或财产权利组成的资产池。 基础资产应具备的条件 基础资产能在未来产生可预测的稳定的现金流。 企业对基础资产拥有真实、合法、完整的所有权。 基础资产可合法转让。 基础资产具有独立、真实、稳定的现金流量历史记录。 基础资产为能够产生未来现金收益的合同权利的，有关合同应当真实、合法，未来收益金额能够基本确定。,4.2企业资产证券化的操作环节,设立SPV的目的：为了最大限度地降低原始权益人的破产风险对 券化的影响，即实现被证券化资产与原始权益人其他资产之间的“风 险隔离”。 SPV是“不破产”实体 经营范围限制：只能从事与证券化有关的业务活动。 债务限制：除了履行证券化交易中确立的债务及担保义务以外，不应发生其他债务，也不应为其他机构或个人提供担保。 并购和重组限制：在资产支持证券尚未清偿完毕的情况下，SPV不能进行清算、解体、兼并及资产的销售或重组等影响SPV独立和连续经营的活动。 SPV的模式：主要有信托和公司两种形式 目前我国的企业资产证券化主要采用由证券公司发起的“专项资产管理计划”的类信托模式。,4.3企业资产证券化的操作环节,资产转让的主要方式： 让与：原始权益人无需更改、终止与原始债务人之间的合约，直接将资产（债权）转让给SPV，但须履行通知债务人的程序。 债务更新：原始权益人与原始债务人之间的债权债务关系终止，由SPV和原始债务人重新签订新的债权债务合约。 从属参与：原始权益人无需更改、终止与原始债务人之间的合约。SPV先向投资者发行资产支持证券，然后将筹集到资金转贷给原始权益人。原始权益人用对原始债务人的债权作为本借贷的担保。 资产转让根据不同的情况可被定性为真实出售和担保融资。 以真实出售的方式转移资产是实现风险隔离的主要手段，也是多数资产证券化追求的目标。,4.4企业资产证券化的操作环节,外部增级 第三方担保 流动性支持 银行担保 信用保险 内部信用增级 优先次级的分层结构 超额抵押 现金储备帐户 回购条款,4.5企业资产证券化的操作环节,法律法规风险 基础资产的权属，投资者的优先追索权 基础资产转让、买卖过程中的权利完善 基础资产对应经营性资产的安全性 基础资产的信用质量 基础资产自身的历史信用情况 外部信用提供者的信用状况 交易结构 产品结构：规模、期限、分配频率、产品分层等 现金流的分配方式 损失的分配方式 管理和操作风险 资金的混用 再投资的安全性 各中介机构的服务质量和信用质量,4.6企业资产证券化的操作环节,审批部委：中国证券监督管理委员会 项目性质：由证券公司发起的专项资产管理业务 主要法规依据： 证监会于2009年5月出台证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行） 目前的状况： 2005年至2006年8月第一批试点期间共发行了“华能水电”、“浦东建设”、“远东租赁”等九只资产证券化产品，累计融资262.85 亿元，取得了积极的成果。 2006 年底证监会与交易所、证监局对企业资产证券化项目进行联合检查。2007 年对资产证券化运行和管理现状、监管情况、募集资金使用以及存在的问题进行了全面的总结，提出继续选择少量项目进行试点，起草完成证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）。 目前企业资产证券化试点自2011年起重新启动，近期监管部门将对现有的审核机制作出相应改进，加快审批效率。,4.7企业资产证券化的操作环节,由证券公司承销 目前的主要投资者主体 财务公司 证券投资基金 大型企业集团 信托公司 保险公司 流动性安排 证券交易所的大宗交易系统 期限 受目前投资者主体和流动性的制约，已发行的资产证券化产品的期限一般都在5年以内 利率 根据发行时的市场情况而定，考虑到产品的流动性溢价，利率成本一般高于的同级别的企业（公司）债券。,4.8企业资产证券化的操作环节,原始权益人需保证基础资产的持续、稳定经营，并按约定及时将基 础资产产生的现金流划转至专项计划的帐户。 证券公司负责对计划资产进行管理。 在证券还本付息之前，证券公司可将沉淀在计划帐户内的资金投资于安全性和流动性较高的货币市场工具。 在每个还本付息日的五个工作日之前，证券公司必须将这些投资变现，备足足够的资金，以便在还本付息日通过中国证券登记结算公司向投资者足额偿付本息。 如在还本付息日计划帐户内的资金出现不足，则启动外部担保或其他偿债保障措施。 评级机构需要对资产支持证券进行跟踪信用评级。 在证券存续期间，证券公司、托管机构和信用评级机构必须履行信 息披露义务，定期公告至少每季度一次。 计划到期后不得展期。,5.1典型案例简介,华能澜沧江资产证券化案例简介： 项目名称：华能澜沧江水电收益资产支持收益专项资产管理计划 原始权益人：云南华能澜沧江水电有限公司 基础资产：华能澜沧江水电有限公司漫湾一期水电厂未来特定期间的水电销售收入 募集资金规模：20亿元人民币 担保：中国农业银行提供全额不可撤销的连带责任担保 信用评级：大公国际评级公司给予AAA级信用评级 计划管理人：招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”） 预期收益率*: 3年期：固定利率 3.57 4年期：固定利率 3.77 5年期：浮动利率 基准利率*+180bp,5.2交易结构,发起时： 华能水电将其漫湾一期水电站未来五年内特定期间（共38个月）合计24亿元的水电销售收入转让给招商证券发起的一个名为“华能澜沧江水电收益资产支持收益专项资产管理计划”的资产管理专项计划。 专项计划以此24亿元的现金收益为基础发行总面额为20亿元的专项计划受益凭证。其中，优先级受益凭证19.8亿元（3年期、4年期和5年期各6.6亿元），向投资者公开募集；次级受益凭证0.2亿元，由华能水电持有。 专项计划将募集来的20亿元资金作为基础资产转让对价支付给华能水电。 发起后： 华能水电在监管银行开设一个专门收款帐户，云南电网公司向华能水电支付的所有购电款都必须直接划入此帐户。华能水电授权监管银行在预定期间内（前两年每年的第56月及第1112月，后三年每年的第312月，合计38个月）将云南电网划入专门帐户的购电款立刻划转至专项计划的自有帐户之中，直至达到预先规定的金额为止。 在每次还本或付息之前，招商证券作为计划管理人可将计划帐户内的沉淀资金投资于安全性和流动性较高的货币市场工具。招商证券在每个还本/付息日的5个交易日之前将这些投资变现，以偿付受益凭证的本息。,5.3交易结构图示,基础资产转让,设立、管理,华能澜沧江 （原始权益人）,华能澜沧江水电收益 资产管理专项计划,投资者 （受益凭证持有人）,发行计划受益凭证,认购计划受益凭证,支付购买基础资产对价,招商证券 （计划管理人）,审计、评估、法律、评级等服务,其他中介 服务机构,农业银行 （担保、托管银行）,担保、 计划托管,云南电网公司,华能澜沧江 专用收款账户,特定期间的购电款,监管银行自动划转,分配专项计划收益,5.4资金流分配,云南电网公司,华能澜沧江专用收款账户,专项计划账户,货币市场工具,支付管理费和托管费,支付受益凭证收益（偿付本息）,特定期间购电款,监管银行自动划转,闲置资金投资,在还本付息日之前兑现,计划管理人,通过中证登划付,5.4信用增级,外部信用增级 由中国农业银行提供全额不可撤销连带责任担保。 内部信用增级 超额抵押 按照基础资产转让合同的约定，华能水电将向专项计划转让合计24亿元的水电销售收入， 超过优先受益凭证的预期收益和本金。 确保每期划转到专项计划中的水电收入都要大于当期应向计划受益凭证分配的金额。 优先/次级结构 优先级收益凭证19.8亿元。对计划资产享有优先偿付权。 次级收益凭证0.2亿元，全部由华能澜沧江水电有限公司持有。只有当优先级受益凭证的收 益得到足额支付之后，而且在计划到期时，次级受益凭证才有权享有剩余收益。,谢谢,
