华商基金公司专户理财产品20年2月23日停止认购中信.ppt

成长创造机会 优选实现价值 华商成长优选2号,2011年10月 中信证券南京营业部 高级理财经理 潘锐 15951864524,目录,第一部分、华商基金及华商专户理财业务 第二部分、对当前经济及资本市场的基本看法 第三部分、华商成长优选3号投资策略及产品方案,第一部分、华商基金及其专户理财业务,华商基金：脱颖而出的基金业新星,2009年度公司主要荣誉：金牛进取奖，华商盛世成长基金获开放式股票型金牛基金； 2010年度公司主要荣誉：金牛基金管理公司，金基金股票投资回报公司奖，十大明星基金公司奖； 2010年华商基金以26.44%的收益率位列63家基金公司收益率排名首位，旗下华商盛世成长基金以37.77%的收益率位列全行业第1名。,华商专户：公募平台、私募团队、私募模式,公募平台的强力支持 经验丰富的绝对收益投资团队 良好的激励机制和运作机制 双向量身定做的专户产品 严谨的风险控制管理 全程的投资专属服务,第二部分、对当前经济及资本市场的基本看法,基本观点：回顾、总结、展望,01年-07年，全球经济都经历了一次较大繁荣 08年的金融危机是私人部门对过去繁荣的调整，11年的财政危机是政府部门对过去繁荣的调整 本轮调整是全球范围内的对全球化红利、超发货币、资产泡沫、过度消费的调整，将经历较长的时期 除了重要动力:外需下滑之外，房地产泡沫、民间信贷、地方融资平台、投资减速、贫富分化都是中国经济的重大风险 中国经济将进入弱周期与转型阶段，资本市场的希望都来自于内需繁荣、产业升级、资源整合及制度改革 在基本面处于弱周期、经济转型的背景下，资本市场的投资机会主要是结构性的机会和市场阶段性超跌后的反弹机会,1、以美国为代表的发达国家经济体进入经济调整阶段,01-08年，互联网泡沫后美国经济增长的动力:消费地产宽松的货币,美国为代表的经济体将处于增长低平台是确定性事件,美国经济有见底信号，但缓慢乏力,美国就业市场并未恶化且有所改善。9 月非农就业人数超预期增加10.3万人，且失业金申请人数4周移动平均值连续两周回落。从非农就业分行业数据来看，由于Verizon 电信劳务纠纷案的平息，对8 月数据造成严重拖累的信息业就业人数大幅反弹。另外，建筑业、零售业、商业及专业人士和健康教育行业等就业人数也有较为明显的增长。,就业市场虽总体疲弱，但有所改善,消费者信心指数回升。9 月The Conference Board 和密歇根大学消费者信心指数均有所回升，前者从45.2 小幅升至45.4，后者从55.7 反弹至59.4； 制造业PMI 超预期回升。9 月制造业PMI 超预期回升至51.6，为近3 个月来首次上升。 结论：消费者信心和制造业PMI 超预期回升显示企业及居民的悲观情绪正在逐步修复中。,企业和居民信心企稳回升,欧债危机进入新阶段，欧元区经济前景不容乐观,经济增长持续低迷，欧元区 9 月 PMI 继续下滑。综合 PMI 从 8 月份的 50.7 降至 49.2，为 2009 年 7 月以来最低，并处于增长和收缩的分水岭水平 50 以下； 欧元区 9 月消费者信心指数下跌，由 8 月的-16.5 降至-18.9，再次显示欧洲民众在削减支出，而且担忧因政府紧缩举措而受创的不断放缓的经济前景；,欧元区 9 月 PMI 继续下滑,欧元区 9 月消费者信心指数下跌,德国与法国的制造业及服务业 PMI 持续下降,德国 ZEW 预期指数持续下跌,德国经济增长动能减弱。9月份PMI 制造业指数初值虽然还维持在50以上（初值为 50.8），但为2009年7月以来最低，而新订单连续第三个季度下滑，下滑速度则为2009年6月以来最快； 作为衡量投资者信心的德国 ZEW 经济景气指数从 8 月的-37.6 降至 9 月的-43.3，为 2008 年 12 月以来最低值。德国经济信心连续第 7 个月下跌，投资者信心降至两年半低点，主要因为欧元区债务危机和全球经济放缓削弱增长前景。,希腊违约风险加剧，谨防危机继续蔓延；希腊违约的可能性加大使债务危机蔓延至核心经济体甚至是银行体系的风险加大； 意大利的主权信用评级或有再次被下调的可能。在下调意大利的信用评级后，标普更一口气下调 7 家意大利银行的长期评级，并下调另外 8 家银行的前景； 针对日益恶化的主权债务危机，国际组织终于开始有所行动。首先，欧洲央行周三表示从明年起，由信用机构发行的不在受监管市场交易的债务工具将被纳入欧洲央行合格抵押品范围；其次，国际货币基金组织重新启动了总额 5,710 亿美元的资金池，以确保拥有足够资金帮助欧洲应对其不断恶化的债务危机；另外，二十国集团（G20)9 月 22 日承诺，将采取一切必要行动稳定银行系统和全球金融系统。 结论：欧债危机的处理虽然不可避免地要付出成本，但损失和风险是可控的。,（2）1998-2007年是中国GDP增长趋势向好的10年（,1998-2007年是中国GDP增长趋势向好的10年,国内经济增长放缓,受美国次贷危机影响，中国经济自2007 年下半年起增速回落，季度GDP 增速甚至在2009 年3月达到6.6%。在四万亿投资刺激作用下，经济增长率反转向上，并于2010 年3 月达到14.5%的高峰，随后经济增速再次步入下行通道。到2011 年6 月，GDP 季度增速下降到9.6%。工业增速表现出同样趋势，2011 年8 月，工业增加值同比继续下降到13.50%。 预计四季度需求仍将下滑，工业生产继续回落，而且这一趋势将延续到明年上半年。预计三、四季度工业增加值为13.5%与13%，GDP 为9.2%与9%，明 年一、二季度GDP 为8.7%与8.5%。,中国经济尚处于增长放缓阶段（%）,预计明年一、二季度GDP 回落至8.7%与8.5%,通胀压力下降， 到明年二季度前 CPI 缓落,货币增速开始明显回落，通胀的货币压力下降。 8月末可比口径下M2增长15%，低于历史平均水平，而且7月份的社会融资量较上半年大幅缩减，随着银行表外资产扩张受到抑制，预计社会融资量难以再出现大幅增长。,8 月份可比口径下M2 降至15%，回落加 快,上半年社会融资新增较多，7 月份明显回落,输入性通胀压力缓解造成PPI“见顶”回落，最终导致非食品价格下行。随着欧美经济复苏放缓，原油价格出现大幅上涨的可能性较小，预计年底前WTI 原油仍维持在80-90$/桶。今年6 月份以来，原油价格同比涨幅回落，并从8 月份开始下降有所加快，因此，我们认为，7 月份国内PPI 已经“见顶”，并在四季度回落加快，而非食品价格将在四季度趋于下降。,原油价格同比涨幅回落势必造成PPI 下行,PPI“见顶”将缓解非食品与居住上涨压力,四季度与明年一季度CPI 仍在4%以上,目前生猪存栏量高于08 年水平，接近09 年,从传导途径来看，猪肉价格下行也将带动CPI 回落。7、8 月份生猪存栏量上升加快，已经高于08 年水平，略低于09 年，生猪供给出现明显改善，而且能繁母猪存栏量也出现较快回升。由于生猪存栏量领先猪肉价格6 个月左右，预计明年上半年猪肉价格将明显下行。 结论：国内通胀压力趋于下降，但明年二季度前通胀水平将是缓慢回落走势。预计四季度CPI为5%，2012 年一季度PPI 或仅有3%。,9 月份居民消费价格指数CPI 同比增长6.1%，环比增长0.5%；工业生产者出厂价格指数PPI 同比增长6.5%，环比下降0.1%。 预计10 月CPI 同比涨幅将显著回落。10 月翘尾因素将进一步回落，我们估算10 月翘尾因素较9 月低0.6 个百分点，基数效应将拉低CPI 同比涨幅0.6 个百分点。同时，10 月食品价格很可能持平甚至回落。预计10 月CPI 将进一步回落至5.5%左右，11 月的翘尾因素将回落1 个百分点，因此未来CPI 有望回落到5%以下。,（3）从资本市场看中国经济增长的脉络:,港口,出口消费创新,五朵金花,地产金融商品航运,新产业投资品成长股,资本市场的发展充分反映了中国经济的变迁； 02-05年的熊市是对上一轮泡沫调整，也是对全股皆做庄模式的清洗。,（4）,消费从62%下降到47%，其中居了消费从46%下降到33%；政府消费从15.86%下降到13.6% 资本形成从35%增加到48%；净出口从2.42%到3.98%,过去10年中国经济高速增长的动力：投资、出口,资本形成总体比例提高不能解释对经济增长率的推动,消费增长的缓慢抬升不能解释中国经济的持续升温,出口引致的产能与货币扩张是经济启动的先导与重要动力,货币投放成为经济推手,主要发达国家户均住房套数,韩国,日本,英国,美国,5、地产猜想：中国经济中最大的变量,地产猜想：中国经济中最大的变量,日本住宅面积的变化,1998-2009年城镇人均住宅建筑面积,地产猜想：中国经济中最大的变量,地产猜想：中国经济中最大的变量,2006年以来房地产开发住宅竣工面积占城镇住宅竣工总面积的比重基本稳定在72%左右,城镇人口和城镇化率变化趋势,数据来源：中国统计年鉴,中国城市家庭的住房面积,地产猜想：中国经济中最大的变量,城镇居民家庭拥有第二居所的比例明显提高,2009年城镇居民家庭拥有第二居所的比例为12.3%，比2008年增加2.8个百分点，第二居所比例明显提高 从第二居所的使用情况来看，60.8%用于出租，25.8%用于偶尔居住，用于出租的比例比2008年提高6.4个百分点,地产猜想：中国经济中最大的变量,地产猜想：中国经济中最大的变量,19972010年我国商品房供求状况,历年竣工情况表,数据来源：国家统计局,地产猜想：中国经济中最大的变量,地产业的数字与算术：,主要发达国家户均住宅1.1套 以日本为例，人均居住面积30平方米以上时地产泡沫崩溃 中国城市人均居住面积已经超过30平方米 小结：从总量上看，城市现有居民已经不缺房屋 房地产需求的主要增量来自每年不到一个点的城市化率：1360万人 房地产供给：10年销售8亿平方，满足2400万人口 10年新开工16亿平方，满足5000万人口 10年底在建面积40亿平方，可以满足1.2亿人口居住 小结:着眼以后来10年,目前的地产市场已经处于供过于求的境地 房地产业的问题是结构性问题:3800万套保障房,解决与改善低收入者的居住问题,会进一步加剧总量过剩与价格调整 打消涨价预期提高持有成本会改变将房地产作为增值与财富储存手段的定势,6、通胀不灭紧缩不松,中美贫困扶贫标准:$190 VS%12000 减税后的数字:6500万人 从来没有因为房市股市崩溃导致的社会动乱 底层人民的生活决定社会稳定程度,7、中国经济的其它问题呼唤社会改革,国进民退、国富民贫、贫富分化、,2004至2009年土地出让收入占地方本级财政收入比重,单位：亿元,地方投资对土地财政的依赖会抑制后续的投资能力,8、中国经济的出路：内需崛起+产业升级,产业转型与升级：只有世界级的产业才有高收入国家 经济与社会改革：打击腐败、均贫富、繁荣内需 资源下放与整合：优化资源配置，,8.1 中国经济进入弱周期阶段,在国内经济转型、国际经济再平衡的背景下，我们认为未来一段时间中国经济将呈现弱周期格局。 弱周期的特征主要有三个方面： 第一，经济增长的力量更趋多元化； 第二，受多元化力量的带动，经济增 长从此前的大起大落到到更稳定增长； 第三，增长速度从高增长到较高增长。,8.2 经济正在悄然转型,投资转型：今年 1-8 月份投资增速为 25%，处于相对较高的增长速度。从投资的结构看， 呈现出如下特征：民间替代国有、中西部快于东部、三四线快于一二线、消费和装备升级明显加快。,当前民营企业投资已经占主导,中西部投资占比上升,主要行业投资增速,投资在制造业投资中的占比,出口转型：首先出口市场的多元化，表现为对美日欧等新兴经济体的出口下降，而对新兴经济体的出口占比上升，使得在美欧等发达经济体增长缓慢的情况下，对新兴经济体出口的高速增长部分缓解了出口的下滑；其次，出口产品结构正在改善，表现为劳动密集型和资本密集型的产品占比下降，而机械等技术密集型的产品占比上升，日本在 50-90 年代也经历了出口结构的改善。,中国对美日欧之外地区出口占比上升,中国出口产品类别占比,消费转型：消费也在发生转型，消费中的食品和衣着占比逐渐下降，而医疗保健、文化教育和娱乐用品及服务等服务消费占比明显提升。 根据世界经济千年史计算的结果，2010年中国人均GDP类似于法国1963年、意大利1962年、日本1969年以及韩国1990年的人均财富拥有量。与中国进行对照的国家在当时的时间点上处于“走向成熟”与“高额群众消费阶段”交汇期。 中国已进入可选消费品的普及与升级阶段。由于历史原因造成的城乡二元结构，表现在消费需求上亦有明显差异。普及指的是农村，升级指的是城市。根据分析师预测，中国主要可选消费品已进入20%的增长时代。,中国主要消费行业发展阶段与增长模式,8.3 经济转型开始对经济产生实质影响,进入转型中期之后，经济转型已经成为影响中国经济的不可忽视的力量。 国内的经济转型体现在需求结构、产业结构、区域结构、城乡结构和外贸发展方式的转变等各个方面，转型形成的新增长点将逐渐成为带动中国经济发展的新力量。,8.4 在弱周期中把握拐点,增长拐点：基于对出口和房地产投资的判断，我们认为增长的拐点或在明年 1、2 季度之间，但如果经济出现快速回落，政府投资可能再次充当稳定增长的力量。年内 3-4 季度的经济呈现缓慢回落的格局， 全年 GDP 增速有望达到 9.4%；明年 1-2 季度的 GDP 增速将回落至 9%以下，约为 8.5%左右。 通胀拐点：此处所说的通胀拐点指的是通胀回落至政策的调控目标4%左右，我们认为需要到明年 4 月份前后。 政策拐点：年内经济呈现缓慢回落格局，经济尚可；通胀缓慢回落，但年底 CPI 仍高于4%，年内政策放松的可能性不大，同时由于外围经济充满不确定性，政策再紧的可能性也不大，预计年内政策将维持稳定。 如经济和物价配合，政策定向防松的时间点在今年四季度、明年1-2 季度之间。,9、中国资本市场的投资机会,反弹的机会：事件性、政策性的推动;流动性改善;估值较低; 结构性机会：转型期经济中少部分企业成长的机会,与01-05年的区别？与08年的区别？,货币增速差在低位,2011年CPI翘尾影响（%）,股市估值仍处于历史底部,上证综指历史估值,资本市场中长期低估值的资金面解释,年度内的波段性机会收益分布,第三部分、成长优选3号投资策略及方案设计,1、 看淡周期性行业,周期性行业的盈利增速仍处于下调过程中。随着四季度经济进入类衰退阶段以后，盈利预期仍会经历一个比较明显的回落过程，从过往历史规律看，在通胀见顶回落的初期阶段，企业面临量价齐跌的局面，需求、毛利率、盈利增长速度等往往是最快速回落的阶段。这意味着周期性行业的盈利预期还有下调空间。 周期股的波段空间越来越小并难以把握。未来两年的经济增长形势将维持在相对低的水平上，而且波动性和弹性大幅降低，这意味着周期性行业的投资机会总体上将越来越趋于平淡，A股市场的趋势性投资时代或已终结。,2、 长期看好内需相关产业,内需增长因素之一：政策给力。“十二五”规划将扩大内需列为战略重点，并将采取三大举措： 通过实施更加积极的就业政策，拓展直接收入来源，仅此项计划每年可增加3% -5%的消费能量； 大力调整收入分配格局。如果今后五年内国民收入初次分配中的劳动报酬占GDP的比重，能从目前的接近40%提高到45%左右（2020年可再提到50%，接近发达国家水平），即平均每年提高一个百分点，则每年至少可增加2.5%的消费需求； 建立稳定可靠的居民消费预期。如果今后五年国民收入二次分配中的教育、医疗、社保和就业等四大支出占国家财政支出比重，能从目前的接近30%大幅度提高到40%左右，即平均每年增加两个百分点左右，则每年可直接增加约1%的消费支出。 预计，如果“十二五”扩大内需战略取得成效，中国整体消费率可望由目前的50%，提升至2015年的60%。 内需增长因素之二：城镇化，农村消费向城市看齐,我国城镇化率变化,各地区居民消费水平,二三线地区人口约占全国总人口的78%,内需增长因素之三：中西部大发展，人均消费向东部沿海看齐。 从城市化进程看，未来华中、东北、西南、西北仍有较大空间。随着国家各区域振兴规划的陆续出台和逐步实施，欠发达中西部地区城市化率有望加速，将逐渐向发达地区消费水平和结构靠扰，实现消费升级。,内需增长因素之四：庞大的中产阶级崛起。 过去30年的高速经济增长，中国已为未来数十年的经济培育了新的增长点，这就是渐渐崛起的中产阶级所创造的庞大内需市场，及高等教育普及下而逐步提高的劳动生产力。 据美资大行高盛预测，未来15年，中国的中产阶级数目，即每年国民人均收入超越3000美元者，将由目前占人口的20%大幅提高至80%，这个增速将远超其它金砖四国印度、俄罗斯及巴西。 根据麦肯锡的估计，2011年末，中国下层中产阶层的人数将达到约2.9亿，占城市人口的44%，该阶层的增长到2015年将达到顶峰，总购买力将达到4.8万亿元。第二次演变预计将发生在其后的十年内，数亿人将跻身上层中产阶层。到2025年，该阶层的人数将高达5.2亿，涵盖中国城市人口的一半以上，总的可支配收入将达到13.3万亿元。到2025年，仅有10%的城市家庭年收入少于25000元。届时，中国的城市家庭将成为全球最大的消费市场之一，每年的消费能力高达20万亿元。 麦肯锡同时预计，在未来的20年内，城市消费者在食品上的消费将以每年6.7%的速度增长，保持其在消费大类中的首要位置，并使中国成为全球增长最快的食品市场之一；在商业健康保健上的支出将以每年11%的速度增长，这将为医疗保健供应商、保险公司、医疗设备制造商和制药公司带来巨大的机遇。 他国经验表明，少数富人阶层消费倾向于购买进口高档商品，大多数低收入阶层的消费主要用于购买满足生活必需的中低端商品，而迅速增长的中产阶层则对本国生产的高端商品和服务性需求将越来越大，如汽车、住房、餐饮旅游、娱乐休闲、医疗保健、文化艺术等，从而推动消费结构和产业结构的升级。,内需相关行业,内需相关行业包括：内需增长、内需服务和内需拉动 内需增长层面是指由于居民可支配收入增长从而自然产生消费需求的内需受益行业，包括：房地产、交运设备、食品饮料、家用电器、纺织服装、餐饮旅游、医药生物。 内需服务层面是指随着消费能力和水平的提高而出现的、为内需增长行业提供配套服务的行业，包括：金融服务、公用事业、信息服务、交通运输、商业贸易。 内需拉动层面是指为支持内需增长而形成的内需服务，必然会拉动为之配套的上游产业，包括：采掘、化工、机械设备、建筑建材、黑色金属、有色金属、电子元器件、信息设备。,2.1家电行业,2.2 食品饮料行业,2.3 餐饮旅游行业,旅游业十二五规划：到2015 年，国内旅游人数将达33 亿人次，年均增长10%；旅游业总收入年均增长12%以上，旅游业增加值占全国GDP 的比重提高到4.5%(中等发达国家旅游总收入占GDP的比重约10%），占服务业增加值的比重达到12%。按此规划，旅游总收入每年将增加12%，增加值则至少增长15%。届时我国旅游业将真正成为国民经济体系中的支柱产业之一。 我国旅游事业发展迅猛。入境游从1980年入境游客71.6万人、国际外汇收入2.63亿美元，发展到2010年游客5570万人、国际外汇收入458亿美元，世界排名第三；国内旅游人数从2000年的7.84亿人、总收入3522.36亿元，发展到2010年 21亿人、总收入为12600亿元。 休闲娱乐业将迎来黄金十年。参考日本的发展历程，1982-1992年是日本休闲娱乐教育占收入比快速增加阶段，由1982年的9.27%上升至1992年的12.84%，相对应的日本人均收入约为RMB 17099元至23743元。2009年我国城镇居民可支配收入达到17175元，相当于日本1982年居民收入水平，按此逻辑推理我国休闲旅游娱乐业将迎来高速增长的黄金十年。,人均GDP刺激旅游需求及旅游升级。国际经验表明，我国旅游业潜在需求巨大。按照国际上的一般规律，当人均GDP 达到1000 美元时，旅游需求开始产生；突破2000 美元，大众旅游消费开始形成；达到3000 美元以上，旅游需求就会出现爆发式增长。,高铁建设将带动沿线景区进一步发展。 高速公路建设将带动休闲旅游进一步的发展。,2.4 纺织服装行业,国内城镇陆续进入品牌消费阶段 国际经验表明，当一个国家或地区的人均GDP 超过3000美元后，城镇化、工业化进程将加快，居民消费类型和行为也会发生重大转变，服饰消费转向品牌消费。人均GDP 在5000-8000美元时，服装消费的增长速度最快。 中国在2008 年人均GDP 突破3000 美元，城镇化水平达到45%，进入中产阶级社会，这个阶段是品牌服饰的高速成长期。 “3000 美元”时代的衣着消费偏好 对品牌的认知度和偏好继续提高消费档次继续提升； 开始尝试奢侈品消费，以达到进一步提升社会地位的目的时尚性和个性化要求进一步增强； 对价格逐渐不敏感到开始注重消费感受和服务。 根据往年国民收入平均增速及收入倍增计划的预期，假设未来15年国内居民的收入增幅均保持8%，则会出现以下几个关键时间点： 2012 年：城镇居民人均可支配收入超3000美元； 2013 年：农村居民人均纯收入超1000美元； 2025 年：农村居民人均纯收入超3000美元。 2010年，中国服装的市场容量1.2万亿左右，品牌服饰的市场规模约为5000亿。预测未来五年市场总体增速将维持在6%左右，品牌服饰的增速在20%左右。,2013 年我国城镇人口全面进入品牌消费时代,2.5 医药生物行业,未来几年，国内医药市场增长主要来自： 政府支出增加，医改加速行业发展 庞大的人口基数及其增长、城镇化、老龄化拉动医药需求 经济发展，消费升级,2.6 信息服务行业,医疗信息化：对比以美国为代表的发达国家，我国医疗信息化投入金额严重不足。 智能交通：城市道路拥堵加剧，智能交通迎来良机 看好标的：银江股份、易华录、天泽信息、启明信息,2.7 传媒行业,中国人均银幕和人均观影次数远低于美国和法国,十七届六中全将给传媒文化行业打开发展空间； 传媒文化行业估值相对历史与市场都处在较低水平； 看好个股：华谊兄弟、电广传媒、天威视讯、光线传媒；,2.8 商业贸易行业,各国（地区）百货行业市场集中度（2010年）,收入分配改革、个税起征点提高将持续推升居民收入增速，长期利好零售行业； 新的投资机会在于一线城市新城区和二、三线城市，扩张方向为上述区域的公司；能够实现异地扩张，店龄结构合理，合理匹配扩张与利润增长；区域经济活跃，能够有效实施低成本扩张，门店处于利润释放期；管理层激励机制理顺，释放业绩动力充足；经营基本面能够改善，业绩有望迎来拐点的；估值水平低。看好天虹商场、欧亚集团、友阿股份； CPI 见顶，超市内生性增长将面临较大考验，对超市行业整体股价持谨慎态度。关注能快速实现门店扩张的超市公司，长期看好永辉超市。,日本实施国民收入倍增计划后零售业增速,2.9 机械设备行业,3、结构性机会之10年变迁：20010614-20111016上涨8%,结构性机会之6124：20071016-20111016下跌61%,结构性机会之2319：20100702-20111012平收,4、成长优选之资产配置（取势）,成长投资需要资产配置思维 简化的资产配置模型：上游煤炭、中游制造、下游消费医药 优化的资产配置模型：宏观、中观及微观的支持 投资成功很大程度上在于配置了符合未来方向的资产 势者，因利而制权也孙子兵法,5、成长优选之公司选择（明道）,行业天花板：很长的坡 核心竞争力：很湿的球 商业模式：优势管理的集中体现 毛利率：水平及变化，反映公司成长性 公司治理：是否股东利润最大化？ 牛股特征：行业、公司、市场人气、股价同时向好 成长验证：多角度、深度研究，持续跟踪，阴阳转化 道者，善人之宝，不善人之所保。道德经,6、成长优选之绝对收益（优术）,对市场保持敬畏和敏感，顺势而行 企业的估值不是绝对的 企业的估值是变化的需要“市场化”的验证 趋势投资，右侧交易：先胜而后求战 控制预期之外的风险：截断亏损，让利润奔跑 最高级别是谨慎是智慧的头脑与良好的心灵,风险控制,根据全面管理原则、独立稽核原则、相互制约原则、同步发展原则、定量分析原则、防火墙原则以及成本收益原则建立了一套比较完整的风控体系。,监控,全程风险控制,事中,组织结构 研究报告 投资决策程序 风险控制指标,实时监控 投资禁止与限制,风险评估 风险报告,风险控制,监察稽核部定期和不定期对资产组合进行风险和绩效评估，并提供相关报告。,风险和绩效评估,华商专户投资管理流程,投资计划 投资方案,研究报告,投资决策 委员会,备案,合规性审查,交易指令,投资决策 授权投资,反馈,反馈,评估报告,反馈,反馈,风险报告,投资经理,证券交易部,监察稽核部,风险管理小组,专户业绩 评价小组,投资研究团队,合规性审查,反馈,研究报告,评估报告,产品商业条款：,基金经理：靳天珍,男，38岁，清华大学经济管理学院工商管理硕士，现任机构投资部副总经理、投资经理。曾先后就职于山东新华制药股份有限公司、北京清议高顿有限公司、国泰君安证券、航天科工财务公司资产管理部。 10年证券研究投资经历，具备深厚的财务分析功底，有实体企业管理经验，经历过高强度的投资分析积累，逐步积累起可以创造绝对收益的投资管理体系，持续多年实现良好的投资收益：2002年至2005年实现正收益，2006年、2007年、2009年收益率均超过70%，2010年1-10月份投资收益率达到45%。,敬请雅正 欢迎交流！,