第四公司分析.ppt
广东金融学院 张文云,1,第四章 公司分析,公司分析是基础分析中最为重要的内容，它关系到投资的成败，通过公司分析方法投资者能够筛选出有发展前途的、有较好成长性的、风险相对较小的公司。,广东金融学院 张文云,2,公司分析是指对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、风险承受能力等进行分析，用来评估和预测证券的投资价值及未来变化趋势。包括公司基本素质分析、公司财务报表分析、公司证券投资价值（采用收益的资本化定价方法）与投资风险分析。,广东金融学院 张文云,3,公司分析的基本思路,广东金融学院 张文云,4,公司分析内容,一、公司基本素质分析 二、公司财务报表分析 三、公司投资价值与投资风险分析 四、公司分析报告 五、公司分析报告案例,广东金融学院 张文云,5,一、公司基本素质分析,1.公司竞争地位分析 2.公司经营管理能力分析,广东金融学院 张文云,6,1.公司竞争地位分析,竞争优势： 公司在本行业中的竞争地位是公司基本素质分析的首要内容，只有具有竞争优势的公司才有发展前途，才具有长期投资价值。 竞争优势体现在： 产品技术水平 产品规模效益 产品市场前景 新产品的开发 其他，如管理水平等,广东金融学院 张文云,7,公司竞争优势,产品技术水平： 设备技术水平、工艺技术水平，产权、专利等 技术先进的产品较其他竞争对手有较高的竞争优势 技术含量高的产品产生一定的技术壁垒，使得进入该行业的门槛较高、风险较大，其它公司不易进入。如，高科技、生物制药。 产品规模效益： 具有一定的产品规模，可以降低产品的成本，从而提高产品的利润率。这一点对资金密集型公司来讲尤其重要。如汽车。,广东金融学院 张文云,8,公司竞争优势,产品市场前景： 具有良好市场潜力的产品，才能为公司带来稳定增长的利润。市场潜力表现为两个方面： 产品的整个市场增长：这与产品所在行业的增长有关，高增长行业中的产品有广阔的市场前景。如，电子产品。 产品的市场份额增长：这与公司对产品市场的开拓能力有关，只有不断地扩大市场占有份额、提高市场占有率，才能为公司带来较高的收益，使公司成为高增长的公司。如，四川长虹的前期增长。 新产品的开发： 与行业的生命周期一样，产品也有其生命周期。因此，一个公司要想在竞争中不败、保持长期增长，就必须不断地进行产品更新、技术改造，开发出适销对路的新产品。如，我国的家电企业，康佳与长虹比较。,广东金融学院 张文云,9,2.公司经营管理能力分析,公司经营管理能力 如果说公司的竞争地位是工具与基础，那么公司的经营管理能力则是手段与保证。 公司的经营管理能力体现在两个层面上，一是管理人员的素质与能力，一是公司经营管理效率。前者较为重要，后者是前者实践的具体体现。 管理人员的素质与能力 包括决策层、管理层和执行层的素质与能力 公司经营管理效率 包括经营效率与管理效率等,广东金融学院 张文云,10,管理人员的素质与能力,决策层： 买股票就是买公司的未来，公司的未来则是由公司的领导层所决定的。如，买青岛海尔就是因为张瑞敏是其领导。 公司的不断扩张主要有两种方式，一是自主开发；一是兼并重组。不管是采用何种方式，决策层的超前意识和开拓能力是非常重要的。 管理层（高级、部门） 管理层可以区分为高级管理与部门管理 管理层的素质与能力主要是指他们的组织指挥能力、管理协调能力等 执行层： 执行层的素质与能力主要是指他们的专业技术能力、负责敬业精神等,广东金融学院 张文云,11,公司经营管理效率,经营效率： 体现在公司经营的各个环节，包括生产、销售等，要面向市场 生产：质量、数量、时间 销售： 管理效率： 公司内部的管理制度 人事管理：人才的重要性；使用和培养问题,广东金融学院 张文云,12,二、公司财务报表分析,1.财务报表分析的一般概念 2.财务报表分析的目的与功能 3.财务报表比率分析 4.财务状况的综合评价,广东金融学院 张文云,13,1.财务报表分析的一般概念,财务报表： 财务报表分析 财务报表分析方法,广东金融学院 张文云,14,财务报表,财务报表： 财务报表分析的对象是财务报表。所谓财务报表，是会计人员按照法定的或一般公认的会计原则，以及会计处理程序和方法，将公司一定期间的会计事项作一系统的汇总表示，用来反映企业实际的财务状况和经营业绩。 公司对外提供的财务报表主要有： 资产负债表（balance sheet） 损益表（income statement）或利润及利润分配表（income & retained earnings statement） 现金流量表（statement of changes in cash）或财务状况变动表（statement of changes in financial position）。,广东金融学院 张文云,15,财务报表,资产负债表 反映公司在某特定时日财务状况和资本结构的会计报表。 损益表 又称收益表或利润表，是综合反映公司在某一段时期内发生的各项经营收支和盈亏实现情况的会计报表。 利润及利润分配表 在损益表的基础上再加上利润分配的内容。 现金流量表 反映公司在本会计期内的经营活动、筹资活动、投资活动对现金流量影响的会计报表。 财务状况变动表 反映公司在某一特定期间内，自有资金等财务资源的来源、运用和增减变动情况的会计报表。,广东金融学院 张文云,16,财务报表的组成,现金流量表 (Statement of Cash Flow) 反映了公司一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的信息。 经营活动的现金流 +投资活动的现金流 +筹资活动的现金流=现金的变化量,资产负债表 (Balance Sheet) 反映了公司在某一个时点上的静态财务状况。 资产=负债+股东权益,损益表 (Income Statement ) 记录上市公司某一会计期间财务 成果 的报表，反映了 经营活动如何造成股 东权益的增加或减少。 净利润=收入费用,附 表 一般包括：资产减值准备明细表、股东权益表、应交增值税明细表、分部报表（业务分部和地区分部）等。,报表附注 对报表主体的形成以及重要报表项目的明细说明。,审计报告,广东金融学院 张文云,17,资产负债表,广东金融学院 张文云,18,损益表,广东金融学院 张文云,19,现金流流量表,广东金融学院 张文云,20,股东权益表,广东金融学院 张文云,21,财务报表基础,基本财务报表间的关系,广东金融学院 张文云,22,财务报表分析,财务报表分析概念 财务报表分析又称财务分析，是指运用财务报表数据对公司过去的财务状况和经营成果及未来前景的一种评价。 财务报表分析分类 财务分析按其内容可分为：财务现状分析和财务预测分析。 财务分析按其所用方法可分为：传统财务分析和现代财务分析。,广东金融学院 张文云,23,传统财务分析和现代财务分析,传统财务分析： 是指以比率为主要分析工具，对这些比率进行纵向比较（不同时期比较）、横向比较（公司之间比较）、与标准比较（与标准值或平均值比较）和综合比较（财务比率的综合比较）。 投资者分析公司财务报表的目的，主要在于评估该公司股票的投资价值，主要应用传统财务分析方法。 现代财务分析： 是指把统计决策方法增加到财务分析中，主要侧重于公司决策分析。,广东金融学院 张文云,24,财务报表分析方法,这里主要讨论传统财务分析的具体方法 比率分析： 同期财务报表各项目之间比率分析 纵向比较： 不同时期比较 横向比较： 公司之间比较 与标准比较： 与标准值或平均值比较 综合比较： 财务比率的综合比较。,广东金融学院 张文云,25,2.财务报表分析的目的与功能,目的： 为公司的管理者提供公司的财务现状，以便找出问题、改善管理； 为投资者提供公司经营状况、盈利能力等的基础数据，以便投资者进行投资决策； 为债权人提供偿债能力分析，以便债权人决定是否需要追加抵押和担保、是否提前收回债权。 功能： 通过分析资产负债表，可以了解公司的财务状况和经营现状； 通过分析损益表，可以了解公司的盈利能力和经营效率； 通过分析现金流量表，可以了解公司的支付能力和偿债能力。,广东金融学院 张文云,26,3.财务报表比率分析,财务报表比率 财务报表中有大量的数据，可以根据需要计算出很多有意义的比率，这些比率涉及到公司经营管理的各个方面。 通常将之分为五类：财务结构分析、偿债能力分析、经营能力分析、盈利能力分析、股东权益保障能力分析。 财务结构：资本结构 偿债能力：变现能力，分为短期、长期 经营能力：活动力 盈利能力：获利能力 股东权益保障能力,广东金融学院 张文云,27,财务结构,股东权益比率：自有资本率，权益比率，净值比率 股东权益比率=股东权益÷资产总额 反映所有者提供的资本在总资产中的比重，衡量公司基本财务结构是否稳定 资产负债比率：负债比率，举债经营比率 资产负债比率=负债总额÷资产总额=1-股东权益比率 反映总资产中有多大比例是通过借债来筹集的 对不同的人有不同的意义：对债权人，他关心的是债务的收回；对股东，他关心的财务杠杆作用，即公司举债的利润率是否超过债务的利息率；对经营者，他关心的是公司是否能够筹措到资金，维持公司的正常发展。,广东金融学院 张文云,28,财务结构,债务股权比率 债务股权比率=负债总额÷股东权益总额 反映公司的自有资本对债务的承担能力 固定比率：股东权益与固定资产比率 固定比率=股东权益总额÷固定资产净值 反映购买固定资产所需的资金有多大比例是来自于所有者的资本。 固定资产与长期资金比率 固定资产与长期资金比率=固定资产净值÷（股东权益总额+长期负债） 反映公司的资金来源与资金占用的匹配状况,广东金融学院 张文云,29,偿债能力,流动比率 流动比率=流动资产÷流动负债 反映短期偿债能力，一般认为流动比率为2较为合适 速动比率：酸性试验比率 速动比率=（流动资产-存货）÷流动负债 反映快速变现能力，一般认为流动比率为1较为合适 利息保障倍数：已付利息倍数，利息支付倍数 利息保障倍数=（税前利润+利息费用）÷利息费用，利息费用=财务费用中的利息费用+资本化利息 用以衡量公司偿付借款利息的能力 债务本息偿付比率 债务本息偿付比率=（税前利润+折旧）（1-所得税）÷（利息费用+债务本金） 用以衡量公司按期偿付长期债务本息的能力,广东金融学院 张文云,30,经营能力,存货周转率与存货周转期 存货周转率=销货成本÷平均存货；存货周转期=365÷存货周转率；平均存货=（期初存货+期末存货）÷2 是反映公司购入存货、投入生产、销售收回各环节管理状况的综合性指标，衡量存货的流动性。 应收帐款周转率与应收帐款周转期 应收帐款周转率=销售收入÷平均应收帐款；应收帐款周转期=365÷应收帐款周转率；平均应收帐款=（期初应收帐款+期末应收帐款）÷2 反映应收帐款的周转速度，用以衡量公司利用资金的效率,广东金融学院 张文云,31,经营能力,固定资产周转率与固定资产周转期 固定资产周转率=销售收入÷平均固定资产；固定资产周转期=365÷固定资产周转率；平均固定资产=（期初固定资产+期末固定资产）÷2 反映固定资产的利用效率 总资产周转率与总资产周转期 总资产周转率=销售收入÷平均总资产；总资产周转期=365÷总资产周转率；平均总资产=（期初总资产+期末总资产）÷2 反映总资产的利用效率 主营业务收入增长率 主营业务收入增长率=（本期主营业务收入-上期主营业务收入）÷上期主营业务收入,广东金融学院 张文云,32,盈利能力,毛利率 毛利率=（销售收入净额-销售成本）÷销售收入净额 销售利润率与销售净利率 销售利润率=税前利润÷销售收入净额； 销售净利率=税后利润÷销售收入净额 资产收益率：总资产收益率，总资产报酬率 资产收益率=税后利润÷资产总额 股权收益率：净资产收益率，股权报酬率 股权收益率=（税后利润-优先股股息）÷股东权益总额 主营业务利润率 主营业务利润率=主营业务利润÷主营业务收入,广东金融学院 张文云,33,股东权益保障能力,每股收益EPS 每股收益=（税后利润-优先股股息）÷加权普通股股数 股息支付率 股息支付率=每股股息÷每股收益 每股净资产与每股账面价值 每股净资产=股东权益÷发行在外普通股股数 每股账面价值=（股东权益总额-优先股总额）÷发行在外普通股股数 市盈率PER：本益比、价盈比 市盈率=每股股价÷每股收益 本利比 本利比=每股股价÷每股股息,广东金融学院 张文云,34,比率分析,盈利能力,财务比率,偿债能力,经营效率,存货周转率 平均存货周转天数 应收账款周转率 平均应收账款回收期 应付账款周转率 平均应付账款偿还期 营运资本周转率 固定资产周转率 总资产周转率 权益周转率,经营风险,投资收益,销售毛利率 营业利润率 息税前利润率 税前利润率 净利润率 边际贡献率 总资产收益率 净资产收益率 普通股权益收益率 销售现金比率 总资产现金回收率,现金周转周期 流动比率 速动比率 现金比率 经营性现金流比率 防御区间 资产负债率 股东权益比率 债务权益比率 长期资产负债比率 利息保障倍数 固定财务费用保障倍数 现金债务比率 利息现金保障倍数 固定财务费用现金保障倍数 资本支出比率,营业利润变化率 销售收入变化率 净利润变化率 经营杠杆比率 财务杠杆比率 总杠杆比率,普通股每股收益 普通股每股现金流 每股净资产 市盈率 市净率 派息率 股利保障倍数 股利报酬率,广东金融学院 张文云,35,2.3 公司财务指标分析,广东金融学院 张文云,36,(1)成长能力分析,广东金融学院 张文云,37,(2)盈利能力分析,广东金融学院 张文云,38,(3)偿债能力分析1,广东金融学院 张文云,39,(3)偿债能力分析2,广东金融学院 张文云,40,(4)获现能力分析,广东金融学院 张文云,41,(5)资产运营效率分析1,广东金融学院 张文云,42,(5)资产运营效率分析2,广东金融学院 张文云,43,(6)投资收益分析1,广东金融学院 张文云,44,(6)投资收益分析2,广东金融学院 张文云,45,比率分析,比率分析时需要注意的问题： 孤立的看待财务比率是毫无意义的。这是我们反复在强调的，只有通过比较分析（与行业、其它公司或公司自己的历史数据）才能看到比率所蕴含的意义。 不同公司间是否具有可比性？使用不同的会计处理方法，会导致两家相同的公司表现出完全不同的财务数据和比率。因此，你必须考察公司主要项目的会计处理方法，并在比较时对主要差异进行调整，这样才能得到有效的比较结果。在对不同国家的公司进行比较时尤其需要注意这一点。 公司内部的同质性？许多公司都包含几个在不同行业经营的部门，此时一般很难获得能与公司整体数据进行比较的行业比率。 分析结果的一致性？在对公司进行分析时，我们不能仅仅依赖某一个或某一方面的比率，而是需要系统地综合地考虑各方面的比率，从而得出一个完整一致的结果。例如，一家公司可能有短期流动性问题，但它的盈利能力非常好，这意味着随着时间的流逝它的流动性问题会逐步缓解。 财务比率是建立在公司所公布的报表数据的基础上的。数据的真实性、完整性直接决定了比率的有效性。 财务比率只能帮我们发现问题，但不能回答问题。,广东金融学院 张文云,46,4.财务状况的综合评价,财务比率分析的作用 能帮助投资者了解公司目前的财务状况，对判断公司面临的风险、有没有倒闭的可能较为准确。 这些比率只能反映公司经营管理的某一方面。 财务状况的综合评价 杜邦财务分析体系 信用能力指数,广东金融学院 张文云,47,杜邦财务分析体系,目的 综合评价公司盈利能力和股东权益回报水平 基本原理 将权益资本收益率分解为多项财务比率乘积，为公司管理曾提供一条提高公司资产管理效率和最大化股东投资回报的路线图,广东金融学院 张文云,48,经典杜邦分析,杜邦财务分析体系（The DuPont System）是分析公司盈利能力的一种非常实用和有效的手段。它最早是由美国杜邦公司的经理创造出来，故称之为杜邦分析体系。这种分析方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标权益收益率（即净资产收益率）出发，将其分解成若干个组成比率，以便分析权益收益率的变动的内在原因和变动的趋势。 原始的杜邦分析体系（Original DuPont System）,广东金融学院 张文云,49,盈利性和成长性分析,扩展的杜邦分析体系（Extended DuPont System）,广东金融学院 张文云,50,案例：四川长虹杜邦分析 （2005-9-30与2004-9-30）,广东金融学院 张文云,51,案例：华夏银行杜邦分析,广东金融学院 张文云,52,信用能力指数,目的 综合评价公司的信用水平 基本原理 将若干个财务比率综合起来，通过与标准比率比较、评分计算出总评分，称之为信用能力指数，用以评价公司信用水平。 例子：下一页 问题 财务比率及其比重的选择 标准比率的确定：行业标准比率,广东金融学院 张文云,53,信用能力指数评价之例,广东金融学院 张文云,54,三、公司投资价值与风险分析,1.公司盈利分析 2.公司盈利预测 3.投资风险分析,广东金融学院 张文云,55,1.公司盈利分析,公司盈利综合分析 财务报表分析中只有杜邦财务分析方法对公司盈利能力进行综合评价 目前采用一种扩展的杜邦财务分析方法 每股收益=每股净资产*覆盖率*经营效率*生产效率*资金周转率*财务杠杆,广东金融学院 张文云,56,2.公司盈利预测,盈利增长的源泉 通常认为， 公司盈利增长的源泉是来自于盈利留存。因此我们可以从另外一个角度预测每股收益，即先用盈利留存预测每股收益的增长率，然后预测每股收益 每股收益增长率= 每股收益增长率=盈利留存比*净资产收益率 其中I=(1-p)*E为每股盈利留存，r为净资产收益率，p为派息率。,广东金融学院 张文云,57,3.投资风险分析,整体风险分析 信用等级评估 投资收益的风险分析 投资面临的各种风险 用预期收益的标准差衡量,广东金融学院 张文云,58,四、公司分析报告,公司概况 公司背景，公司基本情况，主要产品等 行业背景 当前行业环境，未来行业发展，产品未来需求预测 公司所处地位分析 产品规模，市场份额，核心竞争优势等 重大经营情况 在建项目；投资项目；资本运作；,广东金融学院 张文云,59,四、公司分析报告（续）,盈利预测 销售量：根据未来行业发展预测及公司未来市场占有率预测 价格：根据市场未来需求与供给预测估计 成本：产品成本、销售成本 利润、每股收益 价值与风险评估 未来市盈率：以目前的价格及未来预测利润算 与未来市场平均市盈率比较 与同行业、同类型公司市盈率比较 风险与不确定因素：经营管理风险、市场风险等 投资建议,广东金融学院 张文云,60,五、公司分析案例,风华高科投资价值分析报告 青岛海尔增发新股投资价值分析报告 鲁北化工调研报告 深圳方大投资项目分析报告 五粮液公司投资价值分析报告,广东金融学院 张文云,61,关键术语,基本分析 宏观经济分析，行业分析，公司分析 市场分析,广东金融学院 张文云,62,思考题,1. 简述基本分析的主要内容。 2. 简述公司分析报告的主要内容。,广东金融学院 张文云,63,习题,
