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第四章,公司分析,第一节 公司分析概述,一、公司与上市公司的含义,从经济学角度，公司是指依法设立的从事经济活动并以营利为目的的企业法人。 从立法角度，我国的公司是指全部资本由股东出资构成，股东以其出资额或所持股分为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的依公司法成立的企业法人。 按公司股票是否上市流通为标准，公司可分为上市公司和非上市公司。,二、上市公司分析的意义,“上市公司是证券市场发展的基石”。 在实际投资活动中，投资者对于上市公司的了解是必要的，否则其收益将面临很大的风险。 而公司分析中最重要的是公司财务状况分析。,第二节 公司基本分析,一、行业地位分析,行业地位行业地位分析的目的是找出公司在所处行业中的竞争地位，如是否是领导企业，在价格上是否具有影响力，有没有竞争优势等。 衡量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率。,（一）区位内的自然条件与基础条件,二、区位分析,（二）区位内政府的产业政策,（三）区位内的经济特色,如果上市公司所从事的行业与当地的自然和基础条件不符，公司的发展可能会受到很大的影响。,如果区位内的上市公司的主营业务符合当地政府的产业政策，一般会获得诸多政策支持，对上市公司的进一步发展有利。,经济特色，是指区位内经济与区位外经济的联系和互补、龙头作用及其发展活力与潜力的比较优势。,（一）产品的竞争能力分析,三、公司分析,1. 成本优势,成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。成本优势是决定竞争优势的关键因素。一般来讲，公司可以通过规模经济、专有技术、优惠的原材料和低廉的劳动力来实现成本优势。,3. 质量优势,2. 技术优势,技术优势是指公司拥有的比同行业其他竞争对手更强的技术实力及其研究开发新产品的能力。这种能力主要体现在生产的技术水平和产品的技术含量上。,质量优势是公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。与竞争对手成本相等或成本近似的情况下，具有质量优势的公司往往在该行业中占据领先地位。,（二）产品的市场占有率,产品市场占有情况可以从两个反面进行考察：其一，公司产品销售市场的地域分布情况；其二，公司产品在同类产品市场上的占有率。 市场占有率是指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。市场占有率越高，表示公司的经营能力和竞争力越强，公司的销售和利润水平越好、越稳定。,（三）品牌战略,品牌是一个商品名称和商标的总称，它可以用来辨别一个卖者或卖者集团的货物或劳务，以便同竞争对手的产品相区别。一个品牌不仅是一种产品的标识，而且是产品质量、性能、满足消费者效用的可靠程度的综合体现。,品牌具有产品所不具有的开拓市场的功能： 1. 创造市场功能 2. 联合市场功能 3. 巩固市场功能,（一）公司法人治理机构,四、公司经营能力分析,健全的公司法人治理机制特征： 规范的股权结构 规范的股权结构包括三层含义：一是降低股权集中度，改变“一股独大”的局面；二是流通股股权适度集中，发展机构投资者、战略投资者，发挥他们的作用；三是股权的普遍流通性。,2. 完善的独立董事制度 3. 监视会的独立性和监督责任 4. 优秀的经理层 5. 相关利益者的共同治理,（二）经理层的素质,（三）公司从业人员素质和创新能力分析,素质，是指一个人的品质、性格、学识、能力、体质等方面特性的总和。 经理人员的素质是决定企业能否成功的一个重要因素。企业的经理人员应该具备的素质：一是从事管理工作的愿望；二是专业技术能力；三是良好的道德品质修养；四是人际关系协调能力。,公司业务人员应该具有的素质包括：专业技术能力、对企业的忠诚度、责任感、团队合作精神和创新能力。,五、成长性分析,（一）公司经营战略方针,经营战略是企业面对激烈的变化与严峻挑战的环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。它是企业战略思想的集中体现，是企业经营范围的科学规定，同时又是制定规划的基础。 经营战略具有全局性、长远性和纲领性的特征，它从宏观上规定了公司的成长方向、成长速度及其实现方式。,（二）公司规模变动特征及扩张潜力分析,1. 公司规模扩张的源动力是什么； 2. 把握公司的发展趋势； 3. 了解公司所处行业地位的变化； 4. 分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额； 5. 分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资能力。,六、公司基本分析在上市公司调研中的实际作用,1. 分析公司的背景和历史沿革； 2. 分析公司的经营管理； 3. 分析公司的市场营销； 4. 分析公司的研究与开发； 5. 分析公司的融资与投资； 6. 分析公司所处产业。,一、公司主要的财务报表,（一）资产负债表,资产负债表是反映公司在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明权益在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权。 我国资产负债表按帐户式反映，总资产负债+净资产（资本、股东权益）,第三节 公司财务分析,（二）利润表,利润表反映如下内容： 1. 构成主营业务利润的各项要素。 2. 构成营业利润的各项要素。 3. 构成利润（亏损）总额的各项要素。 4. 构成净利润（亏损）的各项要素。 利润分配表是反映企业一定期间对实现净利润的分配或亏损弥补的会计报表，是利润表的附表。通过利润分配表，可以了解企业利润表上反映的净利润的分配情况或亏损的弥补情况，了解利润分配构成以及年末未分配利润的数额。,（三）现金流量表,现金流量表反映企业一定期间现金的流入和流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力。现金流量表主要分为经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流三个部分。 通过单独反映经营活动产生的现金流量，可以了解企业在不动用企业外部筹得资金的情况下，凭借经营活动产生的现金流量是否足以偿还债务、支付股利和对外投资。 通过单独反映投资活动产生的现金流量，可以了解获得未来收益和现金流量而导致资源转出的程度，以及以前资源转出带来的现金流入的信息。 通过单独反映的筹资活动的现金流量，可以帮助投资者和债权人预计对企业未来现金流量的要求权，以及获得前期现金流入而付出的代价。,二、财务报表的目的与方法,（一）主要目的,财务报表分析的功能： 1. 通过分析资产负债表，了解公司的财务状况，对公司的偿债能力、资本机构是否合理、流动资金充足性等做出判断。 2. 通过分析利润表，了解公司的盈利能力、盈利状况、 经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力做出判断。 3. 通过分析现金流量表，了解公司获得现金和现金等价物的能力，并据此判断公司的收益质量，预测企业未来的发展前景。,（二）分析方法,财务报表分析的方法主要有三种：,财务报表分析的主要原则：,1. 坚持全面原则,2. 坚持考虑个性原则,1. 单个年度的财务比率分析；,2. 不同时期比较分析；,3. 与同行业其他公司之间的比较分析。,1,2,3,三、财务比率分析,（一）变现能力分析,1. 流动比率,流动比率=,流动资产,流动负债,流动比率反映短期偿债能力。营运资金的多少可以反映偿还短期债务的能力。一般认为，生产企业合理的最低流动比率为2。 一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。,营运资金=流动资产流动负债,2. 速动比率,速动比率=,流动资产 - 存货,流动负债,计算速动比率时把存货从流动资产中剔除的原因是： （1）在流动资产中存货的变现能力最差； （2）由于某种原因，部分存货可能已损失报废还没做处理； （3）部分存货已抵押给某债权人； （4）存货估价存在着成本与当前市价相差悬殊的问题。,保守速动比率=,现金短期证券应收账款净额,流动负债,3、影响变现能力的其他因素,增强企业变现能力因素： (1)可动用的银行贷款指标； (2)准备很快变现的长期资产； (3)偿债能力的声誉。,减弱企业变现能力因素： (1)未作记录的或有负债； (2)担保责任引起的负债。,（二）资产管理比率分析,1. 存货周转天数,存货周转率=,主营业务成本,平均存货,存货周转天数=,平均存货*360,销售成本,存货周转分析的目的是从不同的角度和环节上找出存货管理中的问题，尽可能少的占用经营资金，提高资金的使用效率，增强企业短期偿债能力。,2. 应收账款周转天数,应收账款周转率=,主营业务收入,平均应收账款,应收账款周转天数=,平均应收账款×360天,主营业务收入,应收账款周转率越高应收账款的收回越快；否则，企业的营运资金会过多的滞留在应收账款上，影响正常的资金周转。 影响该指标正确计算的因素有： （1）季节性经营；（2）大量使用分期付款结算方式； （3）大量使用现金结算的销售； （4）年末销售的大幅度增加或下降。,3. 流动资产周转率,流动资产周转率=,销售收入,平均流动资产,流动资产周转率反映流动资产的周转速度，周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；而延缓周转速度，则形成资金浪费，降低企业盈利能力。,4. 总资产周转率,总资产周转率=,销售收入,平均资产总额,该项指标反映资产总额的周转速度。周转越快，反映销售能力越强。,（三）负债比率分析,1. 资产负债率,资产负债率=,负债总额,资产总额,从债权人的立场看，他们最关心的是贷给企业款项的安全程度；债务比例越低越好，贷款风险越小。 从股东角度看，股东所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率。在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大约好，否则相反。 从经营者立场看，借款比率越大，越是显得企业活力充沛。,2. 产权比率,产权比率=,负债总额,股东权益总额,该项指标反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。 从股东来看，在通货膨胀加剧时期，企业多借债可以把损失和风险转嫁给债权人；在经济繁荣时期，企业多借债可以获得额外的利润；在经济衰退时期，少借债可以减少利息负担和财务风险。 产权比率高，是高风险，高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。,3. 有形资产净值债务率,有形资产净值债务率=,负债总额,股东权益-无形资产净值,有形资产净值债务率指标实质上是产权比率指标的延伸，其更为谨慎、保守的反映在企业清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。从长期偿债能力来讲，有形资产净值债务率越低越好。,4. 已获利息倍数,已获利息倍数=,息税前利润,利息费用,已获利息倍数指标反映企业经营收益为所需支付的债务利息的多少倍。只要已获利息倍数足够大，企业就有充足的能力偿付利息，否则相反。 在实际应用时，采用指标最低年度的数据，可保证最低的偿债能力。,长期债务与营运资金比率=,长期负债,流动资产流动负债,5. 影响长期偿债能力的其他因素,(1)长期租赁； 融资租赁 经营租赁 (2)担保责任； (3)或有项目。,（四）盈利能力分析,1. 销售净利率,销售净利率=,净利润,销售收入,2. 销售毛利率,销售毛利率=,销售收入 销售成本,销售收入,该指标反映每1元主营业务收入带来的净利润是多少，表示主营业务收入的收益水平。,该指标反映每1元主营业务收入扣除主营业务成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。,3. 资产净利率,资产净利率=,净利润,平均资产总额,4. 净资产收益率,净资产收益率=,净利润,年末净资产,该指标越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，否则相反。影响该指标高低的因素有：产品的价格、单位成本的高低、产品的产量和销售的数量、资金占用量的大小等。,该指标反映企业所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性，被应用于杜邦财务分析法。,（五）投资收益分析,1. 每股收益,每股收益=,净利润,发行在外的年末普通股总数,使用每股收益指标时应注意： (1)每股收益不反映股票所含有的风险； (2)公司间每股收益不可比； (3)每股收益多并不意味着多分红利。,2. 市盈率,市盈率=,每股市价,每股收益,该指标反映投资者对每1元净利润所愿支付的价格，用来估计公司股票的投资报酬和风险。 在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小；反之则相反。在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大，反之则相反。 使用市盈率指标时应注意： (1)该指标不能用于不同行业公司的比较； (2)在每股收益很小或亏损时，高市盈率不能说明问题； (3)观察市盈率的长期趋势很重要。,3. 股利支付率,股利支付率=,每股股利,每股收益,股票获利率=,普通股每股股利,普通股每股市价,该指标反映公司股利分配政策和支付股利的能力。,股票获利率主要应用于非上市公司的少数股权。在这种情况下，股东难以出售股票，也没有能力影响股利分配政策。他们持有公司股票的主要动机在于获得稳定的股利收益。,4. 每股净资产,每股净资产=,期末净资产,发行在外的年末普通股股数,5. 市净率,市净率=,每股市价,每股净资产,市净率越小，股票的投资价值越高； 市净率越大，股票的投资价值越低。,该指标反映在外的每股普通股所代表的净资产成本即帐面权益。,（六）现金流量分析,1. 流动性分析,现金到期债务比=,经营现金净流量,本期到期债务,(1). 现金到期债务比,现金流动负债比=,经营现金净流量,流动负债,(2). 现金流动负债比,2. 获取现金能力分析,销售现金比率=,经营现金净流量,主营业务收入,(1). 销售现金比率,现金债务总额比=,经营现金净流量,债务总额,(3). 现金债务总额比,该比率越高，表明企业承担债务的能力越强。,该比率反映每1元主营业务得到的净现金，其数值越大约好。,每股营业现金净流量=,经营现金净流量,普通股股数,(2). 每股营业现金净流量,全部资产现金回收率=,经营现金净流量,资产总额,(3). 全部资产现金回收率,该指标反映企业最大的分派股利能力，超过此限度，就要借款分红。,该指标说明企业资产产生现金的能力。,3. 财务弹性分析,现金满足比率=,近5年经营活动现金净流量,近5年资本支出、存货增加、现金股利之和,(1). 现金满足投资比率,该比率越大，说明资金自给率越高。达到1时，说明企业可以用经营活动获取的现金满足扩充所需资金；若小于1，则说明企业是靠外部融资来补充。,现金股利保障倍数=,每股营业现金净流量,每股现金股利,(2). 现金股利保障倍数,该比率越大，说明支付现金股利的能力越强。,4. 收益质量分析,营运指数=,经营现金净流量,经营所得现金,收益质量是指报告收益与公司业绩之间的关系。如果收益能如实反映公司业绩，则认为收益的质量好；如果收益不能很好的反映公司的业绩，则认为收益的质量不好。 经营所得现金经营净收益非付现费用 净利润非经营收益非付现费用 小于1的营运指数，说明收益质量不够好。,（七）沃尔评分法,沃尔的比重评分法,综合评分的标准,X公司财务情况评分,