第二财管价值观念.ppt

1,第二章 货币时间价值与风险价值,学习目的和要求：深入理解时间价值和风险价值的含义，熟练掌握时间价值与风险价值的计量方式。 教学重点： 1、时间价值的含义、计算与应用；名义利率和实际利率的含义、计算与应用；年金的含义、种类、计算与应用。 2、风险及风险价值的概念；风险价值的计算与应用。,2,§1货币的时间价值,一、货币的时间价值的概念 货币的时间价值 指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，其价值增量与时间长短成正比,也称为资金（资本）的时间价值。,3,1来源： 货币时间价值是一种客观的经济现象，资金的循环和周转以及因此而实现的货币增值，需要一定的时间，每完成一次循环，货币就增加一定数额，周转的次数越多，增值也就越大。 随着时间的延续，货币总量在循环和周转中按几何级数增长，使货币具有时间价值 货币时间价值的真正来源是劳动者所创造的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟消费而创造的。,4,2条件： 投资与生产经营（一定时间） “作为资本的货币本身就是目的，因为只有在这个不断更新的运动中才有价值的增额”。 “如果把它从流通中取出来，那它就凝固为贮藏货币，即使贮藏到世界末日，也不会增加分毫”。 并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。,5,3计量： 货币时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 竞争各部门利润率趋于平均化货币时间价值成为评价投资方案的基本标准 财务管理研究时间价值，目的就是要对资金的筹集、投放和使用、回收等从量上进行分析，找到适合于分析方案的数学模型，改善财务决策的质量。 实际工作中，常用同期国债利率来近似表示货币的时间价值,6,4假设前提： 没有通货膨胀 没有风险,7,二、货币时间价值的计算,由于货币随时间的增长过程与利息的计算过程在数学上相似，因此在计算时广泛使用计算利息的各种方法。,8,（一）单利的计算： 即只对本金计息，利息不再生息 P：本金 i：利率 I：利息 F：本利和、终值 n：时间。 I=P×i×n F=P+I=P+P×i×n=p×(1+i×n) P=F/(1+i×n) 注意：一般说来，在计算时，若不特别指明，所说利率均指年利率，对不足一年内，以一年等于12个月，360天来折算。,9,（二）复利的计算: “利滚利”：指每经过一个计息期，要将所生利息加入到本金中再计算利息，逐期滚算。 计息期是指相邻两次计息的时间间隔，年、半年、季、月等，除特别指明外，计息期均为1年。,10,1复利终值 n 期利率为i F=? 0 1 2 n-1 P n 复利终值的特点：利息率越高，复利期数越多，复利终值越大。 FP×（1+i）n （1+i）n复利终值系数或1元的复利终值，用（F/P,i, n）表示。,11,例：将10000元存入银行3年，利率为10%，如按复利计息，则3年期满后的本利和为： F=10000× (1+10%)3 =10000 ×(F/P,10%,3) =10000 ×1.331 可通过查阅复利终值系数表直接获得 =13310（元）,12,2.复利现值 复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或为取得将来一定本利和现在所需要的本金。 复利现值的特点：贴现率越高，贴现期数越多，复利现值越小。 P=F×（1+i）- n （1+i）- n复利现值系数或1元的复利现值，用（P/F,i, n）表示。,13,例：某人希望在5年后取得本利和10000元，用以支付一笔款项。利率为5%,若按复利计息，则此人现在需存入银行的资金为： P=10000×（1+5%）-5 =10000×（P/F,5%,5） =10000 ×0.784 可通过查阅复利现值系数表直接获得 =7840（元）,14,（三）年金的计算（Annuity）,1概念： 年金就是等额、定期的系列收支。 分类： 普通年金（后付）一定时期内每期期末等额收付的系列款项； 预付年金（先付）一定时期内每期期初等额收付的系列款项； 递延年金 前面若干期没有收付业务，后面若干期有等额的收付业务； 永续年金 无限期等额发生的系列收付款,15,2普通年金： （1）终值：是指其最后一次支付时的本利和，它是每次支付的复利终值之和。 n期 利率为i F=? 0 1 2 n-1 n A A A AA A(1+i) A(1+i)n-2 A(1+i)n-1 F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)n-3+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1(1) 等式两边同乘以（1+i）得： (1+i)F=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)n-1+A(1+i)n(2) （2）式减（1）式得：(1+i)F-F=A(1+i)n-A 所以： F=A×(F/A，i，n) (F/A，i，n)为年金终值系数,16,例：某人在5年间每年年底存入银行10000元，存款利率为8%，则第5年末该笔存款的本息总额为： F=10000×(F/A,8%,5) =10000×5.867 可通过查阅年金终值系数表直接获得 =58670（元）,17,（2）偿债基金：使年金终值达到既定的金额每年应支付的年金数额。 已知年金终值求年金，是年金终值的逆运算。 i A = F × (1+i)n -1 =F × （ A / F ，i，n） （ A / F ，i，n）为年金终值系数的倒数,18,例：拟在五年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入一笔款项，设i=10%，则每年需存入多少元？ 由于利息因素，不必每年存入2000（10000/5）元，只要存入较少的金额，5年后的本利和即可达到10000元还债。 A=10000×1/（F/A,10%,5） =10000×1/6.105 =1638（元）,19,（3）现值：在每期期末取得相等金额的款项，现在需投入的金额。 P=? n期 利率为i 0 1 2 n-1 n A(1+i)-1 A A A A A(1+i)-2 A(1+i)-(n-1) A(1+i)-n P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n(1) 等式两边同乘以（1+i）得： (1+i)P=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-2)+A(1+i)-(n-1)(2) （2）式减（1）式得：(1+i)P-P=A-A(1+i)-n 所以： 1-(1+i)-n P=A× i P=A×(P/A，i，n) (P/A，i，n)为年金现值系数,20,例：某人考虑到在未来4年每年年末需支出5000元，打算现在存入银行一笔款用于上述支出，设存款利率为8%，则现在应存入多少元为好？ P=5000×(P/A,8%,4) =5000×3.3121 可通过查阅年金现值系数表直接获得 =16560（元）,21,（4）投资回收额的计算： 已知年金现值求年金，是年金现值的逆运算。可计算出一项投资（P）在寿命周期内平均每年（每期）至少应该回收的收益额，若实际回收额少于此金额，则表明n年内不可能将投资的本利全部收回。 1-(1+i)n P=A× =A×（P /A，i，n） i A=P/（ P/A ，i，n）=P×（ A/P，i，n） （ A/P ，i，n）是年金现值系数的倒数,22,例：假设以10%的利率借款2000000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才有利？ 由于：P=A（P/A，i，n） 故：A=P1/(P/A，i，n) =2000000×1/(P/A，10%，10) =2000000×0.1627=325400（元）,23,3预付年金：每期期初收付的年金 （1）预付年金终值： n期预付年金终值与n期普通年金终值之间的关系为： 付款次数相同，均为n次； 付款时间不同，先付比后付多计1期利息,24,n期 利率为i F=? 0 1 2 n-1 n A A A AA(1+i) A(1+i)n-2 A(1+i)n-1 A(1+i)n F=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1+A(1+i)n(1) 等式两边同乘以（1+i）得： (1+i)F=A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)n-1+A(1+i)n+A(1+i)n+1(2) （2）式减（1）式得：(1+i)F-F=A(1+i)n+1-A(1+i) 所以： (1+i)n+1-1 F=A× -1 i FA×（ F/A ，i，n+1）A=A ×（ F/A ，i，n+1）1,25,例：设A为2000元，i为8%，n为6年，则预付年金终值是多少？ F=A ×（ F/A ，i，n+1）1 = A ×（ F/A ，8%，6+1）1 查表： （ F/A ，8%，6+1）=8.923 则：F=2000 ×（8.9231) =15846（元）,26,3预付年金： （2）预付年金现值： n期预付年金现值与n期普通年金现值的关系为： 付款期数相同，均为n次； 付款时间不同，后付比先付多贴现一期。,27,P A×（ P/A，i，n1）+A =A×（ P/A，i，n1）+1,28,例：6年期分期付款购物，每年初付2000元，设利率为10%，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？ P=A×（ P/A，i，n1）+1 = 2000×（ P/A，10%，61）+1 =2000 ×(3.791+1) =9582（元）,29,4递延年金：指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金 递延年金终值：与递延期数无关，计算方法与普通年金终值的计算方法相同。,30,递延年金终值的计算方法和普通年金类似： 0 1 2 3 4 5 6 7 设利率为10% 100 100 100 100 F=A·(F/A，i，n) =100×(F/A,10%,4) =100×4.641 =464.10（元）,31,递延年金现值：假设递延期为m，从第m+1期期末开始连续n期等额收付款项的现值就是递延年金现值。 PA（ P/A ，i，n）（P/F，i，m） A（ P/A ，i，m+n）A（ P/A ，i，m）,32,递延年金的现值计算方法有两种： 第一种方法，是把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。 P3=A·(P/A,i,n)=100×(P/A,10%,4) =100×3.170=317（元） P0=P3·(1+i)-m =317×(1+10%)-3 =317×0.7513 =238.16（元）,33,第二种方法，是假设递延期中也进行支付，先求出（m+n）期的年金现值，然后扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值，即可得出最终结果。 P(m+n)=A·(P/A,i,m+n) =100×(P/A,10%,3+4) =100×4.868=486.8（元） P(m)=A·(P/A,i,m)=100×(P/A,10%,3) =100×2.487=248.7（元） P(n)= P(m+n)- P(m)= 486.8-248.7 =238.1（元）,34,5永续年金：无限期等额定期支付的年金 永续年金终值：没有终值 永续年金现值,35,例：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发100000元奖学金，若利率为10%，则现在应存入多少钱？ P=100000×1/10% =1000000（元）,36,§2投资的风险价值,投资的风险价值是投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。也被称为风险收益，风险报酬它一般用风险报酬率来表示。 货币时间价值指没有风险，没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率，但企业资本运作是在有风险的情况下进行的，故：必须研究风险，计量风险，控制风险，最大限度扩大企业的财富。 在不考虑通货膨胀因素情况下，投资报酬率是时间价值率和风险报酬率之和。,37,一、风险的概念,（一）什么是风险 风险是指在一定条件下，一定时期内的某一随机事件可能发生的各种结果的变动程度。 风险是事件本身的不确定性，是客观存在的。特定投资的风险大小是客观的，是否冒风险，冒多大的风险是可选择的主观的，是“一定条件下”的风险。 “不确定性”是指未来结果的最终取值不确定，但所有可能结果出现的概率分布是已知的和确定的。 风险大小是随时间延续而变化的，是“一定时期内”的风险。 研究对象是未来的随机事件，风险是一种不确定性，是一种可以测定概率的不确定性,38,（二）风险的类别 1从公司本身来看： （1）经营风险：指生产经营的不确定性带来的风险，任何商业活动都有，亦称商业风险。 市场销售 生产成本 生产技术 其他 （2）财务风险：指因借款而增加的风险，是筹资政策带来的风险，也称筹资风险。,39,2从个别投资主体角度看 （1）市场风险：指那些对所有的企业都产生影响的因素引起的风险或由于企业无法控制的外部因素所引起的风险，如：战争、经济衰退、通货膨胀、高利率。 （2）公司（企业）特有风险；指发生于个别公司的特有事件造成的风险，不涉及所有投资对象，可通过多角化投资分散，如：罢工、新产品的研发失败，诉讼失败。,40,二、风险的衡量,风险的衡量，需要使用概率和数理统计的方法。衡量风险能为企业提供各种投资在不同风险条件下的预期报酬率和风险程度的数据，为有效决策提供依据。,41,二、风险的衡量,（一）概率与概率分布 1 概率：随机事件发生可能性大小的数值。 2 概率分布：某一事项未来各种结果发生可能性的概率分布。 离散型分布：如果随机变量（如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称是离散型分布。 连续型分布：随机变量有无数种可能会出现，有无数个取值。,42,43,二、风险的衡量,（二）期望值 随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，反映了随机变量取值的平均化 财务管理最常用的是期望报酬率。,44,上例中： A方案 x=0.2×70%+0.6×30%+0.2×(-10%)=30% B方案 x=0.2×50%+0.6×30%+0.2×10%=30% 两方案的期望值均为30%，但概率分布不同，A方案-10%70%，B在10%50%，风险不同。 A风险大于B风险，但要定量衡量其大小，需要统计学中计算反映离散程度的指标。,45,（三）离散程度：表示随机变量分离程度的指标，包括平均差、方差、标准差、全距等。其中最常用的是标准差。 标准差反映了各种可能的报酬率偏离期望报酬率的平均程度。标准差越小，说明各种可能的报酬率分布的越集中，各种可能的报酬率与期望报酬率平均差别程度就小，获得期望报酬率的可能性就越大，风险就越小；反之，获得期望报酬率的可能性就越小，风险就越大。 上例中：A方案标准差为25.3%,B方案为12.65%，A方案实际可能报酬率偏离期望值的可能性大，故风险较大。,46,（四）离散系数 对于两个期望报酬率相同的项目，标准差越大，风险越大，标准差越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小就要用标准差率来衡量。,47,三、对风险的态度,偏好：（愿意冒险） 厌恶：（不愿冒险） 中庸：（无偏向）,48,四风险和报酬的关系,关系：风险越大要求的报酬率越高。 原因：由于市场竞争，在报酬率相同的情况下，人们通常选择风险小的项目，结果有大量投资者涌入，竞争必然有风险报酬率，最终高风险必有高报酬，低报酬必有低风险，否则无人投资。,49,风险与投资报酬率的关系为： 投资者必要报酬率 =无风险报酬率+风险报酬率 CAPM模型：资本资产定价模型,50,R 风险报酬率 无风险报酬率 0 风险程度,