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证券交易,如果说证券承销业务是投行一项核心业务，证券交易业务是投行能够顺利开展承销业务的一项基础业务。 证券交易市场是二级市场，投行以经纪商、 自营商、 做市商三种角色进行证券交易业务，对增强市场流动性，促进市场交易活跃发挥推动作用。 如果没有交易市场没有创造出的流动性和收益性，一级市场新股发行就很难实现。,§1：证券交易的一般理论 一、我国多层次资本市场体系,我国资本市场的发展方向：健全和完善多层次资本市场 资本市场：主板市场、创业板市场、三板市场、产权交易市场等。 升板与降板：企业经营好，从三板向创业板或向中小板或从创业板向主板市场升级；反之经营不好从主板退到三板，从而使不同层级的资本市场因升板或降板通道的打开而联动成一个整体。,2、创业板市场(second board market) 创业板市场又称二板市场，主要是为处于初创后期、成长期和扩张前期的中小高科技企业提供资金融通的股票市场，其服务对象定位于有发展潜力的高新技术中小企业。 2009年10月30日迎来了首批28家企业的集体上市，截止到2009年底，共计59家企业申请创业板已过会，42家已确定发行价，36家已上市。,1、主板市场(main-board market) 主板市场是指一国的主要证券交易所市场，为处于成熟期和扩张后期的企业提供融资和股权转让服务。 我国的主板市场由沪市主板、深市主板与深圳中小板共同构成。 上海证券交易所1990年12月19日开业 深圳证券交易所1991年7月3日开业 深圳证券交易所中小企业板市场于2004年5月正式启动，专为中小企业在资本市场上提供融资服务的。,3、三板市场 三板市场我国又称“代办股份转让系统”，为初创期企业提供融资服务、并为风险资本提供股权转让和企业并购服务，以证券公司为中介、以场外柜台交易为主要交易方式的新型资本市场。 三板市场是由原STAQ与NET股、深沪主板退市股票和中关村企业三个部分所组成。 2001年7月代办股份转让系统正式运行。2001年12月全国首家退市公司转入三板，退市公司逐渐成为三板市场交易主流。 2006年1月23日中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点正式启动，新三板市场将成为三板市场交易主流。,4、产权交易市场 产权交易市场原是20世纪80年代末为解决国有企业产权制度改革和国有资产转让而设的市场，后经90年代治理整顿基本被关闭。 1999年12月，上海成立了中国第一家技术产权交易所，随后深圳、北京、成都、重庆等地都先后成立了类似的技术产权交易所。 到2001年下半年，全国的产权交易市场再次达到200家，其中包括30余家技术产权交易所。,二、美国资本市场的层次结构,1、面向大型企业的全国性证券交易市场 纽约证券交易所、纳斯达克全球精选市场纳斯达克全球市场 (原来纳斯达克全国市场) 纽约证券交易所：1792年成立,全球最大流通量最高的市场(1996年被纳斯达克超过) 2007年底,交易所近4000家上市公司总市值高达30.5万亿$,2008年底仍为16.7万亿$。 2006年6月1日，纽交所与泛欧证券交易所合并,在5个国家拥有6个现金股票交易市场,在6个国家拥有6个金融衍生品交易市场,2、面向中小企业的全国性证券交易市场 美国证券交易所、纳斯达克资本市场(原来的纳斯达克小型股市场)构成。 美国证券交易所1849年成立，前身为纽约股票证券交易场外市场联盟，主要交易美国建国初期政府债券和新成立公司股票。 1921年由场外交易变成场内交易，1998年与美国证券商协会合并后为其下属交易所独立运营。 同时能进行股票、期权和衍生品交易的交易所,是全球最大的交易型开放式指数基金交易所和美国第二大股票期权交易所。,3、区域性交易市场 包括六大地方性证券交易所，即费城证券交易所、太平洋证券交易所、波士顿证券交易所、全美证券交易所、中西部证券交易所和芝加哥期权交易所，以及美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型地方证券交易所。 基本没有上市功能，只是作为纽约证券交易所和纳斯达克市场的区域交易存在，经营地方性的中小企业证券，有些本区域在全国性市场上市的公司股票也在六大市场交易。,4、面向中小企业的场外交易市场 场外交易市场简称OTC市场，分散的无形市场，是一个公开发行的市场，交易的是公开发行但不在证券交易所上市的股票。 根据美国证券商协会（NASD）披露，70年代组建纳斯达克系统时，在OTC市场存量超过4万只 OTC市场广义地讲可分为五个相对独立的系统： 1）纳斯达克股票市场（目前大约4700只），1975年NASD提出了纳斯达克上市标准，规定只有在纳斯达克上市的股票才能在该系统报价，从此切断了纳斯达克与OTC股票的关系。,2）OTCBB市场（目前关系超过3000只） ，全称是场外交易市场行情公告板，是美国最主要的小额证券市场之一。 1990年6月设立，只是一种实时报价服务系统，不具有自动交易执行功能。 报价股票：不能满足交易所或纳斯达克上市标准的股票及其退市证券，此外还有认股权证和美国存托凭证。 OTCBB没有上市标准，任何股份公司只需向SEC提交文件，并且公开财务季报或年报就可在此报价。,3）粉单市场，一家私人公司国家报价局于1904年开始向美国券商和投资者提供的报价服务，每天用粉红色纸张刊印1万多种柜台交易股票和5000多种债券价格、交易量等，因此而得名。 有部分股票是OTCBB和粉单市场主双重挂牌根据2005年统计，在粉单市场报价的股票7821支，其中单独在粉单市场报价的4782支，同时还在OTCBB 双重报价的3093支。 粉单市场是纳斯达克最底层报价服务系统,而且不是自动报价系统，是电话询价。,4）OTC灰色股票市场，在OTCBB、纳斯达克、粉单市场三者之外的报价的所有股票 5）第三市场，特指部分已在交易所上市的证券的场外交易市场。 20世纪70年代以前，按照纽约证券交易所规定，对其会员经纪人，在纽约证券交易所上市证券交易都只能在交易所进行，并实行固定佣金制，而非会员经纪人可在场外进行，降低佣金，导致大量上市证券场外进行，遂形成第三市场。1975年取消固定佣金制，第三市场吸引力有所降低。,5、私募股票市场 1990年以前,纳斯达克制定了144条款的规定,禁止私募股票在交易6个月内买卖。 1996年后允许私募股票在合格机构投资者间买卖，即144A，为此创建了针对私募股票交易的市场，即PORTAL系统。 2006年12月，纳斯达克推出了PORTAL新网络申请系统，允许在线交易144A证券。 2007年8月推出了PORTAL交易系统，144A有价证券二级交易将私募市场交易公开化,三、证券交易市场,1、场内交易市场(证券交易所) 有固定交易场所和交易活动时间的集中交易市场，证券交易所接受和办理符合有关法令法规的证券上市买卖，投资者则通过证券商在证券交易所进行证券买卖。 1）组织形式：会员制、公司制 2）证券交易所作用与职责：交易条件；公平价格；信息披露；交易服务 提供设施；制定交易规则；接受申请；监督交易；会员监管、管理公布市场信息等,3）证券交易所的运行架构 交易系统:撮合主机；通讯网络；柜台终端 结算系统：T+1制度 信息系统：交易通讯网、信息服务网、互联网和指定信息披露媒体（证券报刊） 监察系统： 行情监控：发现交易异常,调查异常交易 交易监控：调查异常交易,处罚违规行为 证券监控：处罚卖空行为，监管持股比例 资金监控：处罚透支行为,2、场外交易市场 指在证券交易所外由证券买卖双方当面议价成交的市场，一般无固定场所，无正式组织，实际上是通过电讯系统直接在交易所外进行证券买卖的交易网络。 1）柜台市场（店头市场） 2）第三市场（三板市场） 3）第四市场（店外市场）,四、投资银行在证券交易中的作用,三种角色，三种职能 1、证券经纪商 接受客户委托，代客买卖证券并以此收取佣金的投资银行。按业务交易方式分为3类 1）以现场交易为主的中小券商 2）以非现场交易为主的网络经纪商 3）强调现场与非现场交易同步进行大券商 作用：充当证券买卖媒介,不承担买卖风险 提供咨询服务(行情、基本资料、分析建议),2、证券自营商 以盈利为目的，运用自有资金进行证券买卖的投资银行。这是投行经营风险的主要成因之一。 1）从事投资业务,从价格变化中谋取利润 2）从事套利业务,从价值错位中套取利润 3）从事风险套利活动，主要从事股市上并购业务或公司破产重组等其他形式重组活动中套利。 作用：活跃市场交投，但不承担买卖风险 稳定市场，并引导理性投资,3、证券做市商 指运用自己账户从事证券买卖，通过不断地报价，维持证券价格的稳定性和市场流动性，并从买卖报价差额中获取利润的金融服务机构。 不靠佣金收入与经纪商相区别，同自营商靠差价获利，但区别十分明显： 第一，做市商从事交易的目的是创造市场并从中获利，自营商持有证券头寸并从价格变动中获利；,第二做市商在买卖报价限定的狭窄差价内获利，风险较小，自营商希望差价越大越慊赚钱，风险较大； 第三,做市商面对客户指令无权拒绝,自营商则自由交易； 第四,做市商制度是报价驱动交易(与竞价交易方式不同) 作用： 提高市场流动性； 保证市场稳定； 准确发现价格,§2：证券经纪业务 一、证券经纪业务概述,1、证券经纪业务四大要素 委托人：自然人或法人，禁止未成年人、种类限制、期限限制 证券经纪商：必备条件包括公司、业务许可、注册资本、会员单位、固定场所、组织制度。 业务分类： 佣金经纪商：券商或机构选派到证交所会员“红马甲”； 交易所经纪商：交易所派出场内人员 “黄马甲”； 专业经纪商（特种经纪商）：兼具经纪商和自营商双重身份， “经纪人的经纪人”，“造市场者”。 证券交易所 证券交易的对象：A、B股、基金、债券包括可转债等。,2、证券经纪业务行为 可为行为：证券开户买卖管理；证券买卖委托管理；证券买卖委托执行管理 。 禁止行为： 禁止信用交易（目前已允许）； 禁止无效委托：如全权委托或违背客户指令。 禁止不当引诱：如保证交易收益或赔偿投资损失 其他相关规定：不按规定提供客户交易书面确认文件，不得假借他人名义买卖，职务之便泄密等 3、证券经纪业务特点 业务对象的广泛性；证券经纪业务中介性；客户指令权威性；客户资料保密性,二、证券经纪业务流程,1、开户 证券账户：个人/法人；股票、债券/基金账户 资金账户：经纪商/银行开户；现金/保证金账户 2、委托买卖 委托指令,包括时间、品种、数量、价格、有效期、签名及其他要素。 委托程序： 委托价格：限价委托、市价委托、浮动委托； 委托形式：当面委托、电话委托、亟电委托、自主委托 委托受理：验证、审单、查验资金及证券,3、竞价成交 竞价原则：“价格优先、时间优先”、“规模优先” ； 竞价方式：集合竞价和连续竞价 集合竞价所有买方与卖方产生成交量最大的价位(开盘) 连续竞价正常交易时间按照“价格优先、时间优先”买卖双方连续叫买叫卖过程。连续竞价成交价格的决定原则:最高买进申报与最低卖出申报价格相同；买入申报高于即时卖出申报价格时，按最低卖出申报价位成交（叫卖价）；卖出申报价格低于即时买入申报价格时，按最高买入申报价位成交（叫买价）。 竞价结果：全部成交、部分成交和不成交。 4、证券结算 清算：净额清算节省实际交割的股票与价款，逐笔清算适合交易稀少但每笔成交额很大的市场。 交割交收：证券的收付为交割，资金的收付为交收。 过户：股权在投资者的转移,§3：证券自营业务 一、证券自营业务概述,1、含义：自营买卖业务,指具备证券自营资格的投行,用自有资本和筹集资金, 以自己名义开设的证券账户买卖有价证券以获取盈利目的行为。 是综合类证券公司通过买卖差价获利；拥有资金和证券；买卖对象包括上市和非上市证券。 2、特点：交易本金，自主决策，价格风险，收益不确定。 3、种类：上市证券买卖；承销业务中的自营；柜台自营买卖,主要是非上市证券,包括上市公司法人股、非上市公司股权证、兼并收购中自营。,二、证券自营业务的交易策略,1、投机交易 概念：完全依赖投行对证券价格走势的技术性分析和预期：预期一致，高位沽空，低位回补，收益可观，反之高位跟进，低位斩仓，血本无归。 作用：价格发现、活跃市场，引导资源配置。 策略：绝对价格交易；相对价格交易；信用等级策略。 2、无风险套利 概念：两个市场间存在着不合理的差价套利机会。 策略：空间套利(不同市场间)；时间套利(跨期套利)。 3、风险套利 概念：通常与投行在证券市场上并购重组行为结合使用 现金收购与换股收购的风险套利。风险是并购失败。,二、证券自营业务的管理,1、自营业务资格 为综合类证券公司外，还必须满足条件：注册资本、管理人员从业资格、固定交易场所、计算机系统等； 同时必须遵守财务监管指标：净资本不低于2亿，不低于对外负债8%，对外负债不得超过净资产9倍，流动资产余额不得低于流动负债余额等。 2、禁止行为 内幕交易行为；操纵市场行为；虚假陈述行为；欺诈客户；其他禁止行为，如自营与代理业务混合操作，假借他人名义进行自营买卖等。,§4：证券做市商业务 一、证券做市商概述,1、含义：做市商指运用自已账户从事证券买卖，通过不断地买卖报价，维持证券价格稳定性和流动性，并从买卖报价差额中获利的金融机构。 特点：创造市场获利,狭窄买卖差价,风险较小。 2、动机： 赚取买卖报价差价； 掌握二级市场定价技巧； 提供发行与做市的一体化服务。,二、做市商制度,1、运作机理 做市商制度也称庄家制度，即“报价驱动交易系统”，由一名或多名做市商负责提供买卖双边报价，投资者的买卖指令和委托传送至做市商年并与之成交，买卖双方不直接配对成交。 2、运作特点 连续竞价制度纯粹依赖投资者的买卖指令驱动，适合于流动性好的股票和中小投资者。 做市商制度适合流动性差的股票和机构投资者：创业板/三板市场、大宗交易需求。 3、形式：多元和单一做市商制(特许交易商制),