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证券市场基础知识 第六章 证券市场运行,2,目录,第一节 发行市场和交易市场 第二节 证券价格指数 第三节 证券投资的收益和风险,3,发行市场和交易市场,一、证券发行市场 （一）证券发行市场的含义 1.证券发行市场是发行人以发行证券的方式筹集资金的场所，又称一级市场、初级市场；证券交易市场是买卖已发行证券的市场，又称二级市场、次级市场。发行市场是交易市场的基础和前提，交易市场是发行市场得以持续扩大的必要条件。 2.证券的发行、交易活动必须实行公开、公平、公正的原则。 3.证券发行市场通常无固定场所，是一个无形的市场,4,发行市场和交易市场,4.证券发行市场的作用主要表现在以下三个方面： （1）为资金需求者提供筹措资金的渠道。 （2）为资金供应者提供投资和获利的机会；实现储蓄向投资转化。 （3）形成资金流动的收益导向机制，促进资源配置 的不断优化。货币资金的优化配置。 （二）证券发行市场的构成： 1.证券发行人 2.证券投资者 3.证券中介机构 中介机构主要包括证券公司、证券登记结算公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所等为证券发行与投资服务的机构。,5,发行市场和交易市场,（三）证券发行与承销制度 1.证券发行制度 （1）注册制：证券发行注册制实行公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公布制度。它要求发行人提供证券发行本身以及与发行相关的一切信息。 （2）核准制：证券发行核准制实行管理原则，即证券发行人不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券监管机构制定的若干适合于发行实质条件。我国的股票发行实行核准制。 公开发行是指向不特定对象发行证券、向特定对象发行证券累计超过200人的以及法律、行政法规规定的其他发行行为。,6,发行市场和交易市场,2.证券发行方式 股票发行方式： 我国股份公司首次公开发行股票（IPO）和上市后向社会公开募集股份（公募增发）采取对公众投资者上网发行和对机构投资者配售相结合的发行方式。首次公开发行股票数量在4亿股以上的，可以向战略投资者配售股票。战略投资者应当承诺获得配售的股票持有期限不少于12个月。但未参与初步询价或虽参与初步询价但未有效报价的询价对象，不得参与累计投票询价和网下配售。询价对象应承诺获得网下配售的股票持有期限不少于3个月。,7,发行市场和交易市场,债券发行方式： （1）定向发行：又称私募发行、私下发行，即面向少数特定投资者发行。一般由债券发行人与某些机构投资者，如人寿公司、养老基金、退休基金等直接洽谈发行条件。 （2）承购包销：指发行人与商业银行、证券公司等金融机构组成的承销团通过协商条件签定承购包销合同，由承销团分销发行债券的发行方式。 （3）招标发行：指通过招标方式确定债券承销商和发行条件的发行方式。,8,发行市场和交易市场,1)根据标的物不同： 招标发行可分为价格招标、收益率招标和缴款期招标。 2)根据中标规则不同： 招标可分为荷兰式招标（单一价格中标）和美式招标（多种价格中标）。,9,发行市场和交易市场,3.证券承销方式：包销 代销 （1）包销，指证券公司将发行人的证券按照协议全部购入，或者在承销结束时将剩余证券全部自行购入的 方式 全额包销，是指由承销商先全额购买发行人该次发行的证券，再向投资者发售，由承销商承担全部风险的承销方式。 余额包销，是指承销商按照规定的发行额和发行条件，在约定的期限内向投资者发售证券，到销售截止日，如投资者实际认购总额低于预定发行总额,未售出的证券由承销商负责认购。,10,发行市场和交易市场,（2）代销，指证券公司代发行人发售证券，在承销期结束时，将未售出的证券全部退还给发行人的承销方式。 我国证券法规定，发行人向不特定对象发行的证券，法律、行政法规规定应当由证券公司承销的，发行人应当同证券公司签订承销协议；向不特定对象发行的证券票面总值超过人民币5000万元，应当由承销团承销。 上市公司发行证券，应当由证券公司承销；非公开发行股票，发行对象均属于原前10名股东的，可以由上市公司自行销售。上市公司向原股东配售股份应当采用代销方式发行。,11,发行市场和交易市场,（四）证券发行价格 1.股票发行价格。 股票发行价格，指投资者认购新发行的股票时实 际支付的价格。根据我国公司法和证券法规定，股票发行价格可以等于票面金额（平价发行），也可以超过票面金额（溢价发行），但不得低于票面金额（折价发行）。以超过票面金额的价格发行股票所得的溢价款项列入发行公司的资本公积金。,12,发行市场和交易市场,股票发行的定价方式，可以采取协商定价方式，也可以采取一般询价方式、累计投标询价方式、上网竞价方式等。 首次公开发行股票以询价方式确定股票发行价格 询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。通过初步询价确定发行价格区间和相应的市盈率区间，通过累计投标询价确定发行价格和市盈率 首次公开发行的股票在中小企业板上市的，发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格，不再进行累计投标询价。,13,发行市场和交易市场,2.债券发行价格 债券的发行价格，指投资者认购新发行的债券实际支付的价格。债券的发行价格可分为：平价发行，即债券的发行价格与面值相等；折价发行，即债券以低于面值的价格发行；溢价发行，即债券以高于面值的价格发行。 债券发行的定价方式以公开招标最为典型.按照招标标的分类，有价格招标和收益率招标。按照价格决定方式分类，有美式招标和荷兰式招标。,14,发行市场和交易市场,以价格为标的的荷兰式招标，是以募满发行额为止所有投资者的最低中标价格作为最后中标价格，全体中标者的中标价格是单一的；以价格为标的的美式招标，是以募满发行额为止中标者各自的投标价格作为各中标者的最终的中标价，各中标者的认购价格是不相同的。 以收益率为标的的荷兰式招标，是以募满发行额为止的中标者的最高收益率作为全体中标者的最终收益率，所有中标者的成本相同的；以收益率为标的的美式招标，是以募满发行额为止的中标者所投标的各个价位上的中标收益率作为中标者各自的最终中标收益率，各中标者的认购成本是不相同的。,15,发行市场和交易市场,二、证券交易市场 （一）证券交易所的定义、特征与职能 1.证券交易所，是证券买卖双方公开交易的场所，是一个高度组织化、集中进行证券交易的市场，是整个证券市场的核心。 2.证券交易所的特征：有固定的交易场所和交易时间；参与交易者为具备会员资格的证券经营机构，交易采取经纪制；交易的对象限于合乎一定标准的上市证券；通过公开竞价的方式决定交易价格；集中了证券的供求双方，具有较高的成交速度和成交率；实行“公开、公平、公正”原则。,16,发行市场和交易市场,2.证券交易所的组织形式 证券交易所的组织形式大致可以分为两类：公司制 和会员制。会员制的证券交易所是一个由会员自愿组成的，不以营利为目的的社会法人团体。交易所设会员大会、理事会、监察委员会。我国证券法规定，证券交易所的设立和解散由国务院决定。 我国内地有两家证券交易所上海证券交易所和深圳证券交易所上海证券交易所于1990年11月26日成立；深圳 证券交易所于1991年4月11日成立。,17,发行市场和交易市场,3.证券上市制度 股份有限公司申请股票上市应当符合下列条件 （1）股票经国务院证券监督管理机构核准已向社会公开发行。 （2）公司股本总额不少于人民币3 000万元。 （3）公开发行的股份达公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份 的比例为10%以上。 （4）公司在最近3年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。,18,发行市场和交易市场,公司申请债券上市交易，应当符合下列条件： （1）公司债券的期限为1年以上； （2）公司债券实际发行额不少于人民币5 000万元；（3）公司申请债券上市时仍符合法定的公司债券发 行条件。,19,发行市场和交易市场,我国证券法规定，上市公司有下列情形之一，由证券交易所暂停其股票上市交易： （1）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件。 （2）公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，可能误导投资者。 （3）公司有重大违法行为。 （4）公司最近3年连续亏损。 （5）证券交易所上市规则规定的其他情形。,20,发行市场和交易市场,上市公司有下列情形之一，由证券交易所终止其股票上市交易： （1）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，在证券交易所规定的期限内仍不能达到 上市条件。 （2）公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，且拒绝纠正。 （3）公司最近3年连续亏损，在其后1个年度内未能恢复盈利。 （4）公司解散或者被宣告破产。 （5）证券交易所上市规则规定的其他情形。,21,发行市场和交易市场,公司债券上市交易后，公司有下列情形之一的，由证券交易所暂停其债券上市交易： （1）公司有重大违法行为 （2）公司情况发生重大变化不符合公司债券上市条件 （3）发行公司债券所募集的资金不按照核准用途使用 （4）未按照公司债券募集办法履行义务 （5）公司最近两年连续亏损，公司有前条第（1）项、第（4）项所列情形之一经查实后果严重的，或者有前条第（2）项、第（3）项、第（5）项所列情形之一，在规定期限内未消除，由证交所终止其公司债券上市交易。,22,发行市场和交易市场,4.证券交易所的运作系统 上交所的交易系统包括集中竞价交易系统、大宗交易系统、固定收益证券综合电子平台。 深交所的运作系统包括集中竞价交易系统、综合协议交易平台。 （1）集中竞价交易系统 交易系统:a.交易主机 b.参与者交易业务单元 结算系统 信息系统 监察系统:a.行情监控，b.交易监控，c.证券监 控，d.资金监控,发行市场和交易市场,（2）大宗交易系统 大宗交易是指一笔数额较大的证券交易，通常在机构投资者之间进行。 大宗交易在交易所正常交易日收盘后的限定时间进行，申报方式有意向申报和成交申报。有涨跌幅限制证券的大宗交易须在当日涨跌幅价格限制范围内，无涨跌幅限制的须在前收盘价的正负30%或当日竞价时间内已成交的最高和最低成交价格之间，由买卖双方采用议价协商方式确定成交价。 大宗交易系统买卖双方可以采取担保交收或非担保交收方式进行。,发行市场和交易市场,（3）固定收益证券综合电子平台 该体系是为国债、企业债、资产证券化债券等固定收益产品提供交易商之间批发交易和为机构投资人提供投资和流动性管理的交易平台。 固定收益平台所交易的固定收益证券包括国债、公司债券、企业债券、分离交易的可转换公司债券中的公司债券。,发行市场和交易市场,（3）综合协议交易平台 该体系是为国债、企业债、资产证券化债券等固定收益产品提供交易商之间批发交易和为机构投资人提供投资和流动性管理的交易平台。 固定收益平台所交易的固定收益证券包括国债、公司债券、企业债券、分离交易的可转换公司债券中的公司债券。,26,发行市场和交易市场,5.交易原则和交易规则 （1）交易原则：价格优先原则 时间优先原则 （2）交易规则： 交易时间。交易单位。最小1手。价位。最小变动单位。报价方式。电脑报价。价格决定。我国上海、深圳证券交易所的价格决定采取集合竞价和连续竞价方式。集合竞价是指在规定的时间内接受的买卖申报一次性撮合的竞价方式。连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。涨跌幅限制。大宗交易。,27,发行市场和交易市场,6.中小企业板块 深圳证券交易所设立中小企业板块实施方案包括四项基本原则：审慎推进、统分结合、从严监管、统筹兼顾的原则。 中小企业板的总体设计可以概括为“两个不变”和“四个独立”。“两个不变”是指中小企业板块运行所遵循的法律、法规和部门规章与主板相同，中小企业板的上市公司符合主板市场的发行条件和信息披露。“四个独立”是指中小企业板块实行运行独立、监察独立、代码独立、指数独立,28,发行市场和交易市场,7. 创业板 促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展，是落实自主创新国家战略及支持处于成长期的创业企业的重要平台。 （1）发行人应当具备一定的盈利能力。 （2）发行人应当具有一定规模和存续时间。 （3）发行人应当主营业务突出。 （4）对发行人公司治理提出从严要求。,29,发行市场和交易市场,（二）其他交易市场（场外交易市场） 1.场外交易市场定义和特征：是证券交易所以外的证券市场的总称，没有统一的交易制度和场所。 场外交易市场特征：场外交易市场是个分散的无形市场。场外交易市场的组织形式采取做市商制度。场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场，以未能或无须在证券交易所批准上市的股票和债券为主。场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场。场外交易市场的管理比证券交易所宽松。,30,发行市场和交易市场,2.场外交易市场的功能 （1）场外交易市场是证券发行的主要场所。 （2）场外交易市场为政府债、金融债券、企业债券以 及按照有关法规公开发行而又不能或一时不能到 证券交易所上市交易的股票提供了流通转让条 件。 （3）场外交易市场是证券交易所的必要补充。,31,发行市场和交易市场,3.我国的银行间债券市场 （1）主要职能 提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，负责人民币同业拆借及债券交易的清算监督；提供网上票据报价系统；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务；开展经人民银行批准的其他业务。 （2）组织构架 交易中心总部设在上海，备份中心建在北京 。 （3）人民币债券交易。中国人民银行为全国银行间同业拆借市场的主管部门，交易中心负责市场运行并提供计算机交易系统服务。,32,发行市场和交易市场,清算办法：债券托管结算和资金清算分别通过中央国债登记结算有限公司和中国人民银行支付系统进行。实行“见券付款”、“见款付券”和“券款对付”三种清算方式，清算速度为T+0或者T+1。,33,发行市场和交易市场,4.代办股份转让系统 代办股份转让系统，又称三板。是指以具有代办股份转让主办券商业务资格的证券公司为核心，为非上市股份有限公司提供规范股份转让服务的股份转让平台。 目前，在代办股份转让系统挂牌的公司大致可以分为两类：原STAQ、NET系统挂牌公司和退市公司的股份转让。非上市股份有限公司股份报价转让试点。,34,证券价格指数,一、股价平均数和股价指数 （一）股票价格指数的编制步骤 1.选择样本股。选择一定数量有代表性的上市公司股票作为编制股价指数的样本股。 2.选定某基期，并以一定方法计算基期平均股价或市值 3.计算计算期平均股价或市值，并作必要的修正。 4.指数化。,35,证券价格指数,（二）股票价格平均数 1.简单算术股价平均数。 2.加权股价平均数。 3.修正股价平均数。 （三）股价指数 股价指数是将计算期的股价或市值与某一基期的股价或市值相比较的相对变化指数，用以反映市场股票价格的相对水平。 股价指数的编制方法有加权股价指数和简单算术股价指数两类。,36,证券价格指数,二、我国主要的证券价格指数 （一）我国主要的股票价格指数 1.中证指数有限公司及其指数 中证指数有限公司成立于2005年8月25日，是由上交所和深交所共同出资发起设立的一家专业从事证券指数及指数衍生产品开发服务的公司。 （2）沪、深300指数。基日为2004年12月31日。 （3）中证规模指数。中证规模指数包括中证300指数、中证100指数、中证200指数、中证500指数、中证700指数、中证800指数。,证券价格指数,（3）沪、深300行业指数。样本空间由沪深300指数300只成分股组成。行业分类方法借鉴国际主流行业分类标准，结合我国上市公司特点进行调整，将上市公司分为10个行业：能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、医药卫生、金融地产、信息技术、电信业务和公用事业。 （4）沪、深300风格指数系列。该指数系列共有4只指数，包括沪深300成长指数和沪深300价值指数、沪深300相对成长指数和沪深300相对价值指数。该系列均以2004年12月31日为基期，基点为1000点。,38,证券价格指数,2.上海证券交易所的股价指数 （1）样本指数类 上证成分股指数。选择样本股的标准是遵循规模、流动性、行业代表性三项指标。 上证50指数。选择样本股标准是流通市值、成交金额 上证红利指数。选择样本股标准是现金股息率 高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性。 上证180金融股指数。 上证公司治理指数。,39,证券价格指数,（2）综合指数类 上证综合指数。 新上证综合指数。 分类指数类。分类指数有A股指数、B股指数及工业指数、商业类指数、地产类指数、公用事业类 指数、综合类指数。,40,证券格指数价,3.深圳证券交易所的股价指数 （1）样本指数类 a.深证成分指数 选股标准：有一定的上市交易时间 ；有一定的上市规模；交易活跃 b.深证A股指数 c.深证B股指数 d,深证100指数 （2）综合指数类 a.深证综合指数 b.深证新指数 c.中小企业板指数 （3）分类指数类 共13类,41,证券价格指数,4.香港和台湾的主要股价指数 （1）恒生指数 成分股四个选择标准：股票在市场上的重要程度；股票成交金额对投资者的影响；股票发行在外的数量能应对市场旺盛时的需要；公司的业务应以香港为基地。它挑选了33种有代表性的股票为成分股 （2）恒生综合指数系列 分为两个独立指数：地域指数系列和行业指数系列 （3）恒生流通综合指数 （4）恒生流通精选指数系列 （5）台湾证券交易所发行量加权股价指数,42,证券价格指数,（二）我国的债券指数 1.中证全债指数 该指数的样本债券种类是在上海证券交易所和深圳证券交易所以及银行间市场上市的国债、金融债及企业债。债券的信用级别是投资级以上，债券的剩余期为1年以上。 2.上证国债指数 3.上证企业债指数 4.中国债券指数,43,证券价格指数,（三）我国的基金指数 我国的基金指数由中证基金指数系列、上证基金指数系列和深圳基金指数系列组成。 1.中证基金指数系列：有4只指数，包括中证开放式基金指数、中证股票型基金指数、中证混合型基金指数和中证债券基金指数。 2.上证基金指数：选样范围为在上海证券交易所上市的所有证券投资基金。 3.深证基金指数：样本包括已在深圳证券交易所上市的所有证券投资基金。,44,证券价格指数,三、国际主要股票市场及其指数 （一）道-琼斯工业股平均数 道一琼斯工业股份平均数是世界上最早、最享盛誉和最有影响的股票价格平均数，计算方法是除数修正的简单平均法。现在道-琼斯指数包括5个指标：工业股价平均数、运输业股价平均数、公用事业股价平均数、股价综合平均数、道-琼斯公正市价指数。 （二）金融时报证券交易所指数（FTSE100指数） （三）日经225股价指数 （四）NASDAQ市场及其指数,45,证券投资的收益与风险,一、证券投资收益 （一）股票收益 1.股息。分配顺序：弥补亏损、提取法定公积金、优先股、提取任意公积金、股息分配。税后净利润是公司分配股息的基础和最高限额，股息的具体形式可以分为：A.现金股息 B.股票股息 C.财产股息 D.负债股息 E.建业股息 2.资本利得。 3.公积金转增股本,46,证券投资的收益与风险,我国公司法规定，公司分配当年税后利润时，应当提取利润的10%例入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本50%以上的，可以不再提取。,47,证券投资的收益与风险,（二）债券收益 1.债券收益的来源：一是债券的利息收益；二是资本利得；三是再投资收益 （1）债息。分次付息一般分按年付息、半年付息和按季付息三种方式。对投资者来说，在票面利率相同的条件下，分次付息可获取利息再投资收益，或享有每年获得现金利息便于支配的流动性好处。 （2）资本利得。 （3）再投资收益率。决定再投资收益的主要因素是债券的偿还期限、息票收入和市场利率的变化。,48,证券投资的收益与风险,二、证券投资风险 （一）系统风险 系统风险是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，不可回避、不可分散的风险。主要包括政策风险、经济周期波动风险、利率风 险和购买力风险等。 1.政策风险，是指政府有关证券市场的政策发生重大变化引起证券市场波动。 2.经济周期波动，是决定一些证券市场周期的关键因素,49,证券投资的收益与风险,3.利率风险:利率与证券价格反向变动。 利率风险对不同证券的影响是不相同的。 （1）利率风险是固定收益证券的主要风险，特别 是债券的主要风险。 （2）利率风险是政府债券的主要风险。 （3）利率风险对长期债券的影响大于短期债券。 4.购买力风险。购买力风险又称通货膨胀风险。 实际收益率=名义收益率-通货膨胀率，购买力风 险对不同证券的影响是不同的，最容易受其损害的是固定收益证券，如优先股、债券。,50,证券投资的收益与风险,（二）非系统风险 非系统风险是可以抵消、回避的，又称为可分散风险或可回避风险。 1.信用风险。 信用风险，又称违约风险。信用风险是债券的主要风险。其他债券的信用风险依次从低到高排列为中央政府债券、地方政府债券、金融债券、公司债券投资于公司债券首先要考虑的就是信用风险 2.经营风险。 经营风险，是指公司在经营管理过程中出现失误而导致公司盈利水平变化，从而使投资者预期收益下降的可能。经营风险是普通股票的主要风险。,51,证券投资的收益与风险,3.财务风险。 财务风险，是公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。当融资产生的利润大于债息率时，给股东带来的是收益增长的效应；反之，就是收益减少的财务风险。对股票投资来讲，财务风险中最大的风险当属公司亏损风险。,52,证券投资的收益与风险,（三）收益与风险的关系 在证券投资中，收益和风险形影相随，收益以风险为代价，风险用收益来补偿。高收益，高风险；低收益，低风险。风险与收益共生共存，承担风险是获取收益的前提；收益是风险的成本和报酬。 预期收益率=无风险收益率+风险补偿 1.同一种类型的债券，长期债券利率比短期债券高 2.不同债券的利率不同，这是对信用风险的补偿 3.在通货膨胀严重的情况下，债券的票面利率会提高或是会发行浮动利率债券 4.股票的收益率一般高于债券,