证券投资学二章.ppt

证券投资工具,金融学院 许香存 联系：xuxiangcunmail.zjgsu.edu.cn,证券,用来证明或设定权利所作的凭证，表明其持有者有权按券面规定的条件获取权益。 美国证券法规定符合以下三个条件的凭证就称证券，发行人就要受证券法的约束。 1、发行人与持有人之间具有一种契约关系； 2、持有人可因此种契约关系而获利； 3、持有人的获利并不是靠自己的努力，而是主要靠其他人的努力。 证券具有两个最基本的特征 （1）法律特征: 即它反映的是某种法律行为的结果，本身必须具有合法性 （2）书面特征: 即必须采取书面形式或与书面形式有同等效力的形式，并且必须按照特定的格式进行书写或制作，载明有关法规规定的全部必要事项,证券,原生证券（primitives） 债券、股票等 证券投资基金 衍生证券（derivatives） 远期、期货、期权和掉期等 重点掌握债券和股票，了解衍生证券，尤其是我国目前可交易证券品种。,债券,债券的概念 债券的构成要素 债券的性质 债券的类型 可转换公司债券,债券的概念,发行主体以筹资为主要目的向投资者出具的，具有一定的面值、一定的票面利率、一定的期限，到期还本付息的债权债务关系的凭证。 证券的性质 债券是一种有价证券（虚拟资本证券） 债券是债权债务凭证 债券是一种要式凭证,债券,债券,债券的特性,偿还性 流动性 收益性 安全性,债券基本构成要素,票面价值 票面利率 到期期限 利息支付方式 债券价格,票面价值,计算利息的基础 偿还本金的依据,票面利率,附息票债券(interest bearing bond)与零息票债券(zero-coupon bond) 固定利率债券与浮动利率债券 票面利率的大小取决于：债券性质、信用级别、市场利率水平等,到期期限,短期、中期（1-10年）、长期 到期期限取决于：发行主体资金需求期限、市场利率的发展趋势、债券二级市场的发达程度，市场上其他债券的期限情况等 1993年,Disney发行了100年期的债券 永久债券,债券价格,发行价 平价发行 折价发行 溢价发行 流通价格 二级市场价格,债券的分类,政府债券 国债 地方政府债券 金融债券 公司债券 国际债券 外国债券 欧洲债券,国债类型,凭证式国债：不印刷实物券，而填制“国库券收款凭证”。具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，故通常被称为“储蓄式国债”， 无记名式国债：又称实物债券，具有标准格式实物券面，不记名、不挂失、可上市流通。 记帐式国债：没有实物形态的票券，而是在电脑账户中作记录。,金融债券,金融债券：是由银行和非银行金融机构作为筹资主体为筹措资金而面向个人发行的一种有价证券，是表明债务、债权关系的一种凭证。在英、美等欧美国家，金融机构发行的债券归类于公司债券。在我国及日本等国家，金融机构发行的债券称为金融债券。 作用： 解决资金来源不足 解决期限不匹配,公司债券,公司债券:是股份公司依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的凭证。 有价证券：代表了一定经济价值的法律凭证 由“公司” 发行：承担有限责任的公司制企业 通过“发行”得以实现：是资金和信用凭证之间一种信用交易过程 还本付息：到期是要偿还本金和“资金成本” 一定期限：确定经过多长时间偿还 事先约定：发行人的承诺要事先约定、明确承诺 依法定程序进行：需经公司决策层批准、政府监管部门同意,国际债券,国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为计价货币的债券。一般来说，国际债券主要包括两类，一是外国债券，二是欧洲债券。,外国债券,外国债券是指某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为计价货币的债券。如1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京发行的日元债券就是外国债券。 Yankee bonds(US) 期限长、数额大。期限通常为57 年， 一些信誉好的大机构甚至可达2025年 美国政府对其控制较严，申请手续烦琐 发行者以外国政府和国际组织为主 投资者以人寿保险公司、储蓄银行等机构为主 Samurai(Japan) Dragon bonds,外国债券,Samurai(Japan) 武士债券均为无担保发行，典型期限为310年，一般在东京证券交易所交易。第一笔武士债券是亚洲开发银行在1970年12月发行的，早期武士债券的发行者主要是国际机构。1982年1月，中国国际信托投资公司在日本江京发行了100亿日元的武士债券。1984年11月，中国银行又在日本东京发行了200亿日元的武士债券。,外国债券,Dragon bonds 龙债券是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券。龙债券是东亚经济迅速增长的产物。从1992年起，龙债券得到了迅速发展。龙债券在亚洲地区(香港或新加坡)挂牌上市，其典型偿还期限为38年。龙债券对发行人的资信要求较高，一般为政府及相关机构。龙债券的投资人包括官方机构、中央银行、基金管理人及个人投资者等。,欧洲债券,欧洲债券是指借款人在本国境外市场发行，不以发行市场所在国的货币为计价货币的国际债券。 上世纪50年代，苏联靠石油出口获得了很多美元，出于担心政治风险，将美元存放在欧洲。 许多国家有大量盈余美元，需要获取利息。60年代，由于美元外流，美国被迫采取限制性措施。1963年7月，美国政府开始征收利息平衡税，规定美国居民购买外国在美发行的证券，所得利息一律要付税。1965年，美国政府又颁布条例，要求银行和其他金融机构限制对国外借款人的贷款数额。这两项措施使外国借款者很难在美国发行美元债券或获得美元贷款。于是一些欧洲国家开始在美国境外发行美元债券，这是欧洲债券的由来,欧洲债券,欧洲债券对筹资人和投资人有很大吸引力，主要因素是： 市场容量大 发行债券不受市场所在国管辖。一些新型融资工具，如浮动利率债券、可转换股票债券等，均首先在这一市场出台 发行费用和利息成本较低 不记名发行，可保存在国外，以逃避国内所得税 流动性大，效率高,按利率是否浮动分类,固定利率债券 浮动利率债券 累进利率债券,按偿还期限分类,短期 中期 长期,按发行方式,公募债券 Public Offering Bond 私募债券 Private Offering Bond 1、公募债券向不特定的多数投资者公开募集的债券，需按法定手续，它可以在证券市场上转让。 2、私募债券是指向特定的投资者发行的债券，其发行和转让均有一定的局限性，私募债券的发行手续简单，一般不能在证券市场上交易,按是否有选择权分类,有选择权的债券 有一定灵活性，价格高 无选择权,股票,股票的含义：是股份有限责任公司经过法定程序发行的，证明股东对公司财产拥有所有权及其份额的凭证。 股票的性质： 是一种所有权凭证 是一种有价证券 是一种资本证券 是一种要式证券,股票,股票,普通股股东的权利,收益分配权、 投票权、 剩余资产求偿权、 优先认股权， 股份转让权。,普通股的特征,永不返还性 不能退股，持有人可以变更 流通性 转让，买卖，继承，赠予，抵押 风险性 公司经营状况，股票市场 责任有限性 以认购金额为限,普通股的特征,决策参与性 股东大会，权力正比于持股比例 收益性 股息和资产索偿权 权益同一性 投资的公平和公正,普通股股利,股利的来源。 获取股利，是股东的基本权利。 股份公司一般按季、按半年、按年向股东发放股利。 在分配时，首先按规定的股息率分配优先股的股息，然后给普通股股东分配股利。,普通股股利分配,影响股利发放的因素：经营业绩。 如果公司的股利政策倾向于长远发展，可能少分红派息或不分红而将利润转为资本公积金。 依照公司法，税后利润分配顺序如下： （1）弥补以前年度的亏损。 （2）提取法定盈余公积金（10%）。 （3）提取法定公益金（5%10%）。 （4）提取任意公积金。 （5）支付股利。（见公司法177条）,普通股股利分配,股利类别：现金股利、股票股利、特殊股利 股利分配的几个日子：宣布股利日、股权登记日、除权（息）日、股利派发日(新增可流通股上市日,现金红利发放日 ) 除息日（ex-dividend dates）：领取股利的权利与股票相分离的日子，针对现金股息而言； 除权日（ex-right dates）：针对股票分割、配股等而言。,除权除息价的计算,P 登记日收盘价 Pp 配股价 Rp 配股比例 Rs 送股比例 e 每股派发的红利,除权除息价的计算,只有红利的情况，除息报价 P - e 无偿送股的情况，除权报价 P/(1+Rs) 有偿送股的情况，除权报价 (P+PpRp)/(1+Rp) 送，配股，并有红利，除权除息报价 (P+PpRp-e)/(1+Rp+Rs),优先股,优先股的优先权： 优先的利润分配权（股息一般固定）； 优先的剩余资产清偿权。 代价： 有限的投票权； 一般不能分享公司快速增长的好处等。,投资基金的特点,专业性：专家操作 间接性：间接投资 规模性：汇集资金 组合性：分散风险 流动性：买卖方便,投资基金的分类,开放式，封闭式 成长型，收入型，平衡型 股票基金，债券基金，期货基金，期权基金等,基金的组织结构,基金持有人 Shareholder 投资者，依法享有权利 基金管理人 Fund manager 负责基金具体投资操作和日常管理的机构 基金托管人 Fund administrator; trustee; board 投资者的权益代表，是基金资产的名义持有者或管理机构,基金的收入与费用,基金收益 资产运作过程中所产生的收益 基金费用 基金管理费: 基金管理人的报酬 基金托管费：基金托管人的报酬,基金业绩衡量,该指数给出了基金份额系统风险的超额收益率。他用的是系统风险而不是全部风险，因此，当一项资产只是资产组合中的一部分时，特瑞诺指数就可以作为衡量绩效表现的恰当指标加以应用。该数的问题是无法衡量基金经理的风险分散程度。,夏普指数以标准差作为基金风险的度量给出了基金份额标准差的超额收益率。可以根据夏普指数对基金绩效进行排序，夏普指数越大，绩效越好。 夏普指数调整的是全部风险因此，当某基金就是投资者的全部投资时，可以用夏普指数作为绩效衡量的适宜指标。,根据CAPM模型，可以构建一个与施加积极管理的基金组合的系统风险相等的、由无风险资产与市场组合组成的消极投资组合，詹森认为将管理组合的实 际收益率与具有相同风险水平的消极(虚构)投资组合的期望收益率进行比较，二者之差可以作为绩效优劣的一种衡量标准,补充：ETF简介,ETF(Exchange-traded Funds的缩写)，即交易所交易基金，含义是在证券交易所上市交易的指数基金。1993年，第一个ETF跟踪S&P500指数的SPDR美国证券交易所上市。 具有独特的双重交易机制。 在二级市场，投资者可以在交易所全天连续交易ETF，如同买卖封闭式基金一样。 在一级市场，ETF具有开放式基金的特点，可以申购和赎回ETF单位，但是方式是“以货代款”（in-kind）。由于申购和赎回“一揽子”股票，涉及金额巨大，只适合于机构投资者。 上海证交所2004年12月30日推出华夏上证50 ETF。,补充：LOF简介,LOF是Listed Open-Ended Fund的缩写，即“上市型开放式基金”。 LOF的投资者可以像买卖封闭式基金一样买卖已经存在的开放式基金，也可以通过基金的代销和直销网点进行申购赎回。 LOF打破了封闭式基金和开放式基金之间的鸿沟，LOF对开放式基金交扩展了交易方式，提高了交易的方便程度、降低了交易成本。 深圳证交所2004年8月推出南方积极配置基金等LOF 。,补充：ETF和LOF的差异点,一、适用的基金类型不同 ETF主要是基于某一指数的被动性投资基金产品；LOF不仅可以用于被动投资的基金产品，也可以用于积极投资的基金。 二、申购和赎回的标的不同 ETF与投资者交换的是基金份额和“一揽子”股票，LOF则是基金份额与投资者交换现金。 三、参与的门槛不同 ETF申购赎回的基本单位是100万份基金单位，适合机构和大户；LOF产品的申购起点为1000基金单位，更适合中小投资者参与。 四、套利操作方式和成本不同 ETF实现 T0交易，LOF实现 T2交易。,衍生证券,远期(forwards) 期货(futures) 期权(options) 互换(swaps),权证（ warrants ）,含义 认购权证与认沽权证 欧式、美式和百慕大式 权证与期权的关系：发行人、期限（15年vs39个月）等,例：五粮YGC1（030002）,百慕大式认购权证 标的证券：五 粮 液（000858） 到期日：08年04月02日；行权日期：08年3月27日08年4月2日 初始行权价格：6.93 发行人：宜宾国有资产经营有限公司,权证的主要意义,持有人行权的权利而非义务 权是有一定时间的限制（见前例） 通过实物交割，而非直接获取差价,权证的价值,内在价值（Intrinsic value ） 由标的股票的价格和行权价格的差额决定 时间价值（Time value） 时间的机会成本,可转换公司债券 (CB),可转换公司债券(convertible bond)是20世纪80年代发展起来的一个衍生债券品种。 是一种可以在特定时间内按特定条件转换成公司普通股的特殊债券。 可转换债券兼具有债券和股票的特性，是一种混合性证券。 持有者具备是否转股的选择权。,案例1：宝安转债,1992年末发行5亿元可转换债券。债券利率3%/年（当时储蓄年利率10%左右）。 转股价25元/股，1995年末前转换。 发行时，股价在16元左右。 1993年2月达到历史最高价33.95元。宝安可转换债券二级市场价最高达到2.50元（面值1元）。最低跌到0.78元。 可以转换时，股价已跌到3元左右（期间经过10股送6股，转换价折算为25/1.6=15.63元）。 深宝安月K线.jpg,案例1：宝安转债（续一）,1996年1月初, 董事局完成宝安转债的还本付息共计50108.73万元。最终转股率2.7%。 宝安转债于1996年1月1日在深圳证券交易所摘牌。 宝安转股失败的原因主要是：发行时机欠佳；公司缺乏正确的自我评估。 由于在短期内一下子难以拿出5亿元的现金，利润急速下降。 投资领域过广，在建工程处于停顿状态。,案例2：钢钒转债,2003年1月17日（证券时报） 新钢钒发行16亿元可转换公司债券，申购日：2003年1月22日。面值100元/张，共1600万张；按面值发行。期限：5年。可转债按票面金额由2003年1月22日(发行首日)起计算利息，年利率第一年1.5%，第二年1.8%，第三年2.1%，第四年2.4%，第五年2.7%，每年付息一次。 钢钒可转债初始转股价格为5.80元。转股期：自发行日起6个月后至债券到期日止 (2003年7月22日至2008年1月22日)。（注：2003年1月22日新钢钒股票收盘价5.84元。）,案例2：钢钒转债（续一）,本次发行向所有原股东优先配售，配售后余额部分采用网下对机构投资者发售和通过深交所交易系统网上定价发行相结合的方式进行。 2003年7月17日（证券时报） 2003年6月13日公司实施2002年度每10股派发现金1.60元的分配方案，钢钒转债初始转股价格相应由原来的每股人民币5.80元整调为每股人民币5.64元，此调整后的转股价格生效日期为2003年6月13日。 转股起始日期为2003年7月22日。,案例2：钢钒转债（续二）,2004年1月6日（证券时报） 截止2003年12月31日，钢钒转债已有1,294,659,000元转成公司股票，占钢钒转债发行总额的80.92%。 (注：2003年12月30日新钢钒股票收盘价为7.47元) 新钢钒日K线.gif 钢钒转债日K线.gif,案例2：钢钒转债（续三）,2004年2月12日（证券时报）钢钒转债赎回事宜： 新钢钒股票自2003年12月19日至2004年2月11日，已累计有30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格（5.64元/股）的130%，即7.33元/股。 根据相关约定，公司决定行使钢钒转债赎回权，对赎回日之前未转股的钢钒转债全部赎回。 1、赎回价格：公司按面值105%（含当期利息）的价格赎回在赎回日之前未转股的全部钢钒转债。 2、赎回日：钢钒转债赎回时间为2004年4月6日。 3、赎回对象：截止2004年4月6日在深交所收市后，登记在册的全部钢钒转债持有人。,可转换公司债券的优点,对于发行公司 可转换公司债券的利率比较低，有利于融资 可以避免股本迅速扩张的问题 一般可转换债券的转换价格比股票市价高，有利于发行公司,可转换公司债券的优点,对于投资者 当债券价格提高时，可以直接获利 当股票价格提高时，可以通过转换获利 当债券，股票价格同时下跌时，还可以得到固定收益,可转换公司债券的主要条款内容,1、发行总额； 2、票面金额； 3、票面利率； 4、基准股票； 5、转换价格或转换比率； 6、转换期限（如同美式看涨期权）； 7、赎回条款； 8、回售条款； 9、反稀释条款（关键是转换价格的调整公式）。,赎回条款,方式：（1）无条件赎回（2）有条件赎回：设定股价上限，当股价达到或超过转换价格一定幅度（一般超过100-150%）、一定时间（一般30天），发行人可行使赎回权。期限5年左右的转券大多只设置有条件赎回，长期则两类赎回并存。 赎回价格：一般在面值的基础上上浮3-6%，离发行日越长，价格越低。接近到期日，等于面值。,回售条款,公司股价表现欠佳时，投资者有权要求发行人以一定价格收回发行在外的转券。 回售时间：10年以上的转券一般在5年之后； 回售价格：通常比市场利率低，比转券票面利率高。 如1975年东芝发行了第一只含回售条款的转券，票面利率6.75%，1990年到期。要求公司1980年9月底以112元赎回。5年收益率8.93%。,可转换债券的价值构成,1、可转换债券的债券价值：利用收入资本化法，将现金流量折现； 2、可转换债券的期权价值：因转券持有者具有到期将债券转换成普通股的权利，相当于一个美式看涨期权，所以含有期权价值。 可转换债券为何利率远低于市场？,例：招行转债（110036）,发行日期：2004-11-10；发行数量：65亿元；面值：100元；平价发行； 票面利率()：第一年为1.0%，第二年为1.375%，第三年为1.75%，第四年为2.125%，第五年为2.5%；每年付息一次；5年期； 转换期间：2005-05-10至2009-11-10 回售条件：1、在可转债到期前一年内，如果A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价格的75%时，持有人有权以面值108.5%回售；2、改变募集资金用途时，有权以面值102%回售。 提前赎回条件：在存续期内，如果A股股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的125%时；提前赎回价格103元 初始转股价格(元)：9.34；最新转股价格(元)：5.74,金融衍生产品,定义：金融衍生工具（产品）是由相关资产的未来价值衍生而来的，由两方或多方共同达成的一种金融合约。,一、金融衍生产品的特征,保证金交易，具有财务杠杆效应，更高的风险。 由于其可对风险进行分解和交易，从而使衍生工具成为风险管理的重要金融工具。 衍生工具可以转移风险，从而起到一种保险作用。,二、金融衍生产品的分类,远期、期货、期权和掉期 （按产品形态分） 股票、利率、汇率、商品的衍生物（按原生资产分）金融衍生产品的分类.doc 场内交易和场外交易 （按交易方法分）,远期合约,远期（forward）合约是买者和卖者就未来某一日起交付一定质量和数量的某种资产（通常为商品）所达成一致意见的一种交易，其价格可事先约定或在交付时议定。 场外交易；非标准化合约。 例子：远期外汇合约、远期利率合约、远期商品合约、远期债券合约。 与远期合约对应的是：现货或即期(spots)。,期货合约,期货（futures）合约是买者和卖者就未来某一固定日期对某种资产达成的一种正式合约性协议。合约价格随市场行情而变，但交易达成，其价格便固定下来。 交易所交易；标准化合约。 例子：商品期货、股指期货、债券期货、短期利率期货、外汇期货、股票期货。,期权合约,期权（option）合约是一种赋于交易双方在未来某一日期，即到期日之前或到期日当天，以一定的价格（执行价）对某种资产达成的正式合约性协议。合约价格随市场行情而变，但交易达成，其价格便固定下来。 期权合约有在交易所上市的标准化合约，也有在柜台交易的非标准化合约。,期权合约,例子： 股票期权、股指期权、商品期权、外汇期权、利率期权、债券期权,掉期合约,掉期（Swap）合约，又称互换、套购，是一种由交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。 准确地说，掉期合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流（Cash Flow）的合约。,掉期合约（续）,较常见的是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率掉期；是异种货币，则为货币掉期。 场外私下磋商；非标准化合约。 用一个市场参与者在一个市场上的金融优势与另一个市场参与者在另一个市场上的等价优势相交换。所涉及的支付交换最终对交易双方都有利。,三、股价指数期货,股价指数期货（简称股指期货）是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。 股指期货的交易规格.doc 股指期货的特征 ： 1、现金结算； 2、交易成本较低 ； 3、较高的杠杆比率 ； 4、市场的流动性较高 ； 5、提供较方便的卖空交易 。 功能：价格发现；套期保值 。,股价指数期货,1982年2月24日,美国堪萨斯期货交易所推出第一份被称为价值线综合平均指数的股票指数期货合约。 主要功能： 规避股市的系统风险 价格发现 套期保值 投机,交易规格,交易单位（报价单位）：即每份合约的价值。固定的货币金额与标的指数的乘积。期货市场一般只以该合约标的指数的点数来报价。 结算方式 ：现金结算，合约到期时以股票市场指数作为结算的标准。每一个未平仓合约将于到期日得到自动的冲销，通过保证金帐户结清 最小变动价位,股价指数期货原理,股价指数和股票价格变动的同方向趋势, 在股票的现货市场和股价指数的期货市场上作相反的操作来抵消股价变动的风险。 在市场可能出现波动的时候,投资者可以在不卖出股票本身的情况下对其投资进行保值,股价指数期货其它功能,股价指数期货使投资者无须直接购买股票就可以投资股票市场,减少了因购买股票带来的麻烦和费用。 股价指数期货交易同其它期货交易一样,实行的是保证金制度,投资者无须投入大量的资金就可以参与市场的投资,杠杆率一般在10至40倍。 交易成本通常比股票交易小得多.,