重工业化时代的基石.ppt

重工业化时代的基石, 2007年金属投资策略,金属分析师 杨宝峰 862150367888×2048 yangbforientsec.com.cn,内 容 提 要,近期金属市场运行特征,各品种供需分析：过剩还是缺口？,需求因素的综合考量,主题性投资机会,我们中期的观点,三种因素的共振使有色金属价格进入新区间 供应准备不足 需求快速增长 全球资本流动性泛滥,我们中期的观点,金属价格进入新区间,资料来源：CRB，东方证券研究所,近期金属市场:国内钢价正在调整,国内主要品种钢材价格走势 元/吨,资料来源：Steelinfo，东方证券研究所,近期金属市场:国际钢价回落,CRU钢材价格指数走势,资料来源：Steelinfo，东方证券研究所,近期的金属市场:有色价格出现分化,受良好基本面支撑，近期锌镍价格继续上行,铜铝价格出现明显回落，而锌和镍继续创出现新高位，铅锡价格维持强势,资料来源：Bloomberg,我们的观点,季节性需求淡季和美国经济降温促使近期金属价格调整 中国的重工业化进程对金属需求进入新阶段 全球经济快速增长将维持金属旺盛需求 调整结束后金属价格将重回升势,内 容 提 要,近期金属市场运行特征,各品种供需分析：过剩还是缺口？,需求因素的综合考量,主题性投资机会,需求因素综合考量,中国的重工业化进程 发达国家的经济复苏 新兴发展国家的工业化,与经济增长密切相关,金属需求,工业化进程加速需求,金属需求与经济增长,全球经济增速与钢铁需求增速,全球经济增速与原铝需求增速,作为工业的主要原材料，金属需求与全球经济增长高度相关,资料来源：东方证券研究所,全球经济07年仍将保持快速增长,IMF对全球经济增长预测(%),全球经济虽有所减缓，但仍维持高位运行。 中国经济基本面仍保持良好，固定资产投资和出口增长将维持 以印度为代表的其它发展中国家经济增长良好,资料来源：IMF 注：东方证券研究所对中国2006-2007GDP增速的预测是10.4%,2007年中国经济增长分析,2007经济指标预测,我们认为，07年上半年的同比增速会继续回落，但下半年会明显回升，全年的增速会基本与今年持平。,资料来源：东方证券研究所,金属需求：发达国家经济复苏,美国、欧洲和日本经济增速,美国经济在2001年后经济快速增长，虽然近期经济降温，但仍会保持较快速度。 欧洲和日本经济在进入2005年后展现复苏趋势，并在2006年进一步强劲反弹，这将补偿美国经济降温的影响。,2001年后发达国家经济增长快速反弹,资料来源：CEIC,金属需求：新兴发展中国家的力量,除中国外的发展中国家保持经济的快速增长,除中国外的其它发展中国家经济也保持快速增长 部分发展中国家正经历类似中国的工业化进程，对基本金属的需求刚刚开始,2001年后发展国家经济快速增长,资料来源：CEIC,中国正处于重工业化阶段,中国正处于重工业化阶段,中国正处于工业化进程的成熟阶段，也就是重工业化阶段，未来10年依然对金属仍保持旺盛需求。 随着制造业向高端耐用消费品和机械设备转移，中国金属的消费结构在变化。 对高端钢材品种和有色金属需求强度上升，而普通钢材的消费强度在下降。,资料来源：CEIC，东方证券研究所,重工业化阶段的中国金属需求,发展中阶段 （1980-1991）,工业化初级阶段 （1992-2000）,工业化成熟阶段 （2000-2010）,初级工业品 一般消费品,基础设施、加工贸易工业品、纺织服装、电子消费品,运输设备、机械设备、高档耐用消费品（房地产、汽车）,普通建造钢材 少量有色金属,建筑钢材为主 普通板材比重增加 有色金属使用增加,高端专用板材 不锈钢 高端特钢 有色金属使用强度增大,重工业化进程中的金属需求：日本的经验,日本工业化进程中的金属需求增速,日本的发展经验表明，在重工业化阶段，经济体对金属消费强度明显增加。 完成工业化后，对金属需求强度大幅下降,完成工业化阶段（1974-2000）,工业化阶段（1956-1974）,在工业化阶段日本金属需求高速增长,资料来源：CEIC，东方证券研究所,重工业化进程中的金属需求：日本的经验,日本工业化阶段与完成工业化后金属消费对比,资料来源：CEIC，东方证券研究所,重工业化阶段的中国金属需求,中国成为商品需求的主要推动力,2000-2005年中国基本金属需求占全球需求比重和在全球需求增量的比重大幅提升，成为金属需求的主导力量。 随着中国重工业化的推进，未来10年中国仍是全球金属需求的主导力量。,资料来源：东方证券研究所,重工业化阶段驱动力投资,中国FAI增速与粗钢和原铝消费增速,在重工业化阶段，固定资产投资的高速增长成为金属需求的主要驱动力。 随着中国重工业化的深入推进，装备制造业的国产化将对金属结构和品质提出新需求。 金属行业存在广阔的结构提升空间。,资料来源：WIND，东方证券研究所,重工业化阶段驱动力出口,中国商品出口趋势,出口的快速增长是中国经济的另一引擎。 随着中国出口结构向机电产品的转移，形成对基本金属的额外需求,资料来源：CEIC，东方证券研究所,印度会是下一个中国吗？,除中国外的发展中国家保持经济的快速增长,印度人均基本金属的消耗仅相当于中国10-20年前的水平。我们相信随着印度工业化、城市化的进行，世界将迎来第二次对基本金属需求的高峰。,资料来源：东方证券研究所,内 容 提 要,近期金属市场运行特征,各品种供需分析：过剩还是缺口？,需求因素的综合考量,主题性投资机会,各品种供需分析,钢铁 建立在净出口上的平衡,中国钢铁产量增速呈下降趋势 中国钢铁需求向GDP增速回归 进出口的变动对国内钢价影响明显增强 近期美国钢价明显回落，国内钢价短期面临调整 通过大量净出口，2007年国内钢铁供需将保持平衡 2007年面临较大的外部风险和国内政策风险,钢铁供给：产量增长呈下降趋势,钢铁行业固定投资增速,随着钢铁行业固定资产投资增速的下降和向高端板材项目转移，未来国内新建粗钢产能将大幅下降 2006年的投资金额仍在2000亿元以上，考虑到钢铁投资项目2年的滞后期，2005-2006年的高额投资形成的产能仍会在2007年形成可观的产量,钢铁行业固定投资 单位：亿元,2005-2006高额投资形成的产能会在2007年后释放,2005年后投资增速大幅下降,钢铁供给：产量增长呈下降趋势,中国粗钢产量增速趋势回落,月度粗钢产量增速的趋势线表明，2005年中期后国内粗钢产量增速已进入下降趋势 我们预计2007年国内粗钢产量增速将由2006年的19.3%下降至14%,对应粗钢增量5900万吨，较之2005年的高点明显下降,中国粗钢新增产量趋势,资料来源：Steelinfo，东方证券研究所,钢铁需求:增长向GDP增速回归,国内粗钢需求与GDP增速,随着中国固定资产投资增速的下降和钢铁消费强度的下降，2005年后国内粗钢消费增速从前几年高增长向GDP增速回归 我们预计2007年国内粗钢消费增速将从2006年14%下降至12%,月度国内粗钢消费量,需求向GDP增速回归,资料来源：CEIC，东方证券研究所,钢铁需求:增长向GDP增速回归,中国钢铁下游消费分解,中国固定资产投资结构从建筑向装备制造业的转移是钢铁消费强度下降的主要原因 投资成本的上升是另一的重要影响因素,中国钢铁消费强度下降,资料来源：东方证券研究所,供需分析：产量增速仍高于需求增速,中国粗钢产量增速与消费增速对比,2004年后国内粗钢产量增速开始高于需求增速，国内面临过剩之压力。 这种趋势在2007年将延续。,阶段1：消费增速产量增速,阶段2：消费增速产量增速,资料来源：东方证券研究所,供需分析：建立在净出口基础上的平衡,2002-2006中国粗钢进出口趋势 单位：万吨,2005年国内粗钢从2004年的净进口转变为净出口 2006年中国钢铁净出口大幅增长，1-10月粗钢净出口达到2412万吨，预计全年净出口2800万吨 国内钢铁平衡建立在大量净出口基础上,净进口： 2339万吨,净进口： 3462万吨,净进口： 1280万吨,净出口： 44万吨,净出口： 2412万吨,资料来源：东方证券研究所,净出口成为国内钢价趋势的重要因素,中国粗钢净出口趋势与热轧价格走势的相关性,由于产量增速高于需求增速的转变，2004年后粗钢净出口变动趋势成为驱动国内钢价的重要力量 我们分析表明，2004年后国内钢价趋势滞后净出口趋势3-5个月,资料来源：东方证券研究所,钢价短期面临调整压力,美国钢材价格与国内钢材价格的周期相关性,我们的分析表明，2004年后中国钢价趋势滞后美国钢价3-5个月 由于美国近期钢价的大幅回落和进入消费淡季，国内钢价短期内存在调整压力,中国的钢价周期比美国滞后3-5个月,资料来源：东方证券研究所,2007年供需平衡：外需仍是重要因素,中国钢铁供需平衡表,由于2007年中国粗钢产量仍高于国内需求，过剩部分仍需依赖国际需求 在全球对钢材需求依然保持旺盛需求的前提下，国内富裕钢铁产量可以弥补国际需求缺口 大量净出口是双刃剑，虽可缓解国内供给压力，但增加国内政策风险和外部贸易风险,资料来源：东方证券研究所,2007年国内钢价：调整后重回升势,预计2007年中国钢价将呈V型走势，上半年受欧美钢价下跌和出口退税下调影响，钢价呈回落趋势，下半年将随国际钢价回升 中国与欧美钢价依然保持大幅价差，在欧美钢价没有继续大幅下跌前，国内钢材大量出口仍将延续 美国钢价虽然面临短期调整，但钢厂的大幅减产可以缓解价格压力，预计2007年2季度后美国钢价将重拾升势 我们预计2007年国内钢价均值能维持在06年水平,各品种供需分析,电解铝 全球仍存供给缺口,行业盈利提升推动中国电解铝产量将保持快速增长 由于欧美电解铝产能成本高企，过低的铝价将限制这部分产能释放 2007年全球铝供应依然存在缺口 铝价将在中国产能扩张和欧美产能减少之间保持均衡 我们预计2007年LME铝价均值为2600美元/吨，对应国内铝均价19000元/吨,电解铝行业盈利大幅提升,国内铝价与氧化铝（2吨）价差走势,随着氧化铝价格的大幅下降，中国电解铝行业盈利大幅增长 市场担心中国闲置产能的大量释放和新建产能的重新扩张造成供给过剩,资料来源：SHFE，东方证券研究所,电解铝行业盈利大幅提升,目前中国典型电解铝企业成本及盈利,资料来源：东方证券研究所,市场的忧虑：中国的铝供应,月度中国原铝产量增速趋势,2007年中国电解铝产量将保持快速增长，预计2006、2007年分别新增产量143、163万吨,电解铝产量将保持快速增长,资料来源：CEIC，东方证券研究所,国内需求旺盛，净出口减弱,中国原铝产量增速与需求增速,市场担心中国闲置产能的大量释放和新建产能的重新扩张造成供给过剩 虽然国内电解铝产能依然过剩，但由于需求旺盛，产量快速增长的压力在减弱，国内电解铝净出口呈下降趋势,中国原铝供需平衡表,资料来源：东方证券研究所,全球铝供应：受制于能源成本高企,欧美电解铝企业全部采用长单氧化铝采购方式，与国内企业不同，其氧化铝成本基本维持不变 能源电力价格的高涨使欧美电解铝生产成本大幅上升，其中一些产能面临关闭,西欧和北美拟关闭电解铝产能 单位：万吨,资料来源：Antaike,全球铝供应：受制于能源成本高企,进入2006年欧美电解铝产量出现同比下降,虽然铝价维持高位运行，进入2006年成本高企使欧洲和北美铝产量呈下降趋势,资料来源：Bloomberg，东方证券研究所,国际新增产能有限,除中国外，全球新增电解铝产能有限 新增产能主要集中于低能源成本区域,国际新建电解铝产能 单位：万吨,资料来源：Antaike,全球范围内仍存供给缺口,全球电解铝供需平衡表,欧美减产将抵消中国产能过剩 全球范围内铝需求旺盛 铝对其他金属的替代 2007年全球仍存在铝供给缺口,资料来源：东方证券研究所,铝价的趋势：多重制衡下的运行,近期LME铝价波动中的制衡因素 美元/吨,2007年LME铝价将多重制衡因素下运行 运行区间2400-2800美元之间 预计LME均价2600美元/吨,资料来源：东方证券研究所,铝价的趋势：多重制衡下的平稳运行,LME铝库存与价格走势,目前LME铝库存处于历史合理水平，较2003-2004大幅下降,资料来源：Bloomberg,东方证券研究所,铝价的趋势：多重制衡下的平稳运行,LME铝价、铜价、锌价走势对比,目前铜价和锌价的高位运行对铝价走势形成支撑 历史上多数时间铜价与铝价的比率在1.1-1.5之间，而目前接近3 历史多数时期锌价低于铝价，06年锌价超过铝价，目前是铝价的1.6倍,资料来源：Bloomberg,国内铝价的趋势,国内与LME铝3个月期货价格比率走势,我们预计2007年国内铝价均值19000元/吨 中国铝产品出口结构向铝材转移 与LME的比值关系将维持在7.4左右 存在铝材出口退税下调的政策风险,铝材出口下的比价：8.3,合金铝出口的比价：7.8,我们预测合理的比价：7.4,铝锭出口下的比价：6.7,资料来源：东方证券研究所,各品种供需分析,锌 供给紧张缓解，缺口延续,中国镀锌板产能大幅扩张是锌价牛市主要推动因素 锌精矿供给紧张程度在下降，但缺口依然存在 2007年全球锌供给缺口将从2006年28万吨下降至8万吨 低库存和供给缺口存在使锌价在2007年强势延续 我们预计2007年LME锌价均值为4000美元/吨,全球锌依然供不应求,全球锌精矿供需平衡,冶炼产能过剩，锌产量主要受制于精矿供应 2007年全球锌精矿供给缓解，但仍然不能满足需求 预计2007年全球锌供给缺口从2006年30万吨下降至10万吨,全球锌供需平衡,资料来源：antaike，东方证券研究所,中国依然是锌需求的主导力量,中国镀锌板产量快速扩张,中国镀锌板产量扩张对锌的需求是推动锌价上涨的主要因素 2004年中国从锌净出口国转变为净进口国，这改变力全球的供需格局 2008年前中国镀锌板产量将保持快速增长,中国从锌净进口国转变为净出口国,资料来源：antaike，东方证券研究所,锌价将维持高位运行,LME锌库存与价格走势,供给缺口将支撑锌价高位运行，并存在创新高的可能 低库存的存在使锌价的可能回调的空间非常有限 我们预测2007年锌价均值为4000美元/吨，对应国内锌价,资料来源：Bloomberg，东方证券研究所,各品种供需分析,镍 供给缺口在扩大,从供需基本面分析，镍是2007年最强势的品种 中国不不锈钢产能扩张将维持对镍旺盛需求 2007年全球镍供给缺口将扩大 目前超低库存水平 我们预计2007年LME镍价均值为30000美元/吨,产量快速增长，但仍无法满足需求,全球镍供需平衡,在镍价高企下，2006-2007全球镍产量将保持快速增长 但中国的不锈钢产能的扩张使全球镍供应仍不能满足需求 2007年全球缺口将扩大,中国不锈钢产量增长,资料来源：anteike，东方证券研究所,镍价趋势：高位运行,LME镍库存与价格走势,接近于零库存对镍价回落形成支撑 预计2007年镍均价30000美元/吨,资料来源：Bloomberg，东方证券研究所,各品种供需分析,铜 回调之后仍将上涨,近期影响因素 美国经济增长放缓，尤其是房地产市场和制造业。 库存持续增长，现货升水走低显示供应紧张有所缓解 中、长期因素 随着价格的走低，中国买家将重建库存 预期07年铜均价在$7200/吨,OECD下降,OECD CLI,经济合作与发展组织（OECD）的综合领先指标显示全球主要经济体未来经济增长可能放缓,资料来源：OECD,铜消费结构,美国铜消费结构显示：房地产建筑业、制造业为主要铜消费领域 中国铜消费结构显示电力及传输、轻工业为主要铜消费领域,美、中铜消费领域,美国房地产和制造业,美国房地产市场、制造业增长放缓,美国新屋销售和建筑开支自今年4月以来开始下降 美国制造业采购经理人指数（PMI）创2年来新低，为51.92，接近50水平,资料来源：CEIC，东方证券研究所,铜库存与现货升水,LME铜库存与价格走势,资料来源：东方证券研究所,中国电力投资与铜进口,中国电力投资趋势及中国铜产品进口状况,“十一五”期间，中国电力投资为1.2万亿元，年均2400亿元，较去年增加70% 进入10月份以来，随着库存的消耗，中国铜进口开始从新抬头。,资料来源：CEIC，东方证券研究所,铜库存与价格,LME铜库存与价格走势,库存随缓慢上升，但仍处于历史低位水平 我们预计2007年铜均价7200美元/吨,资料来源：Bloomberg,各品种供需分析,黄金 07年的强势品种,美元的长期贬值趋势构成黄金的最大利好 随着美元的贬值，各国外汇储备面临调整 未来黄金存在供需缺口 预计明年黄金价格为$700/盎司,黄金,美国贸易赤字不断刷新历史纪录,资料来源：CEIC,黄金,黄金价格与美元呈反向波动,资料来源：CEIC,黄金,各国黄金储量（吨）,黄金储量占外汇储备份额,资料来源：CEIC,黄金,黄金供求平衡预测,资料来源：CEIC，东方证券研究所,黄金,黄金价格与相关股票具有高度相关性,资料来源：东方证券研究所,各品种供需分析,钨 我国拥有定价权的优势品种,我国钨储量、供应量、需求居世界第一，拥有完全的定价权 受国家政策保护，近年来减少了钨原料的出口 钨的需求出现大幅增长，预期钨将处于长期上涨周期,钨,我国钨储量占世界第一,资料来源：antaike,钨,全球钨的消费市场份额,资料来源：antaike,钨,中国满足了全球83%的钨需求,资料来源：antaike,钨,主要钨消费国家和地区钨消费趋势,中国钨精矿产量、出口及价格,资料来源：antaike,钨,钨是我国拥有的为数不多的具有话语权的资源金属。我国的钨储备量、供应能力以及世界对钨的需求使我们预期钨价将处于长期上涨周期。,内 容 提 要,近期金属市场运行特征,各品种供需分析：过剩还是缺口？,需求因素的综合考量,主题性投资机会,主题性投资机会,主题投资机会之一：成本下降型 电解铝,产能的大幅扩张使氧化铝价格在2008年前维持在3000元/吨以下的低位 在氧化铝成本大幅下跌和铝价高位运行的预期下，2007年国内电解铝行业盈利迎来复苏 2006年报业绩和2007一季报业绩将是股价上涨的催化剂 看好具备现货比重高、产能大幅扩张和铝电联营属性的公司 重点推荐云铝股份、焦作万方和关铝股份,主题性投资机会,主题投资机会之二：供给短缺型 锌、镍、钨,锌、镍、钨2007年依然保持供给缺口，这为价格的上涨带来良好基本面 镍是07年最具想象力的品种，吉恩镍业和贵研铂业值得期待 锌价在07年将延续强势，关注具备矿石资源的相关上市公司 从未来资源和加工一体化角度，中钨高新是最优的选择,主题性投资机会,主题投资机会之三：周期敏感型 钢铁、铜,钢铁和铜的共性在于，成本相对稳定而价格短期面临调整，两者都存在因价格周期性波动而产生的交易性投资机会 在欧美钢价大幅下跌和出口风险因素加大的预期下，国内钢价在2007上半年将进入调整期，基于全球旺盛需求，国际钢价2007年在调整后将重回升势，钢铁行业迎来新投资机会 虽然面临短期调整，在低库存和需求支撑下，2007年铜均价的仍将维持高位，超出预期的业绩增长是股价上涨的催化价 钢铁和铜行业都存在因整体上市带来的投资机会,主题性投资机会,主题投资机会之四：美元贬值型 黄金,继续看好黄金价格 美国经济增长放缓，贸易赤字持续增加 美元加息见顶，欧元、日元仍有加息空间 美元贬值导致各国外汇结构调整 中东地缘政治风险依然存在 集团公司矿产资源的注入成为进一步提升公司盈利空间,主题性投资机会,主题投资机会之四：加工增值型 有色金属深加工公司,由于具备较高的技术壁垒和进入成本，使部分具备核心竞争力的金属深加工公司可以转移原材料价格上涨的压力，充分享受下游行业增长带来的收益。 宝钛股份：钛材加工的龙头企业，拥有我国军品钛材加工90%、民用钛材加工60%的市场。 高新张铜：超薄细空调制冷用管、超大口径铜管铜合金管、汽车同步器齿环材料大幅提高公司加工费收入。 新疆众和：国内最大高纯铝和电子铝箔生产企业，电子行业高速发展和垄断地位使公司产品具备稳定的高盈利能力，成本下降和产能扩张将促使公司未来盈利的快速增长。,Thank You !,有色行业分析师 施卫平 862150367888×2022 shiwporientsec.com.cn,钢铁行业分析师 杨宝峰 862150367888×2048 yangbforientsec.com.cn,