资本结构实证研究.ppt

资本结构实证研究,公司金融专题,一、资本结构理论回顾 从完美市场不断放宽的研究过程,MM 无税,MM 有税,公司税负 非债务税盾,权衡 理论,破产 成本,代理成本1 债权代理成本,自由现金 流量假说,代理成本2 股权代理成本,啄食 次序,逆向选择 信号传递,二、资本结构的国际实证结果,两个最主要方法： 1.横截面多元线性回归法 （cross-sectional regression） 寻找资本结构决定因素，确定资本结构 2.事件研究法（event study） 研究公司在做各种融资事件时市场如何反应，计算超额收益率并进行统计检验,界定估计窗 (estimation window) (estimation window (event window 0,没有太大争议的实证研究结果 1.越是赢利的公司举债越少 债务资产比同ROA显著负相关 高赢利的制药公司、微软、IBM在其高赢利阶段不借债 2.拥有较多无形资产倾向于少借债 无形资产用公司研发和广告费占销售收入比率衡量 相反，拥有较多有形资产的公司负债率也较高,没有太大争议的实证研究结果 以下几个结果是事件研究法得出的 3.纯粹的资本变换中：股转债，企业价值增加 债转股，企业价值减少 4.增发股票的市场反应：股价平均下挫3% 5.发行债券的市场反应：股价小幅下跌，但在 统计上与0无显著差别,比较有争议的实证研究结果 1.成熟上市公司的融资啄食偏好 2.不同国家企业的负债率存在显著差别：可能归咎于金融体系的不同 3.公司的负债率与其历史股价相关,三、中国上市公司资本结构影响因素,15篇代表性文献 1.公司规模：实证结果非常一致 支持权衡理论，公司规模越大，财务困境成本越低，财务杠杆越高 2.赢利能力：实证结果比较类似 支持啄序融资理论，赢利能力越高，杠杆越低,3.非债务税盾：四篇论文结论一致 存在显著负相关，支持权衡理论 4.行业因素：三篇论文结论一致 行业因素对公司资本结构选择有显著影响 5.税率：税率数据难以获取 一篇基于2001年税制改革的论文发现税率与财务杠杆正相关，支持权衡理论,6.资产担保价值：实证结果不一致 固定资产比例度量，权衡理论认为正相关 7.赢利波动性：实证结果不一致 一篇论文认为正相关，其余四篇不显著 8.增长机会：实证结果相去甚远,四、进一步研究的方向,基于中国特殊制度背景的研究 1.上市公司国有股权一股独大现象： 国有上市公司财务杠杆与第一大股东持股显著负相关，表明弱制度环境下，代理问题严重的企业选择低负债 2.银行体制：国有公司更容易获得银行贷款，而且存在预算软约束 3.税制：中国上市公司实际适用的税率差别大,更新年度数据的实证分析 结合时代背景：如新准则、金融危机、银行信贷政策等 具体行业资本结构决定因素分析与具体公司资本结构确定方法 事件研究法的应用,五、毕业论文相关问题,占有文献，寻找写作切入点、细化论文题目 回答问题：别人都研究到什么程度了 既然别人研究到这里了，我还要 干什么（切入点） 更新数据、理论应用、特殊制度环境、矛盾结论、研究薄弱等 撰写开题报告并上交： 引言、文献综述、论文提纲、参考文献等,撰写正文 一、引言（问题提出） 二、文献综述（我的切入点与写作安排） 三、问题的理论分析 四、问题的实证分析 五、研究结论与局限,撰写摘要、修正开题报告,开题 报告,比较出色的论文 丰富的数据分析 深入的案例分析（与实习单位挂钩） 细致的理论应用 严密的数理推导,横截面数据获取方法,www.ccerdata.com xznu xznu,示例,事件研究数据获取方法,