2013能源变革系列报告之四：非常规天然气装备的盛宴-2013-04-23.pdf
非常规天然气装备的盛宴 2013能源变革系列报告之四 证券分析师 黄夔 A0230511040061 2013.04.23 www.swsresearch.com申万研究2 2 2 主要内容 1. 背景一：“十二五” 油气供给平稳较快增长 2. 背景二：天然气价改对上下游影响各异 3. 油气产业链上的那些公司 4. 逻辑一：非常规油气的美好前景 5. 逻辑二：寻找增速最快的下游应用 6. 推荐公司：开山股份、杰瑞股份、富瑞特装、神开股份 www.swsresearch.com申万研究3 3 3 1.1.1 我国能源消费高速增长的30年 资料来源：发改委能源研究所 www.swsresearch.com申万研究4 4 4 1.1.2 展望2020年我国的能源消费 资料来源：发改委能源研究所 www.swsresearch.com申万研究5 5 5 1.1.3 “十二五”能源消费前景仍佳 资料来源：能源发展“十二五”规划 类别类别指标指标单位单位2010年2010年2015年2015年年均增长年均增长属性属性 能源消费总量与效率 一次能源消费总量亿吨标准煤32.5404.30%预期性一次能源消费总量亿吨标准煤32.5404.30%预期性 非化石能源消费比重%8.611.42.8约束性 全社会用电量万亿千瓦时4.26.158.00%预期性 单位国内生产总值能耗吨标准煤/万元0.810.68-16%约束性 火电供电标准煤耗克/千瓦时333323-0.60%预期性 电网综合线损率%6.56.3-0.2 预期性能 源 “十二五”国内一次能源消费预期增长4.3%，根据历史经验，超预期概率大 www.swsresearch.com申万研究6 6 6 1.2.1 中国能源安全离不开天然气的快速增长 资料来源：申万研究 能源生产总量及构成 77.80 , 78% 9.10 , 9% 4.30 , 4% 8.80 , 9% 煤炭石油天然气水核风 能源消费总量及构成 68.40 , 68% 18.60 , 19% 5.00 , 5% 8.00 , 8% 煤炭石油天然气水核风 类别类别指标指标单位单位2010年2010年2015年2015年年均增长年均增长属性属性 能源生产与供应 国内一次能源生产能力亿吨标准煤29.736.64.30%预期性 煤炭生产能力亿吨32.4414.80%预期性 原油生产能力亿吨220预期性 天然气生产能力亿立方米948156510.50%预期性 原油生产能力亿吨220预期性 天然气生产能力亿立方米948156510.50%预期性 非化石能源生产能力亿吨标准煤2.84.710.90%预期性 www.swsresearch.com申万研究7 7 7 1.2.2 非常规天然气是重要补充 资料来源：发改委能源研究所 我国常规油气资源禀赋非常有限 我国非常规天然气储量远大于常规天然气储量 www.swsresearch.com申万研究8 8 8 主要内容 1. 背景一：“十二五” 油气供给平稳较快增长 2. 背景二：天然气价改对上下游影响各异 3. 油气产业链上的那些公司 4. 逻辑一：非常规油气的美好前景 5. 逻辑二：寻找增速最快的下游应用 6. 推荐公司：开山股份、杰瑞股份、富瑞特装、神开股份 www.swsresearch.com申万研究9 9 9 2.1 气价改革的影响逻辑推断 国内气价上升 供给意愿增强 天然气产量上升 释放部分潜在需求 潜在总需求缩小 供给意愿远低于 潜在需求水平 行政管制导致 价格远低于价值 气价 改革 现有需求受到 一定负面影响 天然气价格管制导致价格低于价值，供给受抑制，潜在需求无法满足 气价改革导致气价上涨，供给意愿增强，释放部分潜在需求 气价改革导致气价上涨，现有需求受到一定负面影响 www.swsresearch.com申万研究101010 2.2 气价改革的影响供需曲线分析 天然气价格管制导致价格P1 低于价值PE ，供给Q1 远远低于潜在需求Q1 气价改革导致气价由P1 上升至P2 ，供需量由Q1 上升至Q2 ，潜在需求由Q1 下降至Q2 我国天然气供需曲线 www.swsresearch.com申万研究111111 2.3.1 气价改革的影响案例讨论（上游供给） 气价改革导致气价上升，非常规气部分II类储量和III类储量具有经济性，供给积极性上升 24% 22% 54% I类储量：直井产量2万m3/dII类储量：直井产量1万2万m3/d III类储量：直井产量1万m3/d 苏里格气田三类储量占比 资料来源：申万研究 www.swsresearch.com申万研究121212 2.3.2 气价改革的影响案例讨论（下游需求） 气价上涨激发天然气供给，新的潜在需求有望释放 气价上涨对现有需求的盈利能力有一定侵蚀 气价上涨对下游盈利的影响 按90号汽油的75%调整按90号汽油的75%调整气价4.5元/立方气价4.5元/立方 公交车 汽油费174,150 174,150 LNG费用143,674 111,375 节约燃料费节约燃料费 30,476 30,476 62,775 62,775 重卡 柴油费344,250 344,250 LNG费用284,006 222,750 节约燃料费节约燃料费 60,244 60,244 121,500 121,500 资料来源：申万研究 www.swsresearch.com申万研究131313 主要内容 1. 背景一：“十二五” 油气供给平稳较快增长 2. 背景二：天然气价改对上下游影响各异 3. 油气产业链上的那些公司 4. 逻辑一：非常规油气的美好前景 5. 逻辑二：寻找增速最快的下游应用 6. 推荐公司：开山股份、杰瑞股份、富瑞特装、神开股份 www.swsresearch.com申万研究141414 3.1 油气产业链上中下游的装备、服务公司 www.swsresearch.com申万研究151515 主要内容 1. 背景一：“十二五” 油气供给平稳较快增长 2. 背景二：天然气价改对上下游影响各异 3. 油气产业链上的那些公司 4. 逻辑一：非常规油气的美好前景 5. 逻辑二：寻找增速最快的下游应用 6. 推荐公司：开山股份、杰瑞股份、富瑞特装、神开股份 www.swsresearch.com申万研究161616 4.1.1 我国天然气供应结构变化明显 资料来源：全球致密气勘探开发进展及中国发展趋势预测，申万研究 对外依存度上升 常规气产量增速下滑 致密气产量增速维持高位 常规气产量及增速非常规气产量及增速 我国天然气表观消费量及对外依存度 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20082009201020112012 单位：亿立方 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 天然气表观消费量进口依存度 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 单 位 ： 亿 立 方 0% 5% 10% 15% 20% 25% 常规天然气产量常规气产量增速 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 单位：亿立方 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 非常规气产量非常规气产量增速 www.swsresearch.com申万研究17 4.1.2 非常规气占比长期提升 资料来源：申万研究 常规气的产量逐步降低至40%左右 致密气产量长期稳定在30%左右 页岩气产量长期增至20%以上 2015年我国天然气产量结构预期2020年我国天然气产量结构预期 2012年我国天然气产量结构 69% 29% 2% 0% 常规天然气致密气煤层气（地面抽采）页岩气 52% 35% 9% 4% 常规天然气致密气煤层气（地面抽采）页岩气 37% 30% 11% 22% 常规天然气致密气煤层气（地面抽采）页岩气 www.swsresearch.com申万研究181818 4.2.1 致密气与煤层气、页岩气处于不同发展阶段 资料来源：申万研究 2012年我国天然气产量结构 69% 29% 2% 0% 常规天然气致密气煤层气（地面抽采）页岩气 致密气已进入大规模开采阶段，2012年占 天然气总产量的29% 煤层气、页岩气还处于勘探开发前期，产 量极小 0 50 100 150 200 250 300 350 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 单 位 ： 亿 立 方 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 致密气产量致密气产量增速 我国致密气产量及增速我国煤层气及页岩气产量 0 5 10 15 20 25 30 2006200720082009201020112012 单位：亿立方 煤层气（地面抽采）页岩气 www.swsresearch.com申万研究191919 4.2.2 页岩气勘探促进“十二五”勘探技术进步 资料来源：天然气发展“十二五”规划，申万研究 非常规气中除了致密气已做过大规模勘探之外，煤层气、页岩气都未做过大规模勘探， 探明程度很低 勘探环节的主要技术有：三维地震、数据解释、录井和测井设备及服务等 关注神开股份录井设备及服务、地质导向研发进展；关注吉艾科技电缆测井、过钻头测 井、LWD的研发进度 我国各类型天然气探明程度 2010年探明地质储量2010年探明地质储量“十二五”新增探明地质储量“十二五”新增探明地质储量可采资源量可采资源量2010年探明程度2010年探明程度 常规天然气 91,300 35,000 320,000 28.5% 致密气 34,345 121,000 28.4% 煤层气(2000米以浅） 2,734 10,000 108,000 2.5% 页岩气 0 6,000 250,000 0.0% www.swsresearch.com申万研究202020 4.2.3 致密气生产拉动“十二五”压裂设备需求 资料来源：申万研究 2015-2020年国内压裂能力预测 “十二五”压裂设备增长靠致密气， 预计2015年压裂能力保有量433万HP “十三五”压裂设备增长靠页岩气， 预计2020年压裂能力保有量1150万HP 国内压裂设备龙头：杰瑞股份、中石 化江汉四机厂 100 179 242 326 433 1,150 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 201120122013E2014E2015E2020E 单位：万HP 压裂能力保有量（万HP) 水平井压裂示意图重复压裂对产量影响示意图 www.swsresearch.com申万研究212121 主要内容 1. 背景一：“十二五” 油气供给平稳较快增长 2. 背景二：天然气价改对上下游影响各异 3. 油气产业链上的那些公司 4. 逻辑一：非常规油气的美好前景 5. 逻辑二：寻找增速最快的下游应用 6. 推荐公司：开山股份、杰瑞股份、富瑞特装、神开股份 www.swsresearch.com申万研究222222 5.1.1 我国天然气消费结构明显变化 资料来源：统计局，申万研究 我国天然气消费保持较快增速，仅2009年低于10% 天然气消费三大下游：工业、交运仓储、生活用 工业天然气消费占比逐年下降、交运仓储天然气消费占比快速上升、生活用天然气消费 占比稳步提升 2006-2010年我国天然气消费量及增速2006-2010年我国天然气消费分行业占比 74%73% 65%65%64% 3% 2% 9%10%10% 2% 2%2%3%3% 2% 2% 3% 3% 2% 18%21% 21%20%21% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20062007200820092010 工业天然气消费交运仓储天然气消费批零餐饮天然气消费 其他行业天然气消费生活天然气消费 0 200 400 600 800 1,000 1,200 20062007200820092010 单位：亿立方米 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 天然气消费总量天然气消费总量增速 www.swsresearch.com申万研究232323 5.1.3 工业、交运仓储天然气消费详细变化 资料来源：统计局，申万研究 工业天然气消费占比下降主要因为制造业天然气消费占比大幅下滑 交运仓储天然气消费长期保持较快增长，占比迅速上升 水平井压裂示意图2006-2010年我国天然气消费分行业占比 16% 14%13%14%13% 51% 48% 42% 36% 33% 7% 12% 10% 15% 18% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20062007200820092010 采掘业天然气消费制造业天然气消费电力、煤气天然气消费 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 20062007200820092010 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 交运仓储天然气消费占比（左） 交运仓储天然气消费增速（右） www.swsresearch.com申万研究242424 5.2.1 需求释放的催化剂之一：天然气供给瓶颈放松 资料来源：统计局，申万研究 www.swsresearch.com申万研究252525 5.2.2 需求释放的催化剂之二：新兴应用的盈利能力 资料来源：申万研究 以车用LNG应用为例 在现有的油价和气价下，新增的购车和改装成本不到两年能够回收 车型车型 增加初始 成本 增加初始 成本每天行驶里程每天行驶里程油耗油耗气耗气耗油价油价气价气价 节省燃 料费 节省燃 料费 公交车（汽 油）10万元250公里30升33L 7.74元/ 升 4.5元/立 方 6.3万 元 重卡（柴油 ）20万元300公里50升55L 7.65元/ 升 4.5元/立 方 12.2万 元 公交车 汽油费（元）174,150 LNG费用（元）111,375 重卡 柴油费（元）344,250 LNG费用（元）222,750 www.swsresearch.com申万研究262626 5.3 看好天然气分布式能源发展前景 资料来源：申万研究 天然气发展“十二五”规划：“十二五”期间国内将建1000个天然气分布式能源示 范项目和10个分布式能源示范区域 天然气分布式能源涉及的核心部件有微型燃气轮机、螺杆膨胀机（开山股份）、溴化锂 机组（双良节能、烟台冰轮） 天然气分布式能源示意图 www.swsresearch.com申万研究272727 主要内容 1. 背景一：“十二五” 油气供给平稳较快增长 2. 背景二：天然气价改对上下游影响各异 3. 油气产业链上的那些公司 4. 逻辑一：非常规油气的美好前景 5. 逻辑二：寻找增速最快的下游应用 6. 推荐公司：开山股份、杰瑞股份、富瑞特装、神开股份 www.swsresearch.com申万研究282828 6.1 开山股份：螺杆膨胀机前景广阔 资料来源：申万研究 新兴技术：螺杆膨胀机定型，年有望获取大规模订单 传统产品：空压机节能补贴2年1月日实施，公司的螺杆空压机大部分已达一 级能效 13-14EPS为1.50元、1.98元 开山股份收入拆分螺杆空压机成本拆分 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 20082009201020112012 单位：万元 螺杆机活塞机其他压力容器铸件 www.swsresearch.com申万研究292929 6.2 杰瑞股份：非常规气拉动相关设备服务增长 资料来源：申万研究 杰瑞股份收入结构杰瑞股份分产品毛利率 设备：国内致密气产量高速增长拉动压裂设备大幅增长，国外需求是超预期因素 服务：塔里木、长庆等主产区承接水平井分段压裂、连续油管等高端服务，与贝克休斯 合作有利于提升公司的服务能力 13-14EPS为2.02元、2.60元 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 20082009201020112012 单位：万元 油田专用设备制造维修与配件油田工程技术服务其他 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 20082009201020112012 单位：% 油田专用设备制造维修与配件油田工程技术服务其他 www.swsresearch.com申万研究303030 6.3 富瑞特装：天然气应用端布局丰富 资料来源：申万研究 富瑞特装收入结构富瑞特装分产品毛利率 新兴产品：小型液化装置、发动机油改气、天然气分布式能源 传统产品：LNG气瓶、储罐 13-14EPS为1.45元、2.06元 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 20082009201020112012 单位：万元 低温储运应用设备储罐设备换热设备气体分离设备 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 20082009201020112012 单位：% 低温储运应用设备储罐设备换热设备气体分离设备 www.swsresearch.com申万研究313131 6.4 神开股份：关注“地质导向”研发进展 资料来源：申万研究 神开股份收入结构神开股份分产品毛利率 新兴产品：“国家重大科学仪器设备开发专项随钻地质油气多参数分析仪的研制与 应用研究” 传统产品与服务：综合录井仪、MWD、防喷器等产品与服务 13-14EPS为0.25元、0.32元 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 20082009201020112012 单位：万元 石油钻采设备工程技术服务油品分析仪器 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 20082009201020112012 单位：% 石油钻采设备工程技术服务油品分析仪器 www.swsresearch.com申万研究32 信息披露 证券分析师承诺 黄夔：机械 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信 息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接 收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过complianceswsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目 查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy）：相对强于市场表现20以上； 增持（outperform）：相对强于市场表现520； 中性 (Neutral)：相对市场表现在55之间波动； 减持(underperform)：相对弱于市场表现5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight）：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight)：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买 入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整 的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的 销售员索取。 本报告采用的基准指数： 沪深300指数 www.swsresearch.com申万研究33 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参 考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会 波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 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