20130528-艾亿新融-文化传播：电影票房预测系统BRP在电影投融资及风险管理中的应用.pdf

www.xrfinance.com 电影票房预测系统 BRP 在电影投融资 及风险管理中的应用 北京艾亿新融资本管理有限公司北京艾亿新融资本管理有限公司 二零一三年五二零一三年五月月 www.xrfinance.com 前言前言 回顾刚刚过去的 2012 年，国内一共生产影片 745 部（含电影频道出品的数 字电影 92 部） ， 生产各类电影总量达 893 部， 全国电影总票房达到 170.73 亿元， 其中国产影片票房更是达到了 82.73 亿元。全年 21 部国产影片票房过亿，票房 达到2 亿元以上的共有 6部影片， 达到7 亿元以上票房的影片3部， 数量超历年。 票房亿元俱乐部中，也不再只有大片的身影，中小成本影片也频现其中。 目前，中国电影产业的营收来源主要包括票房收入、广告收入、衍生品开发 收入、转播、出售版权等方面。其中票房收入是中国电影产业收入的主要组成部 分。在我国，由于电影下游产业链的不完整，票房收入几乎是电影综合收入的全 部来源，占到 90%以上。电影的票房收入也往往决定了影片的成败与否。 电影投资一直都被视作高风险投资，投资金额动辄几千万上亿元。因此，如 果能在影片制作初期筹集资金阶段对票房收入有准确的预估， 那么就可在制作期 间合理的投入、利用成本，从而在一定程度上规避风险，保障电影的收益率。尤 其是当电影制作过程中，资金出现缺口，需要融资时，如何对电影资产定价并进 行融资决策，也成为理性的电影投资人需要考虑的重要因素。 有了电影票房预测系统，可以帮助投资方在投前准确进行投资定价，从而在 投中即影片制作中进行现场督促保障制作进度，同时尽职调查核算投资成本；在 投后运用票房预测系统进行投后宣传测算。 整个过程的执行降低了电影投资风险， 保障了收益。由此可见，对电影票房的准确预测是电影投资定价的基础，也是电 影投资能否收回成本、得到收益的基石。 电影票房预测系统（BRP）正是基于此产生，BRP 开创了国内电影票房量化 研究的先河，将电影票房的预测带上了新的高度。该系统以票房预测为基础，进 而对整个电影产业链产生深远影响。 我们为能够较早的开展电影票房预测工作感 到骄傲，同时在整个电影行业大发展的背景下，我们希望可以去揭示在这场变化 中的价值，去把握电影投资未来的发展方向和投资机会，从捕捉收益、风险控制 以及资产配置等方面为电影投资人提供全方位的支持。 www.xrfinance.com 目录目录 一、中国电影产业现状 . 1 1.1 中国电影产业的产业链 1 1.1.1 制作 . 1 1.1.2 发行 . 2 1.1.3 放映 . 4 1.1.4 票房分账 . 6 1.2 电影产业继续保持快速发展 . 7 1.2.1 票房、产量高增长，电影产业持续繁荣 7 1.2.2 观影人次上升、票价下降夯实产业发展基础 . 9 1.2.3 硬件设施已位居世界前列，产业爆发指日可待 . 11 1.2.4 绝对档期风采依旧，相对档期价值凸显 . 13 1.3 票房高增长下暗藏隐忧 . 14 1.3.1 收入结构不合理，国内票房收入占比逐年提升 . 14 1.3.2 单银幕产出及观影人次持续下滑 . 16 1.3.3 “好莱坞”冲击下国产电影票房惨败，投资风险凸显 . 18 1.4 电影投融资流程 . 21 1.4.1 投融资流程 . 21 1.4.2 资金来源 . 21 1.4.3 集结号案例 . 24 1.5 版权交易现状 . 25 二、电影票房预测的意义 . 27 2.1 电影票房预测的背景 . 27 2.2 电影票房如何预测 . 27 三、BRP 票房预测模型 28 3.1 神经网络算法基本原理 . 28 3.2 BRP 系统的预测对象及输出内容 30 3.3 BRP 系统数据基础（即系统输入变量） 31 3.4 BRP 票房预测系统模型验证 32 www.xrfinance.com 四、BRP 测试报告 34 4.1 回测报告 . 34 4.2 获利的影片特性 . 36 4.3 BRP 估值系统的决策评估 37 4.3.1 估值误差追踪效果及修正 . 37 4.3.2 如何利用估值系统一个随机模拟的案例 . 39 4.3.3 BRP 的使用案例无约束情况 40 4.4 BRP 报告结论 42 五、BRP 在实务和风险管理的应用 43 5.1 影视制作机构：以 BRP 为核心的全产业链合作 43 5.2 担保公司：BRP 背后的基金与项目合作 . 44 5.3 保险机构：利用 BRP 监测其完片担保产品风险敞口水平 46 5.4 商业银行：风险定价与融资模式创新 48 5.5 信托公司：增强信托机构对版权资产价值的认定 52 5.6 电影票房的投资组合 54 六、票房和上市公司股价的关联性 . 55 6.1 定义 55 6.2 光线传媒股价与票房关系 . 57 6.3 华谊兄弟股价与票房关系 . 58 6.4 狮门影业股价与票房关系 . 60 6.5 时代华纳股价与票房关系 . 61 6.6 迪士尼公司股价与票房关系 . 62 6.7 环球影业股价变化与票房关系 . 63 七、总结 . 66 附录 1：抽样图例 67 附录 2 BRP 甄别出的 60 部影片无约束条件下 . 74 www.xrfinance.com 图表目录图表目录 图 1 中国电影产业链 . 1 图 2 2012 年发行公司市场结构（%） 3 图 3 院线集中度逐渐下滑（%） . 5 图 4 电影票房分账流程 7 图 5 票房增速略有提升（亿元，%） . 8 图 6 电影产量、上映数量迅速扩大（部） 9 图 7 单片票房屡创新高（亿元） 9 图 8 观影人次逐年上升（亿） . 10 图 9 平均票价趋于稳定（元，%） . 11 图 10 影院数量增速有所下滑（家，%） 12 图 11 银幕相对增速放缓，绝对增速依然强劲（块，%） . 12 图 12 电影投资收入依然依赖票房（%） 15 图 13 国内票房收入占比逐年上升（%） 15 图 14 版权收入增速长期低于产业总体增速（亿元，%） . 16 图 15 单银幕产出持续下滑（万元，%） 17 图 16 观影人次增速处于下降通道（万人，%） . 17 图 17 十年来国产电影份额首次低于进口电影（%） . 19 图 18 单片票房差异明显（万元） 19 图 19 上映率有所提升，但绝对比例不高（%） . 20 图 20 典型电影融资流程 21 图 21 电影产业资金来源 22 图 22 影视基金数量逐年增加（支） . 23 图 23 招行风险控制路径图 25 图 24 BRP 系统 28 图 25 神经网络建模正向推导过程 29 图 26 逆向检验修正权重 29 图 27 BRP 票房预测的方式 31 图 28 影片阿凡达单周票房预测结果 . 32 图 29 多部电影周累计票房预测 . 33 www.xrfinance.com 图 30 金陵十三钗多次票房预测结果 . 33 图 31 2012 年国内真实票房分布 34 图 32 BRP 测试票房分布 35 图 33 BRP 残差 35 图 34 总样本（实际票房优于估值下界的）估值分布 36 图 35 实际票房分布 37 图 36 估值下限误差追踪 37 图 37 实际票房好于估值下限的概率分布（原始样本） 38 图 38 实际票房高于估值下限的概率分布 . 38 图 39 一个抽样案例（10 样本） 39 图 40 太极 1预测分布 . 41 图 41 太极 2预测分布 . 41 图 42 泰囧预测值分布 42 图 43 中国电影产业集群对应图 . 44 图 44 一般担保运作流程 45 图 45 BRP 对影视担保流程的增强机制 46 图 46 BRP 对电影保险产品风控的增强机制 . 48 图 47 电影项目商业银行贷款操作流程 . 49 图 48 电影投资“六结合”原则 50 图 49 BRP 对商业银行影视贷款流程风控的作用机制 . 51 图 50 版权信托融资流程 53 图 51 BRP 对信托公司版权信托融资的作用机制 54 图 52 光线传媒股价和票房关系图 . 57 图 53 华谊兄弟股价和票房关系图 . 58 图 54 狮门影业股价和票房关系图 . 60 图 55 华纳兄弟股价和票房关系图 . 61 图 56 迪士尼股价和票房关系图 62 图 57 迪士尼股价标准化异常报酬率 . 63 图 58 环球影业股价和票房关系图 . 64 图 59 环球影业股价标准化异常报酬率 65 www.xrfinance.com 表 1 国内主要制作公司分类 . 2 表 2 国内主要发行公司类型 . 3 表 3 院线构成方式 . 4 表 4 院线市场较为稳定（亿元，%） . 5 表 5 国产电影票房分账结构（%） . 6 表 6 传统档期票房表现强劲（亿元） . 13 表 7 相对档期的强弱更加重要（亿元） . 14 表 8 上座率不高，人均观影仍然不足（家，%，次） 18 表 9 2012 年国产电影票房分布（部，亿元，%）. 20 表 10 部分影视产业基金情况 . 23 表 11 文化产业试点保险险种 . 47 表 12 近年来国内民营影视公司获得银行贷款概况 50 表 13 BRP 票房组合测试示例 55 表 14 2012 年环球影业全球票房超 2 亿的影片 . 64 www.xrfinance.com 1 一、一、中国电影产业现状中国电影产业现状 1.11.1 中国电影产业的产业链中国电影产业的产业链 从“大产业链”的角度来看，我国电影产业主要分为制作、发行、放映三个 环节。具体而言，中国电影市场是在政府（由广电总局代为行使）监管下，由外 包内容提供商（国内发行机构引进国外电影）及制片商自己完成电影摄制过程， 交由影视传播中介机构以及电影发行商进行营销和发行，并最终在电视、影院、 新媒体等领域完成放映的过程。 图图 1 1 中国电影产业链中国电影产业链 资料来源：清科研究，艾亿新融整理资料来源：清科研究，艾亿新融整理 1.1.1 1.1.1 制作制作 从功能来讲，制作公司的主要功能是负责完成电影项目的立项、融资、拍摄 和后期制作，是“电影产品”的生产者。由于我国一直实施较为严格的文化审查 制度， 因此历史上电影制作公司主要由国有制片厂以及军队制片厂所构成。而随 www.xrfinance.com 2 着改革开放的不断深入，国家对文化审查制度的范围有所松动，国内也涌现了大 量优秀的民营电影制片公司。 就目前而言，根据企业的性质不同，目前国内主要制片公司可以分为以下四 类，国有制片公司，主要是指兼并重组后的国有大型电影集团，如中影、上影 等；省级制片厂，主要是指独立的国有制片公司，如山西电影制片厂、北京电 影制片厂等；军队电影制片厂，主要是指受军队领导，以战争片为主且承担一 定政治任务的制片公司，目前国内只有八一电影制片厂；民营电影制片公司， 是当前市场中最为活跃、产量最多的制片公司，如华谊兄弟、新画面、小马奔腾 等。 表表 1 1 国内主要制作公司分类国内主要制作公司分类 类型 代表企业 国有制片公司 中影集团、上海电影集团、长春电影集团、西部电影集团 等 省级制片厂 山西电影制片厂、北京电影制片厂等 军队电影制片厂 八一电影制片厂 民营电影制片公司 华谊兄弟、新画面、橙天娱乐、小马奔腾等 资料来源：艾亿新融整理资料来源：艾亿新融整理 1.1.2 1.1.2 发行发行 从功能来看，发行公司主要负责影片的营销推广策略制定、实施及与院线洽 谈拷贝投放，是“电影产品”的推广者。 而根据发行影片的范围不同，目前国内发行公司主要可以分为自产自销型、 专业发行型、制作与发行相结合型以及只发行数字影片型四类。其中自产自销型 发行公司主要是指只承担自己公司所制作影片发行任务的发行公司， 其往往是制 作公司的一个部门，如华谊兄弟、新画面、橙天嘉禾等；而专业发行型发行公司 则不负责影片的制作，只负责发行其他公司的影片，如华夏；制作与发行相结合 的发行公司则属于以上两种类型的综合体， 既承担自己公司制作电影的发行任务， 又承担其他公司影片的发行工作，如中影、保利博纳等；而只发行数字影片的公 司则只发行影片的数字版本，目前国内只有中影数字只发行数字电影。 www.xrfinance.com 3 表表 2 2 国内主要发行公司类型国内主要发行公司类型 类型 特点 代表企业 自产自销 只发行自己制作的影片 华谊兄弟、新画面、橙天嘉禾 专业发行 专门发行其他公司的影片 华夏 制作与发行结 合 既发行自己公司的影片， 同时 也发行其他公司的影片 中影、保利博纳、上海东方、 光线影业 只发行数字影 片 只发行影片的数字版本 中影数字 资料来源：艾亿新融整理资料来源：艾亿新融整理 就发行市场而言，中国电影发行市场仍处于高度集中状态。从数据来看，市 场前四位的公司占据了约80%的市场份额， 而前八位的公司占据了近90%的市场份 额。具体来看，由于拥有海外分账片的垄断地位，因此中影、华夏两家国有公司 仍然占据市场前两位，市场份额分别达到38.24%以及23.51%；而华谊兄弟、光线 影业紧随其后，市场份额分别达到10.22%及7.37%。 图图 2 2 20122012 年发行公司市场结构（年发行公司市场结构（% %） 资料来源：艺恩咨询，艾亿新融整理资料来源：艺恩咨询，艾亿新融整理 10.22% 23.51% 38.24% 7.37% 3.34% 10.82% 华谊兄弟 华夏 中影 光线影业 博纳影业 乐视影业 星美影业 安乐影业 银都电影 美亚华天下 其他 www.xrfinance.com 4 1.1.3 1.1.3 放映放映 从功能来看，放映是生产者与消费者之间的桥梁，因此放映方也就是“电影 产品”的销售者。目前，国内主要的放映方为影院与电影院线。其中电影院线是 影院的管理公司，负责与发行方沟通制定影院排片放映。一般来讲，一条院线下 面会有若干个电影院，由院线统一管理、统一排片、统一供片，以票房分账的方 式拿到影片拷贝。而从院线的构成方式来看，中国院线的主要分为资产连结以及 影院加盟两种形式。 表表 3 3 院线构成方式院线构成方式 院线构成 与影院关系 代表院线 资产连结 影院由院线或者院线母公司 直接投资兴建，资产归院线 所有。 万达院线、广州金逸珠 江、广东大地数字等。 影院加盟 影院和院线没有资产从属关 系，只是以签约形式加入院 线。 中影星美、北京新影联等 资料来源：艾亿新融整理资料来源：艾亿新融整理 就院线整体市场而言，中国电影院线市场集中度较高。按票房份额计算， 2011年，前四大院线占市场的42.33%，前八大院线市场份额为64.04%；而2012 年前四大院线拥有41.29%的市场份额，前八大院线市场份额则达到67.3%，随着 新建院线的逐渐增加，院线集中度呈逐渐下降趋势。 就单个院线来看，2012年万达院线实现票房收入24.5亿元，成为国内首个票 房收入突破20亿元的电影院线，其市场份额达到14.35%；而上海新联合和中影星 美分别实现票房收入16.5亿元及16.2亿元紧随其后，市场份额分别达到9.66%、 9.49%。与2011年相比，除由浙江横店院线替代辽宁北方院线进入前十大院线之 外，其它院线排名变动不大，整个院线市场呈现稳定发展态势。 www.xrfinance.com 5 表表 4 4 院线市场较为稳定（亿元，院线市场较为稳定（亿元，% %） 2012 2011 院线名称 票房收入 占比 院线名称 票房收入 占比 万达院线 24.5 14.35% 万达院线 17.85 13.61% 上海新联合 16.50 9.66% 中影星美 13.77 10.50% 中影星美 16.20 9.49% 上海新联和 13.03 9.94% 中影新干线 13.30 7.79% 中影新干线 10.86 8.28% 金逸珠江 11.80 6.91% 金逸珠江 8.51 6.49% 广东大地 11.10 6.50% 北京新影联 7.63 5.82% 北京新影联 8.30 4.86% 广东大地 6.77 5.16% 浙江时代 7.20 4.22% 浙江时代 5.57 4.24% 四川太平洋 6.00 3.51% 四川太平洋 4.68 3.57% 浙江横店 5.70 3.34% 辽宁北方 3.82 2.91% 总计 120.6 70.64% 合计 92.49 70.52% 总额 170.73 100% 总额 131.15 100% 数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融整理数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融整理 图图 3 3 院线集中度逐渐下滑（院线集中度逐渐下滑（% %） 数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融整理数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融整理 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00% CR4 CR8 2012201120102009 www.xrfinance.com 6 1.1.4 1.1.4 票房分账票房分账 我国电影票房可以分为总票房和分账票房。 其中总票房是由于观众观影所产 生的全部票房收入； 而分账票房则是扣除电影上映需要支付一定的税费后由制片 方、发行方以及放映方所支配的票房。目前我国电影放映取得收入后，有两项基 本支出， 分别是5%的国家电影发展专项资金管理委员会专项基金以及3.3%的营业 税。而剩下的票房收入为实际电影分账票房。 一般来讲，对于国产片，电影首轮票房中制片、发行方的分账比例为43%， 而电影院及院线的分账比例为57%；对于进口批片（中影和华夏除20部分账电影 外以买断形式发行的进口影片）则采取发行方一次性支付买断费用给制作方，发 行方获得43%、院线及影院方获得57%的票房分账形式；而对于进口分账片，根据 中美2012年初达成的协定，制片方分账比例由原先的17%上调至25%，发行方（国 内发行方为中影和华夏）的分账比例则由26%下调至18%，院线加影院57%的操作 形式。 表表 5 5 国产电影票房分账结构（国产电影票房分账结构（% %） 种类 制作 发行 院线 影院 国产片 43% 7% 50% 进口批片 不参与分成 43% 7% 50% 进口分账片 25% 18% 57% 资料来源：公开资料，艾亿新融整理资料来源：公开资料，艾亿新融整理 www.xrfinance.com 7 图图 4 4 电影票房分账流程电影票房分账流程 资料来源：艾亿新融资料来源：艾亿新融 而在实际操作中，具体分账比例则会在上述原则中有所浮动，比例的最终确 定完全看双方所签订的协议。一般来讲，如果票房潜力比较好，发行方实力比较 强， 则发行方会与院线及影院的谈判中获得相对较高的分账比例，如果票房潜力 不大，或发行方实力比较弱，则发行方获得的分账比例相对较低。此外，发行协 议中还会有返点、奖励等附加内容。至于院线与影院之间的分账亦是如此，由于 院线形式中有一部分影院为加盟式， 因而当多家院线同时争取优质影院加入院线 时，院线通常会向影院让利或征收较低的分账比例以吸引影院。 1.2 1.2 电影产业继续保持快速发展电影产业继续保持快速发展 1.2.11.2.1 票房、产量高增长，电影产业持续繁荣票房、产量高增长，电影产业持续繁荣 自 2009 年起，我国电影产业进入了高速发展阶段，其中 2009 年电影产业实 现票房 62.06 亿元， 同比增长 42.96%； 2010 年在 09 年基础上再次增长 63.91%， 票房收入达到 101.72 亿元，首次突破百亿大关。在连续两年快速增长之后， 2011-2012 年电影产业收入增速有所放缓，票房收入分别达到 131.15 亿元和 170.13亿元， 增速分别达到 28.93%以及30.18%。 尽管近两年收入增速有所放缓， www.xrfinance.com 8 但从增速的绝对数值来看，我国电影产业仍然保持高速增长态势。 在电影产业整体票房收入大幅增加的同时，单片票房收入也屡创新高。从 2010 年起，国产大片的单片票房收入便开始节节攀升，从冯小刚执导的非诚 勿扰 2斩获 4.5 亿起，到让子弹飞的 6.7 亿，再到画皮 2创纪录的 7.3 亿，到最终泰囧和西游降魔篇双双突破 10 亿大关，国产电影的票房纪 录一再刷新。 伴随着票房纪录的不断刷新，电影产量及上映数量也随之增多。根据广电总 局数字，2012 年共生产故事片 653 部，同比增加 17.03%；其中 231 部国产电影 走入电影院，同比增加 50%；在当下电影收入主要依靠票房的情境下，上映数量 的大幅增加为制片方带来了盈利的可能。 无论从票房增长速度、单片票房纪录、还是电影产量和上映数量来看，中国 电影产业仍然处于快速发展状态，电影产业持续繁荣可期。 图图 5 5 票房增速略有提升（亿元，票房增速略有提升（亿元，% %） 数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融 10.00% 52.93% 36.59% 27.66% 26.02% 30.48% 42.96% 63.91% 28.93% 30.18% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2003200420052006200720082009201020112012 票房 增长率（右轴） www.xrfinance.com 9 图图 6 6 电影产量、上映数量迅速扩大（部）电影产量、上映数量迅速扩大（部） 数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融 图图 7 7 单片票房屡创新高（亿元）单片票房屡创新高（亿元） 数据来源：艺恩咨询，艾亿新融数据来源：艺恩咨询，艾亿新融 1.2.2 1.2.2 观影人次上升、票价下降夯实产业发展基础观影人次上升、票价下降夯实产业发展基础 由于收入水平的不断提高以及消费意识的不断增强， 观看电影如今已经成为 城市年轻人的固定休闲活动，这大大推动了观影人次的逐年增长。2012年，全国 260 300 402 406 456 526 558 653 43 74 74 80 88 91 154 231 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 20052006200720082009201020112012 故事片产量 国产电影上映数量 4.2 4.7 5.9 6.7 6.7 7.3 8.8 12.44 12.6 0 2 4 6 8 10 12 14 票房 www.xrfinance.com 10 电影市场观影人次达到4.7亿人次，相比于2011年的3.7亿人次增长27.03%，观影 人次继续保持增长态势。 而从电影票价来看，2012年全国电影平均票价为36.33元，同比增长2.49%， 在经历了3D电影带来的高票价拉动后，电影平均票价又重新趋于稳定。而从消费 者的心理来讲，电影票价格的合理回归可有效的刺激消费者观影欲望，从而带动 观影人次的逐步上升，因此从这个角度来讲，平均票价的下降有利于电影产业的 良性发展。 图图 8 8 观影人次逐年上升（亿）观影人次逐年上升（亿） 数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融 0.71 1.08 1.44 2.04 2.86 3.7 4.7 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 2006200720082009201020112012 观影人次 www.xrfinance.com 11 图图 9 9 平均票价趋于稳定（元，平均票价趋于稳定（元，% %） 数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融 1.2.3 1.2.3 硬件设施已位居世界前列，产业爆发指日可待硬件设施已位居世界前列，产业爆发指日可待 从硬件设施来看，随着电影产业的快速发展，全行业影院数量及银幕数量都 都得到快速增加，电影产业配套设施落后的局面也就此得到逆转。2012年，全国 新建影院877家，影院总数达到3680家，同比增长31.29%；而受益于影院数量的 大幅增加以及新建影院多厅化， 2012年全国新增银幕3832块， 银幕总数达到13118 块，同比增长41.27%，平均每天新增银幕10.5块，我国已经成为拥有数字银幕世 界第二多的国家。尽管由于高基数原因影院数量以及银幕数量增速有所下滑，但 其绝对数值（31.29%及41.27%）仍旧维持高位，且高于观影人次及票房收入的增 长速度，影院及银幕的增长速度短期内将成为推动行业发展的主要驱动力。 此外，2012年影院建设呈现从一线城市到二三线城市过渡的趋势。根据广电 总局统计，到2012年底，全国县级城市已拥有数字影院近千座，银幕数超过3000 块，县级城市数字影院普及率达到35%以上。北京、上海、天津、山东、浙江、 河北、 宁夏、 重庆等省区率先实现了县级城市数字影院全覆盖， 而反映到票房上， 以覆盖二线城市为主要战略的浙江横店院线2012年收入达到5.7亿，排名首次进 入全国院线前十（第十）。 16.80% -13.61% 15.09% 13.11% 12.32% 30.32% -12.26% 2.49% 3.90% 1.80% 1.50% 4.80% 5.90% -0.70% 3.30% 5.40% 2.60% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 200420052006200720082009201020112012 电影平均票价 电影票价格增速（右轴） CPI增速（右轴） www.xrfinance.com 12 图图 1010 影院数量增速有所下滑（家，影院数量增速有所下滑（家，% %） 数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融 图图 1111 银幕相对增速放缓，绝对增速依然强劲（块，银幕相对增速放缓，绝对增速依然强劲（块，% %） 数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融 1108 1188 1243 1325 1427 1545 1687 2000 2803 3680 7.22% 4.63% 6.60% 7.70% 8.27% 9.19% 18.55% 40.15% 31.29% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2003200420052006200720082009201020112012 影院数量 增长率（右轴） 2296 2396 2668 3034 3527 4097 4723 6256 9286 13118 4.36% 11.35% 13.72% 16.25% 16.16% 15.28% 32.46% 48.43% 41.27% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2003200420052006200720082009201020112012 银幕数量 增长率（右轴） www.xrfinance.com 13 1.2.4 1.2.4 绝对档期风采依旧，相对档期价值凸显绝对档期风采依旧，相对档期价值凸显 就档期而言，中国电影产业档期主要是以节假日为基础发展起来的，并最终 形成了包括贺岁、国庆、暑期以及五一在内的四大档期，四大档期的票房长期占 据全年票房的50%以上，是电影上映重要的备选档期。 根据艺恩咨询统计，2012年中国电影四大档期共产生票房116.29亿元，其中 贺岁档产生票房68亿，暑期档产生票房42亿元，四大档期产生票房占全年票房的 68.11%，继续保持强势。 表表 6 6 传统档期票房表现强劲（亿元）传统档期票房表现强劲（亿元） 档期 贺岁档 国庆档 暑期档 五一 合计 全年票房 占比 2007 7.88 0.53 8.81 0.95 18.17 33.27 54.61% 2008 14.71 1.66 12.17 0.82 29.36 43.41 67.63% 2009 29.78 2.16 17.59 0.62 50.15 62.06 80.81% 2010 34.93 2.95 23.45 1.28 32.61 101.72 61.55% 2011 36.70 3.17 41.53 1.39 82.79 131.15 63.13% 20122012 68.0068.00 3.973.97 42.0042.00 2.322.32 116.29 170.73 68.11% 数据来源：艺恩咨询，艾亿新融整理数据来源：艺恩咨询，艾亿新融整理 正是由于四大档期的票房可观， 从而也吸引了大量影片集中于此段期间上映， 从而造成多部大片互相厮杀，最终N败俱伤的局面。如2012年国庆档共有铜雀 台、太极1从零开始、危险关系、二次曝光和环形使者五部 电影陆续上映， 而票房最高的 太极1从零开始 国庆长假也只产生票房8150万， 比去年同期的领跑者画壁少了2550万，大片“扎堆”大大降低了高票房的产 出能力。 而另一方面，由于“扎堆”导致票房产出能力大大下滑，许多制片方则选择 提前上映或者挑选对手上映的方式，获得不俗的效果。如2012年的票房冠军泰 囧在上映前参考了11月底到12月底的档期安排后，果断将原定2012年12月21 日的档期改在2012年12月12日上映，此时正是两个大片集中时间中的低谷： “李 安的少年派的奇幻漂流已经上映3周，已成强弩之末；而1942与王的 盛宴已上映2周，一代宗师、十二生肖、血滴子、大上海等 大片还要10天之后才陆续上映”，正是由于相对档期的正确选择，最终使品质一 www.xrfinance.com 14 般的 泰囧 获得了12.44亿元的票房， 成为2012年的一匹黑马。 此外， 画皮2 以及 十二生肖 也凭借着相对档期的优势分别获取了7.3亿及8.8亿的票房成绩。 表表 7 7 相对档期的强弱更加重要（亿元）相对档期的强弱更加重要（亿元） 同档主要影片 票房 泰囧案例 泰囧 12.4412.44 一九四二 3.7 少年派的奇幻漂流 5.7 画皮2案例 画皮2 7.37.3 摩尔庄园之海妖宝藏 0.25 猪猪侠之囧囧危机 0.12 十二生肖案例 十二生肖 8.88.8 血滴子 0.7 大上海 1.46 数据来源：艺恩咨询，艾亿新融整理数据来源：艺恩咨询，艾亿新融整理 1.3 1.3 票房高增长下暗藏隐忧票房高增长下暗藏隐忧 如果仅从表象来看，2012年的中国电影市场仍然保持良性发展势头，无论是 总体票房收入还是基础设施建设速度都处于快车道， 观影人次的大幅上涨也极大 地支撑着产业的发展，电影市场的发展似乎呈现一片繁荣景象。但如果将目光投 向国产电影且对以上数字稍加分析，我们不难发现，在一片繁荣景象背后的电影 市场却暗潮汹涌。 1.3.1 1.3.1 收入结构不合理，国内票房收入占比逐年提升收入结构不合理，国内票房收入占比逐年提升 从收入结构来看，当前国内电影的收入仍然主要依靠国内票房收入。根据广 电总局数据统计，2012年中国电影产业总收入达到209.6亿元，其中国内票房收 入达到170.73亿元，占全部收入的81.46%，海外综合收入（包括海外票房及海外 版权收入）达到10.63亿元，占总收入的5.07%。而从历史数据来看，近年来国内 票房收入在电影产业总体收入中的比例从2005年的48.09%一路上升至81.46%， 电 影投资的收入严重依赖票房，全行业收入结构极为不合理。 www.xrfinance.com 15 此外，从美国经验来看，电影投资收入的70%-80%来自于衍生品销售、版权 分销等；而2012年全国电影产业版权收入仅为12亿元，同比增长达到25%，仅占 全产业收入的5.73%。虽然电影版权收入仍然保持着较快的增长速度，但其增速 却远远低于票房增加速度， 版权收入增速的相对缓慢在一定程度上加剧了电影项 目的投资风险。 图图 1212 电影投资收入依然依赖票房（电影投资收入依然依赖票房（% %） 图图 1313 国内票房收入占比逐年上升（国内票房收入占比逐年上升（% %） 数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融数据来源：广电总局，艺恩咨询，艾亿新融 81.46% 5.73% 7.75% 5.07% 国内票房收入 版权收入 其他收入 海外收入 48.09% 49.81% 55.45% 56.38% 61.45% 66.05% 73.68% 81.46% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 20052006200720082009201020112012 国内票房收入占比 www.xrfinance.com 16 图图 1414 版权收入增速长期低于产业总体增速（亿元，版权收入增速长期低于产业总体增速（亿元，% %） 数据来源：艺恩咨询，艾亿新融数据来源：艺恩咨询，艾亿新融 1.3.2 1.3.2 单银幕产出及观影人次持续下滑单银幕产出及观影人次持续下滑 基础设施建设的加速并未带来消费者的充分响应。截止2012年底，全国银幕 数量达到13118块，同比增长41.27%；全国电影放映近2000万场，同比增长65%， 在银幕数量与放映场次大幅增加的情况下观影人次却仅增加24%；单银幕产出从 2010年的162.6万元下降至2012年的130.15万元、单银幕观影人次以及总观影人 次增速处于下降通道之中；全国票房收入最高的十个城市最高平均上座率不足 20%，人均观影次数不超过2.11次，与2011年美国人均观影的3.9次差距明显，这 意味着高速扩张的影院建设并未带来观影人次的同步攀升， 上座率的不足对影院 的持续经营产生了较大压力。 4.3 4.6 5.5 6.8 9.6 12 6.98% 19.57% 23.64% 41.18% 25.00% 26.02