1、OJUmia作为非洲电商独角兽第一股。JUmia已经成为非洲最大电商平台，因其与 阿里巴巴初期规模和业务模式类似，也被称为“非洲版阿里巴巴”。一方面,Jumia覆盖了非洲77%的网络用户。公司2018年GMV总量达到8. 28亿 欧元，同比增长63.32%,营业收入1. 3亿欧元，同比增长38.94%。平台收入 构成增长主要驱动力，具有较大增长潜力;另一方面，受制于非洲基础建设落 后、物流水平低、受教育水平较低、信任环境较差等因素，投资风险较高，备 受争议。经济稳健增长、年轻化的人口结构与互联网普及加速网民快速渗透，为非洲电 商发展奠基。2018年非洲GDP总量达2. 33万亿美元，同比增长3
2、 4肌 比2017 年同期增长2.8%高出0.6pct,呈稳定增长态势，若按12.86亿人口计算， 2018年非洲人均GDP为1812美元。人均消费则从2000年的1175美元增长至 2017年1652美元，年均复合增速为2. 02%,经济稳健增长带动人均消费稳健 增长为电商发展奠定经济基础。同时，非洲人口结构年轻化，平均为19.4岁， 远低于世界 平均人口年龄，人口年轻化与互联网智能设备迅速普及形成共振， 2017年移动宽带普及率为32%（3. 99亿），预计2022年普及率提升至73%,届时 移动网络用户将超过10亿。考虑到非洲 电商渠道目前渗透率仅为1%（中国约 20%）,未来渗透率有
3、待进一步提升。非洲电商备受投资者青睐，但竞争激烈，目前盈利电商仅占29.3吼电商已成 为非洲创业的热门项目，但淘汰率高，行业竞争激烈，目前有108家电商，共 获融资占所有融资创业项目的36.8%,远高于其他行业，尼日尼亚也成为非洲 电商竞争最激烈的国家。目前大部分电商仍处 于投入期，能够盈利的电商仅占 29. 3%,严重依赖外部融资。报告内容：一、行业分析:二、公司分析:三、估值分析:、行业分析：*ALI 机:A L 2 威，ALl机遇：经济整体GDP稳步上千整体上来看，非洲的经济 约3.4%,高于过去四年2.( 体GDP实际增速将增长至3 年1175美元到2017年增长; 济发展潜力大，适合
4、泛非:地区上来看，四个部分增 速在世界前列，受商品价 脱政局困境和油价的影响 制和外汇政策封闭和服务 白人技术和资金的流通。 平台的基点，向四周扩散图：非洲GDP增长率变化GDP增长领先全天在全球范围内，非洲与中 8年一直处于全球较高水斗 际增长水平约为4. 3%o经济增速稳步上升带来了: 2018年非洲消费者支出飙: 期或涨至2. 065万亿美元， 电商将占据非洲几个最大图：非洲,IGDP实际增长与其他一*中东与北非一全球人口红利持续长人口基数大、增长稳定与 人口展望报告预计203 费者基数。地域上人口集中分布于3 尼亚为主、南部以南非）图：非洲人口增长情况非洲人口 （亿）-年轻中产阶层规人
5、口结构年轻化为电商发 现年轻化的特点。非洲I人 各大电商平台刚起步时网 大，有利于巨大的互联网 接受程度会更高。也促设 展。图：2009年中国网购网民与网68.50%53.30%31.5%46.70 %中国 网民 占比中国 网购 网民 占比网络渗透加剧扩大电商市场， 由于价格低，非洲移动端互 Pe端更受欢迎。据GSMA报彳 2018年撒哈拉以南非洲约有 3G/4G移动网民，地区整体; 约为41%-42%,预计20254 6.3亿移动网民，地区渗透率 52%o越来越多的人接入互 增加电商平台的活跃买卖家:图：预测非洲部分国家网络用户?35.0% -I30.0%T-中东和北非撒哈拉以南非城市分散基
6、建差城市地域分散、跨境电商发F 洲只有少数城市拥有400万以 大陆。地域分散导致地缘政5 流系统的缺失，导致整个大F 接不通畅造成了商业障碍，彳 商建设仍然困难。基础设施匮乏导致电商最后一 说，东非以及一些中心城市E 城市较完善，但是目前非洲? 和铁路设施仍不完善，很多方 商很难实现高质量的送货上图：主要城市间航行均时长（单位小35时30物流各环节效率图：物流各个环节效率低、过程彳需要多方联系寻找 ：物流运输公司，匹 ：配效率极低； ：手动记账，无信息 化，流程效率无法 :监控；:需频繁电话催促货 ：运公司。:、货主1. 3竞争上各大电商百花齐各大电商平台成立年份与 规模的几家电商、如南非 布
7、则集中于东西南北非的表：非洲大型电商基本信息Kilimall公司地点肯尼亚成立时间2014业务定位跨境电商，把 牌引进非洲发展情况 当前日单量7C 右,一月销售额 万元人民币， IoOo家商户入 避免与JUmial 争。界面类似国际电图：电商页面对图IaBgv“ IBI IB* AaaIT Xm HMb KillmallBeauty u*n CartIMMtaa Ctnm A TMMh tMrMclCM ,mN MmImAM HmMMcmt Ge IM LiIUFAGroMe OAuASMcfWY Pib第Ng MfaKMUb典HUAWtICanon.与天猫品类相似，JUMIAB 品自身的特性
8、在销量第三 差异，非洲发展较为落后， JuMIA多层次满足用户需求 发展定制商品满足不同客尸 户占比在1%到4%之间。本共 的绝大部分，卖家中其余-图：JUnIia各类商品销售占比手机4%Jumia Faye 烈表：JlJmiaPay与支付宝对比电子钱包的运用JUMIA PAY #现金和 进行平线上线下生态圈 目前未有发 生活场景的应用主要是基础户粘性，扩 例如：水电就业相关金融服务的为卖家提供的有吸引力Jumia Pay有效推图：Jumia Pay相关功能owaimt应用程序创建电子钱包JUMlA OONGJumia Logistic：表：Jumia LogiStiCS与菜鸟物流无JUiJ
9、运输模式轻资产模5盈利和支出在某些地方支出:图：Jumia LogiStiCS与菜鸟物流运下车点圭笳Iff营和三方平台自营和三方平台销售助力号 方平台销售总收入的比例J 但自营销售收入仍是收入三图：2017-2018公司收入结构5% 2017：自营和三方平白1%毛利率提升毛利率同比上升，呈现季 了4. 99个百分点。毛利率; 上升至2830万，公司根据一 比存在低估，导致17年四，毛利/GMV处于低位，波动j 毛利率，毛利/GMV处在低， 书披露，18年退回或交付:图：毛利率的大小及变化，毛利率60%50%40%30%运输费用迅速增长带动履彳 万欧元，增幅较大。履行， 97.62%,除掉运费的
10、履行I 运营能力提高。管理费用成主要费用支出, 占总费用的44.08%, 20184 的支出比较大，2017年占匕 2630万下降至1740万，17年图：履行费用及其中运输费用的变化（160504030图：研发费用和销售费用变动情况80%60%40%20%0%17 Ql 17 Q2 17Q3 17Q4 18 Ql 18 Q2销售费用同比增速（左）一研发销售费用/GMV （右）一研发资料来源：JUnlia招股书、JUnlia财报、甘-300%图：净利率变动情况-250%经营亏损持续, 夕经营亏损持续上升，经营一 元。调整折旧和摊销的经 元增加至1.501亿,同比罐公司仍不断扩充规模，调 表明公司
11、的规模和经营杠;图：经营亏损和EBlTDA年度值（百2017Il-80三、估值分析:投资风险：财务对JUnIia的投资也存在着A 跃的卖家的数字相比起IP( 10月的机密投资者陈述中: 示。然而JUnIia回应，第一图：JUmia招股书与FT文件不符October 2018 ConlJumiA * P&LEURSpend perNumber of Orders (m)活跃买投资风险：关联做空报告也指出CEC)Jert 1欧元的价格向Hodara出 中重新收购了这些业务。Facilities, 一家总部位于1而负责Jllmia财务报表审1 为审计的一部分，EY只需 制的有效性发表意见。而综上情况来看，由于尼日: 低，因此对JUmia的投资(图：JUmia可能存在的欺诈风险活跃买卖2 股书比F-I二 高出20%估值存在大幅溢O* 今 今 *夕 S .V V V g资料来源：Bloomberg招商证表：JlJmia整体估值测算Jumia2018年营业收入（百万欧元PS （以2016年阿里巴巴PS值如需原文档，可在PC端登陆搜索本报告。（招商；分析师：宁浮洁、周洁）
