1、开源，蔡明子）1、零售药店行业202IHl更新：利润增 长依然向好，盈利能力维持稳定，门店 扩张提速1.1、202IHl各大药房收入、利润实现稳健增长，利润增长向好2021H1各大药房收入增速相较2020H1有所放缓，原因皆为短期影响因素，我 们依旧看好各大药店2021全年的增速和未来的成长性。2021H1收入增速有所 放缓 的原因有：（1） 2020H1疫情产品销售基数高，导致2021H1相关业务收 入增速放缓；（2） Ql本地过年导致消费者购物需求（如保健品）下降；（3）疫情影响正常营业，如益丰药房在河北的门店受到封城因素影响；（4） 疫情反复地区感冒药、抗生素等类别销售受到严控。在利润
2、方面，2021年开始实施的新租赁准则对2021H1利润有所影响。新租赁 准则下新增加了对相应租赁负债按实际利率法计提的“利息费用”和对使用权 资产 计提的“折旧费用”，已确认使用权资产和租赁负债的承租合同支出不再 计入“租赁费用”，同一租赁合同总支出将呈现“前高后低”的特点，但租赁 期内总支出与原准则下相等。2021H1老百姓实现归母净利润4. 06亿元，同 比增长20. 79%,租赁准则追溯后同比增长24. 69%；实现扣非净利润3.63亿 元，同比增长18.38%,租赁准则 追溯后同比增长22. 58%o分季度看，202IQl由于就地过年及感冒药下架、新店及次新店亏损、新租赁准 则变化、2
3、020年3月防疫物资基数高等因素导致老店及同店增速有所放缓，Q2起上述因素影响逐步减弱/消除，对利润影响逐渐减小。老百姓2021Q1/Q2 归母净利润分别为2.28亿（+16.03%） 1.78亿元（+27. 46%）；扣非净利 润分别为1.92亿（+13.06%）、1.71亿元（+24.94%）,业绩同比提速。由 此，各大药房2021H1利润增长情况依然 向好。L 2、202IHl各大药房毛利率整体稳中有升，净利率维持稳定2021H1各大药房的整体毛利率整体稳中有升，我们认为主要的影响因素如下：（1） 2021H1毛利率水平较低的防疫物资销售占比逐渐降低，销售产品结构逐 步恢 复正常。（2）
4、各大药房通过优化产品结构提升毛利率水平。老百姓自有 品牌占比提 升和统采占比提升，截至2021H1老百姓自有品牌产品已超过600 个，2021H1销售额达到8.2亿元（+101%,毛利额增长l%） , 2021H1统 采销售占比61.49% （+8. 39个pct）,为公司贡献业绩；一心堂调整产品结构 大力发展利润率较高的中药业务（中 药业务毛利率46.93%） , 2021H1中药品 类销售同比增长40. 63%,占营业收入的比率 从2019年的7.69%提升至 10. 86%,其高毛利有效保障了公司较好的获利能力。从净利率来看，各大药房净利率基本维持稳定，在新租赁准则、股权激励费用 等短期
5、因素影响下各大药房保持了盈利的稳定性。1. 3、2021H1门店扩张提速，2020H1新开店有望于下半年贡献业绩202IHl各大药店开店速度加快，其中净增加门店数最多的是老百姓（47家），其次是大参林（958家），益丰药房（897家），一心堂（848家）， 健之佳、漱玉平民分别增加286、297家门店。2021HL益丰药房、大参林、 老百姓、一心堂新增门店 数分别同比增长133%、110%、144%、68%,门店扩张 显著提速。2020H1各大药房新开店有望在2021下半年贡献业绩，我们看好零售药店2021 下半年业绩增长。2020Q2各大药房开店速度整体提升，益丰药房、大参林、一 心堂、健之
6、佳2020Q2净增加门店数分别环比增长HL 46%、22.27%、 12.93%、132.56%。新店滚动式开业为公司未来业绩的增长带来新的客流量和 新的现金流，并且通过成 熟门店稳定业绩的贡献支撑新开门店的不断拓展，形 成良性的业务循环，门店规模 持续扩大，规模化效应加强，进而带动业绩快速 增长。1.4、 处方外流加速，各大零售药店积极提升处方承接能力1.5、 K延展院边店布局，推进DTP药房建设，提升处方外流承接能力院边店是处方外流的重要一环，可以做到便利性、专业性，便捷的购药地点将 是患者的首选，也是药品经营者的首选。近年来，各大零售药店企业加快院边 店的建设步伐，提升承接处方外流能力，
7、2019年-202IHl大参林院边店数量 558家、595家、655家，老百姓院边店数量分别约为428家、533家、614 家，我们认为未来各大零售药店企业将延展院边店布局，为承接处方外流占得 先机。1.6、 积极推进数字化转型，线上业务高增长1.4,2.加快特慢病统筹医保资质门店建设，加快推动门店销售增长 国家出台有关特慢病定点零售药店享受医保统筹支付待遇的政策，打开了医院 特殊病用药、慢性病用药市场的大门，特慢病医保支付统筹资质能有效促进处 方药销售，为零售药店带来广阔的增长空间。未来随着更多门特、门慢用药品 类纳入医保统筹、部分病种医保报销比例提高，特慢病统筹医保定点药店将具 备更大竞争
8、优势，各大药店目前皆积极建设特慢病统筹医保资质门店。2020 年一心堂慢病医保客 单价为481. 12元，是门店整体客单价的6倍，有利快 速推动收入增长，一心堂2020年慢病医保销售对所有慢病门店整体销售贡献 率为12. 72%,单店最高贡献率达到81. 16%o随着大健康产业的发展，未来慢 病医保业务将会有更大的市场空间。截至2021HL益丰药房拥有706家特慢病统筹医保定点门店，并建立慢病管 理 专店430家；一心堂开通的各类慢病医保门店为814家，慢病医保门店占 比全集团门店总数10%;健之佳开通各类特慢病医保支付门店208家，占 药店总数的9. 64%,较2020年底171家净增加37
9、家，增长21.64%,上半 年特慢病医保带来的营业收入较2020年同期增长达76. 63%；大参林慢病门 店发展至1171家，公司医保定点资 格门店占比达87. 23% （含大病统筹及门 特门慢定点资格门店）。L 5、积极推进数字化转型，线上业务高增长在信息化的时代，虽处于业态较为传统的药店零售行业，但各大零售药店不断 加强公司信息化能力，利用好大数据、人工智能等先进的工具进行数字化转 型，开 展互联网医疗、医药电商（B2C）、线上到线下（020）、新零售等新业 务模式，为公司提供活力以及业绩增量。益丰药房：2021年上半年，益丰药店020多渠道多平台上线门店超过5050 家，并赋能主要并购项
10、目和加盟项目门店，覆盖范围包含公司线下所有主要城 市，在020和B2C双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，借助公司供应链优 势和精细化运营，益丰药房互联网业务实现销售收入5. 05亿元，同比增长 113. 08%, 020销售收入占 比67. 02%,同比增长139. 89%o大参林：大参林药房运用传统零售结合“互联网+”拓增长，加大020、B2B电 子商务平台建设的投入，自有B2B电子商务平台已经成功上线，组建电子商务 运 营团队，全面提升公司产品分销能力和服务水平。2021上半年，公司超过 5000家门店覆盖020业务，线上收入同比增长97. 63%o老百姓：老百姓药房充分利用“大数据+人工
11、智能+物联网”建立生态圈，通过 门店布局与配送时效相结合让门店销售场景延展，实现线上购药全渠道覆盖， 全面 提升用户体验。通过品牌产品推广及专业服务，提升了 020的客流量。2021上半年，公司线上渠道业务保持高速增长，借助系统化建设和精细化运 营，线上渠道销售额达3亿元，同比增长达到200%,已超2020年全年销售 额，公司支持020外卖服务 的门店5831家，24小时门店430家。一心堂：一心堂药房陆续推出一心堂APP、团购业务、跨境业务、020业务， 同时利用自身优势品牌影响力以及区域服务优势，推出了一心到家B2C业务。 2021年上半年，公司已实现7298家直营门店覆盖020业务，业务
12、占整体电 商业务销售额的78. 33%o健之佳：健之佳药房开展电商业务主要方式有三种：一是自有电商平台销售， 包括PC端平台（健之佳网上药店）、移动端购物平台（健之佳APP）、微信 平台（健 之佳公众号）以及佳e购电子货架开展销售；二是通过第三方网络 平台如天猫、京东商城、苏宁易购、拼多多等渠道开展电商业务；三是通过与 “美团外卖”、“饿了么”等平台的合作，探索门店销售快速便捷新模式。公 司“多元化的店型和业务结构”优 势与线下线上全渠道服务融合，竞争优势 逐渐形成，本期线上渠道营业收入总计达3. 55亿元，较2020年同期增长 122. 44%,增速远高于门店线下销售增长率，占营业 收入的比
13、例达14.92%。漱玉平民：漱玉平民信息和智能化手段，为消费者提供B2C、020以及“互联 网+”等多业态的线上线下增值服务，拉动了零售市场销售额持续增长。2021 年上半 年020业务同比增长182.9%,同时在青岛、潍坊、烟台、临沂、荷泽 五个地区实现了新零售运营策略的成功实践。由此，各大零售药店皆加大线上业务布局，在互联网医疗相关政策不断放开的 趋势下，以及新冠疫情促进互联网医疗行业加速发展的现状下，线上业务已成 为各 大药房重要的业务板块。L 6、零售药店全方位提升专业服务能力，积极探索发展专业化药房各大零售药房不断提升服务水平，会员数量增加，会员销售比重维持高水平。 会员的稳定性和有
14、效性是公司业绩的重要保障，零售药店吸纳更多客户，扩大 会员 规模，维持高比重会员收入，凸显了药店持续提升的服务水平。根据各大 零售药店 数据，截至2021HL老百姓药房会员人数5715万人；益丰药房会 员人数4635万人，会员销售占比78. 70%； 一心堂药房会员人数2600万 人；健之佳药房会员人数超1500万人，会员销售占比接近70%；大参林会员 销售占比77. 25%；漱玉平民会员数量超 过1200万。各大零售药店持续提升专业服务能力。在互联网+、医药分开大趋势下，专业服 务将成为药店的核心竞争力。各大零售药房在专业人才培养、专业门店布局、 会员管理、与第三方战略合作等方面全方位提升自
15、身专业服务水平，积极探索 发展专业化药房。1.7、因地制宜特色业务提升盈利能力零售药店承接医院处方外流虽获取到了医院的处方资源的同时给公司带来了更 多的客源，但处方药毛利率较低，各大零售药房通过开展多元化的业务以提升 公司的抗风险能力以及盈利能力。一心堂依托地域资源优势发展中药业务：一心堂总部位于云南省，云南省拥有 得天独厚品优质良的中药材资源，借助地理位置的优势资源，全力加强中药产 业链 布局，丰富公司业务结构，提高公司抗风险能力。目前一心堂已初步完成 建立中药种植、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整 的产业链。2018-2020年，一心堂中药业务收入从7. 25亿元增长
16、至. 75亿 元，CAGR 27. 3%,增速高于同 期零售业务CAGR 20. 6%o 2021H1中药品类销售 同比增长40. 63%,占营业收入的比率从2019年的7.69%提升至10.86%,其 高毛利有效保障了公司较好的获利能力，公司借助地理位置的优势资源，全力 加强中药产业链布局，具备较大的成长空间。老百姓发展自有品牌打造商品竞争优势：截至2021HL老百姓经营商品品规9 万余种；2021年上半年统采销售占比61.49%,较2020年同期上升8. 39个 PCto公司自有品牌产品已超过600个，2021H1销售额达到8.2亿元，同比 增长101%,毛利额 同比增长111%。自有品牌
17、销售占比超过15%,较2020H1 增长7pct以上。益丰药房设立互联网医院打造立体式服务体系：2020年6月，益丰药房注册 设 立“海南益丰互联网医院”，获得互联网医院牌照，该互联网医院配置了专 职及兼职 签约医师，为顾客提供远程专业问诊服务，在公司线下门店的依托 下，公司助力打 造线上+线下、全科+专科的家庭医生及居家药师全渠道、全方 位的立体式服务体系。在赋能门店的同时，有望通过服务创造新的增长点，提 升公司抗风险能力。健之佳店型多元化，提供更高频、便利的服务和多样的产品：围绕顾客的便利 需求，健之佳坚持“店型多元化和服务专业化”，在以医药零售为主要业态的 基础上，开立了便利店、中医诊所
18、社区诊所、体检中心等店型，逐步探索“药店+便利店”、“药店+诊所”、“药店+体检中心”的模式。”之佳便 利”经过十余年的发展，已形成了以昆明为中心，辐射云南多个地州的门店经 营体系，在云南省已初具规模，为会员提 供高频、便利的更全面服务。止匕外， 健之佳产品结构丰富，为客户提供更加丰富的选择，产品包括中西成药、中药 材、保健食品、个人护理、医疗器械、生活便利等，产品多样，提升了公司抗 风险能力。漱玉平民实施道地养生中药品牌化运营：漱玉平民启动漱玉平民道地药材发展 项目，积极拓展医药上游产业链，打造“鹊华”、“威登”中药道地产品及品 牌。与宁夏中宁枸杞产业局、“中国西洋参之都”一一威海文登区政
19、府等开展 合作，先后开发“鹊 华”牌宁夏中宁道地枸杞子、“威登”牌西洋参系列产 品，为会员提供道地、原产、优质的中药。为了进一步推动中医药发展，为会 员提供高质量中医药治疗和理疗服务，公司目前配置国家、省、市名老中医大 夫150余位，2021年上半年总计服务会员超 过5万人次。2、次新店贡献业绩，政策层面利好,零售药房长期稳健增长可期（1）鉴于1个自建门店通常在12-14个月实现滚动盈利，即单月盈利，22- 26月时完成收支平衡，2年以上门店老店不仅处于收入快速增长期，而且完成 了收支平 衡，能够逐步为公司贡献利润，截至2020年底，一心堂老店占比提 升明显，从2015年的68%提升至2020
20、年的85%,为4大药房中老店占比最 高值，老百姓、益丰药房、大参林老店占比达到60%以上，也处于相对高点， 再加上2020H1新开门店有望在2021下半年开始释放业绩，由此预计2021 年收入呈现前低后高的趋势。（2）政策层面利好零售药店。第一，政策强调坚持公立医院药房的公益性，明 确取消医疗机构药品加成，推进医药分开，促进处方流向院外。第二，“双通 道”政策出台，定点零售药店纳入医保，与医疗机构施行统一的支付政策，零 售药店成为 承接处方外流的重要主体。第三，处方流转平台陆续在多地试点， 加速处方流向院外，零售药店依托其上游的议价能力，院边店、建设DTP药 房、建设特慢病统筹医保资质门店等的
21、优先布局，更加具备承接处方外流的优 势。（3）长期将受益于集采。药店进入集采，首先降低了药店获取价格品质兼优的 药品的门槛，其次集采品种带来了新的客流增长机会，再者药店可借助集采品 种获 得与更多产品厂商合作的机会，从而带动销售。例如2020年一心堂的集 采品种销售额占门店总销售额的7. 7%,销售数量是2019年的27.4倍，毛 利率逐步释放。止匕外，药品集采使药品价格大幅下降，导致药企的毛利率有所 下滑，因而药店渠道被越来 越多上游工业重视，如药企目前通过各种形式与药 店在慢病管理、DTP药房等业务上进行深入的合作。基于以上分析，我们认为药店板块于2021年业绩前低后高确定性较强，长期 来
22、 看，零售药店行业受益行业政策持续推动有望迎来进一步的快速发展。3、医药电商202IHl更新：经营数据向好，看好医药电商长期增长3.1、 202IHl京东健康收入、利润高速增长，盈利能力、运营效率持续向好2021H1京东健康实现营业收入136亿元，同比增长55. 4%o利润端净亏损 4. 54亿元，主要是由于股份支付开支.21亿元，经调整后净利润为6. 67 亿元，同比增 长79. 92%,实现高速增长。公司收入主要由两部分构成，商品 收入与服务收入商品收入为收入增长的主要驱动力。2021H1京东健康医药和健康产品所得商品 收入为8亿元，同比增长52. 9%,为收入增长的主要驱动力。商品收入的
23、增 长主要 是由于：（1）活跃用户数量增加，截至2021H1公司过去12个月的 年度活跃用户数 量达到1.09亿，较2020年底增长1,880万，增幅达 21.4%； （2）用户的额外购买、医药和健康产品销售的在线渗透率不断提高、 品类种类的丰富，截至2021H1公司零售药房拥有超过4, 000万个SKU,较 2020年底实现翻倍；（3）公司持续投资营销活动不断提升品牌知名度， 2021H1公司销售费用9. 78亿元，同比增长达79. 7%o服务收入增长迅速。2021H1京东健康线上平台、数字化营销及其他服务所得服 务收入为19亿元，同比增长73. 0%,服务收入增速快于商品收入增速。服务 收
24、入的增长主要是由于：（1）数字化营销服务费增加，主要归因于平台上的 广告商数量增力口； （2）佣金及平台使用费增加，主要归因于在线平台第三方 商家的销量及数量增力口，截至2021H1公司在线平台上拥有约14, 000家第三 方商家，较2020年底增加约2, 000家。京东健康持续完善供应链体系，运营效率提升。凭借京东物流的冷链能力及广 泛的物流网络，为客户提供涵盖广泛医药及健康产品的卓越履约服务。截至 2021HL 京东健康使用了京东集团全国范围内的17个药品仓库和超过350 个非药仓库。止匕外，2021H1京东健康和京东物流成功构建了覆盖全国12个 省级行政区的100个城市的药品“自营冷链”
25、能力。2021H1京东健康存货周 转天数同比减少5. 16天至39. 81天。3.2、 用户的持续增长和用户黏性的提升是主要增长驱动力，政策带来发展机 会，看好医药电商长期增长（1）药房零售业务是医药电商核心的收入来源，京东健康2021H1零售药房业 务收入占比86. 76%,阿里健康2020年（财报年度2020年4月1日-2021 年3月31日）零售药房业务收入占比85. 16%o医药电商有望通过不断丰富 SKlK持续加大营 销投入带来活跃用户增加，带动业绩高速增长。止匕外，头部 医药电商有望通过完善的供应链体系、规模效应以及品牌影响力不断提升整体 运营效率，降低运营成本，提升盈利能力。（2
26、医药电商在零售药房累积用户的基础上，打造“零售药房+医疗健康服 务”的生态系统，连通线上线下全场景布局，通过医疗服务、探索消费医疗提 升用户黏性，为医药电商提供持续的增长驱动力。线上问诊方面，京东健康与 阿里健康均积 极布局线上医疗服务，线上问诊量提升迅速，京东健康日均在线 问诊量由2018年1,000余次增长至2021H1 16万次，截至2021年3月 31日，阿里健康日均在线问诊 量18万次。专业服务方面，京东健康在多地 开设线下院边店和DTP药房，通过在 线线下一体化履约体系，为用户提供更 加便捷、质量更高、覆盖更全的医药健康服 务；阿里健康通过运营“慢病病患 福利计划”，持续为慢病患者提供优惠好药、专属 医生、用药随访、用户患 教、售后保障等一系列综合慢病管理服务。探索消费医疗方面，京东健康在医 美、口腔、疫苗预约等领域打造全流程服务体系。精选【官网】。J
