论建设项目经济评价指标的改进及应用.doc

论建设项目经济评价指标的改进及应用论建设项目经济评价指标的改进及应用摘 要：评价指标的计算是建设项目经济评价中的关键环节，直接关系到项目决策的成败。在介绍建设项目经济评价常规指标及其分析方法的基础上，阐述了常规指标及分析方法的缺陷与不足，提出了对净现值评价指标的改进的方法，以具体案例分析说明了改进后指标的实际应用，得出了改进后方法具有适用性的结论。 关键词：评价指标；建设项目；经济评价；净现值 1 建设项目经济评价常规指标及其分析方法的缺陷分析 （1）确定性分析中净现值指标分析的缺陷。 静态评价指标是不含风险因素计算的，动态评价指标净现值是含有风险因素计算的，因此对于建设项目经济评价而言无论是确定性分析还是不确定性分析，净现值指标都处于核心评价地位，通过其计算公式可知该指标对风险的定量处理是通过适当的折现率反映项目的风险，风险大，折现率就高，自然项目的经济价值就小。对于风险小、现金流量波动不大的项目，该指标是比较适用的。但对于投资额大建设期长的项目而言，则存在缺陷，该指标的计算和分析隐含了两个基本假设：第一，投资具有可逆性；第二，投资是不可推迟的。实际上在大多数情况下，投资具有不可逆性，对大型建设项目而言，其最初的投标以及为之付出的成本都可能因为项目的中止而使得项目成为不可逆；同时具有可推迟性，在获得土地的投标后，在再次投入资源前可通过获得关于建设项目市场状况的新信息，使得项目在投资时机的选择上具有很高的灵活性。 （2）不确定性分析指标及方法的实用性缺陷。 建设项目经济评价中的不确定性分析，虽然各自有其不足，但相互补充后的分析，从理论上说应该是逻辑严密的。但一般而言，确定性分析是基本的分析方法，而不确定分析方法只供决策时的，净现值的计算是前提基础，而当净现值不满足要求时，就没有必要进行不确定分析了，说明不确定性分析对净现值的依赖性过强，净现值的自身缺陷势必会影响不确定分析。另外，在实务分析中，一般要求确定性分析和不确定性分析结合使用从而实现互补，但一般的不确定分析多采用的是保本分析和敏感性分析，敏感性分析的缺陷是依靠概率分析来弥补的，但在实务分析中却很少采用概率分析，主要原因是概率分析过于复杂，而缺乏普遍认同感，在评价中没有起到作用。 综上所述，作为建设项目经济评价的核心指标净现值，并不能准确完整地反映建设项目的经济价值，那么是否能对该指标进行改进，兼顾该指标本身的优势和并且不改变原先建设项目经济评价的基本模式，将不确定性分析的因素引入到该指标的计算，使评价更贴近实际。 2 建设项目经济评价指标改进原理及其数学模型 在分析建设项目经济评价确定性和不确定性分析的缺陷后，为了解决其在评价项目经营柔性不足问题，可以借用实物期权的概念来进一步改进该指标的计算。不同于股票期权的实物期权是一种新的投资思路和评价方法，它可以作为决策者适时考虑经营环境或市场变化，调整投资规模、时机、组合、目标领域等提供灵活度，使投资目标具有可推迟性，同时允许决策者忽略、低估或无法确定投资战略价值的传统决策、评价思路、方法做出必要的修正和补充，以此克服传统评价方法忽略的不可逆性的缺陷。建设项目带有典型的实物期权特性，据此可以对其经济评价中的净现值指标予以改进。 虽然实物期权的价值计算目前还没有规定的模式，但可以利用股票期权中的看涨期权公式（见式1、式2和式3）确定期权价值。 其中：C实物期权价值；A资产现值；X执行价格；T到期时间；标的资产价格波动率；r无风险利率；N（x）为标准正态分布的累积概率分布函数。 具体而言，掌握投资机会就如同持有一个金融看涨期权，建设项目相当于金融期权中的标的物，项目的投资支出相当于期权行使的价格，投资期内项目的收益现值相当于金融期权种股票的价格，在不失去投资机会的前提下，投资决策可推迟的时间相当于期权的到期时间，建设项目未来收益的不确定性相当于金融期权中的股票风险。 建设项目的建设方获得土地在一定时期内的使用权之后，一般包含了多种灵活期权价值的存在，如可以决策何时进行开发、建设方可以根据市场的需要进行项目产品的市场定位与改变竞争策略、可以根据融资情况和自身实力对土地进行不同程度的开发等，以上各种管理弹性均包含了一种期权的价值特性。因此对这样具有期权特性的项目进行的投资，其投资价值包括两个部分。一部分是不考虑实 物价值期权的存在，建设项目固有的内在价值，它可以通过净现值指标的计算获得；另一部分就是由于项目期权特性产生的期权价值。因此，对净现值指标计算的改进可以表示为（4）。 其中：NPVT表示建设项目的全部价值；NPVI表示建设项目的内在价值；C表示建设项目的期权价值。其判别准则仍然可以沿用净现值的判别准则，即当NPVT0时，项目可以接受，反之予以拒绝。