股权价值与企业价值的区别.pdf

. . “股权价值”与“企业价值”的区别 一个理性的价值投资人，在投资之前，一般先判断企业的价值。 在企业估值中， 常用的两个指标是： 企业价值 (Enterprise Value, EV)和股权价 值(Equity Value, E)。 为什么企业会用两种不同的价值来表示?二者有什么区别 ?一般口中所讲 “市值” 指的是哪一个 ? 一、企业价值表达的两种方式 企业为什么会用两种不同价值表示?解答这个问题前，首先，我们先普及一些商 业常识。 企业的融资渠道一般分两种：股权融资和债权融资。 1、股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引 进新的股东的融资方式， 总股本同时增加。 股权融资所获得的资金， 企业无须还 本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。 2、债权融资是指企业通过借钱的方式进行融资，债权融资所获得的资金，企业 首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要向债权人偿还资金的本金。 以股权融资方式投入资金的投资人称之为“股东”，以债权方式投入资金的投资 人称之为“债权人”。 . . 举个例子：你准备花 1000 万在北京买套房，首付30% 。剩余 70% 向银行贷款。买 卖交易完成后，你是房子的产权所有人，也就是房屋的“股东”，你可以自住也 可以出租，而为你提供贷款的银行是房子的“债权人”，享有房屋的抵押权，有 权收取利息和本金。 整个企业的资产来源除了自身所创造的，其他正是通过股东和债权人筹集而得， 即使在企业需要扩张的时候， 也会借款或对外发行股份， 或把未分配的利润再次 投入到企业之中。 因此，从“股东”与“债权人”这两类企业重要利益相关人角度出发，企业的价 值是不一样的。 1、“股东”关心的是除去成本费用、利息税收最终的剩余经营成果。 2、“债权人”关心的是企业的经营状况能否支撑按期支付利息和偿还本金。 二、“股权价值”与“企业价值”的区别 正因为有了企业的有“股东”与“债权人”两种利益相关人，企业的价值也就就 有了“股权价值”与“企业价值”之分。 1、股权价值 (Equity Value, E) 股权价值所反映的是一家企业对股东的价值，每家上市公司股份都有一个明确的 市场价格，企业总的对外发行股份数量乘上现在每股的市价就得到了股权价值， 也就是我们常说的“市值”，反映了企业对股东而言企业整体业务的价值。 . . 股权价值计量不仅关系股东利益，而且还影响会计信息的相关性， 采用不同的方 法计量股东权益， 必然导致不同的结果， 根据资产价值属性选择恰当的方法计量 股东权益价值尤为关键。 现行的公允价值计量模式下， 由于所有者权益的属性与 计量模式之间存在逻辑上的缺陷，建议采用单一现行市价计量模式计量，反映资 产、负债、所有者权益的交换价值，客观、准确反映所有者权益的市场价值。 对于上市公司而言， 股权价值应由股票交易市场决定，而不是取决于会计计量结 果，对于非上市公司的股权价值则要通过市场法比较确定。 2、企业价值 (Enterprise Value, EV) 由以上讲解，我们可以发现无论是企业的“债权人”还是“股东”都应关注企业 的根本价值，而这两类重要的企业利益相关人，也被统称为企业的“投资人”， 可以说企业价值正好代表了所有投资人感兴趣的企业核心经营业务的价值。 企业价值的计算公式如下： 企业价值 =股权价值 +企业的债务 +优先股 +少数股东权益 -现金- 投资 股权价值代表了普通股持有股东的利益，债务、优先股和少数股东权益代表了其 他投资人的利益。因此，该公式包含了所有投资人。 优先股类似与负债融资， 公司每年以固定数额的股息分配给这类投资人，无论公 司的经营成果怎样。 . . 公式中最后减掉“现金与投资”两项，是因为这不是公司的核心业务，不过这里 需要注意的是，这并不是因为现金是债务相反的一面。 举个例子： A企业打算用 10亿收购 B企业，而 B企业有 1 个亿的现金，当A企 业收购完成后，实际上只支付了9 亿，而这 9 亿就是这家公司的价值。 当然，企业都必须保证有最少的现金在手，才能正常运营其核心业务， 这部分现 金是不应该减掉的。 但实际操作中很难认定多少现金是维持核心业务运营，多少 现金属于非核心业务，因此为了方便就全部减掉。 “投资”不属于大多数企业的核心业务( 金融投资公司除外 ) ，因此这部分也应该 减掉。 相信各位都明白了股权价值和企业价值的概念，前者反映了企业对股东而言所有 业务的价值，后者代表了所有投资人感兴趣的企业核心业务价值。 再用按揭买房的例子来做类比，我们考虑三种不同的情形： 1、自己出钱 500 万，从银行按揭 500 万，房产总价值 1000 万; 2、己出钱 500 万，从银行按揭 500 万，房产总价值 1000 万; 3、自己出钱 1000 万，不用去银行按揭 ; 房产总价值 1000 万。 从这三种情形我们可以看出，房产的总价1000 万是一直不变的，但对“房东” 的价值是不同的。这1000 万可以看做是企业价值，自己掏腰包的首付可以看做 股权价值。所以结论是，无论买房用什么融资方式，房产价值是固定的。 . . 对企业而言道理一样， 企业可以通过股权融资， 也可以通过债权融资， 两者的比 例可以千差万别， 得出的股权价值也会随之变化，但企业价值是固定的。 这样是 有好处的，分析师评估一家企业就不用太担心这家企业因融资方式的变化而影响 企业的整体估值。 那如果企业增加负债，会不会影响当时的企业价值呢?答案是不会的。原因是负 债增加了 100 万，现金也会增加 100万，按上面的公式右边一加一减， 对企业价 值毫无影响。 三、“股权价值”与“企业价值”的联系 我们以股份全部流通的上市公司为例讨论一下企业价值与企业市场价值的关系。 1、“企业价值”决定企业的“股权价值” 一般认为，企业的整体价值由其股权资本价值和债务价值两部分组成。由于在股 权资本中， 优先股占的比例很小， 为了研究方便， 我们可将企业的股权资本价值 简化为普通股价值 ; 而对于债务来说，在利率风险和违约风险较小的情况下，其 市场价格的波动也很小。 所以，我们可以认为： 在企业的资本结构不变的前提下， 企业的整体价值越大，其股权资本的价值就越大。 2、股权价值决定上市公司市场价值 在证券市场上， 股票价格是各方关注的焦点，因为股票价格体现股东财富，也是 其股权价值的体现。 另外，股票价格实际上是投资者对企业未来收益的预期，是 市场对企业股票价值作出的估计。根据市场的有效性假设，在市场强式有效时， 投资者掌握完全信息， 其对企业未来收益的预期与企业的实际情况完全相符，他 们只会以与股票价值相等的价格买卖股票，此时，股票的价格与其价值相等。 所 . . 以，在强式有效市场中，股票价格由股票的价值决定，二股票价值，决定了上市 公司的市场价值。 当然，在现实经济生活中，强式有效市场是一种理想的状态，但是，股票的价格 总是围绕着其价值波动的。 当股票价格高于价值时， 投资者就会卖掉股票， 使其 价格趋向于价值 ; 同理，当股票价格低于价值时，投资者就会买进股票，使其价 格趋向于价值。 对上市公司而言，企业价值决定股票价值，而股票价值决定股权价值，所以，企 业价值决定了企业的股票价格， 也就是决定了公司的市场价值。 这个结论的意义 在于，企业价值不仅仅停留于投行的估算，而且有了一个市场的定位， 同时对企 业管理者而言，是否为企业创造了价值，也可以在市场上得到检验。